ネオムの施工会社の損失は、頓挫した物流のコミットメント、解除されたトロジェナの建設工事、中止されたトンネル工区、そしてエクスポージャーを抱えるエンジニアリング・アドバイザリー契約に集中している。
公共投資基金（PIF）による410億ドルの建設コミットメント削減は、より広範な80億ドルの評価減と財政トリアージの一部であるが、砂漠に消えていったわけではない。それは、世界のエンジニアリング・建設業界全体の企業のバランスシート、業績見通し文書、受注残の予測に降りかかった。PIFがギガプロジェクト群から引き揚げた1ドル1ドルは、いずれも施工会社が稼ぐことを見込んでいた1ドルであった。施工会社は縮小を選んだのではない。それを吸収したのである。
以下に記すのは、どの企業が損失を被り、どの企業が軸足を移し、どの企業がネオム固有のコミットメントに縛られて振り向けが利かないのか、その詳細な検証記録である。5,000億ドルの建設を掲げながら、500億ドルの支出を実現し、そしてわずか1か月で68億5,000万ドルの中止を出したプログラムの、企業側の犠牲者たちである。
DSV：稼働することのなかった100億ドルの合弁事業
デンマークのDSV A/S — 時価総額400億ドルを超える、世界三大物流企業の一つ — は、ネオムとの合弁事業に49%の出資を保有し、2055年までプロジェクト・ゾーン内での物流・輸送サービスを独占する権利を持つ。この合弁事業は2023年10月24日に、100億ドルという看板の価値とともに発表された。2031年12月31日までの株主資金の総額は50億ドルがコミットされ、うちDSVの負担分は最大24億5,000万ドルであった。この事業は2万人超の雇用を創出すると見込まれていた。
2026年2月時点で、この合弁事業は「稼働しておらず、資本も一切配分されていない」状態であった。DSVはプロジェクトの工程が後ずれするなか、2025年の支出を1億ドルに抑えた。最高経営責任者（CEO）のイェンス・H・ルンドは2025年8月、株主に対し、ネオムでの立ち上げは「想定より遅い」と述べた。より雄弁だったのは、DSVが直近の年次報告書から、2023年と2024年の報告書には掲載されていた合弁事業の専用セクションを削除したことである。それは、2年余りの存在期間に収益ゼロしか生んでいない100億ドルのパートナーシップを、北欧的な控えめな表現で描写している。
DSVの立場は、ネオムの施工会社エコシステムのなかで最も構造的にエクスポージャーが大きい。そのコミットメントがプロジェクト固有ではなく、プログラム固有だからである。ウェブイルドはトロジェナ・ダムから撤退し、その労働力を他のプロジェクトへ振り向けられる。DSVの独占的物流権はネオム全体に結びついており、そのネオムの物流需要は、60%削減された建設量に依存する。170キロメートルの都市と900万人の住民に奉仕するよう設計された物流事業は、空港、水素プラント、データセンターに奉仕する事業とは、まったく異なる要件を持つ。
24億5,000万ドルのコミット済み資金は、DSVの経営陣が四半期ごとに株主へ説明しなければならない資本の重しである。もしネオムの建設が大規模に再開すれば、この事業は価値を持つ。そうならなければ — ギガプロジェクトの収縮が恒久化し、ネオムが都市ではなく独立した産業施設の集合体として定着すれば — 2055年までの独占的物流権は、投資を正当化する量を生み出さない領域を対象とすることになる。
DSVはデンマーク上場企業であり、企業サステナビリティ・デューデリジェンス指令を含むEU規制の適用を受ける。建設事業が強制労働の状態を伴うと記録されてきた事業体との合弁事業への参加は、競合他社 — UPS、フェデックス、マースク — が直面しない潜在的な法的エクスポージャーを生む。彼らはこのプロジェクトと32年間の独占契約を結んでいないからである。
ウェブイルド：47億ドル、進捗30%、そして解除
イタリアのウェブイルド（Webuild S.p.A.）は、トロジェナ・プログラムにおける個別建設契約として最大のもの、すなわち三つのダム、2.8キロメートルの淡水湖、そして「ザ・ボウ」として知られる曲線状の建築構造物のための47億ドルの契約を保有していた。契約は2024年1月に発注され、2026年3月29日をもって解除された。
解除時点で、プロジェクトは約30%の完成に達していた。ウェブイルドの残りの受注残は約28億ユーロ — 同社が遂行する用意があり、発注者がもはや望まなくなった32億ドル分の工事であった。ウェブイルドは、ネオムが撤収費用を含むすべての費用を補償するとして、この解除によって「損害を受けない」と述べた。契約レベルでの損失なしという主張は信頼できる。任意解除条項は通常、施工会社を直接的な財務的損害から保護するからである。
間接的な損害はより定量化が難しい。ウェブイルドは、もはや存在しない複数年プロジェクトに労働力、機材、経営の注意を投じていた。それらの資源の再配分 — 大規模な水インフラを専門とするイタリアのエンジニアリング会社にとって、32億ドルの代替工事を見つけること — は瞬時にはできない。同社の受注帳は32億ドルの打撃を受け、この中止は損失を生まないものの、同社が他の財源から埋めなければならない収益ギャップを生む。
