A dívida saudita está subindo mais rápido do que qualquer previsão

SAR 1.667,2 bilhões — US$ 444,6 bilhões. Esse era o saldo da dívida do governo central saudita em 31 de março de 2026, após subir SAR 148,2 bilhões em um único trimestre [S1][S2]. Esse é o ponto de partida para qualquer estimativa séria da dívida/PIB da Arábia Saudita em 2030, e já representa 68% dos SAR 217 bilhões que o Reino informou aos mercados que levantaria durante todo o ano de 2026.

Comecemos pela parte tranquilizadora, porque ela é verdadeira e a maioria dos comentários erra o tom. Em torno de 32% do PIB, o peso da dívida saudita é menor que o dos Emirados Árabes Unidos, do Catar e de Omã, uma fração do nível do Bahrein e menos de um terço do registrado nos Estados Unidos, na Itália ou no Japão [S3]. Não há aqui uma questão de solvência, e nada nos dados indica que esteja prestes a surgir.

A história está no ritmo da mudança e em como ela é financiada. A razão subiu cerca de seis pontos percentuais apenas em 2025. O Centro Nacional de Gestão da Dívida, cujo diretor fundador agora comanda o ministério do investimento, planejava levantar SAR 139 bilhões naquele ano e levantou SAR 401 bilhões — 2,9 vezes o próprio plano [S4][S5]. No primeiro semestre de 2026, o déficit chegou a SAR 160 bilhões, ante projeção de SAR 165 bilhões para o ano inteiro [S6][S7]. Todas as trajetórias publicadas para esta década foram traçadas antes de esses números existirem.

Última verificação: 31 de julho de 2026.

Este artigo trata da trajetória futura: calendário de emissões, concentração de vencimentos, ritmo do déficit e suas implicações para 2030. Para a definição de referência da dívida soberana saudita, seus instrumentos e história institucional, consulte a página de referência sobre a dívida soberana da Arábia Saudita; aquela página responde pela explicação e pelo dado de estoque, que este artigo não reexamina.

O que aconteceu: um plano de captação superado em 2,9 vezes

A Arábia Saudita publica um Plano Anual de Financiamento todo mês de janeiro. Poucos soberanos emergentes divulgam tanto. A edição de 2026 foi aprovada pelo ministro das Finanças, Mohammed Al-Jadaan, presidente do conselho do NDMC, e publicada em 3 de janeiro de 2026 [S8].

O plano de 2025 estimou necessidades de financiamento em SAR 139 bilhões (US$ 37,1 bilhões): déficit de SAR 101 bilhões mais SAR 38 bilhões de principal vencendo [S4]. No fim do ano, o NDMC havia levantado SAR 401 bilhões (US$ 106,9 bilhões) [S5] — 2,9 vezes o próprio plano, em um ano sem rebaixamento, fechamento de mercado ou mudança fiscal anunciada.

A aritmética fecha exatamente, o que confirma que os números descrevem o mesmo universo de dívida:

A composição desses SAR 401 bilhões é a informação mais interessante. SAR 119 bilhões vieram de sukuk domésticos, dos quais SAR 60 bilhões corresponderam à gestão de passivos, e não a recursos novos; SAR 75 bilhões vieram dos mercados internacionais; e SAR 207 bilhões — 52% do total — vieram de mercados privados: financiamento de agências de crédito à exportação, empréstimos sindicados e colocações privadas [S5].

Mais da metade do endividamento saudita de 2025, portanto, nem sequer passou por um livro público de ofertas. O NDMC explica explicitamente o motivo: essa abordagem permitiu levantar os montantes necessários “sem pressionar os mercados de dívida pública, preservando assim o funcionamento ordenado do mercado, apoiando a estabilidade dos preços e assegurando capacidade de absorção adequada para emissões públicas” [S5]. É uma declaração franca de que os mercados públicos não conseguiriam absorver toda a necessidade pelo preço que o Reino queria pagar.

O plano de 2026 repete a estrutura: 20–30% em sukuk domésticos, 25–30% no mercado internacional e até 50% em mercados privados [S5]. Quem acompanha o endividamento saudita pelas telas de títulos está vendo, no máximo, metade dele.

Qual é a relação dívida/PIB da Arábia Saudita?

33,0% no fim de 2025 segundo a medida publicada pelo próprio NDMC, ante 25,9% um ano antes [S5]. Esse aumento de 7,1 pontos percentuais em um único ano é o maior desde 2020.

Há um conflito entre números que vale resolver aqui, pois explica por que fontes confiáveis citam valores diferentes para o mesmo país no mesmo mês.

