Utang Arab Saudi Menuju 2030: Proyeksi, Defisit, dan Jatuh Tempo

SAR1,667.2 miliar — $444.6 miliar. Itulah posisi utang pemerintah pusat Arab Saudi per 31 Maret 2026, setelah naik SAR148.2 miliar hanya dalam satu kuartal [S1][S2]. Angka ini menjadi titik awal bagi setiap estimasi serius tentang rasio utang terhadap PDB Arab Saudi pada 2030, dan nilainya sudah setara dengan 68% dari seluruh SAR217 miliar yang menurut pernyataan Kerajaan akan dihimpun sepanjang 2026.

Sampaikan lebih dahulu sisi yang menenangkan, karena hal itu benar dan banyak ulasan keliru membingkai persoalan. Dengan rasio sekitar 32% PDB, beban utang Arab Saudi lebih rendah daripada Uni Emirat Arab, Qatar, dan Oman, hanya sebagian kecil dari beban Bahrain, serta kurang dari sepertiga beban Amerika Serikat, Italia, atau Jepang [S3]. Tidak ada persoalan solvabilitas di sini, dan data tidak menunjukkan bahwa persoalan itu akan muncul.

Persoalannya adalah laju perubahan dan sumber pembiayaannya. Rasio tersebut bergerak naik sekitar enam poin persentase pada 2025 saja. National Debt Management Center, yang kepala pertamanya kini memimpin Kementerian Investasi, merencanakan penghimpunan SAR139 miliar pada tahun itu, tetapi akhirnya menghimpun SAR401 miliar — 2.9 kali rencananya sendiri [S4][S5]. Pada paruh pertama 2026, defisit mencapai SAR160 miliar, dibandingkan proyeksi setahun penuh sebesar SAR165 miliar [S6][S7]. Semua lintasan utang yang dipublikasikan untuk dekade ini disusun sebelum angka-angka tersebut tersedia.

Verifikasi terakhir: 31 Juli 2026.

Artikel ini membahas lintasan ke depan: kalender penerbitan, puncak jatuh tempo, laju defisit, dan implikasinya bagi 2030. Untuk definisi utang pemerintah Arab Saudi, instrumen yang digunakan, dan sejarah kelembagaannya, lihat halaman referensi kami tentang utang pemerintah Arab Saudi; halaman itu menjadi rujukan penjelasan dan angka stok utang, sedangkan artikel ini tidak mengulang pembahasannya.

Yang Terjadi: Pinjaman Mencapai 2,9 Kali Rencana

Arab Saudi menerbitkan Annual Borrowing Plan setiap Januari. Hanya sedikit negara berkembang yang mengungkapkan informasi sebanyak ini. Edisi 2026 disetujui Menteri Keuangan Mohammed Al-Jadaan, yang menjabat ketua dewan NDMC, dan dirilis pada 3 Januari 2026 [S8].

Rencana 2025 menetapkan kebutuhan pendanaan sebesar SAR139 miliar ($37.1 miliar): defisit SAR101 miliar ditambah pokok utang jatuh tempo sebesar SAR38 miliar [S4]. Pada akhir tahun, NDMC telah menghimpun SAR401 miliar ($106.9 miliar) [S5] — 2.9 kali rencananya sendiri, dalam tahun tanpa penurunan peringkat, penutupan pasar, ataupun perubahan strategi fiskal yang diumumkan.

Perhitungannya tepat seimbang, yang menunjukkan bahwa angka-angka ini mencakup semesta utang yang sama:

Komposisi SAR401 miliar itu merupakan pengungkapan yang lebih menarik. SAR119 miliar berasal dari sukuk domestik, dengan SAR60 miliar berupa pengelolaan liabilitas, bukan dana baru; SAR75 miliar berasal dari pasar internasional; dan SAR207 miliar — 52% dari total — dari pasar privat: pembiayaan lembaga kredit ekspor, fasilitas sindikasi, dan penempatan privat [S5].

Dengan demikian, lebih dari separuh pinjaman Arab Saudi pada 2025 sama sekali tidak masuk ke buku pesanan publik. NDMC menjelaskan alasannya secara gamblang: pendekatan tersebut memungkinkannya menghimpun jumlah yang dibutuhkan “tanpa menekan pasar utang publik, sehingga fungsi pasar tetap tertib, stabilitas harga terjaga, dan kapasitas penyerapan penerbitan publik tetap memadai” [S5]. Pernyataan itu secara terbuka mengakui bahwa pasar publik tidak akan mampu menyerap seluruh kebutuhan pada harga yang ingin dibayar Kerajaan.

Rencana 2026 mengulang struktur tersebut: 20-30% sukuk domestik, 25-30% pasar internasional, dan hingga 50% pasar privat [S5]. Siapa pun yang memantau pinjaman Arab Saudi melalui layar perdagangan obligasi paling banyak hanya melihat separuhnya.

Berapa rasio utang terhadap PDB Arab Saudi?

33.0% pada akhir 2025 menurut ukuran yang dipublikasikan NDMC sendiri, naik dari 25.9% setahun sebelumnya [S5]. Kenaikan 7.1 poin persentase dalam satu tahun itu merupakan yang terbesar sejak 2020.

Ada perbedaan angka yang perlu dibereskan di satu tempat, karena hal ini menjelaskan mengapa sumber tepercaya mengutip angka yang berbeda untuk negara yang sama pada bulan yang sama.

