沙特铝业：Ma’aden、拉斯海尔与铝土矿
沙特阿拉伯铝业围绕Ma’aden、拉斯海尔冶炼厂和拜伊萨铝土矿构建，形成中东规模最大的单体一体化金属业务。从阿拉伯半岛中部每年产400万吨铝土矿的矿山，到年产180万吨的氧化铝精炼厂、年产74万吨的原铝冶炼厂及年产38万吨的铝扁轧厂，整条价值链均位于同一工业园区。自2013年产出首批金属以来，整条产业链累计投资资本已超过108亿美元；2025年7月Ma’aden全面收购美国铝业的少数股权后，这些资产首次全部归沙特所有。
该行业处于两大结构性趋势的交汇点。第一，全球铝市场持续趋紧：全球原铝消费量目前约为7000万吨，预计到2030年将增至9000万吨左右，驱动力包括交通运输轻量化、建筑、包装，以及太阳能、风能和电网基础设施扩张带来的导体需求。第二，能源与碳转型正在重塑成本曲线。铝是耗电量最大的工业大宗商品之一，每吨约需13至15兆瓦时电力；电力的碳强度如今已成为竞争差异因素。沙特拥有低成本天然气、丰富的太阳能潜力、一体化物流，并邻近不断增长的亚洲和非洲市场，这些因素为拉斯海尔带来结构性优势——前提是王国能在下次CBAM修订前可信地实现电力脱碳。本文回顾该行业的资产布局、控制权变更、美国铝业退出、2025年产量、下游发展、PIF的作用、绿色铝路径、风险和前景，并分析这一2030愿景中最明确的非油成功案例之一。
Ma’aden铝业公司
Ma’aden铝业公司（MAC）及其姊妹公司Ma’aden铝土矿与氧化铝公司（MBAC）最初由沙特阿拉伯矿业公司与美国铝业公司组建，双方持股比例为74.9%和25.1%。这一持股结构反映了2009年建设时的交易逻辑：Ma’aden带来资本、政府关系和天然气资源；美国铝业贡献霍尔—埃鲁（Hall–Héroult）冶炼技术、精炼厂设计、运营模式，并借助其位于匹兹堡的现有平台进入全球汽车板材市场。
这一结构于2025年结束。2024年8月，美国铝业宣布达成协议，将所持25.1%合资股权出售给Ma’aden，作为对价获得约8600万股Ma’aden股份（当时价值约12亿美元）及1.5亿美元现金。该交易于2025年初获得竞争总局批准，并于2025年7月1日完成；美国铝业在2025年第三季度业绩中确认约7.8亿美元会计收益。随后，Ma’aden资本从380.3亿沙特里亚尔增至388.9亿沙特里亚尔；PIF仍持有63.78%的控股权，美国铝业沙特公司和AWA沙特公司则因股份交换安排分别保留1.74%和0.47%的剩余股权。
这一交易具有重大战略意义。Ma’aden如今可单方面决定一体化综合体的事务，包括扩张项目经济性、铝土矿、氧化铝、冶炼和轧制环节之间的资本配置，以及脱碳投资节奏。在全球铝业正围绕垂直一体化低碳生产商整合之际，这一转变消除了合资治理摩擦，也使Ma’aden能够把资产作为一个整体损益表来管理，而不必面对合作伙伴间激励分化的问题。
该交易也纳入了更广泛的PIF主导矿业战略。2024年末，Ma’aden同意通过巴林交易所特别交易市场，以约10亿美元收购沙特基础工业公司（SABIC）持有的巴林铝业（Alba）20.62%股权。Ma’aden拟将其铝业与Alba合并、打造全球第七大原铝生产商的早期提案，于2025年1月正式终止，但保留的少数股权使Ma’aden得以战略性入股巴林产能为每年160万吨的锡特拉冶炼厂，并获得此前不存在的区域选择空间。
拉斯海尔一体化综合体
