PIF称其贡献了沙特非石油GDP的11%：数据看似合理，但无法根据已公布的摘要复算

最近核验日期：2026年9月1日。

沙特公共投资基金（PIF）称，2025年其贡献相当于沙特阿拉伯非石油GDP总额的11%。该基金还报告称，2021至2025年对实际非石油GDP的累计贡献为1.286万亿SAR，同时在新设立的国内项目中投资超过7,500亿SAR。[S1]

这一说法在经济层面并非不可能。PIF控股或投资的公司，其业务会直接创造增加值；这些公司向沙特供应商采购；而受相关活动支撑的工资收入又会带来进一步需求。五年累计GDP贡献高于五年资本投入，本身并不代表夸大其词。

但已公布的摘要无法由外部独立复算。PIF的年度报告网页和业绩公告没有提供模型、分母、行业衔接表、价格基期、归属规则或反事实情景。其此前报告将目标界定为直接、间接和诱发GDP，这表明该指标来自经济影响估算，而非会计增加值的简单加总。[S2] [S3]

因此，“贡献”一词至关重要。它可以是有效的测算概念，但不等同于PIF旗下公司创造的收入、PIF赚取的利润、缴入国家预算的资金，或在没有该基金的情况下就会消失的GDP。

公开数据序列推算2025年贡献为3,760亿SAR

PIF报告称，2021至2024年的实际非石油GDP累计贡献为9,100亿SAR。2025年的累计总额为1.286万亿SAR。两者相差3,760亿SAR。[S2] [S1]

算术关系很直接：

截至2025年累计1.286万亿SAR − 截至2024年累计0.910万亿SAR = 推算2025年贡献3,760亿SAR

如果3,760亿SAR是11%这一说法的分子，则隐含分母约为3.418万亿SAR：

3,760亿SAR ÷ 0.11 = 隐含非石油GDP总额3.418万亿SAR

这是分析者的推算，并非PIF明确公布的数字。两个累计总额都经过四舍五入，而且“非石油GDP总额”需要精确定义。尽管如此，这一计算仍提供了第一项审计检验：完整的方法说明应能把2025年的分子和分母分别核对到接近上述金额。

2025年的年度增量占五年总贡献的29.2%。这可能反映投资组合公司成熟、新业务活动增加、通胀或通缩处理方法变化，或报告范围扩大。公开摘要没有分解这项变化。

1.71倍并非投资回报率。GDP是各期产生的增加值流量，投资则是投放的资本。一座工厂第一年建成后，可能在之后多个年份持续创造增加值。供应商效应和诱发效应也可能使测得的影响超过最初支出。

“实际”、“非石油”和“总额”都需要定义

沙特统计总局（GASTAT）报告称，2025年实际非石油活动增长4.9%，按现价计算的GDP达到4.789万亿SAR。GASTAT在季度报告中将石油活动、非石油活动和政府活动列为三个不同的顶层类别。[S4]

PIF将其累计指标称为对实际非石油GDP的贡献，而将2025年比例称为占非石油GDP总额的份额。要使数据可复算，必须说明：

• 分母是否包含政府活动，或政府活动是否单列在外；
• 使用哪一版链式量指标或不变价序列；
• 基准年以及对修订后国民账户的处理方式；
• 是否包含产品税净额；
• 分子和分母是否采用相同价格概念；以及
• 11%的计算是在四舍五入之前还是之后完成。

如果分子没有经过一致换算，直接将11%与现价GDP比较，就会把实际量和名义量混为一谈。因此，上文推算出的3.418万亿SAR分母是一项审计线索，并非本文声称的国民账户总额。

GDP直接贡献不等于投资组合公司收入

GDP衡量增加值，而非销售总额。简化的公司增加值衔接从产出开始，扣除从其他生产者购买的中间商品和服务。由此得到的增加值包括劳动报酬、生产税减补贴和营业盈余。

PIF合并集团报告称，2025年收入约为4,500亿SAR。若直接拿这一数字与推算的3,760亿SAR GDP贡献比较，并断言投资组合公司将84%的销售额转化成了GDP，那就错了。两者的统计范围不同，影响指标还可能纳入未合并公司、供应链和诱发活动。合并收入也会包含受控子公司的全部营业额，即使PIF并非唯一股东。[S6]

