2026年3月のネオム（NEOM）の契約打ち切りは、総額約68億5,000万ドルに上る主要3パッケージを終了させた。イタリア最大のエンジニアリング企業ウェブイルド（Webuild）は、ネオムがトロジェナにおける三つのダムと全長2.8キロメートルの淡水湖の建設契約（47億ドル）を打ち切ったと発表した。同事業は進捗率30%に達していた。韓国のヒュンダイ（現代建設）は、2022年6月に全長12.5キロメートル区間を受注したトンネル建設パッケージを、ネオムが打ち切ったことを確認した。マレーシアのエバーセンダイ（Eversendai）は、トロジェナのスキー・ヴィレッジ・リゾート向けの構造用鋼材および耐火被覆工事の中止を報告した。
各契約者はいずれも、慎重に選ばれた言葉で、この打ち切りがネオムによる契約上の権利の行使であり、完了済み工事の清算後には金銭的損失を生じないと述べた。この外交的な言い回しは、実際に起きたことの規模を覆い隠している。単月のうちに、同国の旗艦メガプロジェクトは、大半の国が10年かけてインフラに投じる以上の建設額を打ち切ったのである。
これらは最初の打ち切りではなかった。それは、公共投資基金（PIF）が2025年9月にザ・ラインの建設を一時停止して以来、加速してきた連鎖のうち、最も可視的なものであった。だが2026年3月の打ち切りは、一つの閾値を画するものだった。すなわち、ネオムの縮小が、内部のプログラム管理から、機関投資家・格付け機関・ソブリン・ウェルス・ファンドのアナリストがリアルタイムで追跡できる公開の契約者開示へと移行した地点である。
監査——500億ドルが買ったもの
ネオムの副CEOライヤン・ファイズは、2025年2月のダボス会議（世界経済フォーラム）で、同プロジェクトが2017年の立ち上げ以来500億ドル超を支出したことを認めた。ファイズが四半期予算を説明するかのような淡々とした調子で開示したこの数字は、90か国超のGDPを上回る規模である。
500億ドルで、ネオムが生み出したものは次のとおりである。商業便に対応できる稼働中の空港、プロジェクト・ゾーンを結ぶ道路網、インフラを建設した数万人の労働者向け住宅、紅海沿岸の港湾施設、そして完成間近のNEOMグリーン水素プラントである。後者は、ネオム、エア・プロダクツ（Air Products）、ACWAパワーによる84億ドルの合弁事業で、80%完成し、2027年から1日600トンのグリーン水素を生産する軌道にある。
そしてそれは、ザ・ラインの基礎工事2.4キロメートルも生んだ——計画された全長170キロメートルの構造物の約1.4%にあたる。地上の上部構造は存在しない。2030年の人口目標は、150万人から30万人未満へと引き下げられた。ブルームバーグが最初に報じた内部監査は、ザ・ラインを当初仕様どおりに完成させるには8兆8,000億ドルを要し、2080年までかかると試算した。
紅海の高級島嶼リゾート、シンダラは活発な開発が続いており、来客を迎えるのに最も近いプロジェクト構成要素である。2026年3月時点で、一般公衆から料金を支払う来訪者を一人も受け入れていなかった。
ネオムの主要戦略コンサルタントであるマッキンゼー・アンド・カンパニーは、テッククランチの報道によれば、助言報酬として年間1億3,000万ドル超を得てきた。ネオムの当初スコープ——全長170キロメートルの線状都市、夏季気温が摂氏30度を超える地域における山岳スキーリゾート、洋上産業プラットフォーム——を形づくった同社の役割は、各要素が縮小または一時停止されるにつれ、精査の対象となってきた。
トロジェナ問題
ウェブイルドのトロジェナ契約の打ち切りは、特別な検討に値する。数か月にわたってサウジアラビアのスポーツ的野心に影を落としてきた一つの問いに、決着をつけるものだからである。
