最后核实：2026年9月1日。 沙特阿拉伯衍生品市场在截至2026年8月20日的当月报告中，录得1,366份期货合约，交易额约6,000万沙特里亚尔（SAR）。就在前一天，沙特交易所（Tadawul）与中央清算机构Muqassa推出了更低的交易成本、优化后的保证金安排和新的做市架构。[S1] [S2]
对照来看，沙特交易所集团报告的2025年全年衍生品成交仅401份合约、交易额123万SAR。[S3] 截至8月20日的当月期货成交份数是上年全年总量的3.4倍，交易额接近49倍。
这确实是一次市场活跃度的启动，但尚不能称为流动性充足的市场。同一份8月20日报告显示，披露的未平仓合约仅五份，全部为STC九月到期期货；大多数合约栏位为空。做市商进出头寸也能产生交易额。未平仓合约反映对冲交易抵销后仍留存的头寸，因此是套期保值者是否开始建立敞口的更好早期指标。
| 基准或初期结果 | 合约份数 | 交易／清算额 | 未平仓合约情况 |
|---|---|---|---|
| 2025年全年衍生品 | 401 | 123万SAR | 年度摘要未披露 |
| 截至2026年8月20日当月MT30期货 | 372 | 5,478万SAR | 未显示 |
| 截至2026年8月20日当月个股期货 | 994 | 522万SAR | 显示5份STC合约 |
| 截至8月20日当月期货合计 | 1,366 | 6,001万SAR | 披露5份 |
8月数据是改革后的早期截面，不能视为日均持续交易水平。恰当的判断是“交易活动已被激活”；持续性仍未得到证明。
改革前市场已有产品，却几乎没有交易
沙特交易所于2020年8月推出MT30指数期货，2022年7月推出个股期货，2023年11月推出个股期权。基础设施包括电子交易、Muqassa中央清算、每日盯市结算，以及无需借入股票即可建立带杠杆的多头或空头敞口。[S4]
基础设施并未带来稳定流动性。2024年，Muqassa报告清算了121份指数期货、3,501份个股期货及59份个股期权合约，衍生品清算额约3,921万SAR。[S5] 到2025年，集团总体衍生品成交量降至401份、交易额降至123万SAR，分别比上述2024年口径合计约低89%和96.9%。
这并非完全同口径比较：Muqassa的2024年指标列明三个产品类别，而2025年年度摘要使用衍生品总量标签。但数量级足以说明8月改革组合试图解决的问题。沙特已有合约、规则和清算，缺的是持续的双边交易。
流动性不足的期货市场会形成循环：套保者避开过宽的买卖价差和不确定的平仓能力；缺少他们的订单，做市商就难以获得自然交易流；低成交量使券商和机构缺乏整合该产品的动力；参与者不足又使价差持续偏宽。
五家做市机构通过SNB Capital参与
沙特交易所批准SNB Capital为MT30期货，以及沙特阿美、stc、马登、沙特国家银行和拉吉希银行的个股期货做市。交易所表示，此前一项做市协议终止后，SNB Capital于8月19日开始履职。做市商须提供买卖报价，并满足订单簿深度、交易量和在簿时间要求。[S6]
更广泛的安排列出Corvus、Binevenagh、BLS Futures Ltd、Eighteen Eight Solutions和MET Traders五家参与机构；沙特交易所通过代表这些机构的SNB Capital签约。[S1]
这种启动设计并不寻常，但有其逻辑：专业流动性机构可以报价，沙特资本市场机构则提供本地会员资格和运营衔接。交易所可执行最低标准，而不必等待自主交易者自然形成连续报价。
在场不等于深度。报价可能满足形式义务，却仍因规模太小或价差太宽而无法用于机构套保。公开仪表板应按合约披露：
- 连续交易时段内存在有效双边报价的时间占比；
- 买卖价差的中位数和第95百分位数；
- 指定价格区间内展示的委托数量；
- 非做市商发起的交易笔数和金额；
- 未平仓合约及实际受益所有人账户数量；以及
- 从到期合约展期至较远月份合约的交易量。
这些指标才能显示做市商是在促成终端用户交易，还是主要在激励计划内部相互交易。
费用下降，部分项目随后获一年豁免
改革降低了交易、清算和监管费用，也压低最终结算成本。沙特交易所还宣布，期货交易费和最终结算费全额豁免一年；Muqassa则免收附加独立账户以及交易移交与接收服务的费用。[S1]
交易所更新后的公开产品页面列出的交易费用为：每份MT30期货合约7 SAR、每份个股期货合约1.40 SAR，均不含券商佣金。此前缓存的产品资料采用不同计费方式：每份指数合约25 SAR，个股期货按交易金额的2.5个基点收费。[S7]
在临时豁免之前，指数期货表列费用从25 SAR降至7 SAR，降幅为72%。个股期货不能简单归纳为一个降幅百分比，因为公开计费基础从按交易金额比例改为固定金额。假设标的股价为50 SAR、每份合约对应100股，2.5个基点等于1.25 SAR；股价为25 SAR时则等于0.625 SAR。固定1.40 SAR对不同价格标的的影响并不相同。
豁免也不表示所有交易者的总成本为零。券商佣金、买卖价差、市场冲击、保证金融资、数据和运营成本仍可能存在。交易所公告豁免的是指定场所及结算收费项目，并非承诺期货交易没有成本。
只有订单簿已经可用，费用下降才最有意义。省下几个里亚尔无法补偿投资者跨越宽价差或无法平仓的损失。成功的顺序应是报价收窄、终端用户交易流增加、未平仓合约增长，随后券商之间展开价格竞争。