Pembilangnya sama pada ketiganya: SAR1,519 miliar. Seluruh selisih 1.3 poin berasal dari penyebut. NDMC menghitung rasionya menggunakan estimasi PDB nominal Kementerian Keuangan pada Desember 2025 sebesar SAR4,600 miliar; GASTAT kemudian melaporkan PDB nominal 2025 sebesar SAR4,789 miliar, dengan pertumbuhan riil 4.5% [S9]. Bagi stok utang yang sama dengan angka yang lebih besar itu dan hasilnya adalah 31.8% menurut Fitch [S10]. Tidak ada pihak yang keliru; penyebut yang digunakan berbeda, dan tidak ada halaman pembanding yang menyatakan hal ini.

Untuk angka stok dan bauran instrumen, lihat halaman referensi utang pemerintah Arab Saudi dan penjelasan tentang pasar sukuk Arab Saudi. Selebihnya, analisis ini membahas ke mana rasio tersebut bergerak selanjutnya.

Kini, penyebutnya menjadi komponen yang paling bergejolak

Utang terhadap PDB adalah sebuah rasio, dan pada 2026 kedua komponennya bergerak.

Estimasi kilat GASTAT untuk kuartal kedua, yang diterbitkan 30 Juli 2026, menunjukkan PDB riil menyusut 4.8% secara tahunan, dengan aktivitas minyak turun 24.7% dan aktivitas nonminyak hanya tumbuh 0.6% [S11][S12]. Urutan perlambatan — 4.9% sepanjang 2025, 2.9% pada kuartal pertama, dan 0.6% pada kuartal kedua — diuraikan dalam analisis kami tentang perbedaan proyeksi pertumbuhan PDB 2026.

Penyusutan ekonomi riil secara mekanis menaikkan rasio utang. Namun, penyebutnya adalah PDB nominal, dan gambarannya di sini benar-benar ambigu: pendapatan minyak pada kuartal kedua naik 22% secara tahunan meski volumenya lebih rendah, karena harganya meningkat [S7]. Harga yang lebih tinggi untuk jumlah barel yang lebih sedikit dapat membuat output nominal tetap datar sementara output riil turun.

Karena itu, pernyataan yang tepat bukan “penyebutnya menyusut”, melainkan sesuatu yang lebih tajam: penyebutnya kini bergantung pada harga minyak, bukan pada output Arab Saudi. Pertahankan stok utang Maret 2026 tetap dan ubah hanya PDB nominal:

Tanpa meminjam satu riyal pun, ekonomi nominal yang 19% lebih kecil menaikkan rasio sebesar 7.6 poin. Jika situasi di Hormuz kembali normal, Brent turun, dan volume tetap dibatasi, defisit melebar sekaligus penyebut menyusut. Korelasi itulah, bukan tingkat rasionya, yang layak dimodelkan sebagai risiko.

Proyeksi Utang/PDB Arab Saudi pada 2030: Tiga Skenario

Tidak ada satu proyeksi yang dapat dipertahankan sebagai satu-satunya skenario, sehingga bagian ini menyajikan tiga skenario dengan masukan yang dijabarkan agar pembaca dapat memperdebatkan asumsi, bukan hasilnya.

Asumsi yang diterapkan pada ketiga skenario

• Dasar: utang langsung pemerintah pusat sebesar SAR1,519 miliar pada 31 Desember 2025 (NDMC).
• Utang baru neto setiap tahun sama dengan defisit tahun tersebut; seluruh pokok jatuh tempo dibiayai kembali. Ini merupakan asumsi konservatif: pada Q1 2026, stok utang naik SAR148.2 miliar, dibandingkan defisit SAR125.7 miliar, sehingga pemerintah meminjam SAR22.5 miliar lebih banyak daripada kebutuhannya dan menyimpan selisihnya.
• Hanya pemerintah pusat. Pinjaman PIF, utang entitas terkait pemerintah, dan jaminan tidak disertakan, sebagaimana dalam seri NDMC. Ini membuat posisi konsolidasi tampak lebih rendah.
• Patokan kurs riyal bertahan, sehingga utang dolar tidak menimbulkan dampak translasi dalam nilai riyal. Utang euro mencakup 1.6% portofolio [S5].
• Tidak ada penjualan aset, penarikan cadangan, ataupun perubahan dividen Aramco.

Skenario A menggunakan lintasan defisit jangka menengah versi Kementerian Keuangan sendiri — SAR165 miliar, SAR120 miliar, SAR125 miliar — serta proyeksi PDB nominal pemerintah sebesar SAR4,965 miliar, SAR5,258 miliar, dan SAR5,643 miliar, yang kemudian diperpanjang dengan pertumbuhan 5% per tahun [S5]. Inilah gambaran dalam dokumen anggaran. Skenario B menggunakan proyeksi defisit Riyad Capital sebesar SAR228 miliar untuk 2026 dan SAR189 miliar untuk 2027, lalu berangsur menuju arah yang dinyatakan pemerintah, dengan PDB nominal tetap SAR4,789 miliar pada 2026 dan tumbuh 4% per tahun setelahnya. Skenario C mengasumsikan premi konflik bertahan, defisit mendekati SAR300 miliar, dan PDB nominal tumbuh 3% per tahun dari basis yang lebih rendah.

