A alegação do PIF de 11% do PIB não petrolífero é plausível, mas não pode ser reproduzida a partir do dado publicado

Última verificação: 1º de setembro de 2026.

O Fundo de Investimento Público (Public Investment Fund, PIF) afirma ter contribuído com 11% do PIB não petrolífero total da Arábia Saudita em 2025. Também informa uma contribuição acumulada de SAR 1,286 trilhão ao PIB real não petrolífero entre 2021 e 2025, além de mais de SAR 750 bilhões investidos em novos projetos nacionais. [S1]

A alegação é economicamente possível. O PIF controla ou investe em empresas cuja atividade gera valor agregado diretamente; essas empresas compram de fornecedores sauditas; e os salários sustentados por essa atividade criam demanda adicional. Uma contribuição ao PIB em cinco anos superior ao investimento de capital no período, por si só, não indica exagero.

Mas o dado principal publicado não pode ser reproduzido de forma independente. A página do relatório anual e o comunicado de resultados do PIF não apresentam modelo, denominador, decomposição setorial, base de preços, regra de atribuição nem contrafactual. Divulgações anteriores identificam a meta como PIB direto, indireto e induzido, o que aponta para uma estimativa de impacto econômico, e não para uma simples soma do valor agregado contábil. [S2] [S3]

Por isso, “contribuiu” é a palavra decisiva. Ela pode designar um conceito válido de mensuração. Não é sinônimo de receita gerada por empresas do PIF, lucro obtido pelo fundo, dinheiro destinado ao orçamento do Estado ou PIB que desapareceria caso o fundo não existisse.

A série pública implica SAR 376 bilhões para 2025

O PIF informou contribuição acumulada de SAR 910 bilhões ao PIB real não petrolífero entre 2021 e 2024. O total acumulado em 2025 é SAR 1,286 trilhão. A diferença é SAR 376 bilhões. [S2] [S1]

A conta é direta:

SAR 1,286 tri acumulados até 2025 − SAR 0,910 tri acumulados até 2024 = SAR 376 bi de contribuição implícita em 2025

Se SAR 376 bilhões forem o numerador por trás da alegação de 11%, o denominador implícito será de aproximadamente SAR 3,418 trilhões:

SAR 376 bi ÷ 0,11 = SAR 3,418 tri de denominador implícito do PIB não petrolífero total

Esta é uma reconstrução analítica, não um valor publicado explicitamente pelo PIF. Os dois totais acumulados são arredondados, e “PIB não petrolífero total” exige uma definição precisa. Ainda assim, o cálculo oferece o primeiro teste de auditoria: uma metodologia completa deveria reconciliar o numerador e o denominador de 2025 com valores próximos destes.

O incremento anual equivale a 29,2% de toda a contribuição dos cinco anos. Isso pode refletir o amadurecimento das empresas do portfólio, novas atividades, a metodologia de inflação/deflação ou uma ampliação do perímetro informado. O dado público não decompõe a variação.

A relação de 1,71 não é retorno sobre o investimento. O PIB é um fluxo de valor agregado gerado em cada período; investimento é capital aplicado. Uma fábrica construída no primeiro ano pode gerar valor agregado em vários anos seguintes. Os efeitos sobre fornecedores e os efeitos induzidos também podem elevar o impacto medido acima do gasto inicial.

“Real”, “não petrolífero” e “total” exigem definições

A General Authority for Statistics da Arábia Saudita informou que as atividades não petrolíferas reais cresceram 4,9% em 2025, enquanto o PIB a preços correntes chegou a SAR 4,789 trilhões. Em seu comunicado trimestral, a GASTAT apresenta atividades petrolíferas, atividades não petrolíferas e atividades governamentais como categorias distintas de primeiro nível. [S4]

O PIF chama sua medida acumulada de contribuição ao PIB real não petrolífero e sua porcentagem de 2025 de parcela do PIB não petrolífero total. Uma apuração reproduzível precisa especificar:

• se as atividades governamentais entram no denominador ou ficam de fora;
• qual série encadeada de volume ou de preços constantes foi usada;
• o ano de referência e o tratamento de revisões das contas nacionais;
• se os impostos líquidos sobre produtos estão incluídos;
• se numerador e denominador usam o mesmo conceito de preço; e
• se os 11% foram calculados antes ou depois do arredondamento.

