サウジアラビアの石油のパラドックスとは、ビジョン2030が、王国の将来経済においてその中心性を下げることを目的とする、まさにその石油収入によって賄われている、という点にある。
サウジアラビアは、そのソブリン・ウェルス（国家の富）を石油から得ている。ビジョン2030の投資プログラムの担い手である公共投資基金（PIF）は、主にアラムコの配当によって賄われ、その配当は石油の販売から生み出される。PIFは、この石油収入を用いて、電気自動車（ルーシッド・モーターズ、90億ドル）、グリーン水素（NEOM水素プラント、84億ドル）、再生可能エネルギー（王国全土の太陽光・風力発電所）、観光（紅海グローバル、ディリーヤ・ゲート、キディヤ）、娯楽（シックス・フラッグス、eスポーツ、音楽施設）、そして、石油に依存しない経済を築くという共通の目的をもつ技術・産業のポートフォリオに投資している。
これらの投資は、成功すればいずれも、石油への世界的な需要を減らす。電気自動車は内燃機関車に取って代わる。グリーン水素は、産業プロセスや海運において化石燃料に取って代わる。再生可能エネルギーはガス火力発電に取って代わる。観光と娯楽は、炭化水素の輸出ではなく、訪問者の消費から収入を生む。ビジョン2030が築こうとしている脱石油経済とは、定義上、ビジョン2030を賄う収入源の価値を下げる経済なのである。
このパラドックスは、戦略の欠陥ではない。それ自体が戦略なのだ。問いは、そのパラドックスが解消可能かどうか——サウジアラビアが、石油収入の減退後も王国の財政需要を支えられるだけの速さと十分な規模で、採取的な資本を生産的な資本へ転換できるかどうか——である。答えは、タイミング、実行、そして、いかなるソブリン・ウェルス・ファンドも制御しえない変数、すなわち世界的なエネルギー移行のペースにかかっている。
財政のメカニズム
サウジアラビアの財政均衡原油価格——政府予算が均衡する1バレルあたりの価格——は、2024年について約96ドルと推計されてきた。推計値は出所と手法によって異なるが、方向性の結論は一貫している。すなわち、サウジアラビアは、ビジョン2030の投資、軍事支出、社会プログラム、そしてサウジ国民の相当な割合を雇用する公共部門の人件費を含む現行の支出を賄うために、1バレルあたり90〜100ドル前後かそれ以上の原油価格を必要とする。
原油価格が均衡点を上回るとき、余剰はPIFへ、準備資産へ、そして資本プロジェクトへと流れる。原油価格が均衡点を下回るとき、政府は準備を取り崩すか、債券を発行するか、支出を削減しなければならない。財政状態は、王国が影響を及ぼしはするが制御はしない一次産品価格の、直接的な関数なのである。
2024年、原油価格は長期にわたって均衡点を下回って推移し、アラムコの配当収入を減らして、この一連の調査報道で記録してきたギガプロジェクトの評価減、建設の中断、戦略的転換の一因となった財政圧力を生んだ。その結び付きはメカニカルである。原油安 → 政府収入の減少 → PIFへの資金供給の減少 → ギガプロジェクト支出の減少 → 評価減と中止、という具合だ。
逆説はさらに強まる。ギガプロジェクトは石油収入への依存を減らすために設計された。その中止は、石油収入の減退によって引き起こされた。石油依存から逃れるための戦略が、それ自体、石油に依存しているのである。
非石油GDPという達成
ビジョン2030は、2030年までに非石油GDPの寄与を50%に高めるという目標を掲げた。2025年時点で、非石油部門は実質GDPの55.6%を占め、ビジョン2030が始動した2016年の45.4%から上昇した。非石油輸出は2025年第4四半期に過去最高の259億ドルに達し、2017年第1四半期から114%増加した。サウジのGDPは2025年に4.5%成長して1兆2,700億ドルとなり、その主な牽引役は非石油部門の成長だった。この達成は本物であり、10年前には考えられなかったサウジ経済の構造的な変化を体現している。
だが、この達成は同時に誤解を招くものでもある。なぜなら、非石油GDPと非石油収入は別物だからだ。サウジ経済は、建設、サービス、観光、娯楽、金融サービスを通じて非石油GDPを生み出す。しかし、こうした経済活動の多くは、直接・間接に石油収入によって賄われている。非石油GDPを生む建設部門は、アラムコに賄われるPIFが賄うプロジェクトを建設している。そのアラムコは石油に賄われている。観光部門は非石油GDPを生むが、石油に由来するソブリン資本によって種をまかれた。金融サービス部門は非石油GDPを生むが、石油の富を運用する機関を中心に据えている。
非石油GDPを生み出すことと、石油からの財政的自立を達成することの違いは、会計と経済学の違いである。サウジ経済は、石油なしでGDPを生み出すことはできる。だが、石油収入なしで政府を賄うことは、まだできない。財政均衡原油価格は、GDPの数字が覆い隠す真実を告げている。すなわち、王国が支出を——石油に取って代わるべく設計された、まさにその投資への支出を含めて——維持する能力は、それらの投資が陳腐化させようとしている当の一次産品に依存しているのである。
ルーシッドのパラドックス
PIFのルーシッド・モーターズへの投資は、単一の資産のレベルにおける石油パラドックスの最も純粋な表現である。
ルーシッドは電気自動車を製造している。電気自動車は、世界の石油消費の約60%を構成する輸送燃料への需要を減らすことに、最も直接的に寄与する技術である。内燃機関車に取って代わるルーシッド・エアやグラビティSUVの1台ごとに、PIFを賄い、そのPIFがルーシッドを賄う、その製品への需要が、限界的に減っていく。
PIFはルーシッドに90億ドル超を投資してきた。サウジアラビア初の自動車工場であるジッダ工場は、電気で走る機械を製造するために、石油収入で建設された。サウジ政府は自らの車両向けにルーシッド車10万台を発注した——石油の金で電気自動車を買い、石油王国の道路をそれで走らせるのである。
この循環は比喩ではない。文字どおりのものである。石油収入 → PIF → ルーシッドへの投資 → ジッダ工場 → 電気自動車の生産 → 石油で動く車両の置き換え → 石油需要の減少 → 石油収入の減少 → PIFへの資金供給の減少、という循環だ。
もしルーシッドが成功すれば——投資を正当化する規模と収益性を達成すれば——それは石油需要を減らす世界的なEV移行に寄与する。もし失敗すれば——財務上の証拠がますますそれを示唆しているように——PIFは、まさにその損失を吸収しにくくする石油収入の減退にヘッジするはずだった投資で、70億ドル超の損失を抱え込むことになる。
成功も失敗も、同じ場所——石油収入の減少——へと行き着く。違いは、成功は減退を相殺する資産（収益性のある自動車会社）を生む一方、失敗は損失そのものしか生まないという点にある。
水素のパラドックス
NEOMグリーン水素プラント——NEOM、エア・プロダクツ、ACWAパワーによる84億ドルの合弁事業——は、このパラドックスを産業の形で提示する。
このプラントは、1日あたり最大600トンのグリーン水素を生産し、輸出用のグリーンアンモニアへと転換する。グリーンアンモニアの主な市場用途には、海運燃料（重油に代替）、産業原料（天然ガス由来水素に代替）、エネルギー貯蔵（化石燃料のピーク電源と競合）が含まれる。いずれの用途も、炭化水素製品を置き換える。
サウジアラビアは、グリーン水素が置き換えようとしている、まさにその炭化水素の世界最大級の輸出国である。王国は原油、石油精製品、石油化学製品を輸出する。NEOMのグリーン水素プラントは、サウジアラビアの主力輸出カテゴリーと競合する一次産品を生産するのである。
反論としては、グリーン水素は既存市場を奪うのではなく、新たな市場——脱炭素プレミアム——を捉えるものだ、というものがある。グリーンアンモニアの代金を払う企業は、サウジのグリーンアンモニアとサウジの原油とを選んでいるのではない。彼らは、グリーンアンモニアと（天然ガスから作られる）従来型アンモニアとを選んでいる。競争による置き換えは、国のレベルではなく製品のレベルで起きている。
だがシステムのレベルでは、グリーン水素から生み出されるエネルギーの1単位は、化石燃料から生み出されなかった1単位である。世界的なエネルギー移行は、製品の競争ではない。システムの移行である。そして、成功したグリーンエネルギーのプロジェクトはいずれも——サウジアラビアが賄うものを含めて——サウジの石油をより不可欠でなくする移行を加速させるのだ。
