2025年12月2日にサルマン国王が承認したサウジアラビアの2026年予算は、同国の財政的現実を厳然たる数字で示した。総支出3,500億ドル、財政赤字見込み440億ドル、そしてGDP成長率予測4.6%である。それは同時に、いかなるNEOMのプレスリリースも、ムカアブの完成予想図も、ギガプロジェクトの発表も、これまで一度も語ってこなかった物語を告げていた。すなわち、サウジアラビアが実際に何を負担しうるのか、という物語である。
予算にはNEOMやニュー・ムラッバへの具体的な言及が一切なかった。これは、ギガプロジェクトを同国の投資姿勢の証しとして挙げてきた従来の予算編成からの転換である。この欠落は偶然ではない。それは、ビジョン2030の対外的アイデンティティを規定してきた諸プロジェクトが、もはや予算上の優先的扱いを受けるのに必要な政治的保護を得られなくなったことを、財政システムが認めたものであった。
予算発表に際して、ムハンマド・アルジャダーン財務相は、同国が「2028年まで」赤字を続けると述べた。彼はこの赤字を「意図的」なものと表現した。財政不均衡を、構造的な制約ではなく戦略的な選択として提示する枠組みである。この区別は財務相にとっては重要だ。だが国庫にとっては大した意味を持たない。いずれにせよ、資金は失われているのだから。
予算の数字
総支出は1兆3,130億リヤル（3,500億ドル）で、2025年の推計1兆3,360億リヤルから減少した。この削減幅——約60億ドル——は、ビジョン2030期において政府支出が前年比で初めて減少したことを意味する。資本的支出は1,620億リヤル（430億ドル）が計上された。
歳入は約1兆1,470億リヤル（3,060億ドル）。歳入と歳出の差は、1,650億リヤル（440億ドル）、すなわちGDP比3.3%の財政赤字見込みを生んだ。だが、この見込みは実際の財政状況を過小評価している。2025年予算は1,010億リヤルの赤字を見込んでいたが、実際の赤字は2,450億リヤル——GDP比5.3%、見込みから1,430億リヤルの乖離——に達した。2026年予算の440億ドルという赤字見込みは、2025年の赤字見込みを143%も上回った政府という文脈で読む必要がある。
IMFはビジョン2030関連支出の「再調整（recalibration）」を歓迎した。これは、政府が身の丈を超えて支出しており、支出を減らすと決めたことを認めるための外交的な言い回しである。IMFの4条協議ミッションは、非石油部門の拡大を背景に、2026年のGDP成長率予測を4.5%に引き上げた。
原油価格という問題
予算の歳入前提は、市場が実現していない原油価格の上に組み立てられている。IMFが算定するサウジアラビアの財政均衡原油価格——政府予算が均衡する1バレルあたりの価格——は、2024年で96.20ドルと、前年比19%上昇した。2025年の均衡価格は90.94ドルと推計された。
北海ブレント原油は、この1年間、1バレル60〜65ドルの範囲で取引された。IMFは、原油価格が2025年に平均66.94ドル、2026年に62.38ドルになると想定した。均衡価格（90〜96ドル）と実勢価格（60〜66ドル）の差は1バレルあたり約30ドルであり、これは同国が生産・販売するすべてのバレルにおける財政上の不足分となる。
この原油価格の乖離は、一時的な市場変動ではない。それは構造的な要因を反映している。すなわち、OPECの減産（実効的な減産幅は日量合計586万バレルに上り、サウジアラビアは日量100万バレルという最大規模の自主減産を負担し、生産量を日量1,250万バレルの生産能力に対して約900万バレルに抑えている）、供給途絶が解消すれば2026年に日量380万バレルの潜在的な供給過剰が生じるという国際エネルギー機関（IEA）の予測、そして2026年4月から18か月かけて日量220万バレルを段階的に市場へ戻す計画である。
その帰結は過酷である。サウジアラビアは、価格を下支えするために減産を行いながら、同時に予算を均衡させるのに必要な水準を下回る価格に直面している。減産は数量を減らす。安値は1バレルあたりの収入を減らす。この組み合わせが赤字を生み、政府はそれを債券発行によって賄っている。そのペースは、同国のバランスシートを一変させつつある。
債務の急増
サウジアラビアの2026年の資金調達需要は約2,170億リヤル（578億ドル）で、1,650億リヤルの赤字に加え、520億リヤルの償還期限を迎える債務を賄うものである。同国のドル建て債発行は2025年に49%急増し、約1,000億ドルに達した。スクーク（イスラム債）が通常の債券を上回るペースだった。