Comparar os 11% diretamente com o PIB a preços correntes misturaria conceitos reais e nominais, a menos que o numerador fosse convertido de forma consistente. Por isso, o denominador de SAR 3,418 trilhões derivado acima é uma referência para auditoria, não um total afirmado das contas nacionais.

PIB direto não é receita das empresas do portfólio

O PIB mede valor agregado, não vendas brutas. No nível da empresa, uma decomposição simplificada do valor agregado parte da produção e subtrai bens e serviços intermediários comprados de outros produtores. Remuneração do trabalho, impostos menos subsídios sobre a produção e excedente operacional são componentes do valor agregado resultante.

O grupo consolidado do PIF informou receita de aproximadamente SAR 450 bilhões em 2025. Seria incorreto comparar esse número diretamente com a contribuição implícita de SAR 376 bilhões ao PIB e concluir que as empresas do portfólio converteram 84% das vendas em PIB. Os perímetros são diferentes, e o valor de impacto pode incluir empresas não consolidadas, cadeias de fornecimento e atividade induzida. A receita consolidada também inclui todo o faturamento de subsidiárias controladas mesmo quando o PIF tem sócios minoritários. [S6]

O componente direto deveria ser calculado a partir do valor agregado bruto gerado na Arábia Saudita por atividades atribuíveis ao PIF e ao seu portfólio. Isso exige dados por empresa ou projeto sobre produção doméstica e consumo intermediário, além de regras para joint ventures, participações minoritárias e empresas que já existiam antes de serem adquiridas ou recebidas pelo PIF.

Efeitos indiretos e induzidos são legítimos — e dependem do modelo

A análise de insumo-produto acompanha as relações de produção em uma economia. Um hotel apoiado pelo PIF compra alimentos, serviços de limpeza, manutenção, tecnologia e serviços profissionais. Esses fornecedores compram seus próprios insumos. Esse é o efeito indireto. Os empregados sustentados pela atividade direta e indireta gastam parte da renda na economia doméstica; esse é o efeito induzido.

O US Bureau of Economic Analysis distingue multiplicadores Tipo I, que abrangem efeitos diretos e indiretos, de multiplicadores Tipo II, que acrescentam os efeitos dos gastos das famílias. Também adverte que modelos de insumo-produto dependem de premissas sobre relações de produção e oferta local, que podem superestimar os impactos quando aplicados incorretamente. [S5]

O método, portanto, não é ficção de marketing nem observação direta. É um modelo ancorado em tabelas econômicas nacionais. Sua qualidade depende dos dados e das premissas.

Para a alegação do PIF, pelo menos oito escolhas do modelo são relevantes:

1. Ano da tabela de insumo-produto. Tabelas antigas podem não representar uma economia que muda tão rapidamente quanto a saudita.
2. Insumos domésticos versus importados. Importações são vazamentos do impacto sobre o PIB doméstico e não devem receber um multiplicador saudita.
3. Definição da atividade direta. O vetor inicial deve distinguir demanda final de transações intermediárias.
4. Consumo induzido. Poupança, impostos, remessas e importações reduzem o montante que volta a circular localmente.
5. Restrições de capacidade. Um modelo que presume que fornecedores podem expandir sem pressões sobre preços ou deslocamento de mão de obra pode superestimar a atividade líquida adicional.
6. Atribuição. O PIB total de uma empresa não pode ser atribuído automaticamente ao PIF só porque o fundo tem participação ou fornece parte do capital.
7. Contrafactual. Parte da atividade poderia ocorrer sob propriedade privada ou com gastos públicos alternativos.
8. Tempo. O impacto da construção e o da operação devem ser alocados aos anos em que o valor agregado ocorre, sem dupla contagem.

