Arab Saudi Menjual Lebih Sedikit Minyak dengan Harga Lebih Tinggi, tetapi Defisit Tetap Besar

Naik 22%. Penerimaan minyak Arab Saudi pada kuartal II 2026 naik hampir seperempat secara tahunan—pada kuartal ketika produksi minyak mentah turun menjadi 6,70 juta barel per hari, PDB riil menyusut 4,8%, dan kontribusi sektor minyak terhadap output merosot 24,7% [S1][S3][S5]. Keempat angka itu menggambarkan tiga bulan yang sama dan semuanya benar.

Kombinasi itulah inti ceritanya, tetapi hampir tidak ada yang menguraikannya. Pemberitaan membahas harga minyak atau angka produksi, padahal anggaran merespons hasil kali keduanya. Penerimaan minyak Saudi kira-kira setara dengan harga × volume × (1 − diskon). Ketiga unsur itu bergerak pada 2026, tetapi tidak searah. Pada kuartal I, keduanya saling meniadakan dan penerimaan turun 3%. Pada kuartal II, unsur harga mengimbangi lebih dari kejatuhan volume sehingga penerimaan naik 22%. Pada kuartal III, unsur diskon untuk pertama kalinya berubah menjadi negatif.

Namun, defisit Kerajaan masih besar. Defisit paruh pertama mencapai SAR 160,0 miliar (US$ 42,7 miliar)—97% dari proyeksi SAR 165 miliar untuk seluruh tahun, hanya dalam enam bulan [S5][S6][S7]. Kenaikan penerimaan 22% memperkecil kekurangan pada satu kuartal dari SAR 125,7 miliar menjadi SAR 34,3 miliar, tetapi hingga Juli perhitungan anggaran setahun tetap meleset.

Ringkasnya. Penerimaan minyak Saudi memiliki tiga unsur yang bergerak: harga acuan, volume yang diekspor, dan selisih harga jual resmi Aramco terhadap acuan, baik di atas maupun di bawahnya. Pada Q1 2026, volume bertahan dan perubahan harga belum tercermin: penerimaan −3%. Pada Q2, volume turun sekitar 28%, tetapi harga dan selisih tersebut secara gabungan lebih dari cukup untuk mengimbanginya: penerimaan +22%. Sejak Agustus, selisihnya negatif dan volume tetap dibatasi. Harga yang menopang penerimaan adalah variabel yang tidak dikendalikan Arab Saudi.

Terakhir diverifikasi: 31 Juli 2026.

Apa yang Terjadi: Penerimaan Minyak Naik 22% Saat Aktivitas Minyak Turun 24,7%

Dua badan statistik Saudi menerbitkan angka dalam rentang beberapa pekan yang tampak bertentangan, padahal tidak.

Otoritas Umum Statistik (GASTAT) merilis estimasi awal kuartal II pada 30 Juli 2026: PDB riil turun 4,8% secara tahunan, aktivitas minyak turun 24,7%, dan aktivitas nonminyak hanya naik 0,6% [S3][S4]. Angka itu melanjutkan perlambatan dari 4,9% sepanjang 2025, 2,9% pada kuartal I, menjadi 0,6% pada kuartal II, yang dibahas dalam analisis kami tentang perbedaan proyeksi PDB 2026. Beberapa hari sebelumnya, Kementerian Keuangan melaporkan defisit kuartal II sebesar SAR 34,3 miliar (US$ 9,1 miliar), dengan penerimaan minyak naik 22% secara tahunan, penerimaan nonminyak naik 3%, dan belanja naik 11% [S5]. Realisasi dari Kementerian Keuangan adalah satu-satunya seri resmi Saudi yang memisahkan penerimaan minyak dan nonminyak.

PDB riil mengukur volume—output pada harga konstan. Penerimaan anggaran mengukur nilai. Ketika harga suatu produk naik lebih cepat daripada penurunan volumenya, satu seri menyusut sementara yang lain meningkat. Itu bukan inkonsistensi, melainkan guncangan nilai tukar perdagangan; Arab Saudi mengalami guncangan positif yang besar.

