金融セクター開発プログラム（FSDP）

金融セクター開発プログラム（Financial Sector Development Program、通常はFSDPと略される）は、サウジアラビアの金融システムを対象とするビジョン2030のプログラムである。資本市場、銀行、フィンテック、決済、保険、貯蓄、債券市場、資産運用、そして金融包摂を扱う。プログラムは2018年に、サウジアラビアのビジョン実現プログラムの一つとして立ち上げられ、SAMA（サウジ中央銀行）、資本市場庁（CMA）、保険庁がその中核的な実施機関に名を連ねる [S1]。その役割は、単に金融セクターを大きくすることではない。サウジFSDPは、金融をより広範なビジョン2030経済の送出エンジンに変えることを狙いとしている。すなわち、より多くの民間部門向け信用、より厚みを増したタダウル（Tadawul）資本市場、より広い貯蓄チャネル、より強固な保険カバレッジ、そして国家予算と銀行システムの枠を超えて投資を賄える金融インフラである [S1]、[S3]。

要点は次のとおりである。2025年のFSDP目標のうちいくつかは、2024年末までにすでに超過達成された。銀行資産、非現金の小売決済、フィンテック企業数、対GDP民間部門信用、市場上場件数、そしてアラムコを除く時価総額がこれに含まれる [S2]。一方、他の指標は目標を下回ったままである。銀行貸出に占める中小企業（SME）向け融資の割合、対GDP運用資産残高、そして対GDP債券市場規模がこれにあたる [S2]。このまだら模様こそが、金融セクター開発プログラムを、完成した変革ではなく、現実の改革プラットフォームとして読むべき理由である。

金融セクター開発プログラムとは何か

FSDPは、サウジ・ビジョン2030——分野別プログラムを用いて上位の目標を実行計画、施策、KPIへと落とし込む国家変革戦略——のもとにあるビジョン実現プログラムの一つである [S16]。ビジョン2030の公式ページは、金融セクター開発プログラムを、フィンテック、資産計画、および民間部門の成長における金融機関の役割を支えつつ、銀行、保険、株式市場、債券市場を発展させる手段として説明している [S1]。

この定義が重要なのは、サウジの金融セクターの発展が銀行規制よりも広い範囲に及ぶからである。FSDPは、相互に連関する4つの機能にまたがっている。

第一に、これは資本形成のプログラムである。サウジアラビアは、上場企業、民営化、インフラ、ギガプロジェクトのサプライチェーン、SME、そして非石油の成長分野を賄うために、民間および機関投資家の資本を必要としている。そのためFSDPは、IPO、ヌモ（Nomu）成長市場への上場、スクークおよび債券市場、投資ファンド、REIT、ETF、その他の証券商品を含め、サウジ資本市場の厚みと有用性を高めようとする [S1]、[S3]。

第二に、これは金融包摂のプログラムである。公式の目標群には、デジタル決済、資産計画、保険普及率、SME向け融資、そして金融商品へのアクセスが含まれる [S1]。これが、FSDPがサウジの決済、サウジの貯蓄、サウジの保険を、タダウル資本市場やサウジの債券市場と同じ政策の枠組みのなかで扱っている理由である。

第三に、これは競争と革新のプログラムである。ビジョン2030のFSDPには、フィンテック戦略、デジタル金融サービス、そしてより多様な金融サービスのエコシステムが明示的に含まれる [S1]。SAMAのフィンテック関連の刊行物は、国家フィンテック戦略、決済、ファイナンス、保険、オープンバンキング、サンドボックスの活動を扱っており、SAMAのフィンテック政策をプログラムの実行ロジックの内側に直接位置づけている [S5]。

第四に、これは資金源多様化のプログラムである。2021〜2025年のFSDP実行計画は、資本市場の発展、債券市場の成長、SME向け融資、金融機関を、公的支出と銀行のバランスシートへの過度な依存からの脱却の一部として位置づけた [S3]。IMFも2025年に同様のマクロ的な指摘を行っている。すなわち、力強い信用の伸びは非石油活動を支えるが、同時に資金調達の圧力を生み出しうるものであり、資本市場を深化させることが資金源の多様化に資するというものである [S15]。

