O orçamento saudita de 2026, aprovado pelo rei Salman em 2 de dezembro de 2025, apresentou a realidade fiscal do Reino em números concretos: US$ 350 bilhões em despesas totais, déficit projetado de US$ 44 bilhões e previsão de crescimento do PIB de 4,6%. Também contou uma história que nenhum comunicado à imprensa da NEOM, render do Mukaab ou anúncio de megaprojeto havia contado: quanto a Arábia Saudita pode de fato pagar.
O orçamento não menciona especificamente NEOM nem New Murabba — uma mudança em relação aos ciclos orçamentários anteriores, que citavam megaprojetos como prova do compromisso do Reino com os investimentos. A omissão não foi acidental. Foi o reconhecimento do sistema fiscal de que os projetos que haviam definido a identidade pública da Visão 2030 já não contavam com a proteção política necessária para ganhar destaque no orçamento.
O ministro das Finanças, Mohammed Al-Jadaan, declarou, na apresentação do orçamento, que o Reino teria déficits “até 2028”. Descreveu o déficit como “por decisão deliberada” — um enquadramento que apresentava o desequilíbrio fiscal como escolha estratégica, em vez de restrição estrutural. Essa distinção é importante para o ministro. Menos importante para o Tesouro. O dinheiro acabou de qualquer maneira.
Os números
As despesas totais foram de SAR 1,313 trilhão (US$ 350 bilhões), abaixo dos SAR 1,336 trilhão estimados para 2025. A redução — aproximadamente US$ 6 bilhões — representa a primeira queda anual nos gastos do governo na era da Visão 2030. Foram alocados SAR 162 bilhões (US$ 43 bilhões) para gastos de capital.
As receitas públicas foram de aproximadamente SAR 1,147 trilhão (US$ 306 bilhões). A diferença entre receitas e despesas produziu um déficit projetado de SAR 165 bilhões (US$ 44 bilhões), ou 3,3% do PIB. Mas a projeção subestimou a posição fiscal efetiva: o orçamento de 2025 havia projetado um déficit de SAR 101 bilhões, mas o déficit efetivo chegou a SAR 245 bilhões — 5,3% do PIB, um desvio de SAR 143 bilhões em relação à projeção. O déficit projetado de US$ 44 bilhões para o orçamento de 2026 deve ser lido no contexto de um governo que errou sua projeção de déficit para 2025 em 143%.
O FMI saudou a “recalibragem” dos gastos da Visão 2030 — linguagem diplomática para reconhecer que o governo gastava mais do que podia e havia decidido gastar menos. A missão do FMI prevista no Artigo IV elevou para 4,5% a previsão de crescimento do PIB em 2026, impulsionada pela expansão do setor não petrolífero.
O problema do preço do petróleo
As premissas de receita do orçamento se baseiam em um preço do petróleo que o mercado não proporcionou. O preço fiscal de equilíbrio do petróleo para a Arábia Saudita, segundo o FMI — o preço por barril em que o orçamento do governo se equilibra —, foi de US$ 96,20 em 2024, alta anual de 19%. O preço de equilíbrio para 2025 foi estimado em US$ 90,94.
No último ano, o petróleo Brent foi negociado na faixa de US$ 60 a US$ 65. O FMI presumiu que o petróleo teria preço médio de US$ 66,94 por barril em 2025 e US$ 62,38 em 2026. A diferença entre o preço de equilíbrio (US$ 90–96) e o preço efetivo (US$ 60–66) é de aproximadamente US$ 30 por barril — um déficit fiscal em cada barril produzido e vendido pelo Reino.
A diferença de preço não é uma flutuação temporária do mercado. Reflete fatores estruturais: os cortes de produção da OPEC (cortes efetivos totais de 5,86 milhões de barris por dia, com a Arábia Saudita assumindo o maior corte voluntário, de 1 milhão de barris por dia, mantendo a produção em aproximadamente 9 milhões de barris por dia diante de uma capacidade de 12,5 milhões); a projeção da Agência Internacional de Energia de um excesso de oferta implícito de 3,8 milhões de barris por dia em 2026, quando as interrupções terminarem; e o plano gradual de reversão para devolver 2,2 milhões de barris por dia ao mercado ao longo de 18 meses, a partir de abril de 2026.
A aritmética é implacável: a Arábia Saudita reduz a produção para sustentar os preços e, ao mesmo tempo, enfrenta preços abaixo do necessário para equilibrar o orçamento. Os cortes reduzem o volume. Os preços baixos diminuem a receita por barril. Essa combinação produz déficits que o governo financia com emissões de dívida — em um ritmo que transforma o balanço patrimonial do Reino.
A disparada da dívida
As necessidades de financiamento da Arábia Saudita em 2026 são de aproximadamente SAR 217 bilhões (US$ 57,8 bilhões) — cobrindo o déficit de SAR 165 bilhões e SAR 52 bilhões em dívida a vencer. As emissões sauditas de dívida denominada em dólares dispararam 49% em 2025, chegando a aproximadamente US$ 100 bilhões, com o sukuk (títulos islâmicos) superando os títulos convencionais.
