PIF maakte SAR65 mld in 2025. Het totaalresultaat was een verlies van SAR45 mld

Laatst geverifieerd: 1 september 2026.

Saoedi-Arabië’s Public Investment Fund rapporteerde een krachtig resultaat op de winst-en-verliesrekening over 2025: de geconsolideerde omzet steeg 9 procent naar circa SAR450 miljard en de winst verdubbelde ruim naar SAR65,2 miljard. De operationele kasinstroom nam toe tot SAR75,5 miljard. Assets under management bedroegen circa SAR3,4 biljoen, terwijl het fonds zei dat zijn portefeuille gedurende het jaar 11 procent van het Saoedische niet-olie-bbp bijdroeg. [S1] [S2]

Dezelfde gecontroleerde rekeningen bevatten het tegengewicht. Het overig totaalverlies bedroeg SAR110,2 miljard, waardoor de winst van SAR65,2 miljard veranderde in een totaalresultaatverlies van SAR45,0 miljard. Het geconsolideerde eigen vermogen daalde met SAR54,2 miljard naar SAR2,629 biljoen. Leningen en schuldfinanciering stegen 27 procent naar SAR725,3 miljard. En de bekendgemaakte AUM-waarde van ongeveer SAR3,4 biljoen eindigde onder PIF’s gepubliceerde 2021-25-doel van meer dan SAR4 biljoen. [S2] [S4]

Deze uitspraken zijn niet tegenstrijdig. Zij beschrijven verschillende lagen van een complexe geconsolideerde groep. Omzet is geen beleggingsrendement. Winst is geen totaalresultaat. AUM is geen geconsolideerd vermogen. En cumulatieve economische bijdrage is niet hetzelfde als uitkeerbare kasstroom van het fonds.

De juiste lezing is niet dat PIF een uniform triomfantelijk jaar had, en ook niet dat een totaalverlies de operationele vooruitgang uitwist. Zij is dat het fonds de activiteit van zijn gecontroleerde portefeuille uitbreidde, meer winst en kasstroom genereerde, een grote negatieve beweging buiten winst of verlies absorbeerde en zijn vijfjarenstrategie afsloot met een gemengd doelrecord.

Cijfers zijn afgerond uit PIF’s gecontroleerde geconsolideerde jaarrekening. Streepjes geven aan dat de vergelijking niet nodig is voor de analyse, niet dat het voorgaande jaarcijfer niet beschikbaar is. [S2]

Omzet is de bedrijfsopbrengst van een geconsolideerde groep, niet het beleggingsrendement van het fonds

De omzetheadline van SAR450 miljard is gemakkelijk verkeerd te lezen. PIF consolideert bedrijven waarover het zeggenschap heeft in telecom, financiële diensten, utilities, vastgoed, transport, entertainment en andere sectoren. Hun klantomzet verschijnt in de groepswinst-en-verliesrekening.

Telecommunicatie alleen produceerde SAR76,8 miljard aan omzet in 2025, ongeveer 17 procent van het totaal. Dat is operationele omzet die door een portefeuillebedrijf wordt gegenereerd. Het is niet gelijk aan PIF dat een rendement van 17 procent verdient, noch is de volledige SAR450 miljard kas beschikbaar voor de aandeelhouder om opnieuw te investeren. Portefeuillebedrijven hebben eigen werknemers, leveranciers, operationele kosten, kapitaalprogramma’s, schulden en minderheidsinvesteerders. [S2]

Het onderscheid verandert hoe de stijging van 9 procent moet worden beoordeeld. Stijgende geconsolideerde omzet kan schaal en commerciële activiteit binnen de portefeuille aangeven. Zij laat op zichzelf niet zien of PIF’s eigen kapitaalallocatie beter presteerde dan een benchmark. Daarvoor hebben investeerders rendementsmaatstaven, kasdistributies, veranderingen in portefeuillewaarde en risico nodig.