Penyebabnya terdokumentasi dan bukan kebijakan. Selat Hormuz praktis tertutup atau hanya dilalui sangat sedikit kapal sejak 28 Februari 2026, dalam dua tahap: penutupan awal yang disusul pembukaan sebagian pada 18 Juni, lalu penutupan kembali setelah Memorandum Islamabad runtuh pada 8 Juli dan deklarasi blokade laut pada 20 Juli. Lloyd’s List mencatat 78 kali lintas pada pekan 13–19 Juli, dibandingkan 174 kali pada pekan sebelumnya [S17]. Minyak mentah yang biasanya keluar melalui Teluk dialihkan ke pipa Timur–Barat menuju Laut Merah, sehingga menghadapi kendala yang diuraikan dalam analisis Yanbu sebagai titik kegagalan tunggal.

Berapa Penerimaan Minyak Arab Saudi?

SAR 144,7 miliar (US$ 38,6 miliar) pada kuartal I 2026—sekitar 55% dari total penerimaan pemerintah sebesar SAR 261,0 miliar pada kuartal itu, dibandingkan penerimaan nonminyak SAR 116,3 miliar [S6][S7]. Nilai kuartal II belum diterbitkan; Kementerian hanya mengungkap perubahan tahunan sebesar 22% [S5].

Itulah pos fiskalnya, dan nilainya tidak sama dengan nilai ekspor minyak mentah Saudi. Penerimaan minyak pemerintah berasal dari tiga saluran, masing-masing dengan sensitivitas harga berbeda:

Saluran ketiga paling sering disalahartikan oleh para komentator. Dividen dasar Aramco untuk 2026 dipandu sebesar US$ 87,6 miliar—US$ 21,9 miliar per kuartal, jumlahnya tetap [S12]. Kepemilikan langsung pemerintah menghasilkan sekitar US$ 71,4 miliar (SAR 268 miliar), kira-kira 23% dari seluruh penerimaan yang diproyeksikan dalam anggaran 2026 dan 1,6 kali proyeksi defisit secara keseluruhan, bahkan sebelum satu riyal royalti atau pajak dihitung [S12]. Penjelasan tentang cara Aramco membiayai dividen ketika arus kasnya tidak mencukupi tersedia dalam analisis Aramco menjual aset perusahaan untuk membayar dividen.

Artinya, sekitar seperempat penerimaan anggaran tidak peka terhadap harga dalam tahun berjalan, dan kenaikan 22% berasal dari basis yang lebih kecil daripada yang tersirat dalam angka utama—sehingga pergerakan saluran yang peka terhadap harga justru lebih besar, bukan lebih kecil. Untuk definisi yang berlaku, lihat halaman anggaran Arab Saudi dan entri Saudi Aramco; analisis ini menguraikan komponennya.

Pendapatan Minyak Saudi 2026: Uraian Lengkap

Berikut perhitungan yang belum pernah dipublikasikan. Penerimaan minyak mentah merupakan hasil kali tiga unsur, dan data kuartalan memperlihatkan masing-masing unsur secara terpisah.

Sumber: produksi, Tabel 3d Short-Term Energy Outlook EIA [S1] dan Oil Market Report IEA bulan Juli [S2]; Brent, seri harian yang dipublikasikan [S16]; selisih OSP, dokumen penetapan harga Aramco sebagaimana dilaporkan [S8][S9]; penerimaan, laporan realisasi kuartalan Kementerian Keuangan [S5][S6][S7]. Uraian Brent per kuartal ditafsirkan dari seri harian dan merupakan analisis kami, bukan rata-rata kuartalan yang dipublikasikan.

Tiga temuan berikut muncul dari data tersebut.

Kedua seri produksi selaras, dan itu tidak selalu terjadi

EIA mencatat produksi minyak mentah Saudi pada kuartal II sebesar 6,70 juta barel per hari [S1]; dengan metodologi terpisah, IEA mencatat 6,44 juta pada Mei dan 7,34 juta pada Juni [S2]. Cakupan kedua seri berbeda sehingga angkanya tidak boleh dirata-ratakan. Namun, perkiraan April sekitar 6,3 juta membuat angka bulanan IEA hampir tepat sejalan dengan angka kuartalan EIA. Keselarasan ini cukup tidak lazim untuk dicatat: seri produksi kawasan ini rutin berbeda cukup besar hingga dapat membalikkan kesimpulan. Angka UEA untuk Juni 2026, misalnya, dilaporkan naik 82%, 76%, atau 27%, bergantung pada seri yang digunakan, sebagaimana diuraikan dalam analisis kami tentang keluarnya UEA dari OPEC.