ウェブイルドはこのギャップを埋める好位置にある。同社はFIFA 2034ワールドカップのインフラ、ディリーヤ・ゲート開発、その他のサウジ建設プログラムの契約を獲得してきた。サウジの建設市場は縮小したのではない。回転したのである。それとともに回転できる企業は、受注帳を回復するだろう。ウェブイルドは回転できる。
現代建設とサムスン物産：トンネル・コンソーシアム
ヒュンダイ（現代建設）、サムスン物産（Samsung C&T）、そしてギリシャを拠点とするアルキロドン（Archirodon）から成るコンソーシアムが保有していた10億ドルのトンネル工事契約は、2026年3月12日に解除された。2022年6月に発注されたこの契約は、ザ・ラインの地下を通る、高速道路・メトロ・貨物鉄道用の12.5キロメートルの地下トンネルを対象としていた。ヒュンダイの負担分は約5億ドルであった。
コンソーシアムは完了済み工事の和解を確定し、財務的損失はないと報告した。この外交的な言い回しは、運営上の現実を覆い隠している。韓国の建設コンソーシアムが、機材、労働力、トンネル掘進機をタブーク州の遠隔の砂漠現場に動員し、約4年間稼働したのち、トンネルが奉仕するはずだった都市が170キロメートルから2.4キロメートルへ縮小されたために停止を命じられた、という現実である。
サムスン物産の関与は、フェアスクエア（FairSquare）の記録 — 2万1,000人の労働者の死というより広範な記録の一部 — ゆえに、追加の重みを帯びる。トンネル・プロジェクトでサムスン物産に雇用されていた39歳のネパール人機械オペレーター、バドリ・ブジェルは、2024年4月11日に死亡した。彼の死は「自然死」に分類された — 死の2日前に診断された肺結核で、トンネル工事における建設粉じんへの曝露と関連づけられている。サムスン物産は、ネオムの現場での労働者の死について公に言及していない。労働者たちが建設していたトンネルは、中止された。
エバーセンダイ：2024年3月に雇われ、2026年3月に解雇
マレーシアのエバーセンダイ・コーポレーション（Eversendai）は、トロジェナのスキー・ビレッジの鉄骨構造契約を、サウジアラビアのアル・バワニ社と共同で2024年3月に受注していた。契約は2026年3月26日に解除された — 発注からわずか2年後で、その大部分を動員期間が占めた。
エバーセンダイの届出は、解除の理由を「エスカレートする中東の紛争・地政学的状況」に帰した — トロジェナの一連の解除のなかで独特な枠組みである。ウェブイルドもヒュンダイも地政学的要因には言及しなかった。この異なる枠組みは、異なる契約条件、異なる法的戦略、あるいは地政学的な帰属づけが同社の補償請求をより有利に位置づけるというエバーセンダイの顧問弁護士による真の判断を反映しているのかもしれない。
エバーセンダイは、撤収費用を含む補償請求を準備していた。マレーシアの鉄骨製作会社にとって、ネオム契約は重要なコミットメント — 中堅アジア系施工会社が成長機会として追求する種類の国際的な関与 — を意味した。工事がほとんど完了しないままの2年後の解除は、失われた契約だけでなく、失われた成長軌道をも意味する。
ベクテル、フルオール、AECOM：米国のエクスポージャー
米国三大エンジニアリング・建設会社 — ベクテル、フルオール、AECOM — は、合わせて推定40億〜60億ドルのネオム建設工区を獲得、または最終交渉段階にあった。各契約の具体的な金額、発注日、現状は、欧州・アジア系施工会社の届出ほどの粒度では公表されていない。
判明していること：複数の工区が一時停止、縮小、あるいは大幅に低い金額で再入札された。これらの企業はいずれも収益の大半をサウジアラビアから得ているわけではなく、企業業績全体への影響は限定的である。しかし、見込んでいたネオム契約量の喪失は、2026〜2027年の受注残の伸びの見通しに対する下方修正を意味する — 大手エンジニアリング会社が契約を見越して維持する採用計画、機材調達、定常的な能力に影響する種類の調整である。
米国企業は、欧州のカウンターパートとは異なるリスク・プロファイルに直面している。米国にはEUの企業サステナビリティ・デューデリジェンス指令に相当する法制がないからである。彼らのエクスポージャーは法的ではなく商業的なものである — この区別は、米国の連邦・州政府がサプライチェーンのデューデリジェンス要件を検討するにつれ、狭まる可能性がある。
サウジ・ビンラディン・グループ
サウジ・ビンラディン・グループ — 王国最古かつ最も政治的につながりの深い建設会社の一つで、歴史的にメッカの聖モスクの拡張工事を担ってきた — も、ネオムの建設に関与してきた。同社は、2014〜2015年の原油価格暴落、聖モスクでの死者を出したクレーン倒壊（新規プロジェクトの8か月間の禁止につながった）、そして政府支出の引き締めを通じて積み上がった、推定300億ドルの負債を抱える。
