De Saoedische begroting 2026, op 2 december 2025 goedgekeurd door koning Salman, zette de fiscale realiteit van het Koninkrijk in harde cijfers: $350 miljard aan totale uitgaven, een geraamd tekort van $44 miljard en een bbp-groeiverwachting van 4,6 procent. Zij vertelde ook een verhaal dat geen persbericht van NEOM, geen render van de Mukaab en geen aankondiging van een gigaproject ooit heeft verteld: het verhaal van wat Saoedi-Arabië werkelijk kan betalen.
De begroting bevatte geen specifieke verwijzingen naar NEOM of New Murabba – een breuk met eerdere begrotingscycli waarin gigaprojecten werden aangehaald als bewijs van de investeringsbereidheid van het Koninkrijk. Die omissie was niet toevallig. Het was de erkenning van het fiscale systeem dat projecten die de publieke identiteit van Vision 2030 hadden bepaald, niet langer de politieke bescherming genoten die nodig was voor zichtbaarheid in de begroting.
Minister van Financiën Mohammed Al-Jadaan verklaarde bij de publicatie van de begroting dat het Koninkrijk “tot 2028” tekorten zou draaien. Hij omschreef het tekort als “by design” – een formulering die fiscale onbalans presenteerde als strategische keuze in plaats van structurele beperking. Dat onderscheid is belangrijk voor de minister. Voor de schatkist is het minder belangrijk. Het geld is in beide gevallen weg.
De cijfers
Totale uitgaven: 1,313 biljoen riyal ($350 miljard), lager dan de geraamde 1,336 biljoen riyal in 2025. De daling – ongeveer $6 miljard – is de eerste jaar-op-jaar afname van overheidsuitgaven in het Vision 2030-tijdperk. Kapitaaluitgaven werden vastgesteld op 162 miljard riyal ($43 miljard).
Publieke inkomsten: circa 1,147 biljoen riyal ($306 miljard). Het verschil tussen inkomsten en uitgaven resulteerde in een geraamd tekort van 165 miljard riyal ($44 miljard), of 3,3 procent van het bbp. Maar die raming onderschatte de werkelijke fiscale positie: de begroting 2025 had een tekort van 101 miljard riyal voorzien, terwijl het feitelijke tekort uitkwam op 245 miljard riyal – 5,3 procent van het bbp, 143 miljard riyal boven de raming. Het geraamde tekort van $44 miljard voor 2026 moet worden gelezen in de context van een overheid die haar tekortprojectie voor 2025 met 143 procent miste.
Het IMF verwelkomde de “recalibration” van Vision 2030-uitgaven – diplomatieke taal voor de erkenning dat de overheid meer uitgaf dan zij kon dragen en had besloten minder uit te geven. De Article IV-missie van het IMF verhoogde de bbp-groeiverwachting voor 2026 naar 4,5 procent, gedreven door groei in de niet-oliesector.
Het olieprijsprobleem
De inkomstenaannames van de begroting rusten op een olieprijs die de markt niet heeft geleverd. De fiscale breakeven-olieprijs van het IMF voor Saoedi-Arabië – de prijs per vat waarbij de overheidsbegroting in evenwicht is – bedroeg $96,20 voor 2024, 19 procent hoger dan een jaar eerder. De breakeven voor 2025 werd geraamd op $90,94.
Brent handelde het afgelopen jaar in de bandbreedte van $60-65. Het IMF ging uit van een gemiddelde olieprijs van $66,94 per vat in 2025 en $62,38 in 2026. Het verschil tussen breakeven ($90-96) en werkelijke prijs ($60-66) bedraagt ongeveer $30 per vat – een fiscaal tekort op elk vat dat het Koninkrijk produceert en verkoopt.
De olieprijskloof is geen tijdelijke marktfluctuatie. Zij weerspiegelt structurele factoren: productiebeperkingen van OPEC (totale effectieve beperkingen van 5,86 miljoen vaten per dag, waarbij Saoedi-Arabië de grootste vrijwillige beperking van 1 miljoen vaten per dag draagt en de productie rond 9 miljoen vaten per dag houdt tegenover een capaciteit van 12,5 miljoen), de projectie van het Internationaal Energieagentschap van een impliciet overaanbod van 3,8 miljoen vaten per dag in 2026 zodra verstoringen eindigen, en het geleidelijke afbouwplan om vanaf april 2026 in 18 maanden 2,2 miljoen vaten per dag terug te brengen.
De rekensom is hard: Saoedi-Arabië verlaagt tegelijk de productie om prijzen te ondersteunen en wordt geconfronteerd met prijzen onder het niveau dat nodig is om de begroting te sluiten. Productiebeperkingen verlagen volume. Lage prijzen verlagen inkomsten per vat. Samen creëren zij tekorten die de overheid met schulduitgifte financiert – in een tempo dat de balans van het Koninkrijk verandert.
