沙特阿拉伯的巨型项目：雄心与现实
沙特阿拉伯的巨型项目，是由PIF支持、构成沙特2030愿景核心的超大型开发项目，包括NEOM、红海全球、奇迪亚、ROSHN、德拉伊耶门、The Rig、吉达中心、萨勒曼国王公园和新穆拉巴。本文追踪哪些巨型项目正在交付，哪些已经延期或缩减，以及这些项目合计已宣布承诺为何仍超过1万亿美元，使其成为现代史上最雄心勃勃的同步建设组合。
然而，到2026年5月，公告与执行之间的差距已经无法掩盖。《华尔街日报》发布了一份内部审计，将NEOM完整建成成本估算为8.8万亿美元。PIF已正式把建设承诺从710亿美元削减至300亿美元。Mukaab立方体项目于2026年1月28日暂停。2029年亚洲冬季运动会被从Trojena剥离，转授哈萨克斯坦阿拉木图。The Line的2030年居民目标已从150万人大幅下调至不足30万人。仅NEOM一项，在沙特国家确认支出约500亿美元之后，肉眼可见的成果是2.4公里地基、一座关闭的豪华岛，以及一座建到一半的滑雪度假区。
问题并不是这些项目的构想是否令人瞩目，它们显然令人瞩目。问题是，它们能否按宣布的范围、时间表和预算交付。到2026年中期，经验性答案已经清楚：不能按宣布范围，不能按宣布时间表，也不能在宣布预算内完成。现在真正值得追问的是，什么会留下，什么会被静默掩埋，以及王国会用已经部署的能力和资本实际建成什么。
2017至2021年曾经承诺什么
最初的公告必须不加淡化地记住。NEOM于2017年10月发布，价格标签为5000亿美元，面积大于比利时，并承诺机器人女佣、飞行出租车、人造月亮，以及一座在常规治理之外运行的城市。The Line于2021年1月宣布，是一座170公里长的线性城市，计划在两座平行镜面摩天楼内容纳900万居民，建筑高度500米。Trojena将成为户外滑雪度假区，并主办2029年亚洲冬季运动会。Sindalah将于2024年初作为豪华游艇岛开放。Oxagon将成为世界最大浮动工业城市。
在NEOM之外，标题数字同样鲜明。新穆拉巴于2023年2月启动，预算500亿美元，核心是The Mukaab：一座400米立方体，容纳2500万平方米楼面面积，计划2030年完工。奇迪亚要交付一座拉斯维加斯规模的娱乐城市，Six Flags作为一期锚点，开业时间先是2023年，然后变成2024年，再变成2025年。德拉伊耶门一期承诺2026年交付。红海全球原计划到2023年底运营16家酒店，到2030年运营50家。PIF要到2030年每年吸引1000亿美元外国直接投资。这就是当年的承诺。
实际正在发生什么：逐个项目看
NEOM 是衡量所有其他项目的参照，因为它吸收了最大份额的资本和叙事。截至2026年5月，沙特国家确认支出超过500亿美元。可见实体产出包括The Line约2.4公里地基工程、Trojena已终止的钢结构安装合同、关闭的Sindalah、Oxagon一座运营但利用不足的机场，以及工人住宿设施。The Line建设已于2025年9月正式暂停。根据彭博2024年4月报道及后续报道，沙特官员私下承认，2030年入住人口将少于30万人，较早期规划文件中的150万人削减80%。
具体到The Line，它已被缩减为一份泄露给《华尔街日报》的PIF演示文件所谓“最低可行产品”：到2030年完成2.4公里，完整170公里最早推迟至2045年。Webuild价值47亿美元、涉及三座水坝和被称为The Bow的建筑模块合同，在约30%工作完成后于2026年3月终止。Eversendai在Trojena滑雪村的结构钢合同也在同一窗口被取消。
红海全球仍是组合中最强的交付故事。St. Regis Red Sea Resort、Six Senses Southern Dunes和Nujuma Ritz-Carlton Reserve已投入运营。专用的红海国际机场已经可用。2026年初的CEO评论显示，公司预计到年底开放一期27家酒店，包括舒拉岛11座度假村中的首三座。该目的地较原定进度大约落后18至24个月，但实体基础设施已经存在，品牌伙伴已经入驻，现在需求端问题是入住率，而不是完工。这是按任何合理基准衡量最成功的巨型项目。