A dupla contagem é o principal risco de agregação do portfólio

A escala do PIF cria um problema incomum de agregação. Uma empresa do portfólio pode vender para outra. A produção direta de uma construtora pode ser um insumo intermediário de uma incorporadora. Um banco pode financiar um fornecedor cuja atividade já aparece no multiplicador de um projeto industrial. Somar os “impactos totais” preparados por cada empresa pode contar várias vezes a mesma atividade da cadeia saudita.

O Office for National Statistics documentou como uma metodologia de impacto superestimou a atividade indireta quando os dados de partida, supostamente diretos, já continham uso intermediário. A aplicação de outro multiplicador reproduziu atividade que já estava contabilizada. [S7]

Um modelo para todo o fundo deveria, portanto, operar sobre um vetor consolidado de demanda final ou eliminar explicitamente as transações entre empresas e as sobreposições nas cadeias de fornecimento. Não deveria simplesmente somar os estudos de impacto preparados por mais de 200 empresas do portfólio.

O mesmo problema ocorre ao longo do tempo. O custo de capital de um projeto não deve ser tratado como produção operacional anual. O valor agregado da construção ocorre durante a edificação do ativo; o valor agregado operacional começa quando ele passa a prestar serviços. Uma série acumulada precisa separar essas fases.

O contrafactual define se “contribuição” significa impacto bruto ou adicional

Impacto econômico bruto pergunta quanta atividade está associada a empresas e gastos apoiados pelo PIF. Impacto líquido adicional pergunta o que mudou por causa do PIF em comparação com um cenário plausível sem a intervenção.

A distinção é maior no caso de empresas maduras e ativos transferidos. Se o Estado transfere uma empresa já em operação para o PIF, o valor agregado passa a integrar o perímetro do portfólio, mas a atividade econômica subjacente pode não ser nova. Depois, o PIF pode melhorar a empresa, ampliar o investimento ou criar efeitos na cadeia de fornecimento; esses incrementos diferem da base herdada.

Para setores recém-criados, o contrafactual pode ser mais forte. Se capital, coordenação e demanda inicial viabilizaram uma atividade que os mercados privados não financiariam de outra forma, uma parcela maior do valor agregado resultante pode ser razoavelmente vinculada ao PIF. Mesmo assim, há deslocamento: trabalhadores, terra e financiamento direcionados a uma atividade poderiam produzir valor em outra.

A formulação do PIF — “contribuiu” — pode descrever impacto bruto associado, e não PIB líquido adicional. Isso não é impróprio se for divulgado. Torna-se enganoso apenas quando o leitor é levado a tratar a presença bruta como adição causal sem que o contrafactual seja especificado.

O que uma nota metodológica reproduzível deveria conter

O PIF pode tornar a alegação de 11% auditável sem expor segredos comerciais das empresas do portfólio. Um anexo técnico conciso poderia divulgar:

A divulgação não precisa publicar os dados comercialmente sensíveis de cada empresa. Vetores setoriais agregados, intervalos de parâmetros e uma opinião de asseguração permitiriam que analistas independentes reproduzissem a ordem de grandeza.

O melhor argumento a favor do número de 11%

O portfólio do PIF é grande o bastante para que uma participação de dois dígitos seja plausível. O fundo controla grandes empresas e plataformas de desenvolvimento sauditas, financia construções, cria novas empresas operacionais e compra amplamente do setor privado nacional. Os valores informados de investimento acumulado e compras sustentam a existência de uma grande presença direta e nas cadeias de fornecimento. O impacto implícito de SAR 376 bilhões em 2025 equivale a aproximadamente 84% da receita consolidada do grupo, mas a comparação não é equivalente; efeitos indiretos e induzidos podem legitimamente ir além do grupo contábil.

A série também evolui de forma compatível com o amadurecimento do portfólio: a contribuição acumulada passou de SAR 910 bilhões até 2024 a SAR 1,286 trilhão até 2025, enquanto a participação informada subiu de 10% para 11%. [S2] [S1]

O contraponto: uma métrica de impacto nacional é importante demais para continuar opaca

A cifra de 11% agora ocupa lugar central na narrativa do PIF sobre a Visão 2030. Quanto maior seu peso na política pública, menos adequada se torna uma divulgação limitada ao número principal.