Espera-se que o mercado saudita de capitais de dívida alcance US$ 600 bilhões em emissões em circulação até o fim de 2026 — alta de 15% em relação aos US$ 520 bilhões em circulação no final de 2025. A trajetória descreve um país que toma empréstimos em ritmo acelerado para financiar gastos que as receitas não cobrem.
O endividamento, por si só, não é alarmante. A relação entre dívida e PIB da Arábia Saudita permanece administrável segundo padrões internacionais, e as classificações de crédito soberano do Reino refletem a solidez de suas reservas e da capacidade da Aramco de gerar caixa. Mas a direção é clara: de uma dívida pública próxima de zero em 2014 (quando o petróleo superava US$ 100 e o orçamento estava em superávit) para US$ 600 bilhões em 2026 (quando o petróleo está abaixo de US$ 70 e o orçamento, em déficit). A trajetória de doze anos é o custo fiscal da Visão 2030 — ou, mais precisamente, o custo fiscal de as ambições da Visão 2030 superarem suas receitas.
O aperto sobre o PIF
O silêncio do orçamento sobre NEOM e New Murabba reflete um aperto mais profundo sobre o PIF — o fundo que detém e financia o portfólio de megaprojetos.
Em dezembro de 2024, o conselho do PIF aprovou uma redução mínima de 20% nos gastos de seu portfólio de mais de 100 empresas, incluindo mais de 50 entidades de desenvolvimento ligadas a megaprojetos. Alguns orçamentos de projetos foram reduzidos em até 60%. Um contrato de US$ 5 bilhões da NEOM teria sido cancelado na véspera da assinatura. O valor total dos contratos de construção concedidos caiu de US$ 71 bilhões em 2024 para menos de US$ 30 bilhões em 2025 — uma queda de 60%. A participação do PIF no total nacional de contratos de construção caiu de 38% para 14%. Só o custo por quilômetro de The Line já havia consumido uma parcela impressionante desse total.
O aperto financeiro foi provocado pelo impacto do preço do petróleo sobre a receita do PIF. A Saudi Aramco reduziu seu dividendo de 2025 em aproximadamente um terço, para US$ 84,5 bilhões. A participação de 16% do PIF na Aramco fez com que esse corte de dividendos se traduzisse em uma queda de receita de pelo menos US$ 6 bilhões para o fundo. As reservas de caixa do PIF caíram para aproximadamente US$ 15 bilhões no fim de 2024 — o nível mais baixo desde 2020. O fundo já havia divulgado uma baixa contábil de US$ 8 bilhões em seu portfólio de megaprojetos.
A combinação — dividendos menores da Aramco, preços mais baixos do petróleo, déficits fiscais maiores e uma baixa contábil de US$ 8 bilhões no portfólio de megaprojetos — criou um ambiente fiscal em que a única resposta racional era fazer uma triagem. O silêncio do orçamento sobre NEOM e New Murabba é o sistema fiscal realizando essa triagem: preservando recursos para projetos com prazos internacionais fixos (Expo 2030, FIFA 2034) e retirando discretamente o financiamento de projetos sem prestação de contas externa (The Line e o Mukaab).
A mudança de prioridades
As prioridades de alocação de capital do orçamento de 2026 revelam para onde foi o dinheiro depois de sair do portfólio de megaprojetos.
Expo 2030 Riade: prioridade máxima. A Bechtel foi nomeada consultora de gestão do programa em julho de 2025. Vinte e cinco por cento do terreno de seis quilômetros quadrados foi nivelado. A construção dos edifícios principais começa no terceiro trimestre de 2026. O evento — de 1º de outubro de 2030 a 31 de março de 2031 — tem prazo internacional fixo. Esse prazo impõe uma disciplina fiscal que o cronograma em aberto da NEOM não conseguia impor.
Copa do Mundo FIFA de 2034: segunda prioridade. Quinze estádios em cinco cidades. Os orçamentos dos estádios já estão sendo reavaliados depois que os projetos iniciais superaram as projeções de custo. Mas a estrutura comercial da Copa do Mundo — direitos de transmissão, receitas de patrocínio, venda de ingressos e exigências institucionais da FIFA — oferece compensações de receita que faltavam aos megaprojetos.
Infraestrutura de IA e data centers: terceira prioridade. A HUMAIN, empresa de IA do PIF, vendeu toda a capacidade de seus data centers e planeja atingir 1,9 GW até 2030. A parceria de US$ 5 bilhões da DataVolt em Oxagon, na NEOM, e o contrato de US$ 2,7 bilhões da Hexagon representam o capital que migrou do espetáculo da construção para a infraestrutura digital.