De schuldgolf
De financieringsbehoefte van Saoedi-Arabië in 2026 bedraagt ongeveer 217 miljard riyal ($57,8 miljard): het tekort van 165 miljard riyal plus 52 miljard riyal aan aflopende schuld. De Saoedische schulduitgifte in dollars steeg in 2025 met 49 procent tot circa $100 miljard, waarbij sukuk (islamitische obligaties) sneller groeiden dan conventionele obligaties.
De Saoedische markt voor schuldkapitaal zal naar verwachting eind 2026 $600 miljard aan uitstaande emissies bereiken – een stijging van 15 procent vanaf de $520 miljard eind 2025. De trend beschrijft een land dat steeds sneller leent om uitgaven te financieren die inkomsten niet dekken.
Lenen is op zichzelf niet alarmerend. De schuld-bbp-ratio van Saoedi-Arabië blijft naar internationale maatstaven beheersbaar, en de soevereine kredietratings van het Koninkrijk weerspiegelen de kracht van reserves en de kasgeneratie van Aramco. Maar de richting is duidelijk: van bijna geen overheidsschuld in 2014 (toen olie boven $100 stond en de begroting een overschot had) naar $600 miljard in 2026 (wanneer olie onder $70 staat en de begroting tekort vertoont). Het twaalfjarige traject is de fiscale kostprijs van Vision 2030 – of preciezer: de fiscale kostprijs van Vision 2030-ambities die de inkomsten overtreffen.
De druk op PIF
De begrotingsstilte rond NEOM en New Murabba weerspiegelt een diepere druk op PIF – het fonds dat de gigaprojectportefeuille bezit en financiert.
In december 2024 keurde de raad van bestuur van PIF een minimale uitgavenverlaging van 20 procent goed voor zijn portefeuille van meer dan 100 bedrijven, waaronder ruim 50 ontwikkelingsentiteiten die aan gigaprojecten zijn gekoppeld. Sommige projectbudgetten werden met wel 60 procent verlaagd. Een NEOM-contract van $5 miljard werd naar verluidt de dag vóór ondertekening geannuleerd. Totale bouwcontracttoewijzingen daalden van $71 miljard in 2024 naar minder dan $30 miljard in 2025 – een daling van 60 procent. Het aandeel van PIF in nationale bouwtoewijzingen viel terug van 38 procent naar 14 procent. Alleen al de kosten per kilometer van The Line hadden een verbluffend deel van dat totaal opgeslokt.
De financieringsdruk werd veroorzaakt door de impact van de olieprijs op PIF-inkomsten. Saudi Aramco verlaagde zijn dividend voor 2025 met ongeveer een derde naar $84,5 miljard. Het Aramco-belang van 16 procent van PIF betekende dat die dividendverlaging voor het fonds minstens $6 miljard minder inkomsten opleverde. De kasreserves van PIF daalden eind 2024 tot ongeveer $15 miljard – het laagste niveau sinds 2020. Het fonds had al een afschrijving van $8 miljard op zijn gigaprojectportefeuille bekendgemaakt.
De combinatie – lagere Aramco-dividenden, lagere olieprijzen, hogere fiscale tekorten en een afschrijving van $8 miljard op de gigaprojectportefeuille – creëerde een fiscale omgeving waarin triage de enige rationele reactie was. De begrotingsstilte rond NEOM en New Murabba is het fiscale systeem dat triage uitvoert: financiering behouden voor projecten met vaste internationale deadlines (Expo 2030, FIFA 2034), terwijl projecten zonder externe verantwoordingsdruk stilletjes minder geld krijgen (The Line, de Mukaab).
De verschuiving
De kapitaalallocatieprioriteiten van de begroting 2026 laten zien waar het geld naartoe ging nadat het de gigaprojectportefeuille verliet.
Expo 2030 Riyad: topprioriteit. Bechtel werd in juli 2025 aangesteld als Programme Management Consultant. Vijfentwintig procent van het terrein van zes vierkante kilometer is geëgaliseerd. De bouw van sleutelgebouwen begint in het derde kwartaal van 2026. Het evenement – van 1 oktober 2030 tot 31 maart 2031 – heeft een vaste internationale deadline. Die deadline dwingt fiscale discipline af die de open tijdlijn van NEOM niet kon opleggen.
FIFA WK 2034: tweede prioriteit. Vijftien stadions in vijf steden. Stadionbudgetten worden al opnieuw beoordeeld nadat eerste ontwerpen boven kostenramingen uitkwamen. Maar de commerciële structuur van het WK – uitzendrechten, sponsorinkomsten, ticketverkoop en institutionele eisen van FIFA – biedt inkomstencompensatie die de gigaprojecten misten.
AI- en datacenterinfrastructuur: derde prioriteit. HUMAIN, het AI-bedrijf van PIF, heeft alle datacentercapaciteit verkocht en plant 1,9 GW tegen 2030. Het DataVolt-partnerschap van $5 miljard in Oxagon van NEOM en het Hexagon-contract van $2,7 miljard vertegenwoordigen kapitaal dat verschoof van bouwspektakel naar digitale infrastructuur.