O numerador é idêntico nos três casos: SAR 1.519 bilhões. Toda a diferença de 1,3 ponto está no denominador. O NDMC calculou a razão usando a estimativa do PIB nominal de SAR 4.600 bilhões do Ministério das Finanças, de dezembro de 2025; a GASTAT posteriormente divulgou PIB nominal de SAR 4.789 bilhões em 2025, com crescimento real de 4,5% [S9]. Divida a mesma dívida pelo número maior e chega-se aos 31,8% da Fitch [S10]. Ninguém está errado: os denominadores são diferentes, e nenhuma outra página concorrente explicita isso.

Para o estoque e a composição dos instrumentos, consulte a página de referência sobre a dívida soberana da Arábia Saudita e a explicação sobre o mercado saudita de sukuk. O restante desta análise trata de para onde a razão vai agora.

O denominador agora é a parte volátil

Dívida/PIB é uma razão e, em 2026, os dois lados estão se movendo.

A estimativa preliminar da GASTAT para o segundo trimestre, publicada em 30 de julho de 2026, mostrou contração de 4,8% do PIB real na comparação anual, com queda de 24,7% nas atividades petrolíferas e crescimento de apenas 0,6% nas atividades não petrolíferas [S11][S12]. A sequência de desaceleração — 4,9% em todo o ano de 2025, 2,9% no primeiro trimestre e 0,6% no segundo — está detalhada em nossa análise da divergência entre previsões para o PIB de 2026.

Uma economia real em retração eleva mecanicamente a razão da dívida. Mas o denominador é o PIB nominal, e nesse aspecto o quadro é realmente ambíguo: a receita do petróleo no segundo trimestre subiu 22% em comparação anual, apesar do menor volume, porque o preço aumentou [S7]. Preços mais altos para menos barris podem manter a produção nominal estável enquanto a produção real cai.

A formulação correta, portanto, não é “o denominador está encolhendo”, mas algo mais preciso: o denominador passou a depender do preço do petróleo, e não da produção saudita. Mantendo fixo o estoque de dívida de março de 2026 e variando apenas o PIB nominal:

Sem tomar emprestado mais um rial, uma economia nominal 19% menor eleva a razão em 7,6 pontos. Se a situação em Hormuz se normalizar, o Brent recuar e os volumes permanecerem limitados, o déficit aumenta e o denominador cai ao mesmo tempo. Essa correlação, não o nível, é o risco que merece ser modelado.

Dívida/PIB da Arábia Saudita em 2030: três cenários

Não há uma única previsão defensável aqui; por isso, esta seção apresenta três, com as premissas declaradas para que o leitor possa contestá-las, em vez de apenas discutir o resultado.

Premissas aplicadas aos três cenários

• Base: dívida direta do governo central de SAR 1.519 bilhões em 31 de dezembro de 2025 (NDMC).
• A cada ano, a dívida líquida nova equivale ao déficit daquele ano; o principal vencido é refinanciado integralmente. Isso é conservador: no primeiro trimestre de 2026, o estoque subiu SAR 148,2 bilhões, ante déficit de SAR 125,7 bilhões; assim, o governo tomou emprestados SAR 22,5 bilhões a mais do que precisava e guardou a diferença.
• Apenas governo central. O endividamento do Fundo de Investimento Público (Public Investment Fund, PIF), a dívida de entidades relacionadas ao governo e as garantias são excluídos, assim como na série do NDMC. Isso subestima a posição consolidada.
• A paridade do rial se mantém, portanto a dívida em dólares não gera efeito de conversão em riais. A dívida em euros representa 1,6% da carteira [S5].
• Sem venda de ativos, uso de reservas ou mudança nos dividendos da Aramco.

O Cenário A usa a trajetória de déficit de médio prazo do próprio Ministério das Finanças — SAR 165 bilhões, SAR 120 bilhões, SAR 125 bilhões — e as projeções próprias do governo para o PIB nominal, de SAR 4.965 bilhões, SAR 5.258 bilhões e SAR 5.643 bilhões, estendidas a 5% ao ano [S5]. É o quadro descrito nos documentos orçamentários. O Cenário B usa a previsão de déficit da Riyad Capital de SAR 228 bilhões para 2026 e SAR 189 bilhões para 2027, e depois converge gradualmente para a direção declarada pelo governo, com PIB nominal estável em SAR 4.789 bilhões em 2026 e crescimento de 4% ao ano daí em diante. O Cenário C supõe que o prêmio de conflito persista, que os déficits fiquem perto de SAR 300 bilhões e que o PIB nominal cresça 3% ao ano a partir de uma base mais baixa.

Dois parâmetros independentes publicados coincidem quase exatamente com o Cenário B. A Fitch projeta 41,3% do PIB no fim de 2028 [S10]; o Cenário B chega a 40,7%. O Artigo IV de 2025 do FMI projetou 40,6% em 2030 [S13]; o Cenário B chega a 43,1%. Nenhuma das instituições publicou um número para 2030 posterior à estimativa preliminar do segundo trimestre.

