Arábia Saudita reduz taxas de derivativos — e supera todo o volume de 2025 em um dia

Última verificação: 1º de setembro de 2026. O mercado de derivativos da Arábia Saudita registrou 1.366 contratos futuros, com valor negociado de aproximadamente SAR 60,0 milhões no relatório acumulado do mês até 20 de agosto de 2026. O resultado veio logo depois que a Saudi Exchange e a Muqassa reduziram custos, otimizaram margens e introduziram uma nova estrutura de formação de mercado em 19 de agosto. [S1] [S2]

Para dar escala ao número, o Saudi Tadawul Group informou apenas 401 contratos de derivativos e SAR 1,23 milhão em valor de derivativos em todo o ano de 2025. [S3] A quantidade de futuros acumulada até 20 de agosto foi 3,4 vezes o total do ano anterior; o valor foi quase 49 vezes maior.

Isso representa uma ativação concreta. Ainda não representa um mercado líquido. O mesmo relatório de 20 de agosto mostrava apenas cinco contratos em aberto divulgados, todos em futuros de setembro da STC; a maioria das linhas estava em branco. O giro pode ser gerado por formadores de mercado que entram e saem de posições. As posições em aberto mostram os contratos ainda vigentes depois das operações de compensação e são um indicador inicial melhor de que os agentes de proteção estão construindo exposição.

Os dados de agosto são um retrato inicial após a reforma, não uma média diária de negociação. O veredito adequado é “a atividade foi acionada”; a continuidade ainda não foi comprovada.

O mercado já existia antes da reforma, mas quase não negociava

A Saudi Exchange lançou os futuros do índice MT30 em agosto de 2020, os futuros de ações individuais em julho de 2022 e as opções de ações individuais em novembro de 2023. A infraestrutura incluía negociação eletrônica, compensação central pela Muqassa, liquidação diária a mercado e a possibilidade de assumir exposição comprada ou vendida com alavancagem sem tomar ações emprestadas. [S4]

A infraestrutura não gerou liquidez constante. Em 2024, a Muqassa informou ter compensado 121 contratos de futuros de índices, 3.501 de futuros de ações individuais e 59 opções de ações individuais, com cerca de SAR 39,21 milhões em valor de derivativos compensados. Em 2025, o volume total de derivativos do grupo caiu para 401 e o valor, para SAR 1,23 milhão — aproximadamente 89% e 96,9% abaixo dos respectivos totais de 2024, que tinham escopos próprios. [S5]

A comparação não é perfeitamente equivalente: os indicadores da Muqassa para 2024 identificam três categorias de produto, enquanto o destaque anual de 2025 agrega derivativos. Mas a diferença de ordem de grandeza deixa claro o problema que o pacote de agosto tenta resolver. A Arábia Saudita tinha contratos, regras e compensação; faltava atividade recorrente dos dois lados do mercado.

Um mercado de futuros ilíquido entra num círculo vicioso. Quem busca proteção evita spreads amplos e a incerteza sobre a capacidade de sair da posição; a ausência desses participantes reduz o fluxo natural de ordens para os formadores de mercado; o baixo volume desestimula corretoras e instituições a integrar o produto; sem esses participantes, os spreads continuam amplos.

Cinco formadores de mercado agora operam por meio da SNB Capital

A Saudi Exchange aprovou a SNB Capital para formar mercado nos futuros MT30 e nos futuros de Saudi Aramco, stc, Ma’aden, Saudi National Bank e Al Rajhi Bank. A bolsa informou que a SNB Capital iniciou a atividade em 19 de agosto, após o encerramento de um acordo anterior de formação de mercado. Os formadores devem apresentar ofertas de compra e venda e cumprir requisitos de profundidade, volume negociado e tempo de presença no livro de ofertas. [S6]

O arranjo mais amplo inclui Corvus, Binevenagh, BLS Futures Ltd, Eighteen Eight Solutions e MET Traders como participantes, enquanto a Saudi Exchange contrata por meio da SNB Capital em nome deles. [S1]

É um desenho de ativação incomum, mas racional: empresas profissionais de liquidez podem cotar preços enquanto uma instituição saudita do mercado de capitais oferece a participação local e a ponte operacional. A bolsa pode impor padrões mínimos, em vez de esperar que operadores discricionários produzam preços contínuos.

Presença não é sinônimo de profundidade. Uma cotação pode cumprir uma obrigação formal e, ainda assim, ser pequena ou cara demais para uma operação de proteção institucional. O painel público deveria divulgar, por contrato:

• percentual da sessão contínua com ofertas válidas de compra e venda;
• spread mediano e no percentil 95 entre compra e venda;
• quantidade exposta em faixas de preço especificadas;
• operações e valores iniciados por participantes que não sejam formadores de mercado;
• posições em aberto e número de contas de beneficiários finais; e
• volume de rolagem dos contratos que vencem para vencimentos posteriores.