サウジの債券資本市場は、2026年末までに発行残高6,000億ドルに達すると見込まれる。2025年末の残高5,200億ドルから15%の増加である。この軌跡が描き出すのは、歳入で賄えない支出を補うために、加速するペースで借り入れを行う国の姿である。
この借り入れ自体が、憂慮すべきものというわけではない。サウジアラビアの対GDP債務比率は国際基準に照らせば依然として管理可能な水準にあり、同国のソブリン信用格付けは、豊富な準備資産とアラムコのキャッシュ創出力を反映している。だが、方向性は明白である。2014年（原油が100ドルを超え、予算が黒字だった時期）のほぼゼロの政府債務から、2026年（原油が70ドルを下回り、予算が赤字となった時期）の6,000億ドルへ、という軌跡だ。この12年間の推移こそ、ビジョン2030の財政的コストである。より正確に言えば、ビジョン2030の野心が歳入を上回ったことの財政的コストである。
PIFへの圧迫
NEOMとニュー・ムラッバに関する予算の沈黙は、ギガプロジェクトのポートフォリオを保有・出資するファンドであるPIFへの、より深い圧迫を反映している。
2024年12月、PIFの理事会は、100社を超える傘下企業（ギガプロジェクトに関連する50社超の開発事業体を含む）全体で、最低20%の支出削減を承認した。一部のプロジェクト予算は最大60%削減された。50億ドル規模のNEOM契約が、署名の前日に撤回されたと報じられている。建設契約の発注総額は、2024年の710億ドルから2025年には300億ドル未満へと、60%減少した。国内建設発注に占めるPIFの割合は、38%から14%へと低下した。そのうちザ・ラインの1キロメートルあたりのコストだけでも、その総額の驚くべき割合を消費していた。
この資金逼迫は、原油価格がPIFの収入に与えた影響によって引き起こされた。サウジアラムコは2025年の配当を約3分の1削減し、845億ドルとした。PIFはアラムコ株の16%を保有しているため、この減配はファンドにとって少なくとも60億ドルの収入減を意味した。PIFの現金準備は、2024年末までに約150億ドルへと減少した。2020年以来の低水準である。ファンドはすでに、ギガプロジェクトのポートフォリオについて80億ドルの評価減を開示していた。
アラムコの減配、原油安、財政赤字の拡大、そしてギガプロジェクト・ポートフォリオの80億ドルの評価減——これらの組み合わせは、唯一の合理的な対応がトリアージ（優先順位づけ）しかない財政環境を生み出した。NEOMとニュー・ムラッバに関する予算の沈黙は、財政システムがトリアージを実行していることの表れである。すなわち、確定した国際的な期限を持つプロジェクト（2030年万博、2034年FIFAワールドカップ）への資金は維持する一方、対外的な説明責任を負わないプロジェクト（ザ・ライン、ムカアブ）への資金は静かに打ち切る、というものである。
転換
2026年予算の資本配分の優先順位は、資金がギガプロジェクトのポートフォリオを離れた後、どこへ向かったのかを明らかにしている。
2030年リヤド万博——最優先。2025年7月、ベクテルがプログラム・マネジメント・コンサルタントに任命された。6平方キロメートルの敷地の25%が整地された。主要建物の建設は2026年第3四半期に始まる。この催事——2030年10月1日から2031年3月31日まで——は、確定した国際的な期限を伴う。この期限は、NEOMの期限なきスケジュールでは実現できなかった財政規律を課す。
2034年FIFAワールドカップ——第2の優先事項。5都市にまたがる15のスタジアム。当初の設計がコスト見込みを超過したことを受け、スタジアム予算はすでに見直されつつある。だが、ワールドカップの商業構造——放映権、スポンサー収入、チケット販売、FIFAの制度的要件——は、ギガプロジェクトにはなかった収入面の相殺をもたらす。
AIとデータセンター基盤——第3の優先事項。PIFのAI企業であるHUMAINは、データセンターの容量をすべて売り切り、2030年までに1.9ギガワットを計画している。NEOMのオクサゴンにおける50億ドルのDataVoltとの提携、および27億ドルのHexagon契約は、建設という見世物からデジタル基盤へと移動した資本を象徴している。