公式の英語表記は「Financial Sector Development Program」である（英国式の「Programme」表記も検索では見られるが、公式のビジョン2030の名称は「Program」を用いる）[S1]。本サイトでは、進捗を追うダッシュボードをFSDPの進捗で個別に掲載しており、公式プログラムのハブはビジョン2030 金融セクター開発にある。

資本市場、タダウル、債券市場、資産運用

資本市場は、改革を取引可能な商品へと変えるため、FSDPのなかで最も目に見える部分である。プログラムは、サウジ資本市場を、単なる株式の流通取引の場ではなく、より大きな資金調達と投資の源泉にすることを目指す [S1]、[S3]。実務的には、これはより多くの上場、より多くの投資可能な商品、より強固な情報開示とガバナンス、より多くの外国人参加、そして政府・企業・プロジェクトファイナンスの資金需要を賄える債券市場を意味する。

2024年末のスコアカードは、実際の進展を示している。FSDPは、2025年目標の26件に対し、2024年に44件の市場上場を報告し、アラムコを除く時価総額は、目標の80.8%に対して対GDP86.7%に達した [S2]。CMA自身の2024年年次報告のリリースも、メインマーケットとパラレルマーケットを合わせて、60件の承認済み募集・株式登録申請と44件の完了した上場を報告している [S9]。この44件の上場を、サウジ・タダウル・グループのより広範な取引所ベースの件数と混同すべきではない。サウジ取引所（Saudi Exchange）は、自らの報告範囲で2024年に55件の新規上場を報告している [S10]。

したがって、タダウル資本市場の実像は、IPOの件数よりも大きい。サウジ・タダウル・グループは、サウジ取引所が2024年にGCC市場価値全体の72%を占めたと報告しており、その内訳は、REIT19本を含むメインマーケット上場証券247本、REIT1本を含むヌモ（Nomu）証券106本、ETF11本、スクークおよび債券65本である [S10]。サウジ取引所の統計報告書は、こうした株式、REIT、ETF、スクーク、債券の各区分を支える市場データの基盤を提供する [S11]。より広範な市場の入門については、サウジ資本市場および資本市場庁（CMA）を参照されたい。

債券市場の育成は、改革のより難しい側面である。FSDPの2024年年次報告は、債券市場が2025年目標の24.1%に対して対GDP20.76%に達したとしており、これは指標が伸びたものの目標には届かなかったことを意味する [S2]。CMAは別途、上場スクークおよび債券商品が2023年末の5,498億リヤルから2024年末までに6,635億リヤルへと、年率20.6%増加したと報告している [S9]。これはサウジの債券市場にとって中心的な意味を持つ。スクークと債券は、あらゆる資金需要を商業銀行に押し込むことなく、政府の借入れ、企業の資金調達、プロジェクトのパイプライン、機関投資家のポートフォリオを賄えるからである。

サウジの資産運用は、FSDPのもう一つの優先事項である。貯蓄と機関投資家の資本が専門的な運用の器を必要とするからである。FSDPは、2024年末の運用資産残高が2025年目標の31%を下回り、対GDP26.3%に相当したと報告した [S2]。もっとも、CMAの2024年のリリースは、大きな絶対的な規模を示している。すなわち、運用資産残高は2024年末までに1兆リヤルを超え、20.9%増加し、ファンド数は1,549本、加入者は172万人を上回った [S9]。したがってプログラムの戦略的な課題は、資産運用が存在するかどうかではなく、国内外の資産運用会社が、貯蓄、年金資本、保険資産、個人の富を、より厚みのある投資エコシステムへと変えられるかどうかにある。

外国人投資家の参加も、より機関化してきた。CMAは、2024年末までの外国人による純投資を2,180億リヤル、外国人保有をメインマーケットの浮動株の11%に相当する4,230億リヤルと報告した [S9]。これは、PIFとサウジ資本市場の資金調達条件が投資家にとって重要である理由の一つである。FSDPは、公的部門による資産のマネタイズ、私募、上場証券、債券発行、ファンドのプラットフォームを、一つの資本形成システムへと結びつけている。

フィンテック、銀行の競争、決済、保険、貯蓄

FSDPの第二の主要な領域は、日常的な金融システムである。すなわち、銀行、決済、フィンテック、オープンバンキング、貯蓄、保険である。ここが、家計とSMEにとってプログラムが最も目に見える部分である。決済のレール、口座へのアクセス、資金調達の選択肢、保険商品、デジタルでの口座開設、そして個人の資産計画に影響を及ぼすからである。