2025年12月、サウジ財務省は債務の株式化を通じてビンラディン・グループの86.38%の株式を取得し、事実上同社を国有化した。233億リヤル（62億ドル）のシンジケート・ローン枠が組成された。政府は2022年にロスチャイルドを再編監督に任命していた。再編後、同グループはキディヤプロジェクトでベクテルと提携を結んだ — ネオムから、いまやサウジアラビアの優先パイプラインを定義するイベント主導型の建設プログラムへの回転を示すものである。
回転
施工会社のコミュニティは、ネオムの収縮に対し、主権的な発注者が方針を変えることに慣れた業界を特徴づける実務的な姿勢で応じてきた。各社は、ネオムの工区から三つの代替的なサウジ建設プログラムへ軸足を移している。
FIFA 2034ワールドカップのインフラ：11の新設スタジアム、4つの改修会場、73のトレーニング施設、そして18万5,000室のホテル。この建設プログラムは、スタジアム開発だけで7万人の労働者を雇用すると推定される。工程はFIFAのイベント・カレンダーによって固定されており、ネオムの内発的な野心が生み出せなかった外部からの期限規律を生む。
Expo 2030リヤド：サウジアラビアは2030年の万国博覧会を主催し、展示パビリオン、交通インフラ、宿泊、イベント施設を必要とする。万博は、ネオムから押し出された施工会社の能力を吸収する、二つ目の期限固定型プログラムを提供する。
AI・データセンターの整備：HUMAIN（PIFが支援するAIイニシアティブ）、SDAIA（サウジ・データAI庁）、そしてネオム自身のデータボルトとのパートナーシップが、データセンター、電力インフラ、接続ネットワークを中心とする建設プログラムを推進している。このプログラムは異なる労働力要件を持つ — 鉄骨とコンクリートは少なく、電気・機械システムが多い — が、同じ施工会社エコシステムから人材を引く。
サウジの建設市場は縮小したのではない。建築の壮観さから、機能的なインフラへと回転したのである。ワールドカップと万博の期限が、ネオムの期限なきプログラムには決してなかった時間的圧力を生み出すため、建設支出の総額はむしろ増加するかもしれない。回転できる企業 — ウェブイルド、ベクテル、ヒュンダイのような — は、2〜3年以内に受注帳を回復するだろう。ネオム固有のコミットメントに縛られた企業 — とりわけDSV — は、より長く、より不確実な回復に直面する。
損失の全体像
ビジョン2030の収縮による施工会社の損害は、深刻度によって分類できる。
直接的な中止損失：2026年第1四半期だけで約70億ドルの解除された契約（ウェブイルド47億ドル、ヒュンダイ・コンソーシアム10億ドル、エバーセンダイその他のトロジェナ工区で約13億ドル）。施工会社は和解後に「財務的損失なし」と報告するが、受注残の減少、再動員費用、機会費用は現実である。
座礁したコミットメント：DSVの、稼働していない合弁事業に対する24億5,000万ドルの資金コミットメントで、独占権の残存期間は29年。このコミットメントは振り向けが利かず、収益も生まない。
一時停止された工区：ベクテル、フルオール、AECOMの40億〜60億ドルの工区で、稼働中でも正式に中止されてもいない — 再開するかもしれないし、しないかもしれない「保留」契約という行政上の煉獄に存在する。
収益の回転：ネオムからFIFA・万博・データセンターのプログラムへ軸足を移す施工会社は、移行費用（一つの現場からの撤収、別の現場への動員、労働力構成の調整）に直面し、代替収益が見つかってもマージンを圧迫する。
ネオムの収縮に対する施工会社の総エクスポージャーは、契約金額で150億ドルを超える。純財務影響は — 和解を経て、回転を経て、軸足を移せる企業が移した後では — 大幅に小さい。しかしこのエクスポージャーは、国際建設業界が、何を築くかについて発注者が心変わりしたプログラムに対して行ったコミットメントの規模を物語る。
ネオムに賭けた施工会社は、5,000億ドルのビジョンを語り、500億ドルを支出し、2.4キロメートルを建設し、そしてAIデータセンターへ回転した発注者に賭けたのである。施工会社が工事を引き受けたことは誤りではなかった。ビジョンが計画であると想定したことが誤りだったのである。
本分析は、DSVの企業届出、株主向けコミュニケーション、合弁事業の開示；ウェブイルドの解除届出と受注残報告；ヒュンダイ（現代建設）の財務諸表；エバーセンダイ・コーポレーションの証券取引所届出；ネオムの契約中止に関するAGBI、Bloomberg、Engineering News-Record、Construction Week Onlineの報道；サウジ・ビンラディン・グループの企業史；そしてFIFA 2034とExpo 2030の建設プログラムに関する報道にもとづく。Vision2030.AIは編集上独立しており、いかなる施工会社、ネオム、PIF、または公式のビジョン2030事業体とも提携していない。