CMA Saoedi-Arabië: kapitaalmarkttoezicht binnen Vision 2030
De Capital Market Authority is de onafhankelijke effectenmarkttoezichthouder van Saoedi-Arabië. Zij werd in 2003 opgericht onder de Capital Market Law om de kapitaalmarkten van het Koninkrijk te ontwikkelen, reguleren en bewaken. Het mandaat van de CMA omvat regulering van effectenuitgifte, handel en afwikkeling, vergunningverlening en toezicht op marktintermediairs, handhaving van openbaarmakings- en governancenormen en bescherming van beleggers tegen fraude en marktmanipulatie.
Sinds haar oprichting heeft de CMA de Saoedische kapitaalmarkt helpen transformeren van een relatief gesloten binnenlandse beurs naar een van de belangrijkste opkomende markten wereldwijd. Besluiten over markttoegang, noteringseisen en corporate-governancestandaarden hebben rechtstreeks bepaald hoe de beleggersbasis is samengesteld, welke kwaliteit beursgenoteerde ondernemingen moeten leveren en hoe geloofwaardig de Saudi Exchange is als bestemming voor internationaal kapitaal.
Mandaat en regelgevend kader
De CMA opereert onder de Capital Market Law en de bijbehorende uitvoeringsregels, die de autoriteit bevoegdheid geven over alle effectenactiviteiten in het Koninkrijk. Dat omvat toezicht op de Saudi Exchange (Tadawul), effectenhandelaren en brokers, beheerders van beleggingsfondsen, beleggingsadviseurs, kredietbeoordelaars en elke persoon of entiteit die effectendiensten verricht.
Het regelgevend kader is stapsgewijs gemoderniseerd om aan te sluiten bij internationale standaarden, met gebruik van goede toezichtpraktijken van de International Organization of Securities Commissions en vergelijkbare toezichthouders in ontwikkelde markten. Belangrijke reguleringsgebieden zijn prospectusvereisten voor effectenaanbiedingen, doorlopende openbaarmakingsplichten voor beursgenoteerde ondernemingen, marktgedragsregels tegen handel met voorkennis en marktmanipulatie, en kapitaaltoereikendheidseisen voor marktintermediairs.
Marktliberalisering
De meest bepalende beleidslijn van de CMA was de geleidelijke openstelling van de Saoedische kapitaalmarkt voor buitenlandse beleggers. Vóór 2015 konden niet-ingezeten buitenlandse beleggers de Saoedische markt alleen bereiken via swapovereenkomsten en beursgenoteerde fondsen. In juni 2015 introduceerde de CMA het Qualified Foreign Investor-programma, waardoor goedgekeurde buitenlandse institutionele beleggers rechtstreeks op de Saudi Exchange konden handelen.
De toelatingscriteria voor gekwalificeerde buitenlandse beleggers zijn geleidelijk versoepeld, met lagere minimumdrempels voor beheerd vermogen en een bredere waaier aan toegelaten instellingstypen. Deze liberalisering mondde in 2019 uit in de opname van Saoedi-Arabië in de MSCI Emerging Markets Index, een mijlpaal die ook wordt behandeld in onze Tadawul-analyse. Die opname activeerde miljarden dollars aan passieve fondsinstroom en veranderde de samenstelling van de Tadawul-beleggersbasis fundamenteel.
De CMA heeft daarnaast een regime ingevoerd voor niet-ingezeten buitenlandse beleggers via Nomu, de parallelmarkt van de Saudi Exchange, en heeft de notering gefaciliteerd van beursgenoteerde fondsen die internationale beleggers gespreide blootstelling aan de Saoedische markt bieden.
Ondernemingsbestuur
De Corporate Governance Regulations van de CMA leggen standaarden voor ondernemingsbestuur vast rond samenstelling van raden van bestuur, onafhankelijkheid, toezicht door auditcommissies, transacties met verbonden partijen en aandeelhoudersrechten voor alle ondernemingen die op de Saudi Exchange zijn genoteerd. Deze regels zijn stapsgewijs aangescherpt, met eisen voor onafhankelijke bestuurders, verplichte audit- en benoemingscommissies en uitgebreidere openbaarmaking van bestuurdersbeloning.
De toezichthouder heeft ook comply-or-explain-bepalingen ingevoerd die beursgenoteerde ondernemingen stimuleren om governancestandaarden te hanteren boven de minimale verplichte eisen. De regels raken onder meer diversiteit in de raad van bestuur, risicomanagementkaders, duurzaamheidsrapportage en stakeholderbetrokkenheid.
Het kader voor ondernemingsbestuur is bijzonder belangrijk voor de Saoedische markt omdat familiegecontroleerde en staatsgelieerde ondernemingen een groot deel van de beursgenoteerde waarde vertegenwoordigen. De governance-eisen van de CMA beschermen minderheidsaandeelhouders en versterken het vertrouwen van institutionele beleggers, inclusief de buitenlandse beleggers wier deelname essentieel is voor de ontwikkelingsdoelen van de markt.
Handhaving
De CMA voert een actief handhavingsprogramma tegen handel met voorkennis, marktmanipulatie, materiële niet-openbaarmaking en niet-vergunde effectenactiviteiten. De autoriteit kan financiële boetes opleggen, zaken voor strafrechtelijke vervolging doorverwijzen en personen uitsluiten van deelname aan effectendiensten.