直接贡献应根据PIF及其投资组合所归属活动在沙特境内创造的总增加值计算。这需要公司或项目层面的国内产出和中间消耗数据，并制定有关合资企业、少数股权以及PIF收购或接手前已存在公司的归属规则。

间接和诱发效应合理，但依赖模型

投入产出分析追踪经济中的生产关系。PIF支持的一家酒店会采购食品、清洁、维护、技术和专业服务，这些供应商又采购自身所需投入，这就是间接效应。直接和间接活动所支撑的员工会把部分收入用于国内消费，这就是诱发效应。

美国经济分析局区分了涵盖直接和间接效应的I型乘数，以及进一步计入家庭消费效应的II型乘数。该局还提醒，投入产出模型依赖有关生产关系和本地供应条件的假设；若使用不当，可能高估影响。[S5]

因此，这种方法既不是营销虚构，也不是直接观测结果。它以国民经济表为基础建立模型，质量取决于输入数据和假设。

对PIF的说法而言，至少有八项模型选择会产生影响：

1. **投入产出表的版本。**旧版数据可能无法反映沙特快速变化的经济结构。
2. **国内投入与进口投入的区分。**进口属于国内GDP影响的外流，不应套用沙特乘数。
3. **直接活动的定义。**作为起点的向量必须区分最终需求与中间交易。
4. **诱发消费。**储蓄、税收、汇款和进口都会减少在本地循环的金额。
5. **产能约束。**若模型假设供应商能够扩产，而不造成价格上涨或劳动力挤出，就可能高估新增活动。
6. **归属。**不能仅因PIF持有股权或提供部分资本，就把一家公司的全部GDP归给PIF。
7. **反事实。**部分活动即使由私人所有，或通过其他公共支出，也可能照样发生。
8. **时间。**建设期影响和运营期影响应计入增加值实际产生的年份，避免重复计算。

重复计算是投资组合层面的核心风险

PIF的规模带来了特殊的汇总难题。一家投资组合公司可能向另一家出售产品。建筑公司的直接产出可能成为开发商的中间投入。一家银行可能为某供应商提供融资，而该供应商的活动已经计入某工业项目的乘数效应。把各公司公布的“总影响”简单相加，可能会多次计算同一批沙特供应链活动。

英国国家统计局曾记录一项影响测算方法如何高估间接活动：所谓的直接活动起始数据中已经包含中间使用，再次应用乘数便重复计算了原本已经纳入的活动。[S7]

因此，基金整体模型应基于合并后的最终需求向量运算，或明确剔除集团内交易及重叠的供应链交易。它不应只是把200多家投资组合公司的影响研究加总。

跨年度也会出现同样问题。项目资本成本不应被当作年度运营产出。资产建设期间会产生建设期增加值；开始提供服务后才产生运营期增加值。累计序列必须将这两个阶段区分开来。

反事实决定“贡献”指总影响还是额外影响

总经济影响衡量与PIF支持的公司和支出相关联的活动规模。净新增影响则衡量与一个可信的、没有相关干预的情景相比，PIF带来了哪些变化。

对于成熟企业和划转资产，两者差别最大。如果政府将一家已在运营的公司转交给PIF，该公司的增加值会被纳入PIF的投资组合范围，但底层经济活动未必是新增的。PIF之后可能改善公司、扩大投资或创造供应链效应；这些增量不同于承接而来的既有基础。

对新兴产业，反事实可能更有力。如果资本、协调和早期需求促成了私人市场原本不会融资的活动，那么合理地把更大比例的相关增加值归因于PIF是说得通的。即便如此，挤出效应仍需考虑：被吸引到某项活动中的劳动力、土地和资金，原本可能在其他地方创造价值。

PIF使用“贡献”一词，可能指总关联影响，而不是净新增GDP。只要明确披露，这并无不当。只有在没有明确反事实的情况下，读者却被引导把总足迹理解为因果新增时，表述才会造成误导。