トロジェナは、ネオム内の山岳観光デスティネーションとして設計され、スキーリゾート、淡水湖、高級ホテル、通年の屋外レクリエーション施設を特徴とするはずだった。サウジアラビアは、トロジェナで2029年アジア冬季競技大会を開催する権利を獲得した——これは、砂漠の山岳環境において競技グレードのスキーインフラの建設を要する決定であった。
業界関係者は、トロジェナが期限内に大会を開催する現実的な可能性を持つには、6か月以内に30〜40億ドルの建設受注が必要だと見積もっていた。ところが実際に届いたのは、47億ドルの契約打ち切りだった。大会は2026年1月、カザフスタンのアルマトイに移された。サウジアラビアの反応は抗議ではなく静かな受諾であり、業界アナリストはこれを、達成不可能な期限が取り除かれたことへの安堵と解釈した。
トロジェナの中止はまた、ネオムで最も環境上の論争を呼んだサブプロジェクトを消滅させた。淡水湖は砂漠のワジ（涸れ谷）水系のダム化を要し、スキーインフラは冬季スポーツと相容れない外気温での継続的な人工降雪を必要とし、その構想全体が、すでに水ストレスを経験している地域における気候工学の限界を試すものだった。この環境批判を受け入れるか否かにかかわらず、砂漠のスキーリゾートの経済合理性は、常に威信の論理に従属していた。威信が手の届かないものになったとき、このプロジェクトは存立理由を失った。
何が生き残り、なぜか
ネオムの縮小におけるパターンは、無作為ではない。生き残るすべての構成要素は、一つの特徴を共有している。すなわち、メガシティ構想とは独立してリターンを生む、という点である。
グリーン水素プラントは、ネオムが都市になるか否かにかかわらず世界市場が買い取る商品——グリーンアンモニア——を生産する。空港は紅海沿岸に供する。シンダラは、背後にザ・ラインがあろうとなかろうと、高級観光を狙う。道路と港湾のインフラには単独での有用性がある。
中止または一時停止されたすべては、統合都市というテーゼ——900万人が全長170キロメートルの鏡張り構造物に住み、スキーリゾート、淡水湖、洋上産業プラットフォーム、砂漠の巨大立方体を必要とするという発想——に依存していた。統合テーゼは、すべての構成要素が同時に成功することを要した。いずれか一つの要素が失敗したとき——そして財政環境が複数の要素を同時に失敗させたとき——相互に連結したシステムは崩壊した。
PIFのヤシル・アルルマイヤン総裁による改訂版2026〜2030年戦略は、2026年春に公表される見込みで、AIインフラ、鉱業、食料安全保障、防衛物流を中心とすると報じられている。これらのいずれも、ザ・ラインを必要としない。すべてが、ネオムの既存インフラ——空港、道路、港湾、水素プラント向けに建設中の送電網——を、それらを正当化するはずだった住宅メガシティなしに利用できる。
ザ・ラインの建築構造の内部で地上350メートルに位置する2034年ワールドカップ会場として計画されたネオム・スタジアムは、最初の地区として興味深い「実用最小限の製品」を生み出す。FIFAの期限は、2032年までにザ・ラインの少なくとも一つの機能する区間——交通、宿泊、空港を備えたスポーツ地区——の建設を迫る。逆説的ながら、それは最も現実的な版のネオムである。すなわち、全長170キロメートルの都市ではなく、たまたまその外殻の内側に位置するスタジアム地区、である。
契約者への波及
PIFの建設コミットメントにおける410億ドルの削減は、いまようやく可視化されつつある形で、世界のエンジニアリング業界全体にリスクを再配分した。
ベクテル（Bechtel）、フルア（Fluor）、AECOMは、推定40〜60億ドルのネオム建設パッケージを共同で受注、あるいは最終段階の交渉に入っていた。これらのパッケージのいくつかは、一時停止、縮小、あるいは大幅に低い金額での再入札にかけられた。いずれの企業もサウジアラビアから収益の過半を得ているわけではないが、見込んでいたネオム契約量の喪失は、2026〜2027年の受注残高の伸びの予測に対する下方修正を意味する。