サウジの銀行セクターは、相対的に強固な立場からプログラムに臨んだ。FSDPは、2024年末の銀行資産を、2025年目標の3兆5,150億リヤルをすでに上回る4兆4,940億リヤルと報告した [S2]。また、対GDP民間部門信用を、目標の65.9%を上回る69%、民間部門向け信用残高を約2兆7,800億リヤルと報告している [S2]。SAMAの2025年金融安定報告書は、銀行システムを底堅いとしつつ、力強い民間部門信用の伸びと、監視を要する資金調達の圧力にも言及した [S8]。IMFもマクロの視点から同じ点を指摘している。すなわち、サウジの銀行は2024年末に19.6%の自己資本比率、2.2%の総資産利益率（ROA）を有し、不良債権は2016年以来の最低水準にあったが、急速な信用の伸びが資金調達の圧力を生み出していたというものである [S15]。

FSDPは、既存の大銀行の規模拡大だけを狙うものではない。その競争のアジェンダには、フィンテック、デジタルバンク、オープンバンキング、決済、ファイナンス会社、代替的な融資チャネルが含まれる。ビジョン2030の公式プログラムページには、2025年のフィンテック目標として230社が掲げられている [S1]。2024年末までに、FSDPはその目標を上回る261社のフィンテック事業者を報告した [S2]。この数字は慎重に読む必要がある。261社すべてがSAMAの認可を受けているという意味ではないからである。FSDPの年次報告は、このエコシステムを監督チャネル別に分解しており、SAMA規制下の事業者138社、CMA規制下の事業者52社、保険庁の事業者14社が含まれる [S2]。

サウジの決済は、最も明確に超過達成された目標の一つである。FSDPとSAMAはいずれも、電子決済が2023年の70%から、2024年末までに小売決済全体の79%に達したと報告した [S2]、[S6]。SAMAはまた、2024年の非現金・電子決済の取引件数を、2023年の108億件に対し約126億件と報告している [S6]。正確な言い回しが重要である。これは小売決済の指標である。あらゆる経済的な意味でサウジアラビアが「79%キャッシュレス」であることを意味するものではない。

サウジのオープンバンキングは、全面的な展開ではなく、枠組みとサンドボックスの段階を進んでいる。FSDPの2024年年次報告は、オープンバンキング枠組みの第2弾が決済指図サービスに焦点を当てたとしている [S2]。2024年9月、SAMAは、規制サンドボックス内で、XSquareとNeotTekにオープンバンキング・プラットフォームの、MoneyMoonにピアツーピア（P2P）レンディングの試験を許可した。SAMAは、当時サンドボックスのもとで19社のフィンテック企業が稼働しており、2018年のサンドボックス開始以来50社が許可されてきたとしている [S7]。市場参入の詳細については、フィンテックのライセンス取得およびSAMAを参照されたい。

サウジの保険は、家計のレジリエンス、事業のリスク移転、医療保障、自動車保障、そして長期の貯蓄商品を支えるため、FSDPの独立したチャネルである。公式プログラムページには、非石油GDPに対する保険の元受収入保険料（GWP）の割合を2.4%とする目標が含まれる [S1]。2024年までに、保険庁は、元受収入保険料の枠組みを用いて、同セクターの非石油GDPへの寄与を、2023年の2.38%から2.59%へと上昇したと報告した [S12]。また、2024年の純利益を、2023年の32億リヤルに対し36億リヤルと報告している [S12]。SAMAの安定報告も、2024年の保険元受収入保険料を761億リヤルと引用している [S8]。セクターのハブについては、保険を参照されたい。

サウジの貯蓄は、より地味だが戦略的に重要なFSDPの一部である。年次報告は、金融リテラシー、国民貯蓄、そして個人向けの政府保証貯蓄商品「サーフ（Sah）」のような商品を、金融意識を高め家計の貯蓄を生産的な金融へと振り向けるプログラムの取り組みに結びつけた [S2]。このアジェンダは、個人の行動を資本形成へと接続する。すなわち、貯蓄が増えれば、銀行の資金調達、投資ファンド、債券商品、退職後の資産計画、保険商品、そして家計の長期的なレジリエンスを支えられるのである。