奇迪亚 已从“2024年开放”转向“核心景点2026至2027年开放”。作为锚点主题公园的Six Flags Qiddiya City，已有可见垂直施工和游乐设施安装。Speed Park一级方程式赛道在2025年举办了首场活动。Aqua Park和更广泛娱乐城市核心仍处于通向2027至2028年的交付斜坡。融资在修订后的PIF战略下仍保持完整，因为奇迪亚与PIF优先排序中的2034年FIFA世界杯和2030年世博会用途紧密相关。
德拉伊耶公司已在其组合内记录5000万安全工时，并继续推进德拉伊耶广场零售区、图赖夫遗产保护和Wadi Safar奢华集群的垂直施工。2026年初Faena酒店公告具有意义，因为它代表私人品牌承诺仍在持续。在PIF重置之下，德拉伊耶630亿美元总预算仍保持完整；项目规模较小、用途更清晰，并且靠近利雅得既有旅游流，使其比NEOM的投机性押注更可辩护。
ROSHN继续在Sedra（利雅得）、Warefa和Marafy（吉达）以及其他总体规划社区交付住房。ROSHN是最不耀眼的巨型项目，却是经济基础最扎实的一个，因为它向拥有可衡量需求和银行按揭融资的国内市场出售住房。ROSHN的成功说明，向沙特家庭销售住房，与向未定义的全球精英销售未来主义线性城市居住权，是两种结构上完全不同的业务。
埃尔奥拉 已开放Sharaan度假村，扩展黑格拉游客体验，并在2025年接待约28.5万名游客。这个数字低于2030年250万人目标所要求的轨迹，但是真实且正在增长的客流。埃尔奥拉在运营上不同，因为它由皇家委员会管理，而不是由PIF直接管理。它正在交付游客可以实际体验的东西。
新穆拉巴经历了2026年最具后果的进展。1月28日，沙特当局暂停The Mukaab本体施工，也就是定义该项目身份的400米立方体。路透和彭博报道称，暂停时500亿美元预算中仅有1亿美元已签约，承诺比例为0.2%。新穆拉巴周边住宅和商业地产部分继续推进，但项目完工时间已从2030年推迟至2040年。Mukaab本体现在处于“可行性复核”之下，在巨型项目语境中，这通常意味着该结构按原公告建成的可能性很低。
8.8万亿美元的《华尔街日报》审计
巨型项目记录中最具杀伤力的单一文件，是《华尔街日报》2024年报道的内部审计。该审计代表PIF编制，估算若按最初规格完成NEOM，将耗资8.8万亿美元，并需要到2080年。这个标题数字是沙特全年国家预算规模的25倍。《华尔街日报》的报道还披露，NEOM管理层存在“故意操纵财务”的发现，用以支持内部审查人员认为无法支撑的成本预测。同一审计中的一个更保守情景，把NEOM一期单独成本估算为3700亿美元，并可在2035年前实现。
这份审计的重要性不在于数字有多精确，在这个规模上，内部可行性文件必然带有推测性。其重要性在于，公告口径（5000亿美元、2030年完工）与内部员工模型（8.8万亿美元、2080年完工）之间的差距太大，操纵发现又太明确，以至于PIF董事会自身无法继续假装原时间表成立。审计泄露迫使公开缩减范围。它是随后战略重置的直接原因。
PIF资本开支重置
2026年4月，PIF董事会批准2026至2030年战略，并明确将其描述为从“部署者”向“回报驱动型投资者”转变。建设承诺从710亿美元削减至300亿美元，减少410亿美元；这叠加在2024年12月已经批准的巨型项目20%削减之上。巨型项目组合建设资本配置总削减幅度，相较此前计划约为35%。PIF总裁亚西尔·鲁迈扬已公开表示，没有项目被正式取消，但支出优先级正在被“重新评估”。这是一种外交辞令，指向一个已在合同终止中可见的分诊过程。
同样重要的是PIF宣布的结构性转向：700亿SAR（187亿美元）私营部门支持工具，以及一种“带动”投资姿态，即PIF资本旨在吸引第三方投资，而不是单方面资助项目。时任沙特投资大臣哈立德·法利赫在2025年10月说得更进一步，呼吁PIF从巨型项目中“后退一步”，让私人资本发挥主导作用。这是一个有意义的概念变化，也是在承认PIF不能继续独自按原规模资助原组合。
基金名义管理资产规模仍然可观，约为9410亿美元，但大部分锁定在沙特阿美股权中。可流动部署资本明显更小。2024年财务报表中披露的巨型项目组合账面价值下降12.4%至2110亿SAR（562亿美元），是一项实质减记，而不是会计礼节，并且反映了推动削减的同一压力。
NEOM范围缩减细节