Dua tolok ukur independen yang dipublikasikan hampir persis berimpit dengan Skenario B. Fitch memproyeksikan 41.3% PDB pada akhir 2028 [S10]; hasil Skenario B adalah 40.7%. Article IV IMF 2025 memproyeksikan 40.6% pada 2030 [S13]; hasil Skenario B adalah 43.1%. Tidak satu pun lembaga tersebut menerbitkan angka 2030 setelah estimasi kilat kuartal kedua.

Perhatikan betapa kecil perbedaan antarskenario dalam hal tingkat dan betapa besarnya perbedaan dalam hal arah. Bahkan Skenario C masih menempatkan Arab Saudi di bawah Inggris. Yang berubah adalah apakah Kerajaan mencapai 2030 dengan rasio stabil atau masih meningkat — posisi yang secara material berbeda di mata lembaga pemeringkat dan kreditur.

Kapan utang Arab Saudi jatuh tempo?

SAR52 miliar jatuh tempo pada 2026, SAR448 miliar selama 2026-2030, dan SAR1,080 miliar — 71% dari seluruh portofolio — dalam sepuluh tahun. Sisa jatuh temponya membentang hingga 2061.

NDMC mengungkap profil pelunasan lengkap sebagai Gambar 9 dalam Annual Borrowing Plan 2026, yang memisahkan kewajiban lokal dan internasional. Belum ada halaman pembanding yang mereproduksinya. Nilai di bawah dibaca dari gambar tersebut; komponen mungkin tidak persis berjumlah sama dengan total karena pembulatan label.

Ada tiga implikasi.

Puncak jatuh tempo bukan pada 2026, melainkan 2032. Dengan SAR180 miliar, kewajiban 2032 mencapai 3.5 kali beban pelunasan tahun ini dan merupakan kewajiban satu tahun terbesar dalam portofolio. Setiap tahun dari 2028 hingga 2035 melampaui SAR100 miliar. Angka 2026 yang tampak ringan itu memang kecil karena dalam dua tahun terakhir NDMC telah menggeser jatuh tempo dari tahun tersebut ke tahun-tahun berikutnya.

Komposisi mata uang berbalik sekitar 2031. Kewajiban internasional mendominasi 2027 dan 2028 — SAR66 miliar dari SAR105 miliar yang jatuh tempo pada 2028 — lalu turun tajam ketika sukuk domestik mengambil alih. Risiko pembiayaan kembali pada akhir 2020-an adalah risiko pasar dolar; pada 2030-an, risikonya beralih ke neraca bank dan lembaga Saudi, yang terkait erat dengan likuiditas domestik dan patokan kurs riyal — yang melewati 2026 dengan harga kontrak forward jauh di dalam rentang tekanan 2016. Eksposurnya berbeda, begitu pula cara kegagalannya.

Profilnya sedang diubah secara aktif. Transaksi pengelolaan liabilitas 2025 membeli kembali surat berharga lebih dari SAR60 miliar yang jatuh tempo pada 2025 hingga 2029, lalu menerbitkan kembali surat berjangka hingga 2040 [S5]. Pada 21 Juli 2026, pusat tersebut mengulangi langkah itu: melunasi sukuk domestik senilai SAR17.1 miliar ($4.5 miliar) yang semula jatuh tempo antara 2026 dan 2030, lalu menerbitkan SAR17.2 miliar dengan jatuh tempo pada 2031, 2033, 2036, 2039, dan 2041 [S14]. Rata-rata waktu hingga jatuh tempo bertahan di 9.0 tahun, dibandingkan 9.2 pada akhir 2024, dalam portofolio yang mencakup instrumen berjangka hingga 36 tahun [S5].

Ada satu catatan untuk seluruh tabel: Gambar 9 merupakan potret stok pada akhir 2025. Obligasi Januari 2026 menambahkan tahap senilai $3.5 miliar yang jatuh tempo pada 2056 dan tidak tercantum di dalamnya, sementara transaksi pertukaran Juli telah menggeser SAR17 miliar keluar dari rentang 2026-2030. Puncak jatuh tempo terus bergerak, dan arahnya makin jauh ke depan.

Berapa banyak utang yang diterbitkan Arab Saudi pada 2026?

Hingga 31 Juli 2026, pemerintah telah menghimpun sekitar SAR121 miliar ($32.3 miliar) melalui tiga saluran publik yang dapat diidentifikasi, belum termasuk aktivitas di pasar privat yang tidak pernah diungkap per transaksi.

Penerbitan internasional. Pada 6 Januari 2026, NDMC menyelesaikan penerbitan obligasi dolar empat tahap senilai total $11.5 miliar (SAR43.13 miliar) [S15]:

Emirates NBD Research mencatat buku pesanan di atas $28.2 miliar dan rasio bid-to-cover 2.45 kali, dibandingkan 2.54 kali untuk penerbitan sebanding senilai $12 miliar pada Januari 2025; Arab News melaporkan buku pesanan mendekati $31 miliar dengan rasio 2.7 kali [S15][S16]. Perbedaan itu menyangkut buku pesanan versus alokasi akhir dan kedua angka tersebut tidak diperselisihkan. Emirates NBD menilai transaksi itu setara dengan sekitar 70% dari $14-18 miliar yang diperkirakannya akan dihimpun Arab Saudi di pasar internasional sepanjang tahun [S16].

