CMA saudita: reguladora do mercado de capitais na Visão 2030
A Autoridade do Mercado de Capitais é a reguladora independente de valores mobiliários da Arábia Saudita. Criada em 2003 pela Lei do Mercado de Capitais para desenvolver, regular e monitorar os mercados de capitais do Reino, a CMA supervisiona a emissão, negociação e liquidação de valores mobiliários, licencia e fiscaliza intermediários do mercado, aplica normas de divulgação e governança corporativa e protege investidores contra fraudes e manipulação.
Desde sua criação, a CMA supervisionou a transformação do mercado de capitais saudita, que deixou de ser uma bolsa doméstica relativamente fechada para se tornar um dos mercados emergentes mais relevantes do mundo. Suas decisões sobre acesso ao mercado, requisitos de listagem e padrões de governança corporativa influenciaram diretamente o perfil dos investidores, a qualidade das empresas listadas e a credibilidade da Bolsa Saudita como destino para capital internacional.
Mandato e marco regulatório
A CMA atua sob a Lei do Mercado de Capitais e seus regulamentos de implementação, que lhe conferem jurisdição sobre todas as atividades com valores mobiliários no Reino. Isso inclui a regulação da Bolsa Saudita (Tadawul), de operadores e corretores de valores mobiliários, gestores de fundos de investimento, consultores de investimento, agências de classificação de risco de crédito e qualquer pessoa ou entidade que exerça atividades com valores mobiliários.
O marco regulatório foi modernizado progressivamente para se alinhar a padrões internacionais, com base nas melhores práticas da Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários e em estruturas de reguladores pares de mercados desenvolvidos. Entre as principais áreas estão os requisitos de prospecto para ofertas de valores mobiliários, as obrigações contínuas de divulgação das empresas listadas, as regras de conduta que proíbem uso de informação privilegiada e manipulação do mercado e os requisitos de adequação de capital para intermediários.
Liberalização do mercado
A iniciativa de política pública de maior impacto da CMA foi a abertura gradual do mercado de capitais saudita a investidores estrangeiros. Antes de 2015, investidores estrangeiros não residentes só podiam acessar o mercado saudita por meio de contratos de swap e fundos negociados em bolsa. Em junho de 2015, a CMA lançou o programa Qualified Foreign Investor, que permitiu a investidores institucionais estrangeiros aprovados negociar diretamente na Bolsa Saudita.
Os requisitos de elegibilidade para investidores estrangeiros qualificados foram flexibilizados progressivamente, com a redução dos limites mínimos de ativos sob gestão e a ampliação dos tipos de instituição elegíveis. O processo culminou na inclusão da Arábia Saudita no índice MSCI Emerging Markets em 2019, marco detalhado em nossa análise da Tadawul e responsável por entradas de bilhões de dólares em fundos passivos, alterando profundamente o perfil dos investidores da bolsa.
A CMA também criou um regime para investidores estrangeiros não residentes por meio do mercado paralelo Nomu, da Bolsa Saudita, e facilitou a listagem de fundos negociados em bolsa que oferecem exposição diversificada ao mercado saudita a investidores internacionais.
Governança corporativa
Os Regulamentos de Governança Corporativa da CMA estabelecem padrões de composição e independência dos conselhos, supervisão dos comitês de auditoria, transações com partes relacionadas e direitos dos acionistas para todas as empresas listadas na Bolsa Saudita. Esses regulamentos foram fortalecidos progressivamente, com exigências de diretores independentes, comitês obrigatórios de auditoria e nomeação e divulgação mais ampla da remuneração dos executivos.
O regulador também introduziu disposições de “cumpra ou explique”, que incentivam as empresas listadas a adotar boas práticas de governança além dos requisitos mínimos obrigatórios. Os temas incluem diversidade nos conselhos, estruturas de gestão de riscos, divulgação de sustentabilidade e diálogo com partes interessadas.
Esse marco de governança é especialmente relevante para o mercado saudita, dada a presença expressiva de empresas familiares e ligadas ao governo entre as companhias listadas. Os requisitos da CMA protegem acionistas minoritários e reforçam a confiança de investidores institucionais, inclusive dos estrangeiros cuja participação é essencial aos objetivos de desenvolvimento do mercado.
Fiscalização
A CMA mantém um programa ativo de fiscalização voltado a uso de informação privilegiada, manipulação do mercado, omissão de informações relevantes e atividades não licenciadas com valores mobiliários. A autoridade pode impor multas, encaminhar casos para persecução criminal e proibir pessoas de atuar no mercado de valores mobiliários.