PIF rapporteerde sinds 2017 een geannualiseerd total shareholder return van 5,8 procent. Dat is een meerjarige prestatiemaatstaf, niet het rendement dat alleen in 2025 werd behaald. Het moet niet als een jaaruitkomst worden gepresenteerd. [S1]

Winst steeg scherp, maar het totaalresultaat van aandeelhouders was negatief

PIF’s geconsolideerde winst steeg van SAR25,8 miljard naar SAR65,2 miljard. Van het totaal over 2025 was SAR46,4 miljard toerekenbaar aan de eigenaar van het fonds en SAR18,8 miljard aan minderheidsbelangen. Die allocatie doet ertoe: de geconsolideerde groep omvat bedrijven die PIF niet volledig bezit, dus niet elke riyal groepswinst behoort economisch aan PIF toe. [S2]

Winst is slechts één route door het eigen vermogen. International Financial Reporting Standards plaatsen bepaalde marktwaardebewegingen, valuta-effecten, hedgingwijzigingen en aandelen in bewegingen van deelnemingen in overig totaalresultaat in plaats van in de winst-en-verliesrekening. PIF boekte in 2025 SAR110,2 miljard aan overig totaalverlies. Samen met de winst leverde dat een totaalresultaatverlies van SAR45,0 miljard op.

Het bedrag dat aan de eigenaar toerekenbaar was, was zwaarder: een totaalresultaatverlies van SAR64,7 miljard. Minderheidsbelangen boekten positief totaalresultaat van SAR19,7 miljard, waardoor het eigenaarresultaat op groepsniveau deels werd gecompenseerd. [S2]

Dat betekent niet dat SAR110 miljard uit PIF’s bankrekening verdween. Overig totaalresultaat is in belangrijke mate een boekhoudbrug voor waardeveranderingen en andere gespecificeerde posten die buiten de winst worden erkend. Sommige bewegingen kunnen omkeren; sommige kunnen later worden gerealiseerd; sommige weerspiegelen investeringen die om strategische redenen worden aangehouden in plaats van voor verkoop op korte termijn. Maar het is ook geen voetnoot die uit prestatieanalyse kan worden uitgesloten. Het registreert een daling in erkende waarde binnen de rapportageperimeter.

De hiërarchie is daarom:

• SAR449,9 miljard omzet: groepsoperationele en andere omzet binnen de geconsolideerde perimeter;
• SAR65,2 miljard winst: inkomen na erkende kosten en winsten die via winst of verlies lopen;
• SAR(45,0) miljard totaalresultaat: winst plus erkende posten die via overig totaalresultaat lopen; en
• SAR2,629 biljoen eigen vermogen: het resterende erkende belang na verplichtingen aan het einde van het jaar.

Elk beantwoordt een andere vraag. Alleen het grootste positieve getal selecteren levert publiciteit op, geen financiële analyse.

Eigen vermogen daalde terwijl activa groeiden

PIF’s geconsolideerde activa stegen met ongeveer SAR220 miljard naar SAR4,541 biljoen. Het eigen vermogen daalde met SAR54,2 miljard naar SAR2,629 biljoen. De balansuitbreiding werd dus gefinancierd via verplichtingen en andere bewegingen, niet alleen door ingehouden totaalwinsten. [S2] [S5]

Het overzicht van mutaties in het eigen vermogen toont meerdere bewegende delen. De eigenaar droeg gedurende het jaar SAR54,2 miljard bij. Transacties met de eigenaar verlaagden het eigen vermogen met SAR56,5 miljard. Dividenden aan minderheidsbelangen verlaagden het met SAR17,0 miljard. Het totaalverlies leverde de grootste negatieve brug.

Precies daarom kan men de fiscale relatie tussen het fonds en de staat niet uit winst alleen afleiden. Kapitaalbijdragen, activaoverdrachten, eigenaarstransacties, dividenden en waarderingsbewegingen beïnvloeden de balans via verschillende routes.

PIF rapporteerde ook SAR1,944 biljoen aan activa die op recurrente basis tegen reële waarde zijn gemeten. Ongeveer SAR500,9 miljard zat in Level 3, waar waarderingen materieel steunen op niet-observeerbare inputs in plaats van genoteerde marktprijzen. Level 3 betekent niet onbetrouwbaar; private activa en unieke projecten vragen vaak modellen. Het betekent wel dat waarderingsgovernance, aannames en gevoeligheid centraal staan voor de kwaliteit van de balans. [S2]

De accountant identificeerde de classificatie en waardering van directe investeringen als een key audit matter. PIF hield aan het einde van het jaar 225 directe investeringen aan. De schaal en diversiteit van die portefeuille creëren oordeelsvorming over zeggenschap, significante invloed, consolidatie en reële waarde, oordelen die materieel kunnen veranderen hoe prestaties verschijnen.