Program sukuk domestik. NDMC menerbitkan sukuk berdenominasi riyal setiap bulan sesuai kalender yang dipublikasikan. Rangkaian penerbitan 2026 hingga saat ini:

Perubahan dari bulan ke bulan sangat tajam — alokasi Februari 248% di atas Januari, Mei 86% di bawah April, dan Juli 49% di bawah Juni [S17][S18][S19]. Ini bukan program pendanaan yang mulus, melainkan pelaksanaan oportunistis berdasarkan minat beli domestik: sejalan dengan pendekatan yang dinyatakan NDMC, tetapi tidak sesuai dengan cara kebanyakan kalender penerbitan dibaca.

Transaksi pertukaran pengelolaan liabilitas. Transaksi 21 Juli menggeser jatuh tempo senilai SAR17.2 miliar ke tahun-tahun berikutnya [S14]. Transaksi itu tidak menghimpun dana baru neto dan tidak semestinya dihitung sebagai pendanaan, tetapi merupakan bukti paling jelas dalam catatan 2026 bahwa risiko pembiayaan kembali sedang dikelola secara antisipatif.

Satu klaim yang beredar perlu dikoreksi: obligasi hijau berdenominasi euro merupakan transaksi 2025, bukan 2026. NDMC menerbitkan EUR2.25 miliar pada 26 Februari 2025 — tahap hijau tujuh tahun sebesar EUR1.5 miliar yang jatuh tempo pada 2032 dan tahap dua belas tahun sebesar EUR750 juta yang jatuh tempo pada 2037, dengan buku pesanan mendekati EUR10 miliar. Ini merupakan penerbitan euro pertama Kerajaan sejak 2021 dan obligasi hijau euro pertama di Timur Tengah [S20]. Tidak ada transaksi euro yang dihargai pada 2026 [S5].

Angka terpisah perlu dicermati. Markaz melaporkan Arab Saudi menghimpun $49.34 miliar melalui 58 penerbitan pada paruh pertama 2026, atau 48% dari seluruh penerbitan utang primer GCC [S21]. Angka ini mencakup semua penerbit Arab Saudi — bank, perusahaan, dan pemerintah. Penerbitan pemerintah seluruh GCC pada periode yang sama mencapai $36.01 miliar. Menyajikan $49.34 miliar sebagai pinjaman pemerintah, seperti yang dilakukan sejumlah pemberitaan, membuat angkanya jauh lebih besar daripada kenyataan.

Berapa sebenarnya biaya utang tersebut?

3.79% pada akhir 2025 menurut ukuran berbasis kas NDMC sendiri — naik dari 2.03% pada 2017 [S5]. Rangkaian angka ini merupakan cerita yang luput dari perhatian dalam rencana pinjaman.

Jika diterapkan pada stok Maret 2026 sebesar SAR1,667.2 miliar, biaya rata-rata 3.79% mengimplikasikan bunga tahunan sekitar SAR63 miliar — kira-kira 5.5% dari pendapatan SAR1,147 miliar yang diproyeksikan untuk 2026. Ini hasil perhitungan, bukan angka yang diungkapkan, dan nilainya meningkat dari dua sisi: stok yang lebih besar dengan suku bunga rata-rata lebih tinggi. Angka ini juga melampaui klaim “di bawah 5% pendapatan” yang beredar dalam ringkasan lama, termasuk halaman referensi kami sendiri.

Biaya tersebut ditekan melalui pengelolaan portofolio, bukan keberuntungan pasar. Porsi instrumen bersuku bunga tetap meningkat dari 59% portofolio pada 2016 menjadi 87% pada akhir 2025, sehingga Kerajaan terlindung dari siklus suku bunga; sementara porsi domestik dan internasional bertahan di sekitar 62:38 sejak 2022 [S5].

Harga penerbitan pada 2026 masih wajar. Selisih Januari sebesar 65 hingga 110 basis poin di atas US Treasury tidak luar biasa untuk peringkat ini, sedangkan kupon 2025 berkisar dari 4.25% untuk sukuk dolar lima tahun hingga 5.63% untuk obligasi dolar sepuluh tahun [S5]. Investor tidak membebankan premi perang kepada Arab Saudi; mereka membebankan premi tenor. Untuk mekanismenya, lihat panduan kami tentang investasi pada obligasi Arab Saudi.

Bagaimana peringkat kredit Arab Saudi?

A+ dari S&P, A+ dari Fitch, dan Aa3 dari Moody’s, semuanya dengan prospek stabil dan ditegaskan pada 2026 ketika Selat Hormuz mengalami gangguan.

Riwayat terbarunya penting. S&P menaikkan peringkat Arab Saudi dari A menjadi A+ pada Maret 2025; Moody’s menaikkannya dari A1 menjadi Aa3 pada November 2024; Fitch mempertahankan A+ sejak April 2023 [S5]. Tiga dari empat tindakan terbaru merupakan kenaikan peringkat, yang dilakukan ketika rasio utang sedang meningkat — menandakan bahwa lembaga pemeringkat menilai neraca, bukan arusnya.

Pertimbangan mereka konsisten dalam hal itu. Fitch menyebut utang pemerintah dan aset luar negeri neto pemerintah “jauh lebih kuat daripada median kategori ‘A’ maupun ‘AA’” [S10]. Prospek stabil Moody’s bertumpu pada ketahanan profil kredit menghadapi gangguan Hormuz sepanjang 2026; Moody’s mencatat jaringan pipa Timur-Barat yang mengangkut 7 juta barel per hari dan harga minyak rata-rata $90-110 — sehingga pendapatan Arab Saudi melampaui ekspektasi sebelum konflik [S22]. S&P mengutip fleksibilitas jaringan pipa yang sama dan memproyeksikan pertumbuhan riil 4.4% pada 2026, angka yang kini sulit dicapai setelah kontraksi pada kuartal kedua [S23].

