サウジ資本市場庁（CMA）——ビジョン2030の資本市場規制当局
資本市場庁（CMA）は、2003年に資本市場法の下で設立された、サウジアラビアの独立した証券規制当局であり、王国の資本市場を発展させ、規制し、監視することを任務とする。CMAの所掌は、証券の発行・取引・決済の規制、市場仲介業者の認可と監督、開示とコーポレートガバナンスの基準の執行、そして詐欺や相場操縦からの投資家保護に及ぶ。
設立以来、CMAはサウジの資本市場を、比較的閉鎖的な国内取引所から、世界的にも重要なエマージング市場の一つへと変貌させる過程を監督してきた。市場アクセス、上場要件、コーポレートガバナンス基準に関する規制当局の判断は、投資家構成、上場企業の質、そして国際資本の投資先としてのサウジ取引所の信認を直接に形づくってきた。
所掌と規制の枠組み
CMAは資本市場法とその施行規則の下で運営され、これにより王国内のすべての証券活動に対する管轄権を与えられている。これには、サウジ取引所（タダウル）、証券ディーラーとブローカー、投資ファンドの運用者、投資顧問、信用格付機関、そして証券業務に従事するあらゆる個人・法人の規制が含まれる。
規制の枠組みは、証券監督者国際機構（IOSCO）や先進市場の規制枠組みのベストプラクティスを取り入れつつ、国際基準に整合するよう段階的に近代化されてきた。規制の主要な領域には、証券募集に係る目論見書の要件、上場企業の継続開示義務、インサイダー取引や相場操縦を禁じる市場行為規則、そして市場仲介業者の自己資本規制が含まれる。
市場の開放
CMAの最も重大な政策の取り組みは、サウジ資本市場を外国投資家へ段階的に開放してきたことである。2015年以前、非居住の外国投資家は、スワップ契約や上場投資信託を通じてのみサウジ市場にアクセスできた。2015年6月、CMAは適格外国投資家（QFI）制度を導入し、承認された外国機関投資家がサウジ取引所で直接取引できるようにした。
適格外国投資家の適格要件は段階的に緩和され、運用資産残高の最低基準は引き下げられ、対象となる機関の範囲は拡大された。この開放は、2019年のサウジアラビアのMSCIエマージング・マーケット指数への組み入れ——タダウルの分析で詳述する画期的な出来事——で頂点に達した。この組み入れは数十億ドルのパッシブ資金の流入を促し、タダウルの投資家構成を根本的に変えた。
CMAはまた、サウジ取引所のヌム（Nomu）並行市場を通じて非居住の外国投資家向けの制度を導入し、国際投資家にサウジ市場への分散されたエクスポージャーを提供する上場投資信託の上場を促してきた。
コーポレートガバナンス
CMAのコーポレートガバナンス規則は、取締役会の構成、独立性、監査委員会の監督、関連当事者取引、そして株主の権利に関する基準を定め、これらはサウジ取引所に上場するすべての企業に適用される。これらの規則は段階的に強化されてきており、独立取締役の要件、監査委員会と指名委員会の設置義務、そして役員報酬の開示強化が含まれる。
規制当局はまた、最低限の義務要件を超えるガバナンスのベストプラクティスの採用を上場企業に促す「遵守か説明か（comply-or-explain）」の条項を導入した。対象となる領域には、取締役会の多様性、リスク管理の枠組み、サステナビリティ報告、そしてステークホルダーとの対話が含まれる。
コーポレートガバナンスの枠組みは、上場企業のなかに同族支配や政府系の企業が多く見られるサウジ市場にとって、とりわけ重要な意味を持つ。CMAのガバナンス要件は、少数株主を保護し、市場の発展目標に不可欠な外国投資家を含む機関投資家の信認を高める役割を果たす。
執行
CMAは、インサイダー取引、相場操縦、重要事実の不開示、そして無認可の証券活動を標的とする、活発な執行プログラムを維持している。当局は、金銭的な制裁を科し、事案を刑事訴追に付し、個人を証券業務への関与から排除する権限を有する。