Selisih harga lebih besar daripada yang diasumsikan kebanyakan model

Antara Maret dan Mei 2026, selisih Arab Light terhadap acuan Asia bergerak dari sekitar +US$ 2 menjadi +US$ 19,50—perubahan US$ 17,50 untuk setiap barel yang dijual ke Asia, terlepas dari pergerakan Brent [S8][S9][S11]. Setelah itu, arahnya berbalik: Aramco memangkas selisih untuk Agustus sebesar US$ 11,00 pada 6 Juli, sehingga harga Arab Light untuk Asia menjadi US$ 1,50 di bawah rata-rata Oman/Dubai. Itu merupakan perubahan satu bulan terbesar dalam catatan Reuters sejak 2003 [S8]. Uraian lengkapnya tersedia dalam analisis pemangkasan OSP Agustus untuk Asia; di sini yang penting adalah hitungannya. Berdasarkan perhitungan kami, selisih sebesar US$ 11 yang diterapkan bahkan hanya pada separuh ekspor Juni, sebanyak 4,53 juta barel per hari, bernilai sekitar US$ 750 juta per bulan, sebelum acuan harganya berubah.

Kebanyakan model sensitivitas fiskal Saudi yang dipublikasikan menguji satu variabel harga terhadap satu variabel volume. Selisih harga merupakan unsur ketiga dengan besaran sebanding, tetapi jadwal pergerakannya berbeda dari kedua unsur tersebut.

Harga terealisasi tersirat naik sekitar 62%

Angka yang paling berguna di sini tidak dipublikasikan oleh pemerintah maupun perusahaan. Angka itu dapat diturunkan dari dua data yang diterbitkan berselang beberapa hari oleh sistem statistik yang sama.

PDB aktivitas minyak GASTAT merupakan seri riil—indeks volume—dan turun 24,7% secara tahunan. Penerimaan minyak Kementerian Keuangan merupakan seri nilai dan naik 22% pada kuartal yang sama. Nilai dibagi volume menghasilkan harga:

1,22 ÷ 0,753 = 1,62.

Nilai terealisasi per unit aktivitas minyak naik sekitar 62% secara tahunan pada kuartal II 2026. Angka itu lebih tinggi daripada perubahan acuan harga saja dan lebih rendah daripada perubahan harga terealisasi di Asia—tepat seperti yang semestinya terjadi pada bauran ekspor yang menjual ke Asia dengan premi besar, ke Eropa dan Amerika Utara dengan premi lebih kecil, serta mencatat dividen tetap tanpa premi sama sekali. Kesesuaian ini menjadi uji silang atas perhitungan tersebut, bukan sekadar kebetulan.

Angka tersebut merupakan hasil perhitungan dan kami menandainya demikian: cakupan kedua seri berbeda, sehingga kenaikan 62% sebaiknya dipandang sebagai perkiraan besaran. Hasil semester pertama Aramco pada 4 Agustus merupakan pengungkapan pertama yang memungkinkan penghitungan harga terealisasi secara langsung.

Unsur Mana yang Dominan pada Tiap Kuartal?

Setiap kuartal didominasi unsur yang berbeda; mengenali unsur itulah inti analisis ini.

Kuartal I 2026: tidak ada unsur yang dominan dan penerimaan turun. Produksi sebesar 9,17 juta barel per hari hanya terpaut kurang dari 2% dari rata-rata 2025 [S1]. Brent rata-rata US$ 103 pada Maret, tetapi baru setelah perang pecah pada 28 Februari—dua dari tiga bulan masih menggunakan tingkat harga sebelum konflik [S16]—dan selisih harga tetap dalam kisaran normal hingga Maret [S11]. Penerimaan minyak turun 3% menjadi SAR 144,7 miliar [S6][S7].

Hal ini membingungkan banyak orang: Brent melonjak di dalam kuartal, tetapi penerimaan tetap turun. Penjelasannya terletak pada mekanisme yang menentukan OSP itu sendiri: selisih harga ditetapkan di muka, sedangkan acuan harga bergerak setelahnya. Pengapalan Januari hingga Maret dijual dengan selisih yang ditetapkan pada Desember hingga Februari, sebelum perang; penyelesaian royalti dan pajak juga mengalami jeda. Lonjakan Maret tidak hilang dari pembukuan. Dampaknya tercatat pada kuartal II.