FSDPはいかに民間部門の成長と投資を支えるか

FSDPは、資金源のメニューを広げることによって、民間部門の成長を支える。民間企業は、銀行信用、SMEファイナンス、プライベートエクイティ、公開株式、スクーク、債券、ファンド、保険会社、開発金融、あるいはフィンテック・プラットフォームによって資金を調達できる。プログラムのロジックは、サウジアラビアの非石油経済が、これらすべてのチャネルが同時に機能することを必要とする、というものである [S3]。

銀行チャネルは、依然として支配的である。FSDPは、民間部門信用が2024年に対GDP69%へ上昇し、非石油活動に寄与したと報告した [S2]。だがプログラムは、集中リスクも認識している。家計の住宅ローン、企業の拡張、SME融資、ギガプロジェクトのサプライヤー向け融資枠のすべてが銀行の流動性を奪い合えば、資金調達の圧力が高まる。IMFの2025年のミッション声明は、資本市場の深化が資金源の多様化に資し、銀行への依存を減らしうると明示的に論じた [S15]。

SMEファイナンスは、FSDPと民間部門の成長との間にある、最も明確に未完成の架け橋である。ビジョン2030の公式プログラムページは、SME向け融資が銀行貸出の11%に達するとの目標を掲げている [S1]。FSDPは、2024年第4四半期までのSME向け融資を、2025年目標の11%を下回る、銀行貸出全体の9.4%と報告した [S2]。より広範なビジョン2030年次報告は、2024年第3四半期のSME向け融資を、2024年目標の10%および2030年目標の20%に対し9.4%とし、この未達が、他の銀行信用ポートフォリオや代替的な融資チャネルのより速い伸びを部分的に反映していると指摘した [S4]。このニュアンスが重要である。大企業向け、住宅ローン、プロジェクト向けの信用がより速く伸びれば、SMEファイナンスは絶対額で拡大しつつも、なお銀行貸出に占める割合の目標を逃すことがあるからである。

SME銀行（SME Bank）は、その解決策の一部である。同行は2021年2月16日付の閣僚評議会決議第376号によって設立され、SMEの対GDP寄与とSME向け融資に関するビジョン2030の目標を支えることをその役割としている [S13]。ムンシャアト（Monsha’at）の2024年第1四半期SMEモニターは、2023年第4四半期の民間部門のSME向け資金供給が前年同期比20.4%増加し、SME向け資金供給が民間部門の機関による資金供給全体の8.7%を占め、SMEへの銀行信用枠は689億ドル、SME向け信用枠の総額は735億ドルであったと報告した [S14]。これらの数字は2024年末のFSDPスコアカードより前のものであるため、公式の2024年KPIの代替ではなく、その時点固有の文脈として読むべきである。

資本市場は、別の形で民間部門の成長を支える。IPOとヌモ（Nomu）上場は、企業に株式資本へのアクセスを与え、価格発見を改善し、創業者、ファミリー、プライベートエクイティ、国家株主にとっての出口経路を生み出す。債券商品は、企業やプロジェクトが長期の負債を長期の資金調達と対応させることを可能にする。ファンドは、貯蓄者と生産的資産との間の専門的なチャネルを生み出す。保険はリスク移転を拡大する。決済とオープンバンキングは取引の摩擦を減らす。これらが組み合わさって、金融セクター開発プログラムは、金融を、狭い銀行業のインフラではなく、民間部門のオペレーティングシステムにしようとしているのである。

これもまた、FSDPが投資と結びついている理由である。サウジアラビアを評価する外国の運用会社は、カストディ、決済、情報開示、ファンド規則、債券商品、デリバティブ、ガバナンス、そして流動性を必要とする。現地の起業家は、銀行融資、決済の受入れ、デジタルでの口座開設、信用データ、保険、そして最終的には株式または債券市場へのアクセスを必要とする。家計は、貯蓄と保障の商品を必要とする。FSDPは、こうしたニーズを整合させようとする政策の層である。関連するセクターの文脈については、銀行、フィンテック、決済を参照されたい。