鉱業——第4の優先事項。サウジアラビアは、未開発の鉱物資源が1兆3,000億ドルに上ると主張している。PIFの「Mining the Future（未来の鉱業）」構想は、非石油収入源として、銅、金、リン鉱石、レアアース（希土類元素）を対象としている。
予算は、完成予想図が隠していたものを明らかにする。サウジアラビアの投資の優先順位は、もはやビジョン2030の最初の10年を特徴づけた建築的な野心によって決まるのではない。それは、最初の10年の支出が生み出した財政的制約によって決まる。資金を受け取るプロジェクトとは、政府が中止するわけにはいかないプロジェクトである。国際的な期限、商業的な義務、あるいは支出の継続を正当化する収益モデルを備えているからだ。
予算が明らかにするもの
2026年予算は、ビジョン2030が生み出した最も正直な文書である。それは暴露的な内容を含むからではない——赤字も、債務も、原油価格の乖離も、いずれもIMFの報告書や経済メディアで文書化されている——。そうではなく、それらを、政府高官が公の場で擁護しなければならない単一の財政的枠組みへと統合しているからである。
アルジャダーンの発言——「我々にエゴはない。まったくない。何かを発表し、それを調整し、加速させ、他よりも優先させる必要があれば、あるいは先送りや中止が必要であれば、我々はためらうことなくそうする」——は、政策発表ではなく予算演説である。これは財務相が、議会、投資家、そして信用格付け機関に対し、政府が自らの野心と実力との間の乖離を認識していると告げているのである。この認識は遅きに失した。だがそれは、あらゆる主要プロジェクトの発表に皇太子個人の承認が伴うシステムにおいては、政治的に勇気ある行為でもある。
ファイサル・アルイブラヒム経済相は、このメッセージを補強した。「我々は極めて透明だ。このプロジェクトを変更し、遅らせ、規模を見直さざるをえなかったと言うことを、我々はためらわない」。この透明性は選択的である。閣僚たちは遅延や規模の見直しを認めるが、遅延のコストを定量化することも、なぜ当初の計画が、政府自身の会計監査人がのちに実現不可能と判断した規模で承認されたのかを説明することもない。だが、自由な報道も議会の野党も存在しない君主制において、選択的な透明性であっても、現地の基準に照らせばなお透明性である。
非石油部門の進展
予算の明るい材料は本物である。非石油部門は現在、実質GDPの55.6%を占める。ビジョン2030が始動した2016年の45.4%からの上昇だ。非石油輸出は2025年第4四半期に過去最高の259億ドルに達し、2017年第1四半期から114%増加した。非石油部門の公的歳入は2025年上半期に4.6%増加した。サウジのGDPは2025年に4.5%成長して1兆2,700億ドルとなり、その主な牽引役は4.9%の非石油部門の成長だった。
これらは些細な成果ではない。サウジ経済は真に多角化しつつある。この多角化は、10年前には存在しなかった、測定可能で検証可能な経済活動を生み出している。問題は、非石油経済が失敗していることではない。問題は、それが予算を支える石油収入を代替できるほど速くは成長しておらず、しかも石油収入が非石油経済の成長よりも速く減少していることである。この二つの曲線の間の隔たりが、赤字である。赤字は440億ドルだ。赤字は「意図的」なのである。
その「意図」は、NEOMに500億ドル、ルーシッド・モーターズに90億ドル、LIVゴルフに53億ドル、そしてギガプロジェクト・ポートフォリオに80億ドルの評価減を要した。その「意図」は、単年で710億ドルの建設支出を要し、その翌年には60%の削減が続いた。その「意図」は、実勢の原油価格が66ドルで取引される一方で、96ドルの財政均衡原油価格を必要とした。その「意図」は高くつく。予算は、その請求書である。
本分析は、サウジアラビア財務省2026年予算声明（2025年12月）、ムハンマド・アルジャダーン財務相およびファイサル・アルイブラヒム経済相の発言、IMF4条協議ミッションの総括声明、IMFの財政均衡原油価格の推計、サウジアラムコの配当開示、PIFの年次報告書およびポートフォリオ支出データ、OPECの減産データ、IEAの需給予測、Arab News、Al Arabiya、the National、GlobalSecurityの予算報道、SemaforおよびAGBIによるPIF支出分析、ならびにサウジ財政政策に関するBloombergの報道に基づいている。Vision2030.AIは編集上独立しており、財務省、PIF、その他いかなる公式なビジョン2030関連機関とも提携関係にない。