由朱拜勒和延布皇家委员会开发的拉斯海尔工业城位于阿拉伯湾沿岸，约在朱拜勒以北80公里、拉斯坦努拉以南70公里处。铝业综合体与Ma’aden磷酸盐业务、沙特海水淡化公司（SWCC）淡化厂及大型造船厂项目共同构成该园区的核心。选址主要基于三项考虑：深水港便于氧化铝、阳极焦和铝锭运输；可与来自拜伊萨的铁路连接；以及拥有专供且成本低廉的燃气发电。
拉斯海尔的四个运营单元紧密协同。
拜伊萨铝土矿位于盖西姆省，每年生产约400万吨铝土矿；按当前开采速度，探明和控制资源量足以支持数十年。矿石经沙特陆桥支线铁路运至海岸，在氧化铝精炼厂旁卸入堆场。
拉斯海尔氧化铝精炼厂采用拜耳法将铝土矿转化为冶炼级氧化铝，铭牌产能约为每年180万吨。在正常运营条件下，精炼厂的设计产能足以完全供应冶炼厂，无需从第三方进口；赤泥则存放于工业园区内专门铺设防渗层的设施中。
拉斯海尔原铝冶炼厂在两座电解系列厂房内拥有约每年74万吨的装机产能，采用美国铝业许可的AP技术，由专用联合循环燃气轮机电厂供电，供电能力约2000兆瓦。铸造车间根据订单和下游需求，将液态金属铸成铝锭、铝坯、板锭和T形铝锭。建设期间，柏克德（Bechtel）担任工程、采购和施工管理方，日立能源提供关键整流及配电设备。
Ma’aden轧制厂的铝扁轧材产能约为每年38万吨，产品包括罐料、箔材、汽车板和工业级轧制产品。自2016年以来，Ma’aden一直向捷豹路虎供应汽车板，累计交付量超过10万吨，这对一家相对年轻的轧制厂而言，是一项重要的技术资历。西班牙工程集团IDOM负责热轧和冷轧设备设计。
包括自备电厂和铁路物流设施在内，四个单元的总资本成本据披露约为108亿美元。因此，拉斯海尔是沙特非油经济中最大的单体工业投资之一，也是中国以外造价最高的铝业综合体。
美国铝业合作关系与收购过渡
美国铝业退出的迹象已持续数年。合作双方的战略契合度逐渐下降：美国铝业正将业务重点转向北美和欧洲的低碳资产，而Ma’aden则依据PIF的行业战略，转向对沙特矿业和金属资产实行一体化控制。2023和2024年的多份分析师报告均指出了这种分歧。
交易结构以股份为主、少量现金为辅，使美国铝业能够变现其持股而不承担惩罚性税务后果，也让Ma’aden无需大量外汇流出即可取得控制权。美国铝业通过美国铝业沙特公司保留约1.74%的少数剩余持股，作为一种选择权，但不具备治理影响力。
美国铝业在拉斯海尔的派驻安排正按多年过渡计划逐步结束。合作期间形成的AP冶炼技术、软件系统和操作程序仍在使用，但日常技术管理正全面转由Ma’aden负责。Ma’aden面临的风险是失去美国铝业的全球市场情报，以及其通往欧洲和北美汽车客户的渠道。机遇则在于将商业战略转向亚洲增长市场——中国、印度、东南亚和东非；这些地区物流条件有利于沙特铝业，汽车轻量化和包装需求也在迅速增长。
产能与产量
产量管理纪律是Ma’aden铝业近期业绩的决定性特征。2024年前九个月，原铝产量同比增长约12%，达到约73.2万吨，冶炼厂目前的运行水平已接近或达到铭牌产能。2024年上半年，MAC和MBAC的铝业收入对Ma’aden第二季度净利润激增192%作出了重要贡献；Ma’aden报告称，铝业板块同期销售额为70.8亿沙特里亚尔。
2025年第一季度产量延续了这一趋势：氧化铝产量达到47.8万吨，原铝产量达到24.9万吨（待产能爬坡完成后，按此推算的年化速度约为99.6万吨），铝扁轧材产量为7.2万吨，较2024年第一季度的5.7万吨增长约26%。轧制厂产量提高，既反映工艺成材率改善，也体现客户组合转向利润率更高的汽车板和食品级罐料。