Observe como os cenários pouco diferem em nível, mas muito em direção. Mesmo no Cenário C, a dívida saudita permanece abaixo da do Reino Unido. O que muda é se o Reino chega a 2030 com uma razão estável ou ainda em alta — uma posição consideravelmente diferente perante agências de classificação e credores.

Quando vence a dívida saudita?

SAR 52 bilhões vencem em 2026, SAR 448 bilhões entre 2026 e 2030 e SAR 1.080 bilhões — 71% de toda a carteira — em até dez anos. A cauda se estende até 2061.

O NDMC divulga um perfil completo de resgates como Figura 9 do Plano Anual de Financiamento de 2026, dividido entre obrigações locais e internacionais. Nenhuma página concorrente o reproduziu. Os valores abaixo foram lidos nessa figura; os componentes podem não corresponder exatamente aos totais por causa do arredondamento dos rótulos.

Disso decorrem três pontos.

O pico não é em 2026 — é em 2032. Com SAR 180 bilhões, o vencimento de 2032 é 3,5 vezes o volume de resgates deste ano e a maior obrigação anual da carteira. Todos os anos de 2028 a 2035 superam SAR 100 bilhões. O valor confortável de 2026 é confortável precisamente porque o NDMC passou dois anos empurrando os vencimentos para fora desse ano.

A composição por moeda se inverte por volta de 2031. As obrigações internacionais predominam em 2027 e 2028 — SAR 66 bilhões dos SAR 105 bilhões com vencimento em 2028 — e depois caem acentuadamente à medida que os sukuk domésticos assumem o protagonismo. O risco de refinanciamento no fim da década de 2020 é risco do mercado de dólares; nos anos 2030, é risco dos balanços de bancos e instituições sauditas, estreitamente ligado à liquidez doméstica e à paridade do rial — que atravessou 2026 com contratos a termo cotados bem aquém do estresse de 2016. São exposições diferentes, com modos de falha diferentes.

O perfil está sendo remodelado ativamente. A operação de gestão de passivos de 2025 recomprou mais de SAR 60 bilhões em títulos com vencimento entre 2025 e 2029 e os reemitiu em prazos de até 2040 [S5]. Em 21 de julho de 2026, o centro repetiu a operação: resgatou SAR 17,1 bilhões (US$ 4,5 bilhões) em sukuk domésticos que venceriam originalmente entre 2026 e 2030 e emitiu SAR 17,2 bilhões com vencimentos em 2031, 2033, 2036, 2039 e 2041 [S14]. O prazo médio até o vencimento se manteve em 9,0 anos, ante 9,2 no fim de 2024, em uma carteira que contém instrumentos com prazo de até 36 anos [S5].

Há uma ressalva para toda a tabela: a Figura 9 é um retrato do estoque no fim de 2025. O título emitido em janeiro de 2026 acrescentou uma tranche de US$ 3,5 bilhões com vencimento em 2056, que não aparece nela; a troca de julho já retirou SAR 17 bilhões da faixa de 2026–2030. O perfil de vencimentos é móvel e está se deslocando para mais adiante.

Quanto de dívida a Arábia Saudita emitiu em 2026?

Até 31 de julho de 2026, o soberano havia levantado cerca de SAR 121 bilhões (US$ 32,3 bilhões) por três canais públicos identificáveis, sem contar a atividade no mercado privado, que nunca é divulgada operação por operação.

A emissão internacional. Em 6 de janeiro de 2026, o NDMC concluiu uma emissão de títulos em dólares, em quatro tranches, totalizando US$ 11,5 bilhões (SAR 43,13 bilhões) [S15]:

A Emirates NBD Research registrou uma carteira de pedidos superior a US$ 28,2 bilhões e cobertura de 2,45 vezes, ante 2,54 vezes na emissão comparável de US$ 12 bilhões em janeiro de 2025; a Arab News informou carteira perto de US$ 31 bilhões e cobertura de 2,7 vezes [S15][S16]. A diferença decorre da distinção entre carteira de pedidos e alocação final, e nenhum dos valores está em disputa. A Emirates NBD estimou que a operação representava cerca de 70% dos US$ 14–18 bilhões que esperava que a Arábia Saudita levantasse internacionalmente durante o ano inteiro [S16].

Programa doméstico de sukuk. O NDMC emite sukuk em riais mensalmente, segundo um calendário publicado. Emissões de 2026 até agora:

A variação mensal é extrema: fevereiro ficou 248% acima de janeiro, maio 86% abaixo de abril e julho 49% abaixo de junho [S17][S18][S19]. Não se trata de um programa de financiamento estável, mas de execução oportunista conforme a demanda doméstica — em linha com a abordagem declarada pelo NDMC e incompatível com a forma como a maioria dos calendários de emissão é interpretada.