Kerentanan dalam konsensus peringkat tersebut bukan terletak pada utangnya, melainkan pada asumsi yang digunakan: dua lembaga menegaskan peringkat dengan asumsi pertumbuhan dan harga yang sudah dilemahkan oleh data Juli. Halaman kami tentang peringkat kredit Arab Saudi dan tolok ukur peringkat kredit GCC mencatat riwayat lengkapnya.

Apakah utang Arab Saudi berkelanjutan?

Dari sisi tingkat, dengan nyaman. Dari sisi lintasan, pertanyaannya sah — dan perbedaan itulah pokok argumennya.

Angka ini adalah utang pemerintah umum pada akhir 2025 dengan satu keranjang pembanding yang konsisten [S3]. Ada dua catatan. Pertama, metodologi dapat mengubah angka ini lebih besar daripada yang diperkirakan kebanyakan pembaca: Fiscal Monitor April 2026 IMF mencatat Jepang sebesar 204%, bukan 249%, setelah beralih dari nilai pasar yang belum dikonsolidasikan ke nilai nominal yang dikonsolidasikan [S24]. Tabel utang lintas negara hanya bermakna jika menggunakan satu metodologi. Kedua, angka Arab Saudi dapat direkonsiliasi secara tepat dengan data primer — SAR1,519 miliar dibagi PDB GASTAT sebesar SAR4,789 miliar — sebagai pemeriksaan bahwa keranjang tersebut mengukur apa yang diklaimnya.

Berdasarkan perbandingan ini, Arab Saudi merupakan negara berdaulat GCC dengan utang terendah kedua dan utangnya lebih kecil daripada setiap anggota G7; negara itu juga memiliki aset penyeimbang yang substansial: penegasan Fitch secara eksplisit bertumpu pada aset luar negeri neto pemerintah, sementara Dana Investasi Publik sama sekali tidak termasuk dalam angka-angka ini. Angka utang bruto saja kurang menggambarkan neraca Arab Saudi.

Meski demikian, ada tiga hal yang membuat pertanyaan tentang lintasan utang ini relevan.

Lajunya. Kenaikan dari 25.9% menjadi 33.0% dalam satu tahun tergolong cepat menurut standar apa pun. Kuwait, Qatar, dan UEA tidak mengalami perubahan sebanding pada 2025.

Komposisinya. Separuh pendanaan 2025 berasal dari saluran privat, dan penjelasan NDMC sendiri adalah bahwa pasar publik tidak mampu menyerap volumenya tanpa konsekuensi harga. Kendala yang dikelola adalah kapasitas, bukan biaya.

Basis pendapatan di bawahnya. Pendapatan nonminyak tumbuh 3% secara tahunan pada kuartal kedua 2026, sementara belanja tumbuh 11% [S7]. Argumen bahwa kenaikan rasio utang aman karena ekonomi nonminyak akan tumbuh hingga mampu menanggungnya mensyaratkan pertumbuhan ekonomi nonminyak. Dengan pertumbuhan riil 0.6%, saat ini hal itu belum terjadi — kesenjangan yang dibahas dalam proyeksi keberlanjutan fiskal dan analisis tentang pendapatan nonminyak.

Faktor yang Dapat Mengubah Lintasan

Empat variabel akan lebih memengaruhi hasil 2030 daripada perubahan apa pun yang masuk akal dalam pengelolaan utang.

Harga minyak, ke dua arah. Anggaran 2026 secara luas ditafsirkan mengasumsikan harga sekitar $72 per barel pada produksi 10.1 juta barel per hari. Tim Callen dari Arab Gulf States Institute, yang sebelumnya memimpin misi IMF untuk Arab Saudi, menulis bahwa “anggaran tampaknya berpandangan relatif optimistis mengenai prospek pasar minyak” dan memodelkan defisit SAR260 miliar pada harga $65 dengan pembengkakan belanja 4% [S25]. Realisasi bergerak ke arah sebaliknya: harga di atas asumsi anggaran sebagian menyelamatkan pendapatan sementara volume anjlok. Kedua sisi dapat berbalik — lihat dampak harga minyak terhadap ekonomi Arab Saudi.

Normalisasi situasi di Hormuz. Ini skenario yang berlawanan dengan intuisi. Pembukaan kembali akan memulihkan volume, tetapi menghapus premi harga yang kini menopang pendapatan, dan Fitch memperkirakan pemulihan mulai 2027 dengan dasar itu [S10]. Apakah normalisasi membantu atau merugikan posisi fiskal sepenuhnya bergantung pada tingkat harga akhirnya; tidak ada proyeksi Arab Saudi yang dipublikasikan yang memisahkan kedua dampak tersebut.

Penyesuaian lingkup proyek raksasa. Mengurangi komitmen ke depan merupakan cara tercepat untuk memperkecil defisit, dan bukti bahwa hal ini sedang terjadi kini terdokumentasi, bukan sekadar rumor — lihat biaya pembatalan kontrak NEOM senilai $16 miliar, yang juga menunjukkan bahwa keluar dari komitmen itu sendiri mahal. Pembayaran tersebut tercatat di neraca PIF, bukan dalam defisit Kementerian Keuangan, sehingga tidak muncul dalam seri utang pada halaman ini.