KPI、実行リスク、そして注視すべき点

2024年のFSDPスコアカードは力強いが、ばらつきがある。いくつかの2025年目標は、2024年末までに超過達成された。銀行資産は3兆5,150億リヤルの目標に対し4兆4,940億リヤルに、非現金の小売決済は70%に対し79%に、フィンテック事業者は230社に対し261社に、民間部門信用は65.9%に対し対GDP69%に、上場件数は26件に対し44件に、そしてアラムコを除く時価総額は80.8%に対し対GDP86.7%に達した [S2]。

目標を下回った指標も、同じく重要である。SME向け融資は11%の目標に対し銀行貸出全体の9.4%に、運用資産残高は31%に対し対GDP26.3%に、そして債券市場規模は24.1%に対し対GDP20.76%にとどまった [S2]。正しい解釈は「FSDPはすべての目標を達成した」ではない。プログラムが、普及、規模、市場の厚みに関する一部の指標で目標を上回りつつ、SME信用の割合、GDP比でみた国内資産運用の厚み、そして債券市場の規模において、なおギャップに直面している、というものである。

主要な実行リスクは、4つの場所にある。

第一は、銀行の資金調達圧力である。力強い信用の伸びは非石油GDPにとって有用だが、SAMAとIMFはいずれも、信用が拡大するにつれて資金調達と流動性の状況を監視する必要性を指摘している [S8]、[S15]。融資の伸びが預金の伸びを上回れば、銀行はホールセール調達への依存を強めるか、あるいは信用の割当てを緩やかにせざるをえなくなるかもしれない。

第二は、SMEファイナンスの質である。SME向け融資の割合を2030年目標へ引き上げるには、銀行に融資を促す以上のものが必要である。すなわち、信用データ、保証、破産処理の予測可能性、業種別の与信審査、フィンテックの貸し手、そして返済能力のある借り手である。2024年の9.4%という割合は、進展を示すものの、目標の達成ではない [S2]、[S4]。

第三は、資本市場の幅である。サウジアラビアは大きな株式市場を有するが、FSDPには、上場と並んで、債券商品、資産運用、デリバティブ、マーケットメイク、外国人参加、機関投資家の貯蓄が深まることが必要である [S2]、[S9]、[S10]。アラムコを除く時価総額は2025年目標を上回ったが、債券市場と運用資産の比率は上回らなかった [S2]。

第四は、消費者リスクと業務行為（コンダクト）リスクである。より速いデジタル決済、オープンバンキング、P2Pレンディング、保険テクノロジー、そしてフィンテックでの口座開設は、アクセスを広げうるが、同時に、サイバーセキュリティ、データ保護、業務行為の監督、苦情処理、そして規制当局間の明確な責任分担を必要とする。SAMAのサンドボックスとオープンバンキングの許可は、無制限の展開ではなく、管理された試験を示している [S7]。

読者は次に何を注視すべきか。まずは2025年のFSDP報告書である。それが、2024年末の勢いが持続的な目標達成へと転じたかどうかを示すからである。次に、SME向け融資の割合、銀行セクターの預金・資金調達の状況、対GDP債券市場、対GDP運用資産、非石油GDPへの保険の寄与、オープンバンキングの実装、そしてフィンテックの成長が、見出しの企業数ではなく、認可を受けた収益を生む企業へと転化するかどうかを注視すべきである。サウジの金融セクターの発展を測る最も有用な尺度は、銀行システムに過度な負荷をかけることなく、より多くの民間投資を賄えるかどうかになるだろう。

よくある質問（FAQ）

サウジのFSDPとは何か

FSDPは、金融セクター開発プログラム（Financial Sector Development Program）を指す。2018年に立ち上げられたビジョン2030のプログラムであり、銀行、保険、株式市場、債券市場、フィンテック、資産計画、民間部門金融の全般にわたってサウジの金融セクターを発展させることを目的とする [S1]。

金融セクター開発プログラムの目的は何か

金融セクター開発プログラムは、ビジョン2030のもとにあるサウジアラビアの金融システム改革プログラムである。高度な資本市場の構築、金融機関の強化、民間部門の成長の支援、貯蓄と資産計画の改善、フィンテックの拡大、そして金融包摂の深化を目指す [S1]、[S3]。

FSDPはいつ始まったのか

FSDPは2018年に、サウジアラビアのビジョン実現プログラムの一つとして立ち上げられた。当初の主要な指標群は2025年を目標年としており、2024年末の年次報告でその達成状況が示された [S1]、[S2]。