Leningen stegen sneller dan activa

Leningen en schuldfinanciering stegen van SAR570,4 miljard naar SAR725,3 miljard, een toename van SAR154,8 miljard of 27,1 procent. Ongeveer SAR392,3 miljard had betrekking op bankactiviteiten en SAR333,0 miljard op niet-bankactiviteiten. Klantdeposito’s bedroegen SAR734,4 miljard, tegen SAR646,0 miljard, als gevolg van consolidatie van financiële instellingen. [S2]

Dit perimeterpunt voorkomt twee tegengestelde fouten. Het zou verkeerd zijn de volledige SAR725,3 miljard te behandelen als schuld die rechtstreeks door de moeder van het staatsinvesteringsfonds is opgenomen voor megaprojecten. Het zou ook verkeerd zijn het cijfer weg te wuiven omdat een deel ervan in gereguleerde bankdochters zit. Geconsolideerde leverage blijft een claim binnen de groep en beïnvloedt risico, rentelasten en kapitaalweerbaarheid.

Financieringskosten bedroegen SAR18,7 miljard in 2025. De rekeningen rechtvaardigen geen enkelvoudig oordeel over schuldhoudbaarheid op basis van het bruto leningscijfer. Een goede beoordeling vraagt looptijdprofielen, valuta, vaste versus variabele rente, projectniveau-recourse, kapitaalregels voor dochters, liquiditeit en de kasgeneratie van de gefinancierde activa.

Wat wel kan worden gezegd, is smaller: schuldfinanciering groeide veel sneller dan geconsolideerde activa, waardoor financieringsdiscipline en projectkasstroom belangrijker worden.

Kasgeneratie versterkte, maar investeringsvraag blijft groter

De netto kasstroom uit operationele activiteiten steeg naar SAR75,5 miljard, van SAR50,4 miljard. Dat is een constructief signaal omdat het de analyse voorbij niet-kas waarderingsveranderingen brengt. Operationele kas geeft de groep meer capaciteit om verplichtingen te bedienen en activiteit intern te financieren. [S2]

Het is niet hetzelfde als vrije kasstroom. De groep heeft kapitaalintensieve dochters en ontwikkelingsbedrijven. Property, plant and equipment bereikte SAR429,6 miljard, en portefeuillebedrijven blijven bouw- en acquisitiekapitaal nodig hebben. Vrije kasstroom zou rekening moeten houden met die investeringen, desinvesteringen, financiering en uitkeringen.

PIF’s genoemde cumulatieve binnenlandse investering bedroeg SAR750 miljard tussen 2021 en 2025. De persverklaring plaatste de cumulatieve bijdrage aan reëel niet-olie-bbp over de periode ook op SAR1,286 biljoen. Dit zijn impactmaatstaven, geen posten die rechtstreeks aansluiten op kasstroom op ouderniveau. [S1]

AUM en geconsolideerde activa zijn bewust verschillende cijfers

PIF rapporteerde AUM van circa SAR3,4 biljoen, terwijl geconsolideerde activa SAR4,541 biljoen bedroegen. De kloof van SAR1,1 biljoen is geen bewijs dat een van de cijfers onwaar is.

Geconsolideerde activa volgen boekhoudregels voor zeggenschap: de groep erkent 100 procent van de activa van een gecontroleerde dochter en erkent afzonderlijk verplichtingen en minderheidsbelangen. AUM is een managementmaatstaf van activa die door het fonds worden beheerd en wordt geconstrueerd volgens PIF’s methodologie. Zij kan belangen op toerekenbare basis omvatten en verplichtingen of geconsolideerde bedragen uitsluiten die binnen gecontroleerde operationele bedrijven zitten.

De twee maatstaven moeten conceptueel worden gereconcilieerd, niet van elkaar worden afgetrokken alsof zij dezelfde perimeter beschrijven. PIF’s jaarverslag is de juiste plaats om de AUM-methodologie uit te leggen; de gecontroleerde jaarrekening biedt de IFRS-perimeter.

De scherpere kwestie is het vijfjarendoel. Toen PIF zijn 2021-25-strategie lanceerde, stelde het als doel AUM te laten groeien naar meer dan SAR4 biljoen tegen eind 2025. De bekendgemaakte uitkomst van ongeveer SAR3,4 biljoen ligt circa SAR600 miljard, of 15 procent, onder SAR4 biljoen, en verder onder de genoemde drempel “meer dan”. Op de gepubliceerde headline-maatstaf is dat doel niet gehaald. [S4]

Die misser verdient openbaarmaking zonder drama. PIF verhoogde AUM nog steeds aanzienlijk ten opzichte van de basis van ongeveer SAR2 biljoen die rond de start van de strategie werd genoemd. Een doel kan worden gemist terwijl de onderliggende schaal sterk groeit.