Dividen Aramco, sensitivitas tunggal terbesar. Kepemilikan langsung pemerintah sebesar 81.48% menghasilkan sekitar $71.4 miliar (SAR268 miliar) bagi pemerintah dari panduan dividen $87.6 miliar untuk 2026 — kira-kira 23% dari seluruh proyeksi pendapatan anggaran dan 1.6 kali seluruh proyeksi defisit — sebelum royalti atau pajak penghasilan [S26]. Rasio utang terhadap modal Aramco sebesar 4.8% pada 31 Maret 2026, masih rendah tetapi meningkat; perusahaan itu memonetisasi infrastruktur untuk mempertahankan pembayaran dividen, sebagaimana diuraikan dalam Aramco menjual aset perusahaan untuk membayar dividen. Pemotongan dividen 20% akan menambah sekitar SAR54 miliar pada defisit tahunan — setara dengan seluruh selisih defisit Skenario B terhadap anggaran untuk 2026. Tidak ada pos lain di sisi pendapatan yang memiliki daya ungkit sebesar itu.

Mengapa Ini Penting bagi Visi 2030

Visi 2030 dibiayai berdasarkan kesepakatan implisit: meminjam secara moderat dari basis utang yang rendah sementara pendapatan nonminyak tumbuh untuk memenuhi kewajiban. Bagian pertama dijalankan dalam skala besar. Bagian kedua belum mampu mengimbanginya.

Pelaporan Kerajaan sendiri menunjukkan ketegangan ini. Analisis kami tentang klaim KPI 93% dalam laporan tahunan Visi 2030 menunjukkan bahwa angka pencapaian utama itu merupakan angka tiga kategori, dengan komponen yang tercapai atau terlampaui lebih dekat ke 79%. Sementara itu, dana kekayaan negara yang diharapkan menghasilkan imbal hasil untuk mengimbangi pinjaman melaporkan kerugian komprehensif SAR64.7 miliar yang diatribusikan kepada pemilik pada 2025, sebagaimana dianalisis dalam hasil PIF 2025; pada saat yang sama, kontribusi modal pemerintah kepada PIF merosot dari SAR645 miliar menjadi SAR54 miliar, dengan utang menggantikan ekuitas negara di neraca dana itu sendiri — dibahas dalam kesenjangan target AUM dan sumber pendanaan PIF.

Gambaran konsolidasi karenanya menunjukkan ketergantungan pada utang yang lebih besar daripada yang tersirat dari angka utama 32%. Utang pemerintah pusat, pinjaman PIF, dan utang entitas terkait pemerintah merupakan tiga seri terpisah, dan hanya seri pertama yang masuk dalam angka NDMC. Tidak ada angka konsolidasi yang dipublikasikan. Ketiadaan angka itu, bukan tingkat salah satu seri, merupakan kesenjangan nyata dalam transparansi fiskal Arab Saudi.

Anggaran 2026 dan halaman referensi anggaran Arab Saudi membahas sisi belanja, SAMA mengelola cadangan, dan PDB Arab Saudi menjadi penyebutnya.

Risiko, Kontradiksi, dan Pertanyaan Terbuka

Belum ada yang mengetahui angka pendanaan bruto 2026. Rencana menetapkan SAR217 miliar; kuartal pertama saja menambah SAR148.2 miliar pada stok utang. Jika rasio realisasi terhadap rencana pada 2025 berulang, pendanaan bruto 2026 akan mendekati SAR630 miliar — tetapi realisasi 2025 mencakup SAR61 miliar pendanaan lebih awal dan transaksi pertukaran SAR60 miliar, sehingga kelipatannya tidak sepenuhnya sebanding. Anggap rencana itu sebagai batas bawah, bukan proyeksi.

Separuh pendanaan dari pasar privat tidak transparan. Pinjaman sebesar SAR207 miliar pada 2025 berasal dari lembaga kredit ekspor, sindikasi, dan penempatan privat. Persyaratan, tenor, dan harganya tidak diungkapkan untuk setiap transaksi. Analis eksternal tidak dapat menyusun gambaran biaya pendanaan atau profil jatuh tempo yang lengkap untuk separuh portofolio yang tidak diperdagangkan.

Liabilitas kontinjensi tidak terukur. Tujuan NDMC sendiri mencakup “pemantauan liabilitas kontinjensi langsung dan tidak langsung di sektor publik” [S5], tetapi tidak ada daftar semacam itu yang dipublikasikan. Jaminan proyek raksasa, kewajiban entitas terkait pemerintah, dan utang di tingkat PIF semuanya berada di luar angka 33%.

Dua lembaga pemeringkat menggunakan asumsi yang sudah tertinggal dari data terbaru. Proyeksi pertumbuhan S&P sebesar 4.4% dan asumsi minyak Moody’s sebesar $90-110 sama-sama mendahului estimasi kilat 30 Juli yang menunjukkan kontraksi 4.8%, dan keduanya belum direvisi — ini menjelaskan waktu penyusunan asumsi, bukan kritik terhadap peringkat.

Seri defisit telah direvisi dua kali. Defisit 2025 dianggarkan sebesar SAR101 miliar, diperkirakan sebesar SAR245 miliar pada Desember tahun itu, lalu dilaporkan sebesar SAR276.6 miliar pada Februari 2026 [S6]. Kualitas proyeksi untuk pos ini buruk, dan angka SAR165 miliar untuk 2026 merupakan angka sebelum konflik.