執行の機能は時とともに強化されており、CMAは市場監視技術、データ分析能力、そして同業規制当局との越境協力協定に投資してきた。注目度の高い執行事案は、市場の不正に対して行動する規制当局の意思を示し、機関投資家の信認に影響する市場の健全性の認識に寄与してきた。
投資ファンドの規制
CMAは、公募ファンド、私募ファンド、不動産投資信託、上場投資信託を含む、サウジアラビアで提供されるすべての投資ファンドを規制する。規制の枠組みは、ファンドの設定、運用者の認可、投資家の適合性、開示、そして継続的な報告に関する要件を定める。
2016年に導入された不動産投資信託（REIT）の枠組みは、域内で最も成功したREIT市場の一つとなり、上場REITは商業・住宅・小売の各不動産セクターにわたる分散された不動産ポートフォリオへのアクセスを投資家に提供している。ファンド運用業界の成長は金融セクター開発プログラムの具体的な目標であり、CMAの規制政策は国内外のファンド運用者の参入を促してきた。
上場と発行
CMAの上場規則は、サウジ取引所のメイン市場とヌム並行市場の双方への取引の承認を規律する。メイン市場は、最低時価総額、収益性、浮動株の要件を満たす大型・中型企業に対応する。ヌムは、成長企業や中小企業向けに設計された、より軽い規制枠組みを提供し、上場基準は低く、開示要件は簡素化されている。
規制当局はまた、債券やスクークの発行の枠組みを整備し、サウジの債券市場の成長を支えてきた。財務省による定期的な発行を通じた国債のイールドカーブの整備は、社債の価格形成のベンチマークを提供し、サウジ資本市場の深化に寄与してきた。
特別買収目的会社（SPAC）、直接上場、そして重複上場は、CMAが導入し、あるいは検討している構造上の革新の一部であり、市場の商品ラインと上場オプションを絶えず発展させるという規制当局の所掌を反映している。
金融セクター開発プログラム
CMAは、金融セクター開発プログラムのなかの資本市場の発展目標にとって、主要な実行機関である。具体的な目標には、GDPに占める株式時価総額の比率の引き上げ、上場企業数の増加、投資家が利用できる投資商品の範囲の拡大、そして国内の個人投資家と外国機関投資家の双方の参加の拡大が含まれる。
同プログラムは、サウジ資本市場を時価総額で世界トップ10の取引所とすることを構想しており、これには上場、市場インフラ、投資家参加の継続的な成長が必要である。CMAの規制枠組み、認可の判断、そして市場発展の取り組みは、この野心に向けた進捗を直接に左右する。
他機関との連携
CMAは、両分野にまたがって業務を行う金融機関の規制を含む、銀行と証券の規制の接点にある事項について、サウジ中央銀行（SAMA）と連携する。CMAとサウジ取引所の関係は資本市場法によって規定されており、同法はCMAに取引所の運営、規則、上場判断に対する監督権限を与えている。
CMAはまた、会社法に関する事項について商業省と、国債の発行について財務省と、そして越境の執行協力や規制の調和について国際的な規制機関と関与する。
リスク要因と展望
主要なリスクには、急速な成長と開放の局面で市場の健全性を維持するという課題、投資家保護とイノベーションに配慮した規制との均衡を図る必要性、そして政府系事業体が総時価総額の相当な割合を占める市場に生じるガバナンスの複雑性が含まれる。
国際資本を惹きつけつつ国内投資家を保護する規制枠組みを整備するCMAの能力は、サウジ資本市場の趨勢を左右する決定的な要因となる。投資家や市場参加者にとって、CMAの規制姿勢、執行の実効性、そして市場のイノベーションへの開放性は、王国の投資環境を形づくる最も重要な制度的要因の一つである。