Mineração: quarta prioridade. A Arábia Saudita afirma ter US$ 1,3 trilhão em riquezas minerais ainda não exploradas. A iniciativa “Mining the Future”, do PIF, tem como alvo cobre, ouro, fosfato e elementos de terras raras como fontes de receita não petrolífera.
O orçamento revela o que os renders ocultaram: as prioridades de investimento da Arábia Saudita já não são determinadas pelas ambições arquitetônicas que caracterizaram a primeira década da Visão 2030. São determinadas pelas restrições fiscais produzidas pelos gastos daquela primeira década. Os projetos que recebem recursos são aqueles que o governo não pode cancelar — porque têm prazos internacionais, obrigações comerciais ou modelos de receita que justificam a continuidade dos gastos.
O que o orçamento revela
O orçamento de 2026 é o documento mais honesto já produzido pela Visão 2030. Não por conter revelações — o déficit, a dívida e a diferença entre os preços do petróleo estão documentados em relatórios do FMI e na imprensa financeira —, mas por integrar esses dados em uma única estrutura fiscal que autoridades governamentais precisam defender publicamente.
A declaração de Al-Jadaan — “Não temos ego — nenhum ego mesmo. Se anunciarmos algo e precisarmos ajustá-lo, acelerá-lo e torná-lo mais prioritário do que outros projetos, ou adiá-lo ou cancelá-lo, faremos isso sem pestanejar” — é um discurso orçamentário, não um anúncio de política pública. O ministro das Finanças está dizendo ao parlamento, aos investidores e às agências de classificação de risco que o governo reconhece a distância entre suas ambições e seus meios. Esse reconhecimento está atrasado. Também exige coragem política em um sistema no qual a chancela pessoal do príncipe herdeiro acompanha cada grande anúncio de projeto.
O ministro da Economia, Faisal al-Ibrahim, reforçou a mensagem: “Somos muito transparentes. Não vamos evitar dizer que tivemos de mudar este projeto, adiá-lo ou redefinir seu escopo.” A transparência é seletiva — os ministros reconhecem atrasos e mudanças de escopo, mas não quantificam o custo dos atrasos nem explicam por que os planos originais foram aprovados com um escopo que os próprios auditores do governo depois consideraram inviável. Ainda assim, em uma monarquia sem imprensa livre e sem oposição parlamentar, transparência seletiva continua sendo transparência segundo os padrões locais.
O avanço do setor não petrolífero
O ponto positivo do orçamento é real. Os setores não petrolíferos já respondem por 55,6% do PIB real — acima dos 45,4% quando a Visão 2030 foi lançada, em 2016. As exportações não petrolíferas alcançaram o recorde de US$ 25,9 bilhões no quarto trimestre de 2025, alta de 114% em relação ao primeiro trimestre de 2017. A receita pública não petrolífera aumentou 4,6% no primeiro semestre de 2025. O PIB saudita cresceu 4,5% em 2025, chegando a US$ 1,27 trilhão, principalmente devido ao crescimento não petrolífero de 4,9%.
Essas conquistas não são triviais. A economia saudita está de fato se diversificando. A diversificação produz atividade econômica mensurável e auditável que não existia há uma década. O problema não é o fracasso da economia não petrolífera. É que ela não cresce rápido o suficiente para substituir a receita do petróleo que financia o orçamento, enquanto essa receita cai mais rapidamente do que a economia não petrolífera cresce. A distância entre as duas curvas é o déficit. O déficit é de US$ 44 bilhões. O déficit é “por decisão deliberada”.
A decisão exigiu US$ 50 bilhões na NEOM, US$ 9 bilhões na Lucid Motors, US$ 5,3 bilhões na LIV Golf e uma baixa contábil de US$ 8 bilhões no portfólio de megaprojetos. Exigiu gastos de construção de US$ 71 bilhões em um único ano, seguidos por um corte de 60% no ano seguinte. Exigiu um preço de equilíbrio fiscal do petróleo de US$ 96, enquanto os preços efetivos ficaram em US$ 66. A decisão é cara. O orçamento é a conta.
Esta análise se baseia na Declaração do Orçamento de 2026 do Ministério das Finanças da Arábia Saudita (dezembro de 2025); em declarações do ministro das Finanças, Mohammed Al-Jadaan, e do ministro da Economia, Faisal al-Ibrahim; na declaração de encerramento da missão do FMI prevista no Artigo IV; em estimativas do FMI sobre o preço fiscal de equilíbrio do petróleo; em divulgações de dividendos da Saudi Aramco; em relatórios anuais do PIF e dados de gastos do portfólio; em dados da OPEC sobre cortes de produção; em projeções de oferta e demanda da AIE; em reportagens sobre o orçamento da Arab News, Al Arabiya, The National e GlobalSecurity; em análises de gastos do PIF da Semafor e da AGBI; e em reportagens da Bloomberg sobre a política fiscal saudita. A Vision2030.AI é editorialmente independente e não é afiliada ao Ministério das Finanças, ao PIF nem a qualquer entidade oficial da Visão 2030.