可复算的方法说明应包含什么

PIF无需披露投资组合公司的商业机密，也能让11%的说法接受审计。一份简明技术附件可以公布：

披露无需公开每家公司的商业敏感投入数据。公布行业汇总向量、参数区间和鉴证意见，就能让独立分析者复算其量级。

支持11%这一数字的最有力理由

PIF的投资组合规模足以使两位数占比具有合理性。该基金控股大型沙特企业和开发平台，为建设融资，设立新的运营公司，并大量向国内私营部门采购。其公布的累计投资和采购数据支持其拥有庞大的直接及供应链足迹。推算的2025年影响为3,760亿SAR，约为合并集团收入的84%，但两者口径不可直接比较；间接和诱发效应完全可能使影响超出会计合并集团范围。

这一数据序列的变化方向也符合投资组合逐渐成熟的情形：累计贡献从截至2024年的9,100亿SAR升至截至2025年的1.286万亿SAR，公布的占比也从10%升至11%。[S2] [S1]

反方观点：国家影响指标不应继续像黑箱一样

11%这一数字如今已成为PIF讲述沙特2030愿景的重要内容。它在政策叙事中越重要，仅凭摘要披露就越显不足。

没有方法说明，读者就无法判断其中有多少是直接增加值，有多少来自乘数效应，是否包括承接的既有活动，如何处理进口，或供应商效应是否相互重叠。读者也无法将分子与GASTAT的分母核对，或评估合理假设变动会带来多大影响。

恰当的结论不是数字为假，而是公开证据支持其规模判断，但能否复算仍无定论。

11%这一说法需要一座可复算的国民账户衔接桥梁

沙特2030愿景能否成功，取决于能否证明主权投资创造的经济最终可以越来越多地自我维持。因此，GDP影响比项目公告数量更值得关注。但总关联活动与净结构性转型并非一回事。

更深入的评估体系应说明PIF的活动是否提高了生产率、国内增加值和出口能力；PIF支持减少后私人资本是否仍会进入；以及运营中的公司能否创造持续现金流，而不只是带来建设期需求。

公布方法会改善政策分析，而不仅是沟通效果。它将揭示哪些产业生态产生的国内乘数最高、哪些环节因进口而将价值流向海外，以及供应商发展在哪些领域可以提高沙特增加值。

哪些证据会改变这一评估

当PIF发布技术附录或独立鉴证报告，列明分子、分母和归属方法时，本评估即可从“看似合理但无法复算”上调。若能提供GASTAT交叉核对，或与其共同界定的指标，价值尤其大。

在此之前，最稳妥的准确表述是：PIF报告称，按其经济影响测算方法，2025年归属于该基金及其投资组合的活动占沙特非石油GDP的11%；但公开摘要没有充分披露该方法，外部人士无法据此复算。

沙特2030愿景相关背景

• PIF 2025年收入达650亿SAR，综合收益却亏损450亿SAR
• 550亿美元EA收购案已完成：沙特游戏业从战略布局走向持有资产
• 沙特阿美2026年第二季度自由现金流覆盖了基础股息的56%

来源

1. [S1] 沙特公共投资基金，2025年年度报告页面及报告。https://www.pif.gov.sa/en/annual-report-2025/
2. [S2] 沙特公共投资基金，2024年年度报告。https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/annual-reports/pdf/20250904_pif_ar24_public_english_interactive-pdf.pdf
3. [S3] 沙特公共投资基金，《PIF Strategy 2021–2025》，包括宏观经济影响目标。https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
4. [S4] 沙特统计总局，《Saudi economy records 4.5% growth in 2025》，2026年3月9日。https://stats.gov.sa/en/w/news/171
5. [S5] 美国经济分析局，《Input-Output Models for Impact Analysis: Suggestions for Practitioners Using RIMS II Multipliers》。https://www.bea.gov/research/papers/2011/input-output-models-impact-analysis-suggestions-practitioners-using-rims-ii
6. [S6] 沙特公共投资基金，截至2025年12月31日年度的经审计合并财务报表。https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
7. [S7] 英国国家统计局，《Low Carbon and Renewable Energy Economy Survey: indirect estimates methodology》，2026年2月25日。https://www.ons.gov.uk/economy/environmentalaccounts/methodologies/lowcarbonandrenewableenergyeconomylcreesurveyindirectestimatesmethodology