Het kredietprofiel van Saoedi-Arabië is stevig beleggingswaardig: Moody’s beoordeelt het Koninkrijk met Aa3, Fitch met A+ en S&P met A, allemaal met stabiele vooruitzichten. Deze soevereine ratings plaatsen Saoedi-Arabië wereldwijd bij de hoogst gewaardeerde kredietnemers onder opkomende markten en weerspiegelen de aanzienlijke begrotingsbuffers, lage overheidsschuld en voortgaande economische diversificatie onder Vision 2030.
Ratingoverzicht
De Aa3-rating van Moody’s, gelijkwaardig aan AA- op de schaal van S&P en Fitch, is de hoogste van de drie instellingen en weerspiegelt Moody’s beoordeling van de uitzonderlijke begrotingskracht van het Koninkrijk, waaronder grote deviezenreserves en activa van het soevereine vermogensfonds. De A+-rating van Fitch en de A-rating van S&P liggen iets lager, maar blijven stevig aan de bovenkant van het beleggingswaardige spectrum en wijzen op zeer laag kredietrisico.
Alle drie instellingen hanteren stabiele vooruitzichten, wat aangeeft dat zij op korte termijn geen ratingwijziging verwachten. Die stabiliteit geeft internationale obligatiebeleggers vertrouwen en draagt bij aan gunstige financieringsvoorwaarden voor Saoedische soevereine en quasi-soevereine emittenten.
Belangrijkste ratingfactoren
Meerdere factoren ondersteunen de sterke kredietratings van Saoedi-Arabië. De overheidsschuld blijft gematigd op ongeveer 25 procent van het bbp, ruim onder het gemiddelde van opkomende markten van meer dan 60 procent. Deviezenreserves van SAMA van ongeveer USD 430 miljard bieden een substantiële externe buffer. De activa van het Public Investment Fund, boven USD 930 miljard, vormen een extra laag soevereine financiële kracht.
De centrale rol van het Koninkrijk op mondiale energiemarkten, als grootste olie-exporteur ter wereld met reservecapaciteit in productie, geeft het een unieke strategische positie die ratinginstellingen meenemen in hun beoordeling. De mogelijkheid om via OPEC+ invloed uit te oefenen op olieprijzen biedt een mate van begrotingscontrole die voor de meeste staten niet beschikbaar is.
Voortgaande economische diversificatie onder Vision 2030, waaronder groei van niet-olie-inkomsten, vooral uit btw, uitbreiding van toerisme en ontwikkeling van nieuwe bedrijfstakken, wordt door alle drie instellingen positief beoordeeld omdat zij de langetermijnafhankelijkheid van koolwaterstofinkomsten vermindert.
Ratingbeperkingen
De factoren die hogere ratings beperken, houden vooral verband met de aanhoudende afhankelijkheid van Saoedi-Arabië van olie-inkomsten, waardoor de begroting gevoelig blijft voor grondstoffenprijsvolatiliteit. Bestuursindicatoren, waaronder maatstaven voor institutionele kracht en concentratie van politieke besluitvorming, drukken eveneens op de ratings ten opzichte van de hoogst gewaardeerde staten.
De grote verplichtingen buiten de balans die samenhangen met Vision 2030-gigaprojecten brengen voorwaardelijke begrotingsrisico’s mee. Hoewel deze projecten vooral worden gefinancierd via PIF, projectfinanciering en privaat kapitaal, vormt de uiteindelijke overheidsbetrokkenheid bij deze projecten een potentiële begrotingsverplichting die ratinginstellingen volgen.
Vergelijking met peers
De ratings van Saoedi-Arabië steken gunstig af tegen regionale peers. De VAE heeft Aa2/AA-/AA-ratings, iets hoger dan Saoedi-Arabië op S&P- en Fitch-niveau. Qatar heeft Aa3/AA-/AA-. Koeweit heeft A1/AA-/A+. Bahrein, met Ba1/BB-/B+, ligt aanzienlijk lager door een zwakkere begrotingspositie en hogere schuldniveaus.
Onder bredere vergelijkbare opkomende markten liggen de Saoedische ratings boven die van Mexico (Baa2/BBB-/BBB), Indonesië (Baa2/BBB/BBB) en Zuid-Afrika (Ba2/BB-/BB-), wat de sterkere begrotingsbuffers en lagere schuldenlast van het Koninkrijk weerspiegelt.
Gevolgen voor financiering
De beleggingswaardige ratings geven Saoedi-Arabië toegang tot internationale kapitaalmarkten tegen concurrerende tarieven. Saoedische soevereine sukuk en conventionele obligaties worden bij middellange looptijden doorgaans geprijsd met risico-opslagen van 50 tot 100 basispunten boven Amerikaanse staatsobligaties, een van de krapste marges binnen het universum van opkomende markten.
De gunstige prijsstelling strekt zich uit tot Saoedische quasi-soevereine emittenten, waaronder Saudi Aramco, PIF en staatsgerelateerde entiteiten, die profiteren van impliciete soevereine steun en het algemene kredietprofiel van het Koninkrijk. Deze toegang tot goedkoop kapitaal is strategisch belangrijk voor financiering van Vision 2030-investeringen.
Methodologie van ratinginstellingen
Elke instelling hanteert een eigen methodologie. Moody’s legt nadruk op economische en institutionele kracht, begrotingskracht en gevoeligheid voor gebeurtenisrisico. Fitch richt zich op structurele kenmerken, macro-economische prestaties, publieke financiën en externe financiën. S&P beoordeelt institutionele beoordeling, economische beoordeling, externe beoordeling, begrotingsbeoordeling en monetaire beoordeling.
Alle drie instellingen voeren regelmatige toezichtsbezoeken aan Saoedi-Arabië uit en spreken met overheidsfunctionarissen, vertegenwoordigers van de centrale bank en deelnemers uit de private sector. Jaarlijkse ratingbeoordelingen vinden doorgaans plaats in het tweede en vierde kwartaal, met ruimte voor tussentijdse acties wanneer materiële ontwikkelingen dat rechtvaardigen.
Vooruitzichtscenario’s
Positieve ratingacties kunnen volgen uit voortgezette begrotingsdiversificatie die de olieafhankelijkheid materieel vermindert, aanhoudende daling van de olieprijs die nodig is voor begrotingsevenwicht en aantoonbare institutionele versterking. Negatieve scenario’s die ratings onder druk kunnen zetten, zijn onder meer een langdurige periode van lage olieprijzen zonder voldoende begrotingsaanpassing, een aanzienlijke stijging van de overheidsschuld boven huidige projecties, of verslechtering van bestuurskwaliteit en institutionele kwaliteit. De huidige stabiele vooruitzichten van alle drie instellingen suggereren dat geen van beide scenario’s op korte termijn waarschijnlijk wordt geacht.