Troca para gestão de passivos. A operação de 21 de julho deslocou SAR 17,2 bilhões em vencimentos para datas posteriores [S14]. Não levantou recursos líquidos novos e não deve ser contabilizada como financiamento, mas é a evidência mais clara nos registros de 2026 de que o risco de refinanciamento está sendo administrado antecipadamente.

Uma correção de uma afirmação recorrente: o título verde denominado em euros é uma operação de 2025, não de 2026. Em 26 de fevereiro de 2025, o NDMC emitiu EUR 2,25 bilhões: uma tranche verde de EUR 1,5 bilhão com prazo de sete anos e vencimento em 2032 e uma tranche de EUR 750 milhões com prazo de 12 anos e vencimento em 2037, com carteira de pedidos próxima de EUR 10 bilhões. Foi a primeira emissão em euros do Reino desde 2021 e o primeiro título verde em euros do Oriente Médio [S20]. Nenhuma emissão em euros foi precificada em 2026 [S5].

Outro número requer cuidado. A Markaz informou que a Arábia Saudita levantou US$ 49,34 bilhões em 58 emissões no primeiro semestre de 2026, correspondentes a 48% de todas as emissões primárias de dívida do CCG [S21]. Esse valor abrange todos os emissores sauditas — bancos, empresas e soberano. As emissões soberanas em todo o CCG no mesmo período foram de US$ 36,01 bilhões. Apresentar os US$ 49,34 bilhões como empréstimos do governo, como fizeram algumas reportagens, é uma superestimação substancial.

Quanto custa de fato a dívida?

3,79% no fim de 2025, segundo a medida de caixa do próprio NDMC — acima dos 2,03% de 2017 [S5]. Essa série é a história discreta do plano de financiamento.

Aplicar o custo médio de 3,79% ao estoque de SAR 1.667,2 bilhões de março de 2026 implica cerca de SAR 63 bilhões em juros anuais — aproximadamente 5,5% dos SAR 1.147 bilhões em receitas projetadas para 2026. É um cálculo derivado, não divulgado, e sobe pelos dois fatores: estoque maior a uma taxa média mais alta. Também supera o número de “menos de 5% da receita” que circula em resumos antigos, inclusive na nossa própria página de referência.

O custo foi contido pela gestão da carteira, não pela sorte no mercado. A parcela de instrumentos com taxa fixa aumentou de 59% da carteira em 2016 para 87% no fim de 2025, protegendo o Reino do ciclo de juros, enquanto a divisão entre dívida doméstica e internacional permaneceu próxima de 62:38 desde 2022 [S5].

A precificação em 2026 continua favorável. Os spreads de janeiro, de 65 a 110 pontos-base sobre os títulos do Tesouro dos EUA, não são incomuns para essa classificação de risco; em 2025, os cupons foram de 4,25% em um sukuk em dólares de cinco anos a 5,63% em um título em dólares de dez anos [S5]. Os investidores não estão cobrando um prêmio de guerra da Arábia Saudita, mas um prêmio de prazo. Para entender a mecânica, consulte nosso guia sobre como investir em títulos sauditas.

Qual é a classificação de risco de crédito da Arábia Saudita?

A+ pela S&P, A+ pela Fitch e Aa3 pela Moody’s, todas com perspectiva estável e reafirmadas em 2026 durante a interrupção no Estreito de Hormuz.

O histórico recente importa. A S&P elevou a classificação da Arábia Saudita de A para A+ em março de 2025; a Moody’s, de A1 para Aa3 em novembro de 2024; a Fitch mantém A+ desde abril de 2023 [S5]. Três das quatro ações mais recentes foram elevações, realizadas enquanto a razão da dívida subia — um sinal de que as agências avaliam o balanço patrimonial, não o fluxo.

O raciocínio é consistente nesse ponto. A Fitch citou dívida do governo e ativos externos líquidos soberanos “consideravelmente mais sólidos que as medianas de ‘A’ e ‘AA’” [S10]. A perspectiva estável da Moody’s se baseou na resiliência do perfil de crédito à interrupção em Hormuz durante 2026; observou o oleoduto Leste–Oeste, com capacidade de 7 milhões de barris por dia, e petróleo entre US$ 90 e US$ 110 — mantendo a receita saudita acima das expectativas anteriores ao conflito [S22]. A S&P citou a mesma opção logística do oleoduto e previu crescimento real de 4,4% em 2026, taxa que a contração do segundo trimestre tornou difícil de alcançar [S23].

Essa é a vulnerabilidade do consenso das classificações, e não da dívida em si: duas agências reafirmaram as notas com base em premissas de crescimento e preços já contrariadas pelos dados de julho. Nossa página sobre a classificação de risco de crédito da Arábia Saudita e o comparativo de classificações de risco do CCG acompanham o histórico completo.

A dívida saudita é sustentável?