De scorekaart 2021-25 is gemengd, niet binair

PIF’s vijfjarenstrategie bevatte meerdere meetbare doelen. De publieke resultaten over 2025 maken op sommige punten een duidelijke conclusie mogelijk en op andere slechts een gedeeltelijke.

De holds zijn bewust. Zij claimen niet dat de doelen zijn gemist. Zij voorkomen een conclusie waar de headline-release van augustus geen brug van doel naar uitkomst geeft en waar verschillende definities een valse vergelijking kunnen opleveren. Het jaarverslag zou de controlerende bron moeten zijn voor elke latere update.

Economische bijdrage vraagt om een methodologiebrug

PIF’s verklaring dat zijn portefeuille in 2025 11 procent van het Saoedische niet-olie-bbp bijdroeg, is een van de belangrijkste cijfers in het rapport. Het is ook een ander soort getal dan gecontroleerde omzet of winst. Economische-impactanalyse kan toegevoegde waarde omvatten die rechtstreeks binnen portefeuillebedrijven wordt gegenereerd, activiteit in hun toeleveringsketens en consumptie die door bijbehorende werkgelegenheid wordt ondersteund. De exacte grens bepaalt wat “11 procent” betekent.

De cumulatieve cijfers illustreren waarom definities ertoe doen. PIF meldt SAR750 miljard aan binnenlandse investering en SAR1,286 biljoen aan cumulatieve bijdrage aan reëel niet-olie-bbp van 2021 tot 2025. De bijdrage is ongeveer 1,71 keer het investeringsbedrag. Die relatie is niet inherent ongeloofwaardig: kapitaal kan herhaalde productiestromen, leveranciersactiviteit en geïnduceerde vraag ondersteunen. Het is geen financieel rendementsmultiple, en het moet niet worden beschreven alsof PIF SAR1,286 biljoen “maakte”.

Een reproduceerbare openbaarmaking zou het input-outputmodel, prijsbasis, directe/indirecte/geïnduceerde categorieën, behandeling van import en verdringing, tijdshorizon, attributieregel en waarborgen tegen dubbeltelling tussen portefeuillebedrijven identificeren. Zij zou ook de gerapporteerde cumulatieve bijdrage reconciliëren met het aandeel van 2025 in niet-olie-bbp en eventuele onafhankelijke assurance benoemen.

Totdat zo’n brug naast de headline wordt gepresenteerd, moet het cijfer worden behandeld als een managementschatting van economische impact, niet als een gecontroleerde nationale-rekeningenidentiteit. Die classificatie maakt het niet ongeldig. Zij vertelt lezers welk soort bewijs zij gebruiken en wat nodig zou zijn om het te reproduceren. [S1] [S3]

De sterkste zaak voor PIF’s prestaties in 2025

De sterkste zaak begint met breedte. Omzet, winst, operationele kasstroom en totale activa namen allemaal toe. De cumulatieve bijdrage aan reëel niet-olie-bbp overtrof het vijfjarendoel. PIF zegt dat 11 procent van het Saoedische niet-olie-bbp in 2025 toerekenbaar was aan zijn portefeuilleactiviteiten, en cumulatieve binnenlandse investeringen bereikten SAR750 miljard. [S1]

De groep bouwt ook institutionele capaciteit in plaats van alleen als kapitaalallocateur te handelen. PIF rapporteerde 100 technologieapplicaties en 43 kunstmatige-intelligentieoplossingen binnen zijn activiteiten. Een portefeuille die infrastructuur, telecom, financiën, mobiliteit, entertainment en nieuwe industrie bestrijkt, kan coördinatievoordelen creëren en binnenlandse markten vestigen die afzonderlijke private investeerders moeilijk alleen zouden vormen.

Het geannualiseerde aandeelhoudersrendement van 5,8 procent sinds 2017 wijst op positieve langetermijnwaardecreatie volgens PIF’s maatstaf, ondanks de waarderingsdruk die zichtbaar is in het totaalresultaat van 2025.

Het tegenargument: schaal kan kapitaalefficiëntie verhullen

Het tegenargument is dat snelle balansgroei op zichzelf geen succes is. Geconsolideerde omzet kan stijgen doordat gecontroleerde bedrijven groter worden, terwijl het risico-aangepaste rendement voor de aandeelhouder bescheiden blijft. AUM kan toenemen door bijdragen en overdrachten naast beleggingsprestaties. Cumulatieve bbp- en werkgelegenheidsimpactmaatstaven hangen af van modellen en moeten niet worden verward met gecontroleerde winst.