Kuartal II 2026: unsur harga sangat dominan dan diperkuat selisih harga. Produksi anjlok 28% dibandingkan rata-rata 2025 [S1], sementara Brent berada pada kisaran US$ 114–118 sepanjang April dan di atas US$ 90 selama sebagian besar kuartal [S16]. Selisih terhadap acuan Asia mencapai +US$ 19,50 pada Mei dan +US$ 15,50 pada Juni [S8][S9]. Penerimaan naik 22% [S5]. Unsur harga saja kemungkinan cukup untuk mengimbangi penurunan volume; selisih harga mengubah kompensasi itu menjadi surplus. Keduanya ditentukan di luar Riyadh—yang pertama oleh kekhawatiran pasokan global, yang kedua oleh kelangkaan minyak Timur Tengah yang turut diperparah masalah ekspor Kerajaan sendiri.

Kuartal III hingga saat ini: selisih harga menjadi unsur dominan dan berbalik arah. Selisih harga untuk pemuatan Juli turun menjadi +US$ 9,50; untuk Agustus ditetapkan sebesar −US$ 1,50 [S8]. Brent sangat bergejolak—US$ 77 pada 10 Juli, sekitar US$ 97 pada 24 Juli, dan sekitar US$ 90 pada 30 Juli [S16]—sementara volume pulih, tetapi tetap dibatasi kapasitas terminal Yanbu, bukan cadangan minyak [S24].

Untuk pertama kalinya pada 2026, tanda unsur ketiga menjadi negatif. Apakah hal itu membalikkan tren penerimaan bergantung pada tingkat rata-rata Dubai/Oman pada Agustus. Karena Aramco menetapkan diskon pada 6 Juli ketika Brent mendekati US$ 77, lalu acuan tersebut naik tajam, realisasi kargo Agustus mungkin lebih baik daripada yang tersirat dalam angka utama. Selisih harganya terkunci; acuan yang menjadi dasarnya tidak.

Apakah Produksi Minyak Arab Saudi Menurun pada 2026?

Ya—sekitar 28% lebih rendah pada kuartal II daripada rata-rata 2025, dan kira-kira 3,6 juta barel per hari di bawah batas produksi yang diizinkan OPEC+ [S1][S2][S14].

Ada dua hal yang perlu ditegaskan mengenai tabel tersebut; hal kedua biasanya luput dari sebagian besar komentar.

Ini bukan pengekangan produksi. Keliru jika produsen yang berada 3,6 juta barel per hari di bawah alokasinya sendiri dianggap sebagai produsen penyeimbang yang menahan produksi demi mempertahankan harga. Produksi Arab Saudi berada di bawah kuota karena negara itu tidak mampu mengirimkan minyak, bukan karena memilih untuk tidak memompanya. Wood Mackenzie menyebut 2027 dan seterusnya sebagai waktu ketika pertanyaan mengenai peran penyeimbang produksi benar-benar relevan. Perbedaan ini dibahas dalam analisis keluarnya UEA dan peran produsen penyeimbang; struktur alokasinya dijelaskan pada halaman kuota OPEC Arab Saudi.

Kuota kini hanya formalitas bagi Arab Saudi. OPEC+ menyetujui tambahan 188.000 barel per hari untuk Agustus pada 5 Juli, sebagai kenaikan bertahap kelima secara beruntun [S14]. Produsen yang beroperasi 3,6 juta barel di bawah alokasi tidak dapat memanfaatkannya. Kendalanya bukan izin, melainkan batas fisik dermaga terminal di Laut Merah—lihat analisis kenaikan produksi OPEC+ pada Agustus dan profil produksi hulu.

Mengapa Arab Saudi Menurunkan Harga Minyaknya?

Karena kilang Asia berhenti mengajukan nominasi kargo dan acuan harga yang digunakan untuk menentukan harganya sendiri melemah.