集团财务业绩印证了这一改善。Ma’aden报告称，2025年前九个月净利润同比增长91%，达到约15.1亿美元；2025年全年净利润为73.5亿沙特里亚尔（约19.5亿美元），高于2024年的28.7亿沙特里亚尔；集团收入增长19%，达到385.8亿沙特里亚尔。公司将业绩归因于磷酸盐产量创纪录、铝产量接近纪录水平，以及三种主要大宗商品价格坚挺。2024和2025年大部分时间，伦敦金属交易所三个月期铝价处于每吨2200至2700美元区间，远高于Ma’aden这类低能耗一体化生产商的边际成本。
其实际成本处于有竞争力的位置。行业共识认为，拉斯海尔的全成本位于全球成本曲线第二四分位，约为每吨1800至1950美元；相比之下，边际中国燃煤冶炼厂约为每吨2400至2600美元，欧洲生产商约为每吨2000至2400美元。这一缓冲空间可观，但并非坚不可摧。
出口市场
沙特铝业主要面向出口。国内制造业需求每年仍只有数十万吨，拉斯海尔原铝产量的70%以上，以及相当一部分轧制产品，均销往海外。主要目的地包括亚洲市场，尤其是日本、韩国、台湾和东南亚；以及欧洲，Ma’aden在那里长期向捷豹路虎供应汽车板。
出口经济性依靠三项结构性因素。第一，拉斯海尔专用港口的海运物流可有效覆盖亚洲和欧洲市场；与欧洲或美国冶炼厂相比，该港口至印度洋和亚洲客户的航程更短。第二，固定价格天然气供应历来使Ma’aden的电力成本较欧洲或东亚竞争者低30%至40%，具体幅度取决于现货能源环境。第三，沙特出口未受美国对部分中国铝产品征收的同类关税影响；目前较低的直接排放足迹也使海湾金属免受CBAM最严厉的待遇。
竞争环境正在变化。CBAM第二阶段于2026年1月启动，进入欧盟的进口产品现须购买与欧盟排放交易体系（EU ETS）碳价挂钩的证书。沙特铝业受到的影响不可忽视但较有限：2023年受CBAM覆盖的沙特出口约为5.65亿美元，相当于GDP的约0.05%；当前范围一排放核算规则将海湾原铝总体视为与欧盟产品相当。若未来改用范围二核算，鉴于Ma’aden使用燃气自备电厂，计算结果将出现重大变化。Ma’aden通过可再生能源购电协议、碳捕集或电网转型采取何种应对，将决定其未来十年进入欧洲市场的能力。
美国贸易政策是另一项变量。历届美国政府实施并调整的铝关税迄今对沙特出口的直接影响有限，但卷入美海湾贸易争端的更广泛政治风险仍然存在。Ma’aden报告称，2025年第一季度未受关税相关因素干扰，并表示全年承购情况稳定。
可持续发展与氢能
脱碳如今是沙特铝业的核心战略问题。Ma’aden已公开承诺实现净零排放，并指出太阳能冶炼技术有望同时降低生产成本和排放；公司内部估算显示，随着可再生能源产能扩大，长期运营成本可能降低约30%。公司表示，其战略与2025—2030年沙特工业脱碳战略一致；该战略的目标包括建设1200万吨碳捕集能力、提供15吉瓦专用工业可再生能源，以及发展年产200万吨的绿色氢能产业。
目前正在评估三条路径。第一，将**可再生能源购电协议（PPA）**接入拉斯海尔自备电力系统。综合体基荷需求为2000兆瓦，适合采用太阳能加储能的混合配置，并由天然气作为可调度的备用电力。拉斯海尔年均太阳能资源约为每平方米2200千瓦时；PIF在可再生能源领域的扩张，以及NEOM和国家可再生能源计划，将提供供应基础。
第二，在氧化铝精炼和下游工艺中以绿氢替代天然气。氢可替代煅烧及其他供热用途中的天然气。NEOM绿色氢能公司投资50亿美元的项目计划从2026年末起每天生产约600吨绿氢，为Ma’aden提供国内氢气原料选择，这是许多其他原铝生产商所在国家不具备的条件。将氢直接用于霍尔—埃鲁电解目前在技术和经济上仍不可行，但美国铝业、力拓和海德鲁正在开发的惰性阳极与连续直流技术，可能逐渐改变成本曲线。