Sem a metodologia, os leitores não conseguem determinar quanto corresponde a valor agregado direto, quanto decorre de multiplicadores, se a atividade herdada está incluída, como as importações são tratadas ou se os efeitos sobre fornecedores se sobrepõem. Também não conseguem reconciliar o numerador ao denominador da GASTAT nem avaliar a sensibilidade a premissas razoáveis.

A conclusão adequada não é que o número seja falso. É que a evidência pública sustenta a escala, enquanto a possibilidade de reprodução continua pendente.

A alegação de 11% precisa de uma ponte reproduzível com as contas nacionais

A Visão 2030 depende de demonstrar que o investimento soberano cria uma economia cada vez mais capaz de se sustentar. O impacto no PIB, portanto, é mais relevante que a contagem de anúncios. Mas atividade bruta associada e transformação estrutural líquida não são a mesma coisa.

Um painel de resultados mais completo deveria mostrar se a atividade do PIF aumenta a produtividade, o valor agregado doméstico e a capacidade de exportação; se o capital privado continua entrando depois que o apoio do PIF diminui; e se as empresas operacionais geram caixa duradouro, em vez de apenas demanda ligada à construção.

Publicar a metodologia melhoraria a política pública, não apenas a comunicação. Revelaria quais ecossistemas geram o maior multiplicador doméstico, onde as importações fazem valor sair do país e onde o desenvolvimento de fornecedores poderia elevar o valor agregado saudita.

O que mudaria esta avaliação

A avaliação poderia passar de “plausível, mas não reproduzível” a uma conclusão mais firme se o PIF publicasse um apêndice técnico ou relatório de asseguração independente com o numerador, o denominador e o método de atribuição. Uma referência cruzada da GASTAT ou uma métrica definida em conjunto teria especial valor.

Até lá, a formulação mais segura é precisa: o PIF informa que a atividade atribuível ao fundo e ao seu portfólio representou 11% do PIB não petrolífero saudita em 2025, segundo uma metodologia de impacto econômico que o dado público não divulga com detalhe suficiente para permitir a reprodução.

Contexto relacionado à Visão 2030

• O PIF teve lucro de SAR 65 bilhões em 2025. O resultado abrangente foi uma perda de SAR 45 bilhões
• A aquisição da EA por US$ 55 bilhões foi concluída. Os jogos sauditas passaram da estratégia à propriedade
• O fluxo de caixa livre da Aramco no 2º trimestre cobriu 56% do dividendo-base declarado

Fontes

1. [S1] Public Investment Fund, página de apresentação do Annual Report 2025 e relatório. https://www.pif.gov.sa/en/annual-report-2025/
2. [S2] Public Investment Fund, Annual Report 2024. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/annual-reports/pdf/20250904_pif_ar24_public_english_interactive-pdf.pdf
3. [S3] Public Investment Fund, “PIF Strategy 2021–2025”, incluindo metas de impacto macroeconômico. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
4. [S4] General Authority for Statistics, “Saudi economy records 4.5% growth in 2025”, 9 de março de 2026. https://stats.gov.sa/en/w/news/171
5. [S5] US Bureau of Economic Analysis, “Input-Output Models for Impact Analysis: Suggestions for Practitioners Using RIMS II Multipliers.” https://www.bea.gov/research/papers/2011/input-output-models-impact-analysis-suggestions-practitioners-using-rims-ii
6. [S6] Public Investment Fund, demonstrações financeiras consolidadas auditadas do exercício encerrado em 31 de dezembro de 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
7. [S7] UK Office for National Statistics, “Low Carbon and Renewable Energy Economy Survey: indirect estimates methodology”, 25 de fevereiro de 2026. https://www.ons.gov.uk/economy/environmentalaccounts/methodologies/lowcarbonandrenewableenergyeconomylcreesurveyindirectestimatesmethodology