Pelo nível, com folga. Pela trajetória, a questão é legítima — e essa distinção é o argumento.

Os valores correspondem à dívida geral do governo no fim de 2025, usando um conjunto metodológico uniforme [S3]. Duas ressalvas. Primeiro, a metodologia altera esses valores mais do que muitos leitores imaginam: o Fiscal Monitor de abril de 2026 do FMI situa o Japão em 204%, e não 249%, após passar do valor de mercado não consolidado para o valor nominal consolidado [S24]. Tabelas de dívida entre países só são significativas quando usam a mesma metodologia. Segundo, o valor saudita corresponde precisamente aos dados primários — SAR 1.519 bilhões divididos por SAR 4.789 bilhões da GASTAT — uma verificação útil de que o conjunto mede aquilo que afirma medir.

Nessa comparação, a Arábia Saudita é o segundo soberano menos endividado do CCG e tem menos dívida que todos os membros do G7; além disso, possui ativos compensatórios substanciais: a reafirmação da Fitch se baseia explicitamente em ativos externos líquidos soberanos, e o Fundo de Investimento Público está inteiramente fora desses números. A dívida bruta, isoladamente, descreve mal o balanço saudita.

Ainda assim, três fatores tornam real a questão da trajetória.

A velocidade. Passar de 25,9% para 33,0% em um ano é rápido segundo qualquer padrão. Kuwait, Catar e Emirados Árabes Unidos não tiveram movimento comparável em 2025.

A composição. Metade do financiamento de 2025 veio por canais privados, e a explicação do próprio NDMC é que os mercados públicos não poderiam absorver o volume sem consequências para a precificação. O limite administrado é a capacidade, não o custo.

A base de receitas que a sustenta. A receita não petrolífera cresceu 3% em comparação anual no segundo trimestre de 2026, enquanto os gastos subiram 11% [S7]. A tese de que uma razão da dívida crescente é segura porque a economia não petrolífera vai crescer até absorver a obrigação exige crescimento dessa economia. Com alta real de 0,6%, isso não está ocorrendo no momento — uma lacuna examinada em nossa perspectiva de sustentabilidade fiscal e na análise das receitas não petrolíferas.

O que pode alterar a trajetória

Quatro variáveis mudariam o resultado de 2030 mais do que qualquer alteração plausível na gestão da dívida.

O preço do petróleo, nos dois sentidos. A interpretação corrente é que o orçamento de 2026 pressupõe cerca de US$ 72 por barril a 10,1 milhões de barris por dia. Tim Callen, do Arab Gulf States Institute, ex-chefe da missão do FMI para a Arábia Saudita, escreveu que “o orçamento parece adotar uma perspectiva relativamente otimista para o mercado de petróleo” e modelou déficit de SAR 260 bilhões com petróleo a US$ 65 e estouros de gastos de 4% [S25]. O resultado observado seguiu na direção oposta: preços acima do pressuposto orçamentário resgataram parte da receita enquanto os volumes desabaram. Os dois fatores podem se inverter — veja como os preços do petróleo afetam a economia saudita.

Normalização em Hormuz. O fator contraintuitivo. Uma reabertura restauraria os volumes, mas retiraria o prêmio de preço que hoje sustenta a receita; a Fitch espera uma recuperação a partir de 2027 exatamente com base nisso [S10]. A normalização ajudar ou prejudicar o saldo fiscal depende inteiramente de onde o preço se estabilizar, e nenhuma previsão saudita publicada separa os dois efeitos.

Redefinição de escopo dos megaprojetos. Reduzir compromissos futuros é a forma mais rápida de encolher o déficit, e a evidência de que isso está ocorrendo agora está documentada, não é apenas rumor — veja o custo de US$ 16 bilhões pelo cancelamento de contratos de NEOM, que também mostra que sair de compromissos tem seu próprio custo. Esses pagamentos estão no balanço do PIF, não no déficit do Ministério das Finanças; portanto, não aparecem na série da dívida desta página.

O dividendo da Aramco, a maior sensibilidade individual. A participação direta de 81,48% do governo corresponde a cerca de US$ 71,4 bilhões (SAR 268 bilhões) dos US$ 87,6 bilhões indicados para 2026 — aproximadamente 23% de toda a receita orçamentária projetada e 1,6 vez o déficit projetado inteiro — antes de royalties ou imposto de renda [S26]. A alavancagem da Aramco era de 4,8% em 31 de março de 2026, baixa, mas crescente; a empresa está monetizando infraestrutura para sustentar o pagamento, conforme detalhado em a venda de ativos da Aramco para financiar dividendos. Um corte de 20% no dividendo acrescentaria cerca de SAR 54 bilhões ao déficit anual — toda a diferença entre o déficit de 2026 do Cenário B e o do orçamento. Nenhum outro item de receita tem essa influência.