De rekeningen over 2025 versterken dit bezwaar op drie plaatsen. Het totaalresultaat van de eigenaar was negatief. Leningen groeiden sneller dan activa. En het AUM-doel voor 2025 werd niet gehaald. De Level 3-reëlewaarde-exposure van de groep maakt modeldiscipline bijzonder belangrijk.

Geen van die feiten bewijst kapitaalvernietiging over de volledige strategieperiode. Samen verhogen zij de standaard voor de 2026-30-strategie: toekomstige rapportage moet de brug tonen tussen nieuw kapitaal, marktbewegingen, acquisities, desinvesteringen en beleggingsrendement; AUM met de boekhoudperimeter reconciliëren; en projectniveau-uitvoering rapporteren tegen budget en schema.

PIF’s dubbele mandaat maakt prestatieattributie essentieel

PIF is niet zomaar één investeerder onder velen. Het is een centraal transmissiemechanisme tussen soeverein kapitaal en de industrieën die Saoedi-Arabië moeten diversifiëren. Zijn financiële kwaliteit beïnvloedt daarom het tempo, de kosten en de geloofwaardigheid van Vision 2030.

De relevante vraag is niet of PIF nog een lancering kan financieren. Zij is of voltooide activa en volwassen bedrijven genoeg productiviteit, kasstroom en private co-investering genereren om afhankelijkheid van verdere soevereine balansuitbreiding te verminderen.

Vier maatstaven zouden de volgende fase moeten domineren:

1. kasconversie: operationele en vrije kasgeneratie ten opzichte van boekhoudwinst;
2. kapitaalefficiëntie: rendementen per portefeuille en vintage ten opzichte van risico en kapitaalkosten;
3. crowding-in: onafhankelijk gefinancierde private investering gecreëerd per riyal PIF-kapitaal;
4. uitvoering: projecten voltooid volgens scope, kosten en schema, en daarna gebruikt tegen commercieel geloofwaardige tarieven.

PIF’s nieuwe 2026-30-strategie kan de bewijsbasis verbeteren door een compacte jaarlijkse brug voor deze maatstaven en een finale reconciliatie van de doelen van de vorige strategie te publiceren.

Wat deze beoordeling zou veranderen

Deze lezing moet worden bijgewerkt als PIF een like-for-like finale scorekaart publiceert met uitkomsten voor werkgelegenheid, lokale inhoud en niet-overheidsinvestering; een vollediger AUM-brug; of segmentniveau rendement- en kasdata. Grote post-balance-sheet-overdrachten, desinvesteringen of herkapitalisaties zouden de risicoanalyse ook beïnvloeden.

Voor nu ondersteunt het gecontroleerde dossier een evenwichtige conclusie. PIF’s geconsolideerde bedrijven produceerden in 2025 meer omzet, winst en operationele kasstroom. De eigenaar absorbeerde tegelijk een groot totaalverlies, leverage nam toe en het headline-AUM-doel werd gemist. Beide kanten horen thuis in elk serieus verslag van het jaar van het fonds.

Gerelateerde Vision 2030-context

• Het Congres heeft het Saoedische kernakkoord. Trumps Israël-voorwaarde staat nog buiten het publieke juridische dossier
• Het Makkah Pact heeft een Artikel 5-principe, maar nog geen publiek strijdkrachtenplan
• Riyadh’s Digital District bestaat, maar de investeringscasus hangt af van bezetting en connectiviteit

Bronnen

1. [S1] Public Investment Fund, "PIF delivers strong revenue and profit growth in 2025", 25 augustus 2026. https://www.pif.gov.sa/en/news-and-insights/press-releases/2026/pif-delivers-strong-revenue-and-profit-growth-in-2025/
2. [S2] Public Investment Fund, gecontroleerde geconsolideerde jaarrekening voor het jaar eindigend op 31 december 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
3. [S3] Public Investment Fund, Annual Report 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/annual-reports/reports/pif-annual-report-2025-english-hyperlinked.pdf?sc_lang=en
4. [S4] Public Investment Fund, "PIF Strategy 2021-2025". https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
5. [S5] Argaam, "PIF's assets rise 5% to SAR 4.54T in 2025", 25 augustus 2026. https://tools.argaam.com/en/article/articledetail/id/1916575