A função de fiscalização foi reforçada ao longo do tempo, com investimentos da CMA em tecnologia de vigilância do mercado, análise de dados e acordos de cooperação transfronteiriça com reguladores pares. Casos de grande repercussão demonstraram a disposição do regulador de agir contra irregularidades, contribuindo para a percepção de integridade do mercado que influencia a confiança de investidores institucionais.
Regulação de fundos de investimento
A CMA regula todos os fundos de investimento oferecidos na Arábia Saudita, incluindo fundos públicos, fundos de colocação privada, fundos imobiliários e fundos negociados em bolsa. O marco regulatório estabelece requisitos para constituição dos fundos, licenciamento de gestores, adequação dos investidores, divulgação de informações e relatórios periódicos.
O regime para fundos imobiliários, introduzido em 2016, tornou-se um dos mercados de fundos imobiliários mais bem-sucedidos da região. Os fundos listados dão acesso a carteiras diversificadas de imóveis comerciais, residenciais e varejistas. O crescimento da indústria de gestão de fundos é uma meta específica do Programa de Desenvolvimento do Setor Financeiro, e a política regulatória da CMA facilitou a entrada de gestores nacionais e internacionais.
Listagem e emissão
As regras de listagem da CMA regem a admissão à negociação tanto no mercado principal quanto no mercado paralelo Nomu da Bolsa Saudita. O mercado principal atende a empresas de grande e médio porte que cumprem requisitos mínimos de capitalização, rentabilidade e ações em circulação. O Nomu oferece um marco regulatório mais leve para empresas em expansão e pequenas e médias empresas, com limites de listagem menores e requisitos de divulgação simplificados.
O regulador também desenvolveu estruturas para emissão de títulos de dívida e sukuk, apoiando o crescimento do mercado saudita de renda fixa. A criação de uma curva de rendimentos de sukuk soberanos, por meio de emissões regulares do Ministério das Finanças, forneceu uma referência para precificar dívida corporativa e contribuiu para aprofundar o mercado de capitais saudita.
Sociedades de aquisição de propósito específico, listagens diretas e listagens duplas estão entre as inovações estruturais que a CMA introduziu ou está avaliando, em linha com seu mandato de desenvolver continuamente a variedade de produtos e opções de listagem do mercado.
Programa de Desenvolvimento do Setor Financeiro
A CMA é uma das principais instituições responsáveis pela implementação dos objetivos de desenvolvimento do mercado de capitais previstos no Programa de Desenvolvimento do Setor Financeiro. Entre as metas específicas estão elevar a capitalização total do mercado acionário como proporção do PIB, aumentar o número de empresas listadas, ampliar a variedade de produtos de investimento disponíveis e elevar a participação tanto de investidores de varejo nacionais quanto de investidores institucionais estrangeiros.
O programa pretende transformar o mercado de capitais saudita em uma das dez maiores bolsas do mundo por capitalização de mercado. Para isso, será necessário continuar ampliando as listagens, a infraestrutura do mercado e a participação dos investidores. O marco regulatório, as decisões de licenciamento e as iniciativas de desenvolvimento da CMA influenciam diretamente o avanço dessa ambição.
Coordenação com outras instituições
A CMA coordena com o SAMA questões na interseção entre a regulação bancária e a de valores mobiliários, inclusive a regulação de instituições financeiras que atuam nos dois domínios. A relação entre a CMA e a Bolsa Saudita é definida pela Lei do Mercado de Capitais, que confere à CMA autoridade de supervisão sobre as operações, regras e decisões de listagem da bolsa.
A CMA também trabalha com o Ministério do Comércio em questões de direito societário, com o Ministério das Finanças na emissão de títulos públicos e com organismos reguladores internacionais na cooperação para fiscalização transfronteiriça e harmonização regulatória.
Riscos e perspectivas
Entre os principais riscos estão o desafio de preservar a integridade do mercado durante períodos de rápido crescimento e liberalização, a necessidade de equilibrar a proteção dos investidores com uma regulação favorável à inovação e as complexidades de governança de um mercado em que entidades ligadas ao governo representam parcela significativa da capitalização total.
A capacidade da CMA de desenvolver um marco regulatório que atraia capital internacional e, ao mesmo tempo, proteja os investidores nacionais será determinante para a trajetória do mercado de capitais saudita. Para investidores e participantes do mercado, a postura regulatória da CMA, a eficácia da fiscalização e a abertura à inovação estão entre os principais fatores institucionais que moldam o cenário de investimentos no Reino.