NEOM范围调整已不再是推测。2030年150万居民目标，已在内部被“低于30万”的数字取代。170公里长的The Line现在是一个抱负性的长期计划，2030年前只对应2.4公里Module 1。曾经是项目标志性视觉的镜面立面，正在通过价值工程转向常规覆层。只供行人、不设汽车的承诺，已在部分规划文件中被悄然放弃。完全由可再生能源供电的计划仍是愿景，但目前不受塔布克省电网容量现实约束。
更能说明问题的指标，是NEOM所称商业理由的变化。2017至2021年的叙事强调未来主义城市主义、旅游和生物技术。到2026年，NEOM最可信的商业产品，是与Humain AI计划相关的数据中心容量。一项50亿美元AI数据中心交易，锚定了这个曾经被描述为飞行出租车城市的项目。这是在靠近合理超大规模电力基础设施、冷却条件较好、连接良好且安保充分的土地上，更具经济可辩护性的用途，但它本质上已经是另一个项目。NEOM在实践中正在变成一座带有奢华配套的服务器农场。
Mukaab暂停
2026年1月28日Mukaab暂停，值得单独讨论，因为它在实践意义上结束了“能不能就这么建出来”的巨型建筑时代。Mukaab从一开始就是工程上极具进攻性的设想：一座400米立方体，内部容纳一座比任何既有显示界面都更大的全息穹顶，结构复杂，位于利雅得，需要大量地基工程和公用设施迁移。500亿美元预算带有推测性。2030年完工并不可信。
在继续推进周边住宅和商业新穆拉巴片区的同时暂停Mukaab，事实上是理性决定。Construction Week Online和路透报道显示，新穆拉巴开发公司将继续推进支撑性基础设施，而Mukaab等待可行性复核。基于全球类似巨型项目暂停案例，最可能结果是：本十年后期交付一座重新设计、规模更小、结构更常规的地标建筑，立方体概念保留为品牌，而不是建筑形态。
Trojena与冬奥类赛事流失
亚洲奥林匹克理事会2026年1月24日决定把2029年亚洲冬季运动会从Trojena迁至阿拉木图，是对建设状态作出的强硬公开裁决。Trojena原本是2029年的展示性里程碑，也就是沙漠滑雪度假区本应承办国际赛事的期限。据报道，成本超支超过100亿美元，而原始预算为32亿美元，再加上重大施工延误，使场馆不可能按时交付。
2026年3月Webuild和Eversendai合同终止，覆盖三座水坝、The Bow建筑模块和Trojena滑雪村结构钢，确认该项目正在缩减范围，而不仅仅是延期。滑雪度假区最终或许会以某种形式存在，但它不会承办其设计所围绕的运动会，也不会按支撑其商业逻辑的时间表开放。
这次赛事流失在叙事层面的损害最大。国际体育承办是更广泛沙特2030愿景命题的关键证明点：沙特阿拉伯能够按世界级期限交付世界级基础设施。输给哈萨克斯坦这样一个对手，造成的信誉成本超过预算科目的影响。
Sindalah成本超支
Sindalah这座于2024年10月以盛大仪式开放的豪华游艇岛，说明了NEOM较小项目的成本动态。原始预算约为13亿美元。到2024年10月盛大开幕活动时，报道中的总投资约为40亿美元，约为三倍。开业本身较原定时间表晚了三年。
截至2026年5月，Sindalah仍未向普通游客开放。游艇码头、酒店、高尔夫球场和海滩俱乐部在实体上已经建成，但尚未按宣布产能商业运营。运营方合作关系已多次调整。Sindalah是NEOM中实际存在的最小部分，即使在这个尺度上，即便用途清晰（超奢华游艇旅游），该项目仍以三倍预算、晚三年完成，而且尚未商业开放。对NEOM更大型组成部分而言，这一含义并不体面。
外国投资缺口
2030愿景中关于多元化的量化锚点，是外国直接投资（FDI）。最初目标是到2030年每年1000亿美元。2025年前九个月，净FDI流入总计约720亿SAR（190亿美元），按年化计算约为目标的四分之一。2026年前景在结构上更弱：沙特非石油PMI在2026年3月降至48.8，为2020年以来首次收缩；红海安全扰动后，海运集装箱成本约翻倍；自2026年3月3日以来，沙特部队已拦截894架伊朗无人机和导弹，形成国际资本正在定价的区域风险溢价。
FDI缺口影响重大，因为巨型项目资本计划隐含假设是，除PIF之外会有第三方共同投资。如果外国资本不能大规模到来，项目要么缩小，要么由PIF单独融资（这正是新战略明确拒绝的路径），要么把交付期限延长数十年。PIF的2026至2030年战略，把多数项目的第三种选项和若干具体资产的第一种选项制度化了。
这一周期的教训
2017至2026年的巨型项目周期提供了三条教训。