Kami tidak dapat memverifikasi pernyataan resmi Arab Saudi tentang rasio utang yang dihitung menggunakan PDB nominal aktual 2025 dari GASTAT, angka utang sektor publik konsolidasi yang mencakup PIF dan entitas terkait pemerintah, ataupun pos biaya bunga 2026 yang diungkapkan. Estimasi bunga SAR63 miliar merupakan hasil perhitungan, bukan angka yang dilaporkan.

Hal Berikutnya yang Perlu Dipantau

1. Realisasi anggaran Q3 2026, yang diperkirakan keluar pada akhir Oktober. Defisit H1 (semester I) mencapai SAR160 miliar; jika kuartal ketiga melampaui SAR60 miliar, defisit setahun penuh akan melewati SAR220 miliar dan masuk ke kisaran Skenario B.
2. Stok utang NDMC per 30 Juni 2026. Angka Q1 sebesar SAR1,667.2 miliar. Angka di atas SAR1,750 miliar berarti rencana SAR217 miliar telah habis pada pertengahan tahun.
3. Hasil H1 2026 Aramco pada 4 Agustus 2026 — dividen dasar dan perubahan panduan apa pun. Ini merupakan pos tunggal terbesar dalam pendapatan Arab Saudi.
4. Laporan staf Article IV IMF 2026. Misi yang dipimpin Azim Sadikov mengunjungi Riyadh dari 28 April hingga 13 Mei dan melapor kepada Dewan pada Juli 2026 [S27]. Laporan itu akan menyajikan lintasan utang pascakonflik pertama dari lembaga yang memaparkan perhitungannya.
5. Alokasi sukuk bulanan mulai Agustus. Kembalinya alokasi secara konsisten ke kisaran SAR15-17 miliar seperti pada Maret-April akan menandakan bahwa saluran privat sedang dibatasi.
6. Penerbitan obligasi internasional kedua pada 2026. Emirates NBD memperkirakan penerbitan sebesar $14-18 miliar sepanjang tahun, dibandingkan $11.5 miliar yang diterbitkan pada Januari; penerbitan besar kedua akan bertentangan dengan niat NDMC yang dinyatakan untuk mengurangi pasokan dolar neto.
7. Annual Borrowing Plan 2027 pada awal Januari, khususnya Gambar 9. Membandingkan profil jatuh tempo tahun depan dengan yang ini merupakan cara paling langsung untuk menilai apakah puncaknya benar-benar mulai merata.
8. Setiap perubahan prospek peringkat. Ketiga lembaga menyatakan prospek stabil; perubahan pertama menjadi negatif akan menandakan bahwa lintasan utang mulai lebih menentukan daripada tingkatnya.

Konteks Visi 2030 Terkait

• Utang pemerintah Arab Saudi — penjelasan referensi tentang instrumen dan stok utang
• Aramco menjual aset perusahaan untuk membayar dividen — pos pendapatan yang membiayai 23% anggaran
• Perbedaan proyeksi pertumbuhan PDB 2026 — pembahasan lengkap tentang penyebut
• Anggaran Arab Saudi 2026 — sisi belanja
• Proyeksi keberlanjutan fiskal — harga minyak impas dan keseimbangan jangka panjang
• Tolok ukur peringkat kredit GCC dan perbandingan Arab Saudi dengan negara-negara Teluk — tolok ukur regional
• Pasar sukuk Arab Saudi — cara kerja instrumen domestik
• Kesenjangan target AUM dan lintasan utang PIF — pinjaman di luar angka-angka ini