De handhavingsfunctie is in de tijd versterkt, met investeringen in markttoezichttechnologie, data-analyse en grensoverschrijdende samenwerkingsovereenkomsten met vergelijkbare toezichthouders. Zichtbare handhavingsacties hebben laten zien dat de toezichthouder bereid is op te treden tegen marktmisbruik, wat bijdraagt aan percepties van marktintegriteit die het vertrouwen van institutionele beleggers beïnvloeden.
Regulering van beleggingsfondsen
De CMA reguleert alle beleggingsfondsen die in Saoedi-Arabië worden aangeboden, inclusief openbare fondsen, private-placementfondsen, vastgoedbeleggingsfondsen en beursgenoteerde fondsen. Het regelgevend kader bevat eisen voor fondsvorming, vergunningverlening aan beheerders, geschiktheid van beleggers, openbaarmaking en doorlopende rapportage.
Het kader voor vastgoedbeleggingsfondsen, geïntroduceerd in 2016, is uitgegroeid tot een van de succesvolste REIT-markten in de regio. Genoteerde REITs geven beleggers toegang tot gespreide vastgoedportefeuilles in commerciële, residentiële en winkelvastgoedsegmenten. De groei van de vermogensbeheersector is een specifiek doel van het Financial Sector Development Programme, en CMA-beleid heeft de toetreding van zowel binnenlandse als internationale fondsbeheerders vergemakkelijkt.
Notering en uitgifte
De noteringsregels van de CMA regelen toelating tot handel op zowel de hoofdmarkt als de Nomu-parallelmarkt van de Saudi Exchange. De hoofdmarkt bedient grote en middelgrote ondernemingen die voldoen aan minimumvereisten voor marktkapitalisatie, winstgevendheid en vrij verhandelbaar aandelenbelang. Nomu biedt een lichter regelgevend kader voor groeiende ondernemingen en kleine en middelgrote bedrijven, met lagere noteringsdrempels en vereenvoudigde openbaarmakingseisen.
De toezichthouder heeft ook kaders ontwikkeld voor de uitgifte van schuldpapier en sukuk, ter ondersteuning van de groei van de Saoedische vastrentende markt. De ontwikkeling van een rendementscurve voor overheidssukuk via regelmatige uitgiftes door het Ministerie van Financiën heeft een benchmark voor de prijsstelling van bedrijfsobligaties gecreëerd en bijgedragen aan verdieping van de Saoedische kapitaalmarkt.
Special purpose acquisition companies, directe noteringen en dubbele noteringen behoren tot de structurele innovaties die de CMA heeft ingevoerd of onderzoekt. Dat weerspiegelt het mandaat van de toezichthouder om het productaanbod en de noteringsopties van de markt voortdurend te ontwikkelen.
Financial Sector Development Programme
De CMA is een belangrijke uitvoerende instelling voor de kapitaalmarktambities binnen het Financial Sector Development Programme. Specifieke doelen zijn onder meer verhoging van de totale beurswaarde als percentage van het bbp, groei van het aantal beursgenoteerde ondernemingen, verbreding van het beleggingsproductaanbod en grotere deelname van zowel binnenlandse particuliere beleggers als buitenlandse institutionele beleggers.
Het programma ziet de Saoedische kapitaalmarkt als een toekomstige top-tienbeurs wereldwijd naar marktkapitalisatie. Dat vereist voortdurende groei in noteringen, marktinfrastructuur en beleggersdeelname. Het regelgevend kader, de vergunningbesluiten en de marktontwikkelingsinitiatieven van de CMA beïnvloeden rechtstreeks de voortgang richting die ambitie.
Coördinatie met andere instellingen
De CMA stemt af met SAMA over dossiers op het snijvlak van bank- en effectenregulering, waaronder toezicht op financiële instellingen die in beide domeinen actief zijn. De verhouding tussen de CMA en de Saudi Exchange wordt bepaald door de Capital Market Law, die de CMA toezichthoudende bevoegdheid geeft over de werking, regels en noteringsbesluiten van de beurs.
De CMA werkt ook samen met het Ministerie van Handel rond ondernemingsrechtelijke kwesties, met het Ministerie van Financiën rond de uitgifte van overheidseffecten en met internationale toezichthouders rond grensoverschrijdende handhaving en harmonisatie van regelgeving.
Risicofactoren en vooruitblik
Belangrijke risico’s zijn het behoud van marktintegriteit tijdens snelle groei en liberalisering, de noodzaak om beleggersbescherming te combineren met innovatieruimte, en de governancecomplexiteit van een markt waarin staatsgelieerde entiteiten een aanzienlijk aandeel van de totale beurswaarde vertegenwoordigen.
Het vermogen van de CMA om een regelgevend kader te ontwikkelen dat internationaal kapitaal aantrekt en tegelijk binnenlandse beleggers beschermt, wordt een kritische determinant van het traject van de Saoedische kapitaalmarkt. Voor beleggers en marktdeelnemers behoren de regulatoire houding van de CMA, de effectiviteit van haar handhaving en haar openheid voor marktinnovatie tot de belangrijkste institutionele factoren die het beleggingslandschap in het Koninkrijk vormgeven.