Esses indicadores mostrariam se os formadores de mercado estão viabilizando a atividade de clientes finais ou negociando sobretudo dentro de um programa de incentivos.

As taxas caíram; depois, alguns encargos foram suspensos por um ano

A reforma reduz taxas de negociação, compensação e regulação, além de diminuir os custos de liquidação final. A Saudi Exchange também anunciou a isenção por um ano das taxas de transação e de liquidação final de futuros, enquanto a Muqassa dispensou cobranças por contas segregadas adicionais e pelos serviços de transferência de operações entre membros (give-up/take-up). [S1]

A página atualizada de produtos da bolsa informa custos de transação de SAR 7 por contrato futuro MT30 e SAR 1,40 por contrato de futuros de ações individuais, sem incluir corretagem. Em material de produto armazenado em cache, a base de cobrança anterior aparecia de outra forma: SAR 25 por contrato de índice e 2,5 pontos-base do valor da transação para futuros de ações individuais. [S7]

A redução indicada para o índice, de SAR 25 para SAR 7, é de 72% antes da isenção temporária. Não se deve resumir a comparação dos futuros de ações individuais a uma única porcentagem, porque a base publicada mudou de uma taxa sobre o valor para um montante fixo. Com ação subjacente a SAR 50 e contrato de 100 ações, 2,5 pontos-base corresponderiam a SAR 1,25; a SAR 25, corresponderiam a SAR 0,625. Um valor fixo de SAR 1,40 afeta de maneira diferente ativos subjacentes de preço baixo e alto.

A isenção tampouco significa que o custo total para todo operador seja zero. Corretagem, spread entre compra e venda, impacto de mercado, financiamento de margem, dados e custos operacionais podem continuar existindo. O anúncio da bolsa deve ser entendido como isenção de itens específicos de negociação e liquidação, não como promessa de futuros sem custo.

As taxas são mais importantes quando o livro de ofertas já pode ser usado. Economizar alguns riais não compensa cruzar um spread amplo ou não conseguir encerrar uma posição. A sequência de sucesso é: cotações mais estreitas, fluxo de clientes finais, posições em aberto e, depois, concorrência de preços entre corretoras.

A otimização de margens trata do capital, não do risco econômico

Futuros exigem margem inicial e margem de variação diária, em vez do pagamento integral da exposição nocional. A Muqassa informou que otimizou as margens dos futuros de ações individuais e lançou uma calculadora pública. [S1]

A margem que considera a carteira pode reconhecer riscos compensatórios. Um investidor comprado em uma exposição e vendido em outra correlacionada ou com vencimento idêntico pode precisar de menos garantia do que se as duas pontas fossem margens independentes. Os serviços give-up/take-up também permitem que execução e compensação sejam feitas por membros diferentes, o que é relevante para instituições.

Uma margem menor melhora a eficiência do capital, mas não cria capacidade econômica gratuita. O contrato pode se mover contra o titular e gerar chamadas de caixa diárias. Se a margem for reduzida em excesso, a câmara de compensação absorve mais risco de inadimplência; se for conservadora demais, o produto deixa de ser competitivo frente ao mercado à vista, a swaps ou a proteções offshore.

A calculadora pública é útil, mas uma comparação exige taxas efetivas por produto, acréscimos de estresse, cobranças por concentração, créditos por posições compensatórias e histórico de chamadas de margem. Comparar as margens sauditas com as da CME, da Nasdaq Dubai ou de qualquer outra bolsa sem normalizar multiplicador do contrato, volatilidade, liquidação e compensações de carteira seria enganoso.

O primeiro dia após a reforma foi concentrado

O relatório de 20 de agosto registrou 372 contratos MT30, dos quais 370 venciam em setembro. Essa linha do índice gerou SAR 54,50 milhões, ou 90,8% do valor total de SAR 60,01 milhões em futuros. [S2]

A atividade em ações individuais somou 994 contratos. A STC liderou, com 434, seguida pela Ma’aden, com 150; Al Rajhi e SNB tiveram 140 cada, e a Aramco, 130. Outros cinco contratos de futuros de ações individuais nomeados não registraram volume. A STC também foi a única linha com posições em aberto informadas, de cinco contratos.

Essa concentração é normal numa intervenção de lançamento: programas de liquidez muitas vezes se concentram nos vencimentos próximos e em ativos subjacentes selecionados por sua liquidez. Mas ela também limita a conclusão. Um mercado em que um vencimento do índice responde por nove décimos do valor ainda não constitui um ecossistema amplo de transferência de risco.