Sumber

• [S1] Argaam, Saudi Budget Q1 2026: Revenues at SAR 261B, Expenditures at SAR 387B, laporan anggaran, Mei 2026. https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1902512
• [S2] Argaam Plus, Saudi Arabia’s Public Debt Rises to Around SAR 1.66 Trillion in Q1 2026, unggahan data, 2026. https://x.com/ArgaamPlus/status/2051660644592583029
• [S3] Trading Economics, Government Debt to GDP by Country, seri statistik, Desember 2025. https://tradingeconomics.com/country-list/government-debt-to-gdp
• [S4] Saudi Gazette, Projected Funding Needs for 2025 Estimated at SR139 Billion as per Annual Borrowing Plan, laporan rencana pinjaman, 5 Januari 2025. https://www.saudigazette.com.sa/article/648381/SAUDI-ARABIA/Projected-funding-needs-for-2025-estimated-at-SR139-billion-as-per-annual-borrowing-plan
• [S5] National Debt Management Center, Annual Borrowing Plan Report 2026, laporan resmi, 31 Desember 2025. https://www.ndmc.gov.sa/en/IssuancePrograms/Documents/ABP%202026%20-%20English%20Final.pdf
• [S6] Saudi Gazette, Saudi Arabia Posts SR276.61 Billion Budget Deficit in 2025, laporan realisasi anggaran, 23 Februari 2026. https://saudigazette.com.sa/article/659154
• [S7] Zawya, Saudi Arabia’s Budget Deficit Widened to $9.14bln Year-on-Year in Q2 2026, Ministry Says, laporan anggaran, Juli 2026. https://www.zawya.com/en/economy/saudi-arabias-budget-deficit-widened-to-9.14bln-year-on-year-in-q2-2026-ministry-says-415576
• [S8] Ministry of Finance, Saudi Minister of Finance Approves 2026 Annual Borrowing Plan, rilis resmi, 3 Januari 2026. https://www.mof.gov.sa/en/MediaCenter/news/Pages/News_03012026.aspx
• [S9] General Authority for Statistics, GASTAT: Saudi Economy Records 4.5% Growth in 2025, rilis neraca nasional, 2026. https://www.stats.gov.sa/en/w/news/171
• [S10] Arab News, Fitch Affirms Saudi Arabia’s ‘A+’ Rating with Stable Outlook, laporan peringkat, 12 Juli 2026. https://www.arabnews.com/node/2650607/business-economy
• [S11] Al Arabiya English, Saudi Arabia’s Non-Oil Activities Grow 0.6 Pct in Q2, laporan kilat PDB, 30 Juli 2026. https://english.alarabiya.net/News/saudi-arabia/2026/07/30/saudi-arabias-nonoil-activities-grow-06-pct-in-q2
• [S12] Saudi Gazette, Saudi GDP Reflects Lower Oil Activity as Non-Oil Sector Continues to Grow, laporan PDB, 30 Juli 2026. https://saudigazette.com.sa/article/663359/saudi-arabia/saudi-gdp-reflects-lower-oil-activity-as-non-oil-sector-continues-to-grow
• [S13] International Monetary Fund, IMF Executive Board Concludes 2025 Article IV Consultation with Saudi Arabia, siaran pers, 3 Agustus 2025. https://www.imf.org/en/news/articles/2025/08/03/pr25275-saudi-arabia-imf-executive-board-concludes-2025-article-iv-consultation
• [S14] Arab News, Saudi Arabia Redeems $4.5bn in Sukuk, Extends Debt Maturities with New Issuance, laporan pengelolaan liabilitas, 21 Juli 2026. https://www.arabnews.com/node/2651716/business-economy
• [S15] Arab News, Saudi NDMC Completes 1st International Dollar Bond Issuance of 2026, laporan penerbitan, 6 Januari 2026. https://www.arabnews.com/node/2628427/business-economy
• [S16] Emirates NBD Research, Saudi Arabia Kicks Off 2026 Borrowing, catatan ekonomi pasar, 6 Januari 2026. https://www.emiratesnbdresearch.com/en/articles/market-economics-01062026
• [S17] Arab News, Saudi Arabia Raises Over $2bn in February Sukuk Sale: NDMC, laporan sukuk, 12 Februari 2026. https://www.arabnews.com/node/2632630
• [S18] Arab News, Saudi Arabia Raises $644m in May Sukuk Issuance: NDMC, laporan sukuk, Mei 2026. https://www.arabnews.com/node/2643416/business-economy
• [S19] Arab News, Saudi Arabia Raises $1.42bn Through July Sukuk Issuance, laporan sukuk, Juli 2026. https://www.arabnews.com/node/2651871
• [S20] Saudi Press Agency, NDMC Completes EUR2.25 Billion Euro-Denominated Bond Issuance with Debut Green Tranche, pengumuman penerbitan, 26 Februari 2025. https://spa.gov.sa/en/N2269965
• [S21] Arab News, Saudi Arabia Raises $49bn in H1 Debt Issuance, Leads GCC Market: Markaz, laporan pasar, Juli 2026. https://www.arabnews.com/node/2652343/business-economy
• [S22] Saudi Press Agency, Moody’s Affirms Its Credit Rating of Saudi Arabia at ‘Aa3’ with Stable Outlook, pengumuman peringkat, 23 Mei 2026. https://spa.gov.sa/en/N2596198
• [S23] Saudi Press Agency, S&P Global Rating Affirms Credit Rating of Saudi Arabia at A+ with Stable Outlook, pengumuman peringkat, 14 Maret 2026. https://spa.gov.sa/en/N2536329
• [S24] International Monetary Fund, Fiscal Monitor April 2026: Fiscal Policy under Pressure — High Debt, Rising Risks, publikasi statistik, 15 April 2026. https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2026/04/15/fiscal-monitor-april-2026
• [S25] Arab Gulf States Institute in Washington, Putting the 2026 Saudi Budget Under the Microscope, analisis oleh Tim Callen, Desember 2025. https://agsi.org/analysis/putting-the-2026-saudi-budget-under-the-microscope/
• [S26] Aramco, Aramco Announces First Quarter 2026 Results, rilis hasil, 10 Mei 2026. https://www.aramco.com/en/news-media/news/2026/aramco-announces-first-quarter-2026-results
• [S27] International Monetary Fund, IMF Staff Completes 2026 Article IV Mission to Saudi Arabia, siaran pers, 3 Juni 2026. https://www.imf.org/en/news/articles/2026/06/03/pr26181-saudi-arabia-imf-staff-completes-2026-article-iv-mission

Annual Borrowing Plan 2026 NDMC merupakan sumber utama untuk komposisi portofolio, biaya pendanaan, profil jatuh tempo, dan catatan pendanaan 2025 dalam halaman ini. Dokumen tersebut diterbitkan di ndmc.gov.sa, tetapi salinannya memblokir pengambilan otomatis; laporan dibaca dari PDF identik yang dicerminkan oleh Argaam. Angka profil jatuh tempo dibaca dari label data pada Gambar 9 dan mungkin tidak berjumlah tepat sama dengan total. Nilai riyal dikonversi dengan patokan SAR3.75 per dolar.