Bukti permintaannya tegas. Nominasi kontrak jangka panjang China untuk minyak mentah Saudi turun dari 47,5 juta barel pada Februari 2026 menjadi 14 juta pada Juni. Sinopec memangkasnya dari 10 juta barel per bulan menjadi 2 juta. Pengapalan ke Jepang turun menjadi sekitar 130.000 barel per hari pada Mei, dibandingkan rata-rata historis sekitar 1,0–1,2 juta; pengapalan ke Korea Selatan turun sekitar 35% dan ke India sekitar 30% [S18]. Pada April, kilang Asia dilaporkan merugi sekitar US$ 13 per barel dari pengolahan minyak mentah. Tidak ada pembeli yang akan mengajukan nominasi dengan premi US$ 19,50 ketika bisnis hilirnya merugi. Hubungan dengan para pembeli tersebut dipetakan dalam analisis kami tentang pasar energi Asia.

Clyde Russell dari Reuters menilai keputusan Juli didasarkan pada asumsi bahwa “Selat Hormuz tetap terbuka”. Ia mencatat bahwa Kuwait, Irak, dan UEA “menawarkan diskon beberapa dolar per barel” dibandingkan harga Aramco yang hanya US$ 1,50 di bawah acuan, lalu menyimpulkan bahwa pasar tampaknya kembali menuju “perang harga untuk merebut pangsa pasar” [S10].

Satu petunjuk struktural dalam daftar harga Agustus mendukung penafsiran berbeda. Harga setiap jenis minyak untuk Asia turun tepat US$ 11,00—Super Light, Extra Light, Light, Medium, dan Heavy; setiap jenis untuk Eropa Barat Laut dan Mediterania turun tepat US$ 15,00; setiap jenis untuk Amerika Utara turun tepat US$ 8,00 [S8][S9]. Tidak ada variasi sama sekali menurut jenis minyak dalam seluruh daftar. Jika produsen menilai permintaan untuk setiap jenis minyak, selisih harganya akan berubah dalam besaran berbeda. Penyesuaian seragam pada seluruh kolom kawasan menunjukkan penetapan ulang harga secara menyeluruh, bukan penilaian permintaan.

Acuan harga itu sendiri melemah, tetapi hal ini kurang mendapat perhatian

Secara historis, Platts Dubai menjadi acuan harga untuk sekitar 18 juta barel per hari, kira-kira seperlima pasokan global, terutama dari minyak mentah yang dimuat di dalam Selat Hormuz. Ketika lalu lintas kapal anjlok, Platts memangkas jenis minyak yang dapat diserahkan dari lima menjadi dua—Murban dan Oman—sehingga pasokan dalam keranjang acuan turun sekitar 40%. Data perdagangan juga menunjukkan satu rumah dagang menerima 77 dari 82 kargo parsial Dubai pada Maret [S11].

Dengan demikian, unsur ketiga dalam persamaan penerimaan diukur terhadap harga acuan yang kehilangan 60% jenis minyak yang dapat diserahkan dan terkonsentrasi pada satu pihak lawan transaksi. Ketika acuan menipis, produsen harus mengubah selisih harganya agar harga setelah pengiriman tetap wajar. Porsi yang tidak diketahui dari US$ 11 tersebut merupakan penyesuaian aritmetis, bukan strategi—dan besarannya tidak dapat kami ukur. Uraian apa pun yang menganggap selisih OSP sebagai variabel kebijakan murni akan memberi bobot berlebihan pada unsur ketiga, termasuk uraian kami.

Apakah Harga Minyak yang Lebih Tinggi Menguntungkan Arab Saudi?

Pada tahun fiskal berjalan, jelas menguntungkan. Sepanjang masa Visi 2030, manfaatnya jauh lebih kecil daripada yang tersirat dalam laporan kuartal II.

Penilaian Fitch saat menegaskan peringkat A+ Arab Saudi pada Juli menyebut bahwa “defisit fiskal diproyeksikan menyempit pada 2026 berkat penerimaan minyak yang lebih tinggi, karena harga akan mengimbangi penurunan volume” [S23]. Itulah yang terjadi pada kuartal II: defisit sebesar SAR 34,3 miliar, dibandingkan SAR 125,7 miliar tiga bulan sebelumnya [S5][S6]. Arab Saudi dapat mencatat defisit yang lebih kecil pada tahun ketika sektor minyaknya menyusut seperempat.

Argumen tandingannya bukan bahwa harga tinggi merugikan. Masalahnya, aliran penerimaan yang ditopang harga merupakan aset yang berbeda dari aliran yang ditopang volume, meski keduanya menghasilkan angka yang sama.

Asimetri yang Menjadikan Ini Isu Visi 2030

Bