沙特里亚尔挂钩制度，是沙特里亚尔（SAR）与美元（USD）之间的固定汇率安排，汇率维持在1美元兑3.75里亚尔。该制度自1986年以来一直实施，是全球持续时间最长的固定汇率安排之一。沙特中央银行（SAMA）通过外汇储备管理和货币政策操作维持这一汇率。
挂钩制度如何运作
沙特央行持有大量外汇储备（主要是美元计价资产），并随时准备按固定汇率买入或卖出里亚尔，以维持里亚尔兑美元汇率。沙特阿拉伯的外汇储备历史上约为4000亿至7500亿美元，为抵御投机压力、维护汇率挂钩提供了雄厚缓冲。
由于里亚尔挂钩美元，沙特央行的货币政策实际上跟随美国联邦储备委员会。为维持挂钩汇率、避免可能使其承压的资本流动，美联储加息或降息时，沙特央行通常会采取幅度相同或相近的调整。
历史背景
沙特阿拉伯于1986年首次将本国货币与美元挂钩，取代此前与国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）的联系。选择美元挂钩，是因为石油作为沙特阿拉伯的主要出口商品，以美元计价和交易。该安排使沙特王国的主要收入来源拥有汇率确定性，消除了美元计价的石油收入与里亚尔计价的国内支出之间的货币错配。
汇率挂钩制度的益处
收入确定性。 挂钩制度消除了石油收入的外汇风险，使美元计价的石油销售收入能够按可预期的汇率兑换为以里亚尔计价的政府支出。
通胀锚。 挂钩制度为货币政策提供可信的名义锚，有助于抑制通胀预期。沙特通胀总体保持温和，挂钩制度的约束作用是其中部分原因。
投资者信心。 对外国投资者而言，挂钩制度消除了投资沙特资产时的汇率风险。只要挂钩关系得以维持，以里亚尔计价的投资就相当于获得美元价值保障。这降低了新兴市场投资面临的重大风险之一。
便利贸易。 固定汇率简化了国际贸易和商业交易，降低了在美元与里亚尔之间经营的企业的对冲成本。
成本与批评
输入型货币政策。 由于跟随美联储的利率决策，沙特央行无法根据沙特国内经济状况量身制定货币政策。当沙特经济周期与美国经济周期背离时（例如油价下跌恰逢美国经济增长），挂钩制度可能造成不理想的国内货币条件。
储备耗减风险。 油价长期低迷可能导致政府出现财政赤字，并部分动用储备弥补赤字，从而减少外汇储备。2014年至2016年油价暴跌期间，沙特储备减少约2000亿美元，引发了关于挂钩制度能否持续的猜测，但这些猜测最终没有依据。
经济调整。 固定汇率取消了一种经济调整机制。实行浮动汇率的国家可以通过货币贬值吸收经济冲击；沙特阿拉伯无法这样做，因此必须由财政政策和结构性改革承担全部调整负担。
周期性贬值猜测
国际市场不时会在油价下跌期间猜测里亚尔可能贬值，但此类猜测始终没有得到证实。沙特庞大的储备基础、汇率挂钩制度对石油美元经济的战略重要性，以及政府维持挂钩汇率的明确承诺，构成了有力保障。
对投资者的意义
汇率挂钩制度是分析沙特投资时的关键因素：
- 股票投资者受益于沙特股市回报实际上以美元计价。
- 债券投资者持有以里亚尔计价的沙特政府债务时，承担的美元汇率风险很低。
- 房地产投资者可在以里亚尔估值的房产交易中获得汇率确定性。
- 企业经营者可以规划跨境交易，而无须承担货币对冲成本。
展望
预计里亚尔兑美元挂钩制度在可预见的未来仍将维持。沙特阿拉伯的储备仍然充足，石油收入持续流入，维持挂钩汇率的战略理由依然充分。如果沙特2030愿景推动经济多元化取得成功，沙特经济对油价周期的依赖将会降低，反而有助于增强挂钩制度的可持续性。
里亚尔挂钩制度是沙特经济环境中对投资者最有利的因素之一，也是王国高调转型背后一项低调却有力的稳定基础。