世界最大級の物流グループの一つDSVは、2055年までの物流・輸送の独占的サービスに関するネオムとの100億ドルの合弁事業で49%の株式を保有する。この合弁事業は稼働していない。DSVは、プロジェクトの工程が遅延するなか、2025年の支出を1億ドルに制限した。ジェンス・H・ルンドCEOは株主に対し、ネオムでの立ち上げが想定より遅かったと述べた。この合弁事業の状況——資本はコミットされ、契約は締結され、リターンは将来へと押しやられている——は、当初の工程に賭けた民間セクター・パートナーの立場を象徴している。
契約者コミュニティは、同国自身の調整を映すかのような実務主義で応じている。各社はネオムのパッケージから、FIFAワールドカップのスタジアム建設、2030年万博（Expo）のインフラ、そしてHUMAINとSDAIAが牽引するデータセンター建設へと軸足を移している。サウジの建設市場は縮小したのではない——回転したのである。それとともに回転できる企業は受注残高を回復するだろう。ネオム固有の契約に縛られた企業は、評価減に直面する。
500億ドルという問い
サウジ政府の公式な立場は、ネオムが50年超のプロジェクトであるというものにとどまる。ムハンマド・アルジャダーン財務相は2024年、フューチャー・インベストメント・イニシアティブ（FII）で、ネオムがその壮大な規模で5年以内に建設され、完全に稼働し、収益を上げると期待する者は愚かだと述べた。この枠組みは技術的には擁護しうる。数十年に及ぶインフラ・プログラムは、スコープ調整、コスト超過、段階変更を日常的に経験する。
だが、空港、いくらかの道路、労働者住宅、そして常に別個の合弁事業だった水素プラントに9年間で500億ドルというのは、スコープ調整ではない。それは、ネオムが本来どうあるべきだったかと、実際に何を引き渡したかとの、根本的な価格の付け替えである。グリーン水素施設だけで、コミットされた投資額の約84億ドルを占める。残りの416億ドルが生んだのは、当初想定された規模では決して建設されないかもしれない都市の基礎となるインフラであった。
3月の契約打ち切りを通じて、タダウル（サウジ証券取引所）は安定を保った。機関投資家はすでにネオムの縮小を織り込んでいた。PIF自身の財務開示——80億ドルの評価減、ギガプロジェクトの比率が総資産の8%から6%へ低下——が、数か月前からこの調整を予告していたからである。市場の無反応こそが、それ自体一つの評決であった。すなわち、ネオムの当初スコープは埋没費用だった、と。PIFが、リターンを生む資産——AIコンピューティング、水素、鉱物、ワールドカップのインフラ——へ軸足を移したことこそが、投資家の信認を維持したのである。
タブーク州の砂漠は残る。サウジアラビアが無から文明を築こうとした、2万6,000平方キロメートルの山々、海岸線、砂である。この領土の大半は、一度も開発されなかった。いまそこに立つもの——空港、完成間近の水素プラント、スタジアムの基礎、そして計画された長さの50分の1に達した線状都市の2.4キロメートルの傷痕——は、現代史上最も高価な建築的野心の物理的記録である。
そしてそれはまた、その縮小された姿において、重力と予算とイランのミサイルが介入するとき、ソブリン資本が実際に何を建設しうるのかを示す、おそらく最も正直な版でもある。
本分析は、ウェブイルド、ヒュンダイ（現代建設）、エバーセンダイの契約者開示、PIFの年次報告書および財務開示、ブルームバーグ、ウォール・ストリート・ジャーナル、AGBI、CNBC、テッククランチ、Zawya、Gulf Business、Middle East Eye、フィナンシャル・タイムズ、Arabian Businessの報道、ならびにIMF、NEOM、サウジアラビア財務省のデータに基づく。Vision2030.AIは編集上独立しており、NEOM、PIF、その他いかなる公式のビジョン2030関連機関とも提携関係にない。