第一，成本纪律是治理函数，不是雄心函数。 Flyvbjerg关于全球巨型项目的文献已经相当成熟：乐观偏差、战略性误述和对复杂性的低估，会系统性地产生成本超支。沙特巨型项目遵循了这个模式，并带有沙特特有的放大器，即缺少一个能够在不产生政治后果的情况下取消或缩减项目的独立监督机构。PIF重置实际上是王国把治理更好的巨型项目计划自动会做的事制度化。
第二，这种规模的同步执行是组合风险，而不只是项目风险。 沙特阿拉伯试图在同一劳动力市场、承包商基础和监管环境中，同时交付十多个超大型项目。组合效应相互叠加。Trojena的承包商终止会传导至Webuild更广泛的沙特组合。NEOM支出暂停释放出的资本，被PIF重定向至2030年世博会和2034年FIFA世界杯。这些相互依赖关系并未在最初计划中得到建模。
第三，由叙事牵引的基础设施有到期日。 2017至2021年的公告既是营销，也是工程。到2024至2025年，叙事与实体现实之间的差距已经大到开始削弱信誉，而不是建立信誉。彭博、《华尔街日报》、《金融时报》、路透和AGBI都已对这些差距发布严谨报道。使最初公告成为可能的信息不对称已经削弱。
到2030年什么会留下
现在可以对2030年5月作出一个相当有信心的清醒预测。
可能以有意义规模交付： 红海一期（已运营，2027年前25至30家酒店）；ROSHN首三个总体规划社区（Sedra、Warefa、Marafy）；德拉伊耶一期，包括德拉伊耶广场和图赖夫保护；埃尔奥拉扩展，包括Sharaan和黑格拉；奇迪亚娱乐核心，包括Six Flags和Speed Park运营；不含Mukaab的新穆拉巴周边片区；吉达中心一期；萨勒曼国王公园首批交付区域。
可能以象征性存在交付： NEOM的The Line Module 1（2.4公里）、Sindalah商业运营、Oxagon作为港口和数据中心集群、某种形式的Trojena滑雪村、围绕Humain AI伙伴关系建设的NEOM数据中心足迹。
可能推迟至2035至2040年或被静默搁置： 完整170公里The Line、Mukaab立方体、150万居民NEOM、Oxagon浮动组件、人造月亮、飞行出租车、机器人女佣。
可能已经彻底取消： Trojena的2029年亚洲冬季运动会（已成定局）；2030年前50家酒店的红海计划；更具投机性的NEOM概念。
此前评估中引用的60%至75%交付区间，对于标题范围而言现在显得乐观，但对于重新定义后的范围而言仍属合理。如果问题是“最初公告中有多少比例会在2030年前变成实体现实”，诚实答案大约是25%至35%。如果问题是“2024年以后修订版PIF计划中有多少比例会在2030年前变成实体现实”，答案更接近65%至75%。
需要关注的风险，并不是项目无法成形，而是它们交付后没有足以支撑的需求。红海度假村需要游客。NEOM需要居民、企业或超大规模客户。奇迪亚需要访客。建设反而是较容易的部分。
结论：建设性现实主义
评估沙特巨型项目的合适框架，既不是无批判的鼓吹，也不是轻率否定的怀疑。两者都会扭曲现实。
这些项目是真实的。数百亿美元已经花出。基础设施已经存在。红海、ROSHN、德拉伊耶、埃尔奥拉和奇迪亚正在交付。把巨型项目称为“纸面幻想”的说法，与卫星图像、建筑就业和运营中的酒店相矛盾。
这些项目也正在被调整，调整的是范围、时间表，有些情况下甚至是概念。到2026年5月，这些调整已不再边际。The Line被缩减一个数量级。Mukaab暂停。冬季运动会流失。8.8万亿美元审计进入公共记录。PIF把建设支出削减410亿美元。这些是结构性再校准，而不是叙事波动。
诚实评估是，沙特阿拉伯的巨型项目组合将在2030年前交付一场非凡的实体转型，但范围将显著缩小，时间表延后，成本达到原始估算的数倍。王国正在建设真实基础设施、真实城市、真实旅游容量。它没有在建设2017年效果图中的未来主义文明。在这一周期中形成的资本、承包商和项目管理能力，无论哪些具体结构按宣布范围建成，都会留在沙特阿拉伯。这个生态系统具有持久性。
沙特2030愿景转型正在发生。它只是没有宣传中那么快、那么全面、那么便宜。这是现代史上每一个巨型项目计划的模式。沙特的特殊之处不在于差距存在，而在于最初公告足够激进，使这个差距格外可见。
本分析反映截至2026年5月的公开可得数据，并代表The Vanderbilt Portfolio的独立分析意见。不构成投资建议。