この水素プラントがNEOMで最も成功したプロジェクトであるのは、まさにそれが単体で商業的に成り立つ論理をもつからである。パラドックスは、その単体の論理が、それを築いた収入源と競合することを含んでいる、という点にある。
再生可能エネルギー・プログラム
サウジアラビアは、2030年までに再生可能エネルギーの発電容量130ギガワット——発電の50%——という目標を掲げている。2025年時点で、2019年のゼロから達成されたのはわずか13ギガワットにすぎない。さらに38.7ギガワットが署名済みの電力購入契約（PPA）にある。王国は2026年の入札で14ギガワットを落札させ、その中には1キロワット時あたり1.33米セントという風力の入札——世界で記録された中でも最低水準の再生可能エネルギーコストの一つ——を含む、記録的な低料金があった。だがGlobalDataは、2030年までに到達するのは74.2ギガワットにとどまると予測しており、130ギガワットの目標に対して大幅な未達となる。目標達成には、残りの年について年間23ギガワット超を落札させる必要があるが、それは一度も維持されたことのないペースである。
再生可能プログラムは二つの機能を果たす。一つは、国内消費向けの電力（現在は主に天然ガスと石油で賄われている）を供給し、輸出用の炭化水素を空けること。もう一つは、サウジアラビアを世界のクリーンエネルギー市場のプレーヤーとして位置づけることである。第一の機能は石油経済と相乗的である——国内で再生可能エネルギーを増やすほど、輸出に回せる石油が増える。第二の機能は競争的である——サウジの再生可能エネルギー・プロジェクトは、システムのレベルで、サウジアラビアが他国へ輸出する化石燃料と競合する。
国内向けの機能は、パラドックスを一時的に解消する。サウジアラビアは国内で再生可能エネルギーを使い、海外へ石油を輸出することで、国内の排出を減らしながら収入を維持する。この解消は、世界の残りが石油を買い続ける限り成り立つ。世界の残りの再生可能エネルギー・プログラムが、サウジの石油への必要を減らすとき——数年ではなく数十年で測られる時間軸だが、方向としては確実である——国内向けの解消は溶けて消える。
タイミングの競争
石油のパラドックスは、突き詰めればタイミングの問題である。サウジアラビアは、二つの課題を同時に成し遂げなければならない。すなわち、（移行を賄うために）近い将来において石油収入を最大化することと、（石油収入が減退したときに経済を支えるために）中期的に非石油収入の能力を築くことである。この二つの課題は緊張関係にある。近い将来の石油収入の最大化には世界の石油需要の維持が必要である一方、脱石油経済の構築には世界の石油需要を減らす技術が必要だからだ。
その解消はタイミング次第である。石油需要が大きく減退する前に、非石油経済が十分に大きく、十分に多角化され、十分に生産的になっていれば、移行は成功する。非石油経済が準備を整える前に石油需要が減退すれば——世界的なエネルギー移行が予想より速く加速するためであれ、ビジョン2030の実行が十分な非石油収入の能力を生み出せないためであれ——移行は失敗する。
この一連の調査報道で記録してきたギガプロジェクトの失敗は、タイミングに直接影響する。中止され、中断され、あるいは評価減されたプロジェクトはいずれも、予定どおりには実現しない非石油収入源を意味する。ザ・ラインは900万人の住民から経済活動を生むはずだった。住民はゼロである。ムカアブは200万平方メートルの床面積から商業収入を生むはずだった。中断されている。トロジェナはスキーリゾートから観光収入を生むはずだった。中止されている。
生き残ったプロジェクト——水素プラント、ディリーヤ・ゲート、キディヤ、紅海グローバル、KAFD——は、真の非石油収入の能力を体現している。だが、それらの収入創出を合計しても、中止されたプロジェクトが生み出すはずだった収入よりも桁違いに小さい。タイミングの競争は、最も速い走者の何人かを失ったのである。
OPECという制約