Mijnbouw: vierde prioriteit. Saoedi-Arabië claimt $1,3 biljoen aan onaangeboorde minerale rijkdom. PIF’s “Mining the Future”-initiatief richt zich op koper, goud, fosfaat en zeldzame aardmetalen als bronnen van niet-olie-inkomsten.
De begroting onthult wat de renders verborgen: de investeringsprioriteiten van Saoedi-Arabië worden niet langer bepaald door de architectonische ambities die het eerste decennium van Vision 2030 kenmerkten. Zij worden bepaald door de fiscale beperkingen die de uitgaven van dat eerste decennium hebben voortgebracht. De projecten die financiering krijgen, zijn de projecten die de overheid zich niet kan veroorloven te annuleren – omdat zij internationale deadlines, commerciële verplichtingen of inkomstenmodellen hebben die voortgezette uitgaven rechtvaardigen.
Wat de begroting onthult
De begroting 2026 is het eerlijkste document dat Vision 2030 heeft voortgebracht. Niet omdat zij onthullingen bevat – het tekort, de schuld en de olieprijskloof zijn allemaal gedocumenteerd in IMF-rapporten en financiële pers – maar omdat zij ze samenbrengt in één fiscaal kader dat regeringsfunctionarissen publiek moeten verdedigen.
De uitspraak van Al-Jadaan – “We have no ego — absolutely no ego. If we announce something and we need to adjust it, accelerate it and make it a priority more than others, or defer or cancel it, we will without blinking” – is een begrotingsspeech, geen beleidsaankondiging. Het is de minister van Financiën die parlement, beleggers en kredietbeoordelaars vertelt dat de regering de kloof tussen ambitie en middelen erkent. Die erkenning komt laat. In een systeem waarin elk groot project de persoonlijke imprimatur van de kroonprins draagt, is zij ook politiek moedig.
Minister van Economie Faisal al-Ibrahim versterkte de boodschap: “We’re very transparent. We’re not going to shy away from saying we had to shift this project, delay it, re-scope it.” Die transparantie is selectief: de ministers erkennen vertragingen en herijking van reikwijdte, maar kwantificeren de kosten van vertragingen niet en leggen niet uit waarom oorspronkelijke plannen werden goedgekeurd op een schaal die de eigen controleurs van de regering later onhaalbaar vonden. Maar selectieve transparantie is in een monarchie zonder vrije pers en zonder parlementaire oppositie nog altijd transparantie naar lokale maatstaven.
De niet-olievooruitgang
Het lichtpunt in de begroting is reëel. Niet-oliesectoren zijn nu goed voor 55,6 procent van het reële bbp, tegenover 45,4 procent bij de lancering van Vision 2030 in 2016. Niet-olie-export bereikte in het vierde kwartaal van 2025 een record van $25,9 miljard, 114 procent hoger dan in het eerste kwartaal van 2017. Niet-olie publieke inkomsten stegen in de eerste helft van 2025 met 4,6 procent. Het Saoedische bbp groeide in 2025 met 4,5 procent naar $1,27 biljoen, vooral gedreven door 4,9 procent niet-oliegroei.
Dit zijn geen triviale prestaties. De Saoedische economie diversifieert daadwerkelijk. De diversificatie produceert meetbare, controleerbare economische activiteit die tien jaar geleden niet bestond. Het probleem is niet dat de niet-olie-economie faalt. Het probleem is dat zij niet snel genoeg groeit om de olie-inkomsten te vervangen die de begroting financieren, en dat olie-inkomsten sneller dalen dan de niet-olie-economie groeit. De afstand tussen die twee curves is het tekort. Het tekort is $44 miljard. Het tekort is “by design.”
Dat ontwerp vereiste $50 miljard voor NEOM, $9 miljard voor Lucid Motors, $5,3 miljard voor LIV Golf en een afschrijving van $8 miljard op de gigaprojectportefeuille. Het ontwerp vereiste bouwuitgaven van $71 miljard in één jaar, gevolgd door een verlaging van 60 procent het jaar erna. Het ontwerp vereiste een fiscale breakeven-olieprijs van $96 terwijl de werkelijke olieprijs op $66 handelde. Het ontwerp is duur. De begroting is de rekening.
Deze analyse steunt op de begrotingsverklaring 2026 van het Saoedische ministerie van Financiën (december 2025); verklaringen van minister van Financiën Mohammed Al-Jadaan en minister van Economie Faisal al-Ibrahim; de slotverklaring van de IMF Article IV Mission; IMF-ramingen van de fiscale breakeven-olieprijs; dividendopenbaarmakingen van Saudi Aramco; PIF-jaarverslagen en portefeuillegegevens over uitgaven; OPEC-data over productiebeperkingen; vraag-aanbodprojecties van het IEA; begrotingsverslaggeving van Arab News, Al Arabiya, The National en GlobalSecurity; PIF-uitgavenanalyses van Semafor en AGBI; en Bloomberg-berichtgeving over Saoedisch begrotingsbeleid. Vision2030.AI is redactioneel onafhankelijk en is niet gelieerd aan het Saoedische ministerie van Financiën, PIF of enige officiële Vision 2030-entiteit.