第三，在专用电厂和煅烧环节实施碳捕集、利用与封存（CCUS）。在燃气轮机等固定排放源实施CCUS技术上相对直接，也是现有资产最快的脱碳路径。王国铝业排放属于国家重工业排放总量的一部分，涵盖石化、钢铁、水泥和铝业。政府估计，到2030年需投入250亿美元脱碳资本支出，才能将二氧化碳排放每年减少1.3亿吨；鉴于PIF和沙特阿美已部署的资本支出计划规模，这一数字具有可信度。
2030愿景矿业战略中的作用
铝业是沙特阿拉伯矿业与金属多元化战略中最醒目的单项资产。2030愿景提出，到2035年将矿业对GDP的贡献从约170亿美元提高至750亿美元，这一目标取决于三大支柱：扩大拉斯海尔等现有旗舰业务；吸引对铜、黄金、稀土和磷酸盐开展绿地勘探；建设下游制造业生态系统，在国内消纳原铝和半成品金属。
拉斯海尔对三者均有贡献。作为旗舰业务，按当前LME价格计算，其年收入约为30亿至40亿美元，整个一体化综合体直接雇用员工超过4000人，并支撑更广泛的拉斯海尔工业城生态系统，包括磷酸盐、造船和海水淡化业务。作为下游产业催化剂，轧制厂创造了原铝需求，推动东部省和利雅得工业走廊发展制罐、汽车零部件、建筑型材挤压和食品级包装业务。
该综合体也是面向国际投资者的2030愿景案例研究。美国铝业股权全面收购表明，沙特工业资产可以从合资治理转为本地全面控制，同时保持运营不中断。对于正考虑在石化、汽车、电动汽车电池生产和制药领域开展技术转移交易的外国合作伙伴而言，这一案例具有参考意义。
这一战略的最新发展是计划在延布建设红海铝业工业综合体。2026年初，PIF与红海铝业控股公司签署初步条款，拟在红海沿岸开发先进的一体化铝业下游综合体，包含先进冶炼、中东规模最大的连续铸造设施之一，以及完整的高附加值下游产品线。延布项目将使沙特铝业摆脱单一沿海地点布局，实现生产多元化；缩短通往欧洲和非洲市场的物流距离；并形成竞争压力，促使Ma’aden加快自身下游投资计划。
2024—2026年近期进展
从2024年初到2026年年中这两年间，数年的战略变化集中发生。
**2024年8月：**美国铝业宣布同意出售其在Ma’aden合资企业中的25.1%股权，交易估值约为13.5亿美元，以股份加现金支付。
**2024年10月：**Ma’aden同意通过巴林交易所特别交易市场，以约10亿美元收购SABIC持有的Alba 20.62%股权。
**2025年1月：**在多次延长截止日期后，Ma’aden与Alba终止拟议中的合并谈判。Ma’aden仍保留Alba少数股权，将其作为战略投资。
**2025年第一季度：**Ma’aden报告铝扁轧材产量猛增48%，达到7.2万吨；氧化铝产量为47.8万吨，原铝产量为24.9万吨，且未受关税相关因素干扰。
**2025年7月：**美国铝业交易完成，所有权转移至沙特阿拉伯矿业公司。美国铝业确认约7.8亿美元收益。
**2025年末：**Ma’aden报告前九个月净利润约为15.1亿美元，同比增长91%；2025全年净利润为73.5亿沙特里亚尔，同比增长156%；收入为385.8亿沙特里亚尔。
**2026年初：**PIF与红海铝业控股公司签署延布下游综合体的初步条款。
综合来看，24个月内，沙特阿拉伯巩固了对现有旗舰资产的控制，在巴林冶炼厂建立区域少数股权布局，实现创纪录财年业绩，并宣布计划通过新的西海岸综合体将全国铝业规模扩大一倍。