OPECの事実上の盟主としてのサウジアラビアの役割は、パラドックスにもう一つの次元を加える。主要な産油国として、サウジアラビアは高い原油価格の維持に直接の利害をもつ——価格が高いほど、移行を賄う収入が増える。だが、高い価格の維持には生産規律が必要である——需要が軟化したときに生産を減らすことであり、それは1バレルあたりの収入が増えても、販売される石油の数量を減らす。
その生産規律それ自体が、エネルギー移行への対応である。EVの普及、再生可能エネルギー、効率の改善によって世界の石油需要の伸びが鈍化するにつれ、OPECが価格を維持する能力は、減産する意思にかかってくる。減産は、暗黙のうちに、世界がかつてより少ない石油しか使っていないという認識である。その認識が移行を賄う。だが、その認識は同時に、移行が防ぐはずのものでもあるのだ。
OPECが減産する → 価格が上がる → PIFがより多くの収入を受け取る → PIFがEVと再生可能エネルギーに投資する → EVと再生可能エネルギーが石油需要を減らす → OPECが再び減産しなければならない。この循環は自己強化的である。サウジの石油規律が、さらなるサウジの石油規律を要する技術を賄い、代替手段が安くなりすぎて価格を維持できなくなるまで、より高い価格でより低い生産量へと収束していくループだ。
問い
石油のパラドックスは解決可能ではない。管理可能なのである。管理上の問いは、サウジアラビアが石油依存から逃れられるかどうか——現行の財政状態が支えうるいかなる時間軸においても、それはできない——ではなく、減退が到来したときにそれを和らげるのに十分な非石油収入の能力を築けるかどうかである。
ビジョン2030の最初の10年からの証拠は、まちまちである。非石油GDPの目標は達成された。再生可能エネルギー・プログラムは記録的な低コストを生んでいる。水素プラントは世界で取引可能な一次産品を生産する。金融部門は深化した。娯楽部門は立ち上がった。観光は成長している。これらは本物の達成である。
NEOMに投じられた500億ドル、ルーシッドに投資された90億ドル、ギガプロジェクトで評価減された80億ドル、そして中止されたスキーリゾート、海上都市、巨大立方体は、本物の達成ではない。それらは、ソブリン資本が砂漠に建築的な見世物を建てることで脱石油経済を意のままに出現させることはできない、と学んだことのコストである。経済は、レンダリング（完成予想図）を生む構造物の上にではなく、リターンを生む資産——水素、鉱物、コンピューティング、観光、娯楽——の上に築かなければならない。
サウジアラビアの石油は枯渇しない。王国は世界第2位の確認埋蔵量を保有し、数十年分の生産能力が残っている。石油のパラドックスは、枯渇についてのものではない。関連性（レレバンス）についてのものである。世界がサウジの石油を買うのをやめるのは、サウジアラビアの石油が尽きるからではなく、世界が代替手段を見つけるからだ。その代替手段は、いま築かれつつある——その一部は、サウジの石油がもたらした金で、サウジの石油が届かない未来のために、サウジアラビア自身の手で。
パラドックスは、投資だけでは解消できない。エネルギー移行が石油の顧客を再生可能エネルギーの利用者へと転換するよりも速く、石油収入を生産的な資産へと転換することによってのみ、管理できる。競争は始まっている。ギガプロジェクトは年月と数十億ドルを失った。生き残ったものは走っている。そして時計——世界的なエネルギー移行の時計——は、ソブリン・ウェルス・ファンドが戦略を練り直し終えるのを待ってはくれない。
本分析は、IMFおよびピーターソン国際経済研究所によるサウジアラビアの財政均衡原油価格の推計、PIFの財務開示、ルーシッド・グループの財務データ、NEOMグリーン水素プロジェクトの仕様（ACWAパワー、エア・プロダクツ）、サウジアラビアの国家再生可能エネルギー・プログラムの調達データ、OPECの生産・価格データ、ビジョン2030の非石油GDP目標、ならびにブルッキングス研究所、オックスフォード・エネルギー研究所、国際エネルギー機関（IEA）による産油国の多角化に関するマクロ経済研究に基づいている。Vision2030.AIは編集上独立しており、PIF、アラムコ、その他いかなる公式なビジョン2030関連機関とも提携関係にない。