FSDPとビジョン2030はどう関係するのか

FSDPは、ビジョン2030を実行するために用いられるビジョン実現プログラムの一つである [S16]。変革の金融の層——資本市場、銀行、フィンテック、決済、保険、貯蓄、そして非石油の成長を支える資金調達の手段——を担う [S1]。

FSDPを監督しているのは誰か

FSDPは、SAMA（サウジ中央銀行）、資本市場庁（CMA）、保険庁が主要な役割を担うかたちで、ビジョン2030のガバナンスを通じて実行される [S1]。プログラムはまた、市場運営者、銀行、保険会社、フィンテック企業、開発金融機関、その他の公的機関を通じて機能する [S2]、[S3]。

SAMAとCMAはどのような役割を担うのか

SAMAは、銀行、決済、フィンテック監督、オープンバンキング、金融の安定、そしてサンドボックスの活動において中心的である [S5]、[S7]、[S8]。資本市場庁（CMA）は、証券規制、上場、ファンド、債券商品、外国人投資家のアクセス、投資家保護、そして市場機関のライセンス供与において中心的である [S9]。

FSDPはタダウルと資本市場にどう影響するのか

FSDPは、上場、投資可能な商品、スクークおよび債券商品、ファンド、外国人参加、市場インフラを拡大することで、タダウルおよびより広範なサウジ資本市場を支える [S2]、[S9]、[S10]。サウジ取引所は2024年に55件の新規上場を報告し、一方でCMAとFSDPは、それぞれの報告範囲で44件の完了した上場を報告した [S9]、[S10]。

サウジのフィンテックとオープンバンキングの目標は何か

FSDPは、より大きなフィンテック・エコシステムと、より多くのデジタル金融サービスを目標としている。公式の2025年目標は230社のフィンテック企業であったが、FSDPは2024年末までに261社のフィンテック事業者を報告した [S1]、[S2]。オープンバンキングは、枠組みの公表とサンドボックスの試験を通じて進んでおり、2024年9月にはSAMAがオープンバンキングおよびP2Pレンディングのプラットフォームを許可した [S7]。

サウジはキャッシュレス決済の目標を達成したのか

サウジアラビアは、電子小売決済に関するFSDPの目標を上回った。SAMAは、電子決済が2023年の70%に対し、2024年末までに小売決済全体の79%に達したと報告した [S6]。慎重な言い回しは「小売決済」であり、経済全体が完全にキャッシュレスになったということではない。

FSDPは保険・貯蓄・金融包摂をどう支えるのか

FSDPは、セクター規制、カバレッジの拡大、保険テクノロジーを通じて保険を支える。保険庁は、2024年の非石油GDPに対する保険の元受収入保険料の寄与を2.59%と報告した [S12]。また、金融リテラシー、「サーフ（Sah）」のような商品、デジタル決済、フィンテック、そして金融サービスへのより広いアクセスを通じて、貯蓄と金融包摂を支える [S2]。

出典

• [S1] Vision 2030: Financial Sector Development Program — 公式プログラムページ、2026年5月31日閲覧。https://www.vision2030.gov.sa/en/explore/programs/financial-sector-development-program
• [S2] Financial Sector Development Program Annual Report 2024 — 公式年次報告書PDF、2024年。https://www.vision2030.gov.sa/media/wpsn44ab/fsdp_annual-report-2024_-en.pdf
• [S3] Financial Sector Development Program Delivery Plan 2021-2025 — 公式実行計画PDF、2021〜2025年。https://www.vision2030.gov.sa/media/24hj2de5/2021-2025-financial-sector-development-program-delivery-plan-en.pdf
• [S4] Vision 2030 Annual Report 2024 — 公式年次報告書PDF、2024年。https://www.vision2030.gov.sa/media/r3ij40wu/en-annual-report-vision2030-2024.pdf
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• [S7] SAMA Permits New FinTech Companies to Launch Open Banking and Peer-to-Peer Lending Platforms — 規制当局ニュース、2024年9月2日。https://www.sama.gov.sa/en-US/News/Pages/news-1037.aspx
• [S8] SAMA Financial Stability Report 2025 — 中央銀行PDF、2025年。https://www.sama.gov.sa/en-US/EconomicReports/Financial%20Stability%20Report/Financial_Stability_Report_2025_En.pdf
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