保证金优化改善资金效率，不消除经济风险
期货要求缴纳初始保证金，并每日结算变动保证金，而无须全额支付名义敞口。Muqassa表示已优化个股期货保证金，并推出公开计算器。[S1]
考虑投资组合风险的保证金安排能够识别相互抵销的风险。投资者对一个敞口做多，同时对相关或相同到期品种做空，所需抵押品可能少于两条腿分别计提保证金之和。交易移交与接收服务也可让执行和清算由不同会员承担，这对机构很重要。
降低保证金提高资本效率，却不会凭空增加可承受的经济风险。合约价格可能朝不利方向变动，引发每日现金补缴。若保证金降得过低，清算所承担更多违约风险；若过于保守，产品相对现货、互换或境外对冲工具便失去经济吸引力。
公开计算器有用，但基准比较需要各产品实际保证金率、压力附加额、集中度收费、价差抵减及历史追缴经历。若不统一合约乘数、波动率、结算方式和组合抵销条件，直接拿沙特保证金与CME、纳斯达克迪拜或任何其他市场相比，会产生误导。
截至8月20日的成交高度集中
截至8月20日的月内数据记录了372份MT30合约，其中370份于九月到期。这一指数合约成交额为5,450万SAR，占同期期货总额6,001万SAR的90.8%。[S2]
当月累计个股期货成交合计994份。STC以434份居首，马登150份，拉吉希银行和沙特国家银行各140份，沙特阿美130份。另有五个具名个股期货品种的报告成交量为零。STC也是唯一显示未平仓合约的品种，共五份。
这种集中度对于处于启动阶段的市场并非反常：流动性计划往往聚焦近期到期合约和选定的高流动性标的。不过，这也限制了结论。若一个指数到期月份贡献九成交易额，市场还不能称为广泛的风险转移体系。
下一次到期转换是关键检验。若参与者将九月头寸展期至十二月，且未平仓合约得以维持，说明市场留住了头寸。若激励驱动的一阵交易后活动消失，8月就只是技术性启动，而非持久流动性。
外资进入在法律上可行，运营接入才是约束
沙特交易所在推出个股期货时表示，本地和国际投资者均可参与，并将衍生品定位为对冲和投资组合管理工具。[S8] 但形式上的合格资格只是第一步。
机构还需要券商及清算安排、获批准的文件、限额、风险系统、市场数据、会计和法律处理，以及足够执行套保的流动性。国际机构也会将沙特期货与现货股票、证券借贷、互换及境外工具比较。
五家专业做市机构能够解决部分执行问题，却不能凭空创造资产管理公司、银行、保险公司、企业和散户的自然需求。投资者教育、清算接入及对规则可预期性的信心仍须跟上。
反方观点：8月的跃升正是启动方案应有的效果
将1,366份合约简单斥为人为成交，未免过度怀疑。做市商本来就是为市场注入初始流动性。缺少可靠报价，市场无法形成自然深度；在订单流尚未自我维持之前，早期激励是对持续报价机构的补偿。
按截至8月20日的月内累计口径，成交额已接近2025年全年的49倍。即使其中很大一部分来自流动性提供者，也表明现有基础设施、会员体系和产品能够处理更大的市场。
问题不在于激励是否影响成交量——它们本来就是为此设计——而在于干预推进后，价差、未平仓合约及非做市商参与是否持续改善。
什么证据会推翻这一判断
若修订后的8月数据显示多个到期月份均有可观未平仓合约，市场深度就高于8月20日截面所显示的水平。若月度成交量持续、价差收窄、终端用户账户增加，启动就会转化为流动性。
最严格的检验出现在一年费用豁免约于2027年8月到期之时。若在永久费率表恢复后成交量和未平仓合约仍维持，说明参与者重视合约的风险转移功能。若活动崩塌，豁免购买的只是交易额，而非持久市场。
沙特已跨过仅仅挂牌衍生品的阶段。它现在为连续报价付费、降低摩擦，并看到了成交量响应。衡量世界级市场的标准，不应只看相对极小基数的短期倍数，而应看投资者能否建立、对冲、展期和平仓有意义的头寸，同时激励机制不再充当主要交易对手。
相关沙特2030愿景背景
来源
- [S1] 沙特交易所与Muqassa，“Structural Enhancements for Derivatives Market Development”，2026年8月19日生效，2026年8月26日公告。沙特交易所市场公告
- [S2] 沙特交易所，衍生品月报，市场日期为2026年8月20日。https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
- [S3] 沙特交易所集团，《2025年年报》，运营要点。沙特交易所集团2025年年报
- [S4] 沙特交易所，衍生品市场架构、产品、结算与风险概览，访问于2026年8月31日。沙特交易所衍生品概览
- [S5] 沙特交易所集团，《2024年年报》，Muqassa衍生品市场指标。沙特交易所集团2024年年报
- [S6] 沙特交易所，“Approval of SNB Capital as Market Maker for MT30 and Single Stock Futures”，2026年8月26日。沙特交易所做市商批准公告
- [S7] 沙特交易所，2026年8月页面更新前后公开的衍生品交易费用；当前页面访问于2026年8月31日。沙特交易所衍生品费用
- [S8] 沙特交易所，“Launch of Single Stock Futures Contracts”，2022年6月26日。沙特交易所个股期货推出公告