O próximo teste de vencimento é crucial. Se os participantes rolarem setembro para dezembro e as posições em aberto persistirem, o mercado estará retendo posições. Se a atividade desaparecer depois de um pico de operações incentivadas, agosto terá sido uma ativação técnica, não liquidez duradoura.

O acesso estrangeiro é juridicamente possível; o acesso operacional é a restrição

Ao lançar os futuros de ações individuais, a Saudi Exchange informou que investidores locais e internacionais poderiam acessá-los e apresenta os derivativos como ferramentas de proteção e gestão de carteira. [S8] A elegibilidade formal, porém, é apenas uma etapa.

Uma instituição precisa de corretora e arranjo de compensação, documentação aprovada, limites, sistemas de risco, dados de mercado, tratamento contábil e jurídico e liquidez suficiente para executar a proteção. Empresas internacionais também comparam os futuros sauditas com ações à vista, empréstimo de títulos, swaps e instrumentos offshore.

Os cinco formadores profissionais podem resolver parte do problema de execução. Não conseguem criar demanda natural de gestoras, bancos, seguradoras, empresas e investidores de varejo. Depois, são necessários educação, acesso à compensação e confiança em regras previsíveis.

Contraponto: o salto de agosto é exatamente o que um pacote de ativação deveria produzir

Seria cético demais descartar os 1.366 contratos como artificiais. A função dos formadores de mercado é justamente semear liquidez. Um mercado não alcança profundidade orgânica sem cotações confiáveis; incentivos iniciais compensam as empresas por mantê-las antes que o fluxo de ordens se sustente sozinho.

O valor até 20 de agosto foi quase 49 vezes o total anual de 2025 nas bases informadas. Mesmo que boa parte tenha vindo de provedores de liquidez, isso demonstra que infraestrutura, participação e produtos conseguem processar um mercado maior.

A questão não é se os incentivos influenciaram o volume — foram criados para isso. É se spreads, posições em aberto e participação de agentes que não sejam formadores de mercado continuarão melhorando à medida que a intervenção amadurecer.

O que invalidaria esta avaliação

Dados revisados de agosto que mostrassem posições em aberto relevantes em vários vencimentos indicariam um mercado mais profundo do que sugere o retrato de 20 de agosto. Volume mensal persistente, spreads menores e crescimento das contas de clientes finais transformariam a ativação em liquidez.

O teste mais difícil virá quando a isenção de taxas por um ano expirar, por volta de agosto de 2027. Se o volume e as posições em aberto resistirem à tabela permanente de tarifas, os participantes valorizarão os contratos pela transferência de risco. Se a atividade desabar, a isenção terá comprado giro sem criar um mercado duradouro.

A Arábia Saudita foi além de apenas listar derivativos. Pagou por formação contínua de preços, reduziu fricções e gerou uma resposta imediata no volume. O padrão de excelência não é um múltiplo de um dia sobre uma base minúscula. É um mercado em que investidores conseguem abrir, proteger, rolar e encerrar posições relevantes sem que a estrutura de incentivos seja a principal contraparte.

Contexto relacionado à Visão 2030

• A nova lei saudita de compras públicas troca rapidez por discricionariedade auditável
• As contas do PIF em 2025 separam lucro de perda abrangente
• O fluxo de caixa livre da Aramco no 2º trimestre cobriu menos que seus dividendos

Fontes

1. [S1] Saudi Exchange e Muqassa, “Structural Enhancements for Derivatives Market Development”, em vigor desde 19 de agosto de 2026, anunciado em 26 de agosto de 2026. Comunicado da Saudi Exchange
2. [S2] Saudi Exchange, relatório mensal de derivativos, data de mercado: 20 de agosto de 2026. https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
3. [S3] Saudi Tadawul Group, relatório anual de 2025, destaques operacionais. Relatório anual de 2025 do Saudi Tadawul Group
4. [S4] Saudi Exchange, estrutura do mercado de derivativos, produtos, liquidação e visão geral de risco, consulta em 31 de agosto de 2026. Visão geral dos derivativos da Saudi Exchange
5. [S5] Saudi Tadawul Group, relatório anual de 2024, indicadores do mercado de derivativos da Muqassa. Relatório anual de 2024 do Saudi Tadawul Group
6. [S6] Saudi Exchange, “Approval of SNB Capital as Market Maker for MT30 and Single Stock Futures”, 26 de agosto de 2026. Aprovação da SNB Capital como formadora de mercado
7. [S7] Saudi Exchange, custos de transação de derivativos publicados antes e depois da atualização da página em agosto de 2026; página atual consultada em 31 de agosto de 2026. Taxas de derivativos da Saudi Exchange
8. [S8] Saudi Exchange, “Launch of Single Stock Futures Contracts”, 26 de junho de 2022. Comunicado de lançamento dos futuros de ações individuais