风险
未来十年，五类风险将主导沙特铝业发展。
**碳排放与CBAM。**根据欧盟现行CBAM直接排放核算法，海湾原铝处于相对有利的位置；但如果法规转向范围二间接排放核算，将燃气发电供应纳入考量，成本将大幅上升。亚洲和美国的碳政策也在演变；包括汽车原始设备制造商在内的大型客户，越来越多地设定范围三供应商排放目标，不依赖任何特定的边境税机制。
**能源供应经济性。**目前自备的2000兆瓦燃气电厂一直依靠价格较低且固定的国内天然气运行。沙特天然气定价改革、原料天然气机会成本上升（天然气也可出口为液化天然气或用于石化裂解），以及补贴最终逐步退出，都会对其结构性成本优势构成压力。长期而言，大规模替代为可再生能源是解决方向，但转型涉及资本成本和间歇性风险，需要谨慎管理。
**铝价周期。**2024和2025年LME价格提供了支撑，但铝价历来会经历深度周期，受中国房地产活动、全球制造业采购经理人指数（PMI）及上海期货交易所库存变化影响。如果价格回到每吨1800至2000美元区间，Ma’aden冶炼利润率将显著收窄；若氧化铝溢价同时下跌，压力尤甚。
**铝土矿资源与物流。**拜伊萨是唯一的国内原料来源。矿石品位、矿山寿命和铁路物流成本都很重要。Ma’aden已指出，未来最终需要补充供应，可能从几内亚、澳大利亚或印度尼西亚进口。进口铝土矿会削弱一体化成本优势，并重新带来海运风险。
**地缘政治与贸易。**海湾地区所处的全球贸易环境日益充满竞争。沙特铝业迄今避免了许多西方市场对中国金属采取的惩罚性措施，但美海湾紧张关系升级、欧盟产业政策转变，或亚洲针对未来海合会—欧盟自由贸易协定的报复，都可能压缩出口渠道。霍尔木兹海峡和红海的海上安全风险也会影响物流。
展望
沙特阿拉伯铝业目前处于有利位置。拉斯海尔综合体盈利、产量接近铭牌水平、实现垂直一体化，如今也归沙特统一持有。更广泛的PIF主导金属战略——全面控制Ma’aden、持有Alba少数股权并规划延布综合体——将王国从单一资产生产商转变为拥有多种选择路径的区域铝业平台。2025年的财务业绩——集团收入创纪录、利润增长156%、铝产量接近历史高位——提供了现金流，可在不稀释外部股权的情况下为下一轮投资提供资金。
结构性机遇在于将当前成本曲线优势转化为低碳溢价。全球汽车原始设备制造商、饮料罐巨头和下游加工商越来越愿意为经核证的低碳铝每吨支付50至200美元的绿色溢价。沙特阿拉伯具备太阳能资源、氢能发展计划、资金实力，如今也实现了统一治理，可以在本十年剩余时间内落实可信的脱碳计划。如果Ma’aden能在2030年前大幅提高拉斯海尔电力供应中的可再生能源占比，同时扩大轧制厂产量并建设延布综合体，王国便能在低碳原铝领域建立少有竞争者可比的结构性地位。
风险确实存在，但可以管理。按现行规则，CBAM风险有限；能源改革循序渐进且已有预期；LME周期则是所有大宗商品生产商资本成本的一部分。年产74万吨的冶炼厂、年产38万吨的轧制厂、年产400万吨的铝土矿、具有战略意义的巴林股权、规划中的延布综合体，以及推动绿色工业投入的国家行动，共同为沙特铝业提供了可信的增长路径，可持续至2030年——以2030愿景为基础，同时以自身商业效益为衡量标准。
铝仍将是能源转型、交通运输、包装和建筑环境不可或缺的材料。通过拉斯海尔及围绕其逐渐形成的更广泛金属平台，沙特阿拉伯已获得这一市场中的现实地位，不再只是愿景。未来十年的关键在于执行：推动电力供应脱碳、扩大下游增值、整合巴林和延布节点，并将财务实力转化为下一代沙特低碳金属。