O mercado saudita de títulos de dívida e sukuk cresceu rapidamente e se tornou um dos mais importantes mercados de renda fixa entre as economias emergentes. O programa de emissões soberanas do Reino, tanto em instrumentos domésticos denominados em riais sauditas quanto em títulos internacionais denominados em dólares dos EUA, oferece exposição a um dos créditos soberanos de melhor classificação do Oriente Médio. Emissões corporativas de bancos sauditas, empresas estatais e companhias privadas ampliaram a variedade de oportunidades de investimento em renda fixa para investidores locais e internacionais.
Emissões soberanas
O governo saudita iniciou emissões domésticas regulares de títulos em 2015, quando a queda dos preços do petróleo criou necessidades de financiamento fiscal. O National Debt Management Center (NDMC) administra o programa de emissão de dívida do governo e realiza leilões regulares de sukuk e títulos denominados em riais sauditas, com diferentes prazos. O programa doméstico criou uma curva de rendimentos que vai de instrumentos de curto prazo a vencimentos de trinta anos, oferecendo uma referência de preços para o mercado mais amplo de renda fixa.
As emissões internacionais em dólares dos EUA são regulares desde 2016, quando a Arábia Saudita realizou sua oferta inaugural de títulos internacionais, na época a maior emissão soberana de mercados emergentes já realizada. Emissões posteriores incluíram títulos convencionais e sukuk, com vencimentos de cinco a quarenta anos. Esses instrumentos são listados em bolsas internacionais, incluindo a London Stock Exchange, e podem integrar os principais índices de títulos.
A classificação de crédito soberano da Arábia Saudita, atribuída pelas três principais agências de classificação, reflete as reservas internacionais substanciais do Reino, a relação moderada entre dívida e PIB e o apoio estrutural das receitas do petróleo e da carteira de ativos do Public Investment Fund. A paridade do rial com o dólar dos EUA oferece previsibilidade quanto ao risco cambial para investidores em instrumentos denominados em riais.
Emissões corporativas e institucionais
Bancos sauditas emitem ativamente títulos convencionais e sukuk, recorrendo aos mercados de capitais para financiar o crescimento dos empréstimos e cumprir exigências regulatórias de capital. Instrumentos de capital de nível 1 e nível 2 emitidos por bancos sauditas oferecem rendimentos superiores aos dos títulos soberanos, com risco de crédito compatível com a sólida posição financeira do setor bancário saudita.
Empresas estatais, incluindo a Saudi Aramco, a Saudi Electricity Company e diversas entidades apoiadas pelo PIF, emitiram dívida local e internacional. As emissões de títulos da Aramco atraíram grande interesse de investidores devido ao perfil de fluxo de caixa e à importância estratégica da empresa. A emissão de dívida por empresas privadas sauditas se ampliou, embora o mercado continue dominado por entidades ligadas ao governo e por bancos.
Mercado de sukuk
Os sukuk, alternativa aos títulos convencionais em conformidade com a sharia, representam parcela significativa das emissões sauditas de renda fixa. As estruturas variam em complexidade; as mais comuns são ijarah, baseada em arrendamento; murabaha, baseada em custo acrescido de margem; e wakala, baseada em agência. O mercado saudita de sukuk é um dos maiores do mundo, e o programa soberano do Reino é uma referência para o mercado global de finanças islâmicas.
Investidores pouco familiarizados com sukuk devem observar que, embora a substância econômica se aproxime de instrumentos convencionais de renda fixa, a estrutura jurídica é diferente. Os detentores de sukuk têm participação em um ativo ou projeto subjacente, e os retornos são estruturados como lucro, não como juros. As agências de classificação avaliam sukuk por metodologias que levam em conta essas diferenças estruturais, mas geralmente chegam a classificações equivalentes às das obrigações convencionais do emissor.
Canais de acesso
Investidores institucionais internacionais podem acessar títulos e sukuk domésticos sauditas pelo programa de Investidor Estrangeiro Qualificado ou por contratos de swap com corretoras licenciadas na Arábia Saudita. A participação nos leilões do mercado primário costuma ser restrita aos dealers primários, mas a negociação no mercado secundário é acessível a investidores estrangeiros elegíveis.
Emissões internacionais de títulos e sukuk soberanos e corporativos sauditas são acessíveis pela infraestrutura convencional dos mercados globais de renda fixa. Esses instrumentos são liquidados pela Euroclear e pela Clearstream, permitindo liquidação direta para investidores internacionais. Os valores mínimos de denominação das emissões internacionais geralmente são definidos para investidores profissionais.
Investidores de varejo e instituições menores podem obter exposição à renda fixa saudita por meio de ETFs de títulos e fundos mútuos que incluam papéis soberanos e corporativos sauditas em suas carteiras. Índices de títulos de mercados emergentes que incluem a Arábia Saudita proporcionam exposição diversificada junto a créditos de outros mercados emergentes.
Considerações de investimento
Entre os principais aspectos para investidores em renda fixa saudita estão a sensibilidade da qualidade de crédito soberano aos preços do petróleo, as implicações da paridade entre o rial e o dólar para a política monetária, a evolução da liquidez do mercado secundário doméstico e as características estruturais dos sukuk. A posição fiscal saudita se fortaleceu substancialmente sob a Visão 2030, mas as perspectivas fiscais de longo prazo continuam ligadas à transição energética global e ao ritmo da diversificação econômica.
A liquidez do mercado secundário doméstico de títulos e sukuk melhorou, mas ele continua menos desenvolvido do que os mercados de títulos soberanos de economias comparáveis. Os diferenciais entre preços de compra e venda podem ser maiores em emissões menos negociadas; a estrutura de formadores de mercado está crescendo, mas ainda não alcançou a profundidade de mercados de renda fixa mais maduros.
A avaliação do risco de crédito deve considerar o quadro das entidades ligadas ao governo, no qual o apoio estatal implícito ou explícito influencia o perfil de crédito dos principais emissores corporativos. Em geral, a metodologia das agências para entidades ligadas ao governo na Arábia Saudita aplica um acréscimo decorrente desse apoio, reduzindo o spread de crédito em relação ao perfil corporativo isolado.