Por que isso importa para a Visão 2030

A Visão 2030 foi financiada com base em um acordo implícito: tomar empréstimos moderados a partir de uma base baixa de dívida enquanto a receita não petrolífera cresce para cobrir a obrigação. A primeira parte está sendo executada em grande escala. A segunda não acompanha o ritmo.

Os próprios relatórios do Reino entram em tensão com esse quadro. Nossa análise da alegação de 93% de indicadores-chave de desempenho no relatório anual da Visão 2030 mostra que a taxa geral de realização é um número de três categorias, cuja parcela de metas atingidas ou superadas fica mais perto de 79%. Enquanto isso, o fundo soberano destinado a gerar retornos para compensar os empréstimos reportou prejuízo abrangente de SAR 64,7 bilhões atribuível ao controlador em 2025, analisado nos resultados de 2025 do PIF; ao mesmo tempo, as contribuições de capital do governo ao PIF despencaram de SAR 645 bilhões para SAR 54 bilhões, com a dívida substituindo o capital estatal no próprio balanço do fundo — tema tratado na diferença entre a meta de ativos sob gestão do PIF, suas fontes de financiamento e a trajetória da dívida até 2030.

O quadro consolidado, portanto, é mais alavancado do que sugere o número principal de 32%. Dívida do governo central, endividamento do PIF e dívida de entidades relacionadas ao governo são três séries separadas, e apenas a primeira consta nos números do NDMC. Não há um valor consolidado publicado. Essa ausência, mais do que o nível de qualquer série isolada, é a verdadeira lacuna na transparência fiscal saudita.

O orçamento de 2026 e a página de referência sobre o orçamento saudita cobrem o lado dos gastos; a SAMA administra as reservas, e o PIB saudita fornece o denominador.

Riscos, contradições e questões em aberto

Ninguém conhece ainda o valor do financiamento bruto de 2026. O plano indica SAR 217 bilhões; somente no primeiro trimestre, o estoque aumentou SAR 148,2 bilhões. Se a razão entre resultado e plano de 2025 se repetisse, o financiamento bruto de 2026 chegaria perto de SAR 630 bilhões — mas 2025 incluiu SAR 61 bilhões de pré-financiamento e uma troca de SAR 60 bilhões, de modo que o múltiplo não é diretamente comparável. Leia o plano como piso, não como previsão.

A parcela dos mercados privados é opaca. SAR 207 bilhões do endividamento de 2025 vieram de agências de crédito à exportação, empréstimos sindicados e colocações privadas. Condições, prazos e preços não são divulgados operação por operação. Nenhum analista externo consegue construir um perfil completo de custo de financiamento ou de vencimentos para a metade da carteira que não é negociada.

As obrigações contingentes não foram mensuradas. Os próprios objetivos do NDMC incluem “monitorar obrigações contingentes diretas e indiretas no setor público” [S5], mas nenhum registro desse tipo é publicado. Garantias de megaprojetos, obrigações de entidades relacionadas ao governo e dívida do PIF ficam todas fora dos 33%.

Duas agências mantêm classificações com base em premissas ultrapassadas pelos dados. A previsão de crescimento de 4,4% da S&P e a premissa de petróleo entre US$ 90 e US$ 110 da Moody’s são anteriores à estimativa preliminar de 30 de julho, que mostrou contração de 4,8%; nenhuma delas foi revisada. Isso descreve a data de referência das premissas, não critica as classificações.

A série do déficit foi revisada duas vezes. O déficit de 2025 foi orçado em SAR 101 bilhões, estimado em SAR 245 bilhões naquele dezembro e divulgado como SAR 276,6 bilhões em fevereiro de 2026 [S6]. A qualidade das previsões dessa rubrica é baixa, e o valor de SAR 165 bilhões para 2026 é anterior ao conflito.

Não foi possível verificar uma declaração oficial saudita da razão da dívida calculada com o PIB nominal efetivo de 2025 da GASTAT, um valor consolidado de dívida do setor público que inclua o PIF e entidades relacionadas ao governo, ou um item divulgado de custo de juros de 2026. A estimativa de SAR 63 bilhões em juros é derivada, não reportada.

O que acompanhar a seguir

1. O resultado orçamentário do terceiro trimestre de 2026, previsto para o fim de outubro. O primeiro semestre registrou SAR 160 bilhões; um terceiro trimestre acima de SAR 60 bilhões levaria o total anual para mais de SAR 220 bilhões, dentro do Cenário B.
2. O estoque de dívida do NDMC em 30 de junho de 2026. No primeiro trimestre, chegou a SAR 1.667,2 bilhões. Qualquer valor acima de SAR 1.750 bilhões significa que o plano de SAR 217 bilhões se esgotou em meados do ano.
3. Os resultados da Aramco no primeiro semestre de 2026, em 4 de agosto de 2026 — dividendo-base e qualquer mudança na orientação. Esta é a maior rubrica isolada da receita saudita.
4. O relatório da missão do Artigo IV de 2026 do FMI. A missão, liderada por Azim Sadikov, esteve em Riade de 28 de abril a 13 de maio e apresentou relatório ao Conselho em julho de 2026 [S27]. Trará a primeira trajetória da dívida após o conflito por uma instituição que mostra seus cálculos.
5. As alocações mensais de sukuk a partir de agosto. Uma volta sustentada à faixa de SAR 15–17 bilhões de março e abril indicaria racionamento do canal privado.
6. Uma eventual segunda emissão internacional de títulos em 2026. A Emirates NBD esperava US$ 14–18 bilhões no ano, ante US$ 11,5 bilhões emitidos em janeiro; uma segunda emissão grande contrariaria a intenção declarada do NDMC de reduzir a oferta líquida em dólares.
7. O Plano Anual de Financiamento de 2027, no início de janeiro, sobretudo sua Figura 9. Comparar o perfil de vencimentos do próximo ano com este é a medida mais clara para saber se a concentração está realmente se achatando.
8. Qualquer mudança na perspectiva das classificações. As três agências mantêm perspectiva estável; uma primeira mudança para negativa indicaria que a trajetória começou a pesar mais do que o nível.

Contexto relacionado à Visão 2030

• Dívida soberana da Arábia Saudita — explicação de referência sobre instrumentos e estoque
• A Aramco vende ativos para financiar dividendos — a receita que cobre 23% do orçamento
• Divergência entre previsões do PIB de 2026 — a discussão sobre o denominador em detalhes
• Orçamento saudita de 2026 — o lado dos gastos
• Perspectiva de sustentabilidade fiscal — preço de equilíbrio do petróleo e saldo de longo prazo
• Comparativo de classificações de risco do CCG e comparação da Arábia Saudita com os países do Golfo — conjunto de referências regionais
• Mercado saudita de sukuk — funcionamento do instrumento doméstico
• Diferença entre a meta de ativos sob gestão do PIF e sua trajetória de dívida — endividamento fora destes números

Fontes

• [S1] Argaam, Saudi Budget Q1 2026: Revenues at SAR 261B, Expenditures at SAR 387B, relatório orçamentário, maio de 2026. https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1902512
• [S2] Argaam Plus, Saudi Arabia’s Public Debt Rises to Around SAR 1.66 Trillion in Q1 2026, publicação de dados, 2026. https://x.com/ArgaamPlus/status/2051660644592583029
• [S3] Trading Economics, Government Debt to GDP by Country, série estatística, dezembro de 2025. https://tradingeconomics.com/country-list/government-debt-to-gdp
• [S4] Saudi Gazette, Projected Funding Needs for 2025 Estimated at SR139 Billion as per Annual Borrowing Plan, reportagem sobre o plano de financiamento, 5 de janeiro de 2025. https://www.saudigazette.com.sa/article/648381/SAUDI-ARABIA/Projected-funding-needs-for-2025-estimated-at-SR139-billion-as-per-annual-borrowing-plan
• [S5] Centro Nacional de Gestão da Dívida, Annual Borrowing Plan Report 2026, relatório oficial, 31 de dezembro de 2025. https://www.ndmc.gov.sa/en/IssuancePrograms/Documents/ABP%202026%20-%20English%20Final.pdf
• [S6] Saudi Gazette, Saudi Arabia Posts SR276.61 Billion Budget Deficit in 2025, reportagem sobre o resultado orçamentário, 23 de fevereiro de 2026. https://saudigazette.com.sa/article/659154
• [S7] Zawya, Saudi Arabia’s Budget Deficit Widened to $9.14bln Year-on-Year in Q2 2026, Ministry Says, reportagem orçamentária, julho de 2026. https://www.zawya.com/en/economy/saudi-arabias-budget-deficit-widened-to-9.14bln-year-on-year-in-q2-2026-ministry-says-415576
• [S8] Ministério das Finanças, Saudi Minister of Finance Approves 2026 Annual Borrowing Plan, comunicado oficial, 3 de janeiro de 2026. https://www.mof.gov.sa/en/MediaCenter/news/Pages/News_03012026.aspx
• [S9] Autoridade Geral de Estatísticas, GASTAT: Saudi Economy Records 4.5% Growth in 2025, comunicado de contas nacionais, 2026. https://www.stats.gov.sa/en/w/news/171
• [S10] Arab News, Fitch Affirms Saudi Arabia’s ‘A+’ Rating with Stable Outlook, reportagem sobre classificação de risco, 12 de julho de 2026. https://www.arabnews.com/node/2650607/business-economy
• [S11] Al Arabiya English, Saudi Arabia’s Non-Oil Activities Grow 0.6 Pct in Q2, reportagem de estimativa preliminar do PIB, 30 de julho de 2026. https://english.alarabiya.net/News/saudi-arabia/2026/07/30/saudi-arabias-nonoil-activities-grow-06-pct-in-q2
• [S12] Saudi Gazette, Saudi GDP Reflects Lower Oil Activity as Non-Oil Sector Continues to Grow, reportagem sobre o PIB, 30 de julho de 2026. https://saudigazette.com.sa/article/663359/saudi-arabia/saudi-gdp-reflects-lower-oil-activity-as-non-oil-sector-continues-to-grow
• [S13] Fundo Monetário Internacional, IMF Executive Board Concludes 2025 Article IV Consultation with Saudi Arabia, comunicado, 3 de agosto de 2025. https://www.imf.org/en/news/articles/2025/08/03/pr25275-saudi-arabia-imf-executive-board-concludes-2025-article-iv-consultation
• [S14] Arab News, Saudi Arabia Redeems $4.5bn in Sukuk, Extends Debt Maturities with New Issuance, reportagem sobre gestão de passivos, 21 de julho de 2026. https://www.arabnews.com/node/2651716/business-economy
• [S15] Arab News, Saudi NDMC Completes 1st International Dollar Bond Issuance of 2026, reportagem sobre emissão, 6 de janeiro de 2026. https://www.arabnews.com/node/2628427/business-economy
• [S16] Emirates NBD Research, Saudi Arabia Kicks Off 2026 Borrowing, nota de economia de mercado, 6 de janeiro de 2026. https://www.emiratesnbdresearch.com/en/articles/market-economics-01062026
• [S17] Arab News, Saudi Arabia Raises Over $2bn in February Sukuk Sale: NDMC, reportagem sobre sukuk, 12 de fevereiro de 2026. https://www.arabnews.com/node/2632630
• [S18] Arab News, Saudi Arabia Raises $644m in May Sukuk Issuance: NDMC, reportagem sobre sukuk, maio de 2026. https://www.arabnews.com/node/2643416/business-economy
• [S19] Arab News, Saudi Arabia Raises $1.42bn Through July Sukuk Issuance, reportagem sobre sukuk, julho de 2026. https://www.arabnews.com/node/2651871
• [S20] Saudi Press Agency, NDMC Completes EUR2.25 Billion Euro-Denominated Bond Issuance with Debut Green Tranche, anúncio de emissão, 26 de fevereiro de 2025. https://spa.gov.sa/en/N2269965
• [S21] Arab News, Saudi Arabia Raises $49bn in H1 Debt Issuance, Leads GCC Market: Markaz, reportagem de mercado, julho de 2026. https://www.arabnews.com/node/2652343/business-economy
• [S22] Saudi Press Agency, Moody’s Affirms Its Credit Rating of Saudi Arabia at ‘Aa3’ with Stable Outlook, comunicado sobre classificação de risco, 23 de maio de 2026. https://spa.gov.sa/en/N2596198
• [S23] Saudi Press Agency, S&P Global Rating Affirms Credit Rating of Saudi Arabia at A+ with Stable Outlook, comunicado sobre classificação de risco, 14 de março de 2026. https://spa.gov.sa/en/N2536329
• [S24] Fundo Monetário Internacional, Fiscal Monitor April 2026: Fiscal Policy under Pressure — High Debt, Rising Risks, publicação estatística, 15 de abril de 2026. https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2026/04/15/fiscal-monitor-april-2026
• [S25] Arab Gulf States Institute in Washington, Putting the 2026 Saudi Budget Under the Microscope, análise de Tim Callen, dezembro de 2025. https://agsi.org/analysis/putting-the-2026-saudi-budget-under-the-microscope/
• [S26] Aramco, Aramco Announces First Quarter 2026 Results, comunicado de resultados, 10 de maio de 2026. https://www.aramco.com/en/news-media/news/2026/aramco-announces-first-quarter-2026-results
• [S27] Fundo Monetário Internacional, IMF Staff Completes 2026 Article IV Mission to Saudi Arabia, comunicado, 3 de junho de 2026. https://www.imf.org/en/news/articles/2026/06/03/pr26181-saudi-arabia-imf-staff-completes-2026-article-iv-mission

O Plano Anual de Financiamento de 2026 do NDMC é a fonte primária da composição da carteira, do custo de financiamento, do perfil de vencimentos e do registro de financiamento de 2025 neste artigo. O documento está publicado em ndmc.gov.sa, mas essa cópia bloqueou a recuperação automatizada; o relatório foi consultado em um PDF idêntico espelhado pela Argaam. Os valores da concentração de vencimentos foram lidos dos rótulos de dados da Figura 9 e podem não somar exatamente os totais. Os valores em riais usam a conversão pela paridade de SAR 3,75 por dólar.