A mineração da Ma’aden na Arábia Saudita está no centro da estratégia mineral de US$ 1,3 trilhão do Reino: uma empresa nacional apoiada pelo PIF, criada para transformar fosfato, alumínio, ouro e minerais críticos em capacidade industrial da Visão 2030. Formalmente chamada Saudi Arabian Mining Company, a Ma’aden é a maior produtora de múltiplas commodities entre o Mediterrâneo e o Indo. Criada por decreto real em 1997 e listada na Tadawul em 2008, nos últimos três anos a empresa deixou de ser uma operadora doméstica de fosfato e alumínio para se tornar o principal veículo de uma das estratégias minerais mais ambiciosas já empreendidas por um Estado soberano. A riqueza mineral estimada do Reino foi revisada em 2025, passando de US$ 1,3 trilhão para US$ 2,5 trilhões; cabe principalmente à Ma’aden converter essa herança geológica em fluxo de caixa, empregos e indústria de etapas posteriores.
A empresa está na interseção de três frentes de política pública: o mandato de diversificação industrial da Visão 2030, o esforço do Programa Nacional de Desenvolvimento Industrial e Logística para firmar a mineração como terceiro pilar da economia, depois do petróleo e da petroquímica, e a busca global do Fundo de Investimento Público por metais da transição energética. A Ma’aden é a única empresa saudita listada que materializa de forma significativa as três frentes.
Este perfil examina a presença operacional, a estrutura acionária, os movimentos estratégicos recentes, os principais riscos e o caminho que a empresa está traçando até 2030.
Os três pilares da Ma’aden: fosfato, alumínio e ouro
O portfólio industrial da Ma’aden está organizado em três verticais de commodities, cada uma apoiada por um complexo integrado, da mina ao mercado. Uma quarta vertical, de metais básicos e novos minerais, serve de plataforma para as ambições em cobre, zinco, lítio e terras raras; é estruturalmente menor, mas estrategicamente relevante.
Fosfato: o motor de caixa
O fosfato é o maior contribuinte para a receita e o EBITDA. A Ma’aden opera uma cadeia integrada que abrange extração de minério no deserto ao norte, beneficiamento, produção de amônia e ácido sulfúrico e fabricação de fosfato diamônico (DAP), fosfato monoamônico (MAP) e fertilizantes especiais. Os principais complexos ficam em Ras Al-Khair, no Golfo Arábico, e na Wa’ad Al-Shamal Minerals Industrial City, perto da fronteira com a Jordânia.
A Phosphate 1, joint venture original da Ma’aden Phosphate Company com a SABIC, entrou em operação em 2011, com capacidade de aproximadamente três milhões de toneladas anuais de DAP. A Phosphate 2, chamada Ma’aden Wa’ad Al-Shamal Phosphate Company (MWSPC), foi a expansão de US$ 8 bilhões concluída em 2018, em parceria com a Mosaic Company, dos Estados Unidos, e a SABIC. A MWSPC acrescenta outros três milhões de toneladas anuais e tem localização mais estratégica entre os dois complexos, pois utiliza rocha fosfática do depósito de Umm Wu’al e unidades próprias de amônia, ácido sulfúrico e ácido fosfórico.
Duas mudanças acionárias em 2024 simplificaram consideravelmente a estrutura do fosfato. A Ma’aden adquiriu a participação de 25% da Mosaic na MWSPC por meio de uma operação de troca de ações, elevando para cerca de 85% sua participação na joint venture. Com o negócio, a Mosaic tornou-se acionista da Ma’aden em vez de parceira do projeto, eliminou uma restrição de compra da produção e deu à Ma’aden controle mais direto sobre decisões de expansão no norte.
A Phosphate 3, cuja construção começou em 2025 e para a qual contratos superiores a US$ 920 milhões haviam sido concedidos até o primeiro trimestre, é o terceiro complexo. O investimento total é de aproximadamente SAR 28 bilhões (US$ 7,4 bilhões), com a meta de adicionar três milhões de toneladas anuais à capacidade de fertilizantes fosfatados. Quando a Phosphate 3 atingir a operação estável, no fim da década de 2020, a capacidade instalada de fertilizantes fosfatados do Reino se aproximará de nove milhões de toneladas anuais. Esse patamar colocará a Arábia Saudita na mesma categoria da OCP, do Marrocos, e acima de qualquer produtor individual dos Estados Unidos.
A lógica estratégica do fosfato permanece a mesma desde a década de 2010, mas sua urgência aumentou. A demanda mundial por alimentos, a pressão prolongada sobre o abastecimento de fertilizantes da Rússia e de Belarus e a intensificação agrícola na África sustentam a demanda por vários anos. A Ma’aden vende a maior parte do fosfato para Índia, Bangladesh, Brasil e África Oriental; uma parcela crescente segue de Ras Al-Khair para a bacia do Oceano Índico por infraestrutura dedicada de carga a granel.
Alumínio: arbitragem energética
O pilar do alumínio está ancorado no complexo integrado de Ras Al-Khair, um único polo industrial que combina a mina de bauxita de Al-Ba’itha, em Az Zabirah, uma refinaria de alumina, uma fundição primária e uma laminadora a quente e a frio. A capacidade nominal inicial da fundição era de 740 mil toneladas anuais de alumínio primário; divulgações recentes indicam capacidade efetiva próxima de 780 mil toneladas após a eliminação de gargalos. Ras Al-Khair está entre os poucos complexos de alumínio integrados, construídos do zero neste século em qualquer parte do mundo.
A justificativa econômica é a arbitragem energética. A produção de alumínio primário está entre os processos industriais que mais consomem eletricidade no mundo, e a fundição recebe energia dedicada da usina de geração e dessalinização adjacente de Ras Al-Khair, a tarifas competitivas em relação a produtores do Golfo, da América do Norte e da China. A transição saudita para energias renováveis e a descarbonização planejada da matriz elétrica devem preservar essa vantagem de custo e reduzir a intensidade de carbono do metal, fator cada vez mais relevante para compradores europeus e norte-americanos sujeitos a regimes de ajuste de carbono na fronteira.
A mudança estrutural de 2024–2025 foi o encerramento da joint venture original com a Alcoa. O conselho da Ma’aden aprovou uma operação para adquirir a participação de 25,1% da Alcoa na Ma’aden Bauxite and Alumina Company e na Ma’aden Aluminium Company, com conclusão prevista para o início de 2025. A aquisição, realizada por emissão de ações, colocou pela primeira vez a fundição, a refinaria, a mina e a laminadora totalmente sob controle da Ma’aden e eliminou uma camada de governança de quinze anos que restringia a alocação de capital. Um acordo-quadro não vinculante separado com a Aluminium Bahrain (Alba), divulgado no fim de 2024, abrange a possível criação de uma plataforma combinada de alumínio. O acordo permanece exploratório, mas indica a direção da consolidação do setor no Golfo.
Uma unidade separada de reciclagem de alumínio em Ras Al-Khair recebeu sinal verde em 2024, com capacidade planejada na casa das dezenas de milhares de toneladas anuais de alumínio secundário. A expansão da reciclagem protege contra a penalidade de carbono do metal primário e antecipa a eventual pressão europeia por especificações de produtos com alto teor de material reciclado.
Ouro: o negócio tradicional finalmente ganha escala
O ouro foi o negócio fundador da Ma’aden, com operações na região aurífera central da Arábia, que remontam ao primeiro ativo da empresa em Mahd Ad Dahab. Durante a maior parte da década de 2010, o portfólio de ouro foi um conjunto disperso de pequenas minas a céu aberto e subterrâneas — Sukhaybarat, Bulghah, Al-Amar, As-Suq, Ad-Duwayhi e Mahd Ad Dahab — com produção estável de cerca de 400 mil onças por ano.
O negócio de ouro mudou de escala com o início das operações do projeto Mansourah-Massarah no fim de 2023. O empreendimento combina dois depósitos adjacentes a céu aberto na região aurífera central da Arábia com uma unidade de concentração construída do zero e uma usina de processamento de ouro; foi projetado para produzir aproximadamente 250 mil onças anuais quando atingir a capacidade plena. A Ma’aden informou ao mercado que Mansourah-Massarah elevará significativamente a produção consolidada de ouro e que uma campanha de perfuração em 2025 testaria extensões e a conversão de recursos em reservas, para viabilizar uma possível etapa subterrânea.
O ouro tem importância desproporcional à sua participação na receita do grupo. Cotado em moeda estrangeira e anticíclico, suaviza as oscilações nos resultados de fosfato e alumínio e representa a expressão mais direta da capacidade de exploração da empresa no Escudo Arábico. O projeto Ar-Rjum, atualmente em estudo avançado, é o próximo grande empreendimento de ouro; seu progresso é um dos indicadores mais relevantes para avaliar se a Ma’aden consegue repetir em escala o modelo de execução de Mansourah-Massarah.
Metais básicos e novos minerais: potencial adicional
A quarta vertical, menor, abrange cobre, zinco e os primeiros esforços em minerais críticos. O projeto Khnaiguiyah, depósito de sulfetos maciços vulcanogênicos de cobre e zinco no centro da Arábia Saudita, está em planejamento de desenvolvimento há mais de uma década. A Ma’aden também opera ativos tradicionais em Jabal Sayid e continua a exploração em várias concessões do Escudo Arábico. O portfólio de metais básicos é intencionalmente uma opção de longo prazo sobre a geologia saudita, não uma fonte de caixa no curto prazo.
Posição estratégica do PIF
O PIF é o maior acionista da Ma’aden, com participação que variou entre cerca de 64% e 67%, conforme o momento das emissões de ações relacionadas a aquisições. Após a emissão de ações de 2025 para adquirir participações minoritárias da Alcoa e da Mosaic, a posição do PIF é de aproximadamente 63,78%. O restante está nas mãos de investidores públicos, instituições sauditas e pequenas posições estrangeiras acessadas pelo regime de investidor estrangeiro qualificado da Tadawul.
A relação do PIF com a Ma’aden é operacional, não apenas de custódia. O Fundo considera a Ma’aden uma das poucas empresas nacionais líderes das quais espera mobilização significativa de capital em apoio às metas da Visão 2030. Três decisões estruturais ilustram essa integração.
Primeiro, o mandato para a Ma’aden consolidar a propriedade de suas joint ventures, executado em 2024 e 2025, foi financiado principalmente por emissões de ações que o PIF aceitou em vez de dinheiro. Assim, o PIF financiou as operações que transformaram a Ma’aden em uma operadora verticalmente integrada e com propriedade integral dos ativos, aceitando uma diluição moderada de sua participação percentual em troca de controle mais direto.
Segundo, a Manara Minerals Investment Company é uma joint venture em partes iguais entre a Ma’aden e o PIF, capitalizada em 2023 com o objetivo explícito de adquirir participações em ativos de mineração internacionais. A Manara concluiu seu primeiro grande investimento em abril de 2024: a aquisição por US$ 2,5 bilhões de uma participação minoritária de 10% na Vale Base Metals Limited, holding dos negócios da Vale em metais da transição energética. Com isso, obteve exposição indireta a projetos de cobre e níquel no Brasil, no Canadá e na Indonésia. Separadamente, a Manara divulgou interesse em uma participação de 15% a 20% nos projetos de cobre e níquel da First Quantum Minerals na Zâmbia, com investimento potencial na faixa de US$ 1,5 bilhão a US$ 2 bilhões.
Terceiro, a Ma’aden é uma das principais beneficiárias do Programa Nacional de Minerais, iniciativa federal para digitalizar levantamentos geológicos, acelerar licenças de exploração e estruturar políticas para zonas industriais de apoio. Os investimentos em Ras Al-Khair e na Wa’ad Al-Shamal Industrial City mostram como a infraestrutura de políticas públicas foi construída em função das necessidades da Ma’aden. O PIF financia separadamente a infraestrutura relacionada de zonas, portos e energia por meio de outras empresas de seu portfólio.
O eixo Ma’aden–PIF é, portanto, um sistema estratégico fortemente integrado: a empresa listada atua como operadora doméstica e como face corporativa da diplomacia mineral internacional do soberano.
Desenvolvimentos recentes, 2024–2026
Os dezoito meses entre o início de 2024 e meados de 2026 foram os mais importantes da história da Ma’aden. Cinco frentes se destacam.
Virada financeira
Os resultados de 2025 foram os melhores da história da empresa. A receita anual chegou a SAR 38,58 bilhões, alta de cerca de 19% ante SAR 32,55 bilhões em 2024; o lucro líquido saltou para SAR 7,35 bilhões, aumento de 156% em relação aos SAR 2,87 bilhões. O EBITDA dos primeiros nove meses de 2025 já havia crescido 30% em termos anuais, para SAR 11,5 bilhões, impulsionado pelo maior volume de vendas de fosfato e por preços mais fortes de produtos laminados planos de alumínio. A receita de SAR 17,93 bilhões e o EBITDA de SAR 7,25 bilhões no primeiro semestre de 2025 formaram o segundo melhor primeiro semestre da história da empresa; a surpresa positiva de preços de commodities e a produção recorde no segundo trimestre impulsionaram alta de 73% no lucro em comparação com o primeiro semestre de 2024.
A melhora também apareceu no mercado acionário. A capitalização de mercado da Ma’aden ultrapassou SAR 250 bilhões no início de 2026, colocando a ação entre as cinco maiores da Tadawul por valor. Em fevereiro de 2026, era negociada acima de SAR 64 por ação, com valor de mercado próximo de US$ 77 bilhões.
Consolidação do fosfato e início da Phosphate 3
A compra da participação da Mosaic foi concluída em 2024, elevando para 85% a participação da Ma’aden na MWSPC. A construção da Phosphate 3 começou em fevereiro de 2025, em cerimônia com a presença do príncipe Faisal; contratos de construção de aproximadamente US$ 921 milhões foram concedidos até meados do ano. O investimento total é de cerca de US$ 7,4 bilhões. A Ma’aden informou que estuda novas expansões de fosfato após a Phosphate 3, inclusive um possível quarto complexo ligado a mais rocha de Umm Wu’al e de concessões adjacentes.
Consolidação da propriedade integral do alumínio
A aquisição da participação da Alcoa foi concluída no início de 2025, após aprovação da Autoridade Geral da Concorrência. Isso encerrou a joint venture Ma’aden–Alcoa e transferiu integralmente para a Ma’aden os ativos de fundição, refinaria, mina e laminação. O acordo-quadro com a Alba, firmado no fim de 2024, prevê uma possível plataforma de alumínio entre países do Golfo; a conclusão não foi anunciada e a estrutura permanece indefinida.
Primeira operação da Manara Minerals
A Manara Minerals concluiu em 30 de abril de 2024 a aquisição por US$ 2,5 bilhões de 10% da Vale Base Metals. A operação incluiu um acordo de compra da produção e comprometeu a Manara a apoiar o programa de capital previsto de US$ 25 bilhões a US$ 30 bilhões da VBM na década seguinte. A lógica estratégica é a exposição direta à produção de cobre da VBM, cuja previsão é dobrar — de cerca de 350 mil toneladas anuais para 900 mil toneladas anuais ao longo da década —, e à produção de níquel, que passaria de aproximadamente 175 mil toneladas anuais para mais de 300 mil toneladas anuais. A participação na Vale é o maior investimento em mineração do PIF e da Ma’aden fora do Reino e demonstra que o capital saudita voltado a minerais no exterior é efetivo.
Plano de US$ 110 bilhões
No Future Minerals Forum, em Riade, em janeiro de 2026, a Ma’aden divulgou um plano de investimentos de dez anos, no valor de US$ 110 bilhões, para fosfato, alumínio, ouro, cobre, lítio e terras raras em aproximadamente oito megaprojetos. A ambição declarada é triplicar a produção de fosfato e ouro e dobrar a de alumínio, colocando a Ma’aden na discussão sobre as três maiores mineradoras do mundo em meados da década de 2030. A orientação para despesas de capital em 2026 é de aproximadamente SAR 15,5 bilhões (US$ 4,13 bilhões), dos quais SAR 12,6 bilhões serão destinados a projetos de crescimento, incluindo o comissionamento da fase 1 da Phosphate 3, o projeto de ouro Ar-Rjum, a unidade de reciclagem de Ras Al-Khair e gastos de tecnologia e estudos de apoio.
Uma emissão de títulos de US$ 1,25 bilhão em 2025 financiou parte da carteira de crescimento e continua sendo a maior emissão internacional de dívida de uma mineradora do Oriente Médio. É provável que novas emissões de sukuk e títulos acompanhem a aceleração do programa de capital no fim da década de 2020.
Ritmo de exploração e descobertas
No Future Minerals Forum de 2025, a Ma’aden anunciou uma série de novas descobertas de ouro e cobre no Escudo Arábico; os gastos com exploração aumentaram para apoiar o Programa Nacional de Minerais mais amplo. Essa carteira de descobertas é uma dimensão pouco reconhecida da estratégia: sem converter recursos em reservas, as despesas de capital dos megaprojetos não podem gerar retorno. O Estado saudita investiu em mapeamento geológico e reforma de licenças precisamente para elevar a taxa de descobertas.
Riscos e desafios
A tese de crescimento é real, mas o caminho da Ma’aden está sujeito a uma combinação de riscos de execução, mercado e política que investidores disciplinados precisam precificar.
Exposição a commodities
Fosfato, alumínio e ouro têm ciclos próprios. Os preços de fertilizantes fosfatados dependem dos custos de nitrogênio, da dinâmica do enxofre e da sazonalidade da demanda na Índia e no Brasil. O alumínio está exposto à oferta chinesa, aos regimes tarifários dos Estados Unidos e ao ritmo de retomada da demanda por metal primário entre compradores europeus. O ouro funciona como proteção anticíclica, mas as operações da Ma’aden ainda não têm escala para suavizar materialmente os resultados do grupo. Uma queda simultânea nos ciclos de DAP e alumínio reduziria rapidamente os números principais.
Execução dos investimentos
Um plano de US$ 110 bilhões em dez anos implica despesas de capital brutas médias de US$ 11 bilhões por ano, diante de uma orientação de US$ 4,1 bilhões para 2026. O aumento das despesas atuais até esse patamar é acentuado, e megaprojetos de mineração são notoriamente sujeitos a atrasos de cronograma e estouros de custo. A Phosphate 3, em particular, é um projeto de construção grande e complexo, dividido em várias áreas; qualquer atraso no comissionamento da fase 1 será o primeiro teste material da execução do plano anunciado.
Conversão de recursos em reservas
A cifra de US$ 2,5 trilhões para a riqueza mineral do Reino é uma estimativa prospectiva baseada em levantamentos geológicos e comparações com depósitos análogos, e não em reservas provadas e prováveis. Converter potencial em reservas exploráveis exige perfuração, estudos metalúrgicos e análises de viabilidade, processos que levam anos para cada projeto. A carteira de descobertas da Ma’aden melhorou bastante, mas um programa de conversão de recursos de várias décadas se assemelha mais aos primeiros decênios de Pilbara, na Austrália, do que a uma rápida conquista de política pública.
Exposição à transição energética
A competitividade do alumínio depende de energia barata e de baixo carbono. Se a expansão de energias renováveis no Reino ficar atrás da expansão das fundições, a intensidade de carbono do metal saudita poderá se deteriorar em relação à de produtores da Islândia, de Quebec ou da Noruega. Da mesma forma, atrasos nos projetos-piloto sauditas de lítio e terras raras obrigariam a Ma’aden a depender mais de fosfato e alumínio em um período no qual outros produtores do Golfo e da África também estão ampliando a capacidade.
Escrutínio geopolítico e ESG
Os investimentos externos da Ma’aden por meio da Manara, especialmente em jurisdições produtoras de cobre na América Latina e na África Subsaariana, enfrentam os mesmos riscos políticos, ambientais e de relacionamento com comunidades que qualquer grande mineradora internacional. Historicamente, o capital saudita não operou minas diretamente nessas regiões. O modelo preferido da Ma’aden via Manara é o investimento minoritário com compra da produção, o que limita o risco operacional, mas também sua influência sobre a execução local. No mercado doméstico, uso de água, poeira, rejeitos e divulgação de sustentabilidade recebem atenção crescente. O relatório de sustentabilidade de 2024 da Ma’aden apresenta uma estrutura mais detalhada, mas a comparação externa com pares alinhados ao ICMM ainda está em andamento.
Risco de concentração
A participação de aproximadamente 64% do PIF alinha estruturalmente a Ma’aden aos objetivos soberanos, inclusive nos casos em que os retornos comerciais e as metas de política pública não coincidem perfeitamente. Os acionistas minoritários aceitam esse alinhamento como parte da tese de investimento, mas isso significa que governança, alocação de capital e política de dividendos da Ma’aden são definidas em parte por prioridades soberanas, e não apenas pelo mercado.
Perspectivas até 2030
Até 2030, a ambição declarada da Ma’aden é aproximadamente triplicar a produção de fosfato, chegando a nove milhões de toneladas anuais; dobrar a produção de alumínio, para cerca de 1,5 milhão de toneladas anuais em base combinada, incluindo uma eventual plataforma integrada com a Alba; ampliar significativamente a produção de ouro para mais de 700 mil onças anuais; e iniciar a produção comercial de cobre, zinco e alguns minerais críticos. O programa conta com aproximadamente US$ 110 bilhões em despesas de capital ao longo de uma década, dos quais os primeiros US$ 20 bilhões a US$ 25 bilhões se concentram na segunda metade da década de 2020.
Se o plano for executado no prazo, a contribuição da mineração para o PIB saudita passaria de cerca de US$ 17 bilhões em meados da década de 2020 para a meta de US$ 75 bilhões da Visão 2030, e a Ma’aden contribuiria diretamente com a maior parcela. Os efeitos multiplicadores nas etapas posteriores se estenderiam muito além da própria empresa: vínculos entre petroquímica e mineração em Ras Al-Khair, fluxos comerciais de fertilizantes para o Sul da Ásia e a África Oriental, capacidade ferroviária e portuária dedicada e uma economia de serviços em expansão em torno de exploração, perfuração e engenharia.
Para investidores, as questões centrais até 2030 são ritmo e preço. A ação da Ma’aden foi reavaliada de forma significativa com base nos lucros de 2025, e as expectativas consensuais agora incorporam uma taxa composta anual de crescimento da receita na faixa alta de um dígito ao longo da década. A conversão do programa de US$ 110 bilhões em retornos proporcionais dependerá dos ciclos de commodities, da disciplina de capital e da velocidade com que a tese geológica saudita passe de estimativas gerais a reservas financiáveis. O ciclo de divulgações do início de 2026, o comissionamento da fase 1 da Phosphate 3 e a frequência das operações externas da Manara são os sinais imediatos mais relevantes para acompanhar no painel de indicadores-chave da Visão 2030. Pelos padrões de qualquer estratégia mineral soberana da história moderna, a ambição é excepcionalmente grande; diante do histórico de execução da Ma’aden nos últimos três anos, pela primeira vez ela parece plausível.
A tese para acompanhar a Ma’aden no restante da década não depende de uma única commodity ou mina. Depende de saber se um Estado soberano consegue acelerar o desenvolvimento de uma indústria nacional de mineração — que levou oitenta anos na Austrália ou no Chile — para os quinze anos efetivamente reservados pela Visão 2030. Essa aceleração já está em curso, e será por meio da Ma’aden que ela terá sucesso ou fracassará.
Referências externas: relações com investidores da Ma’aden, Reuters, Mining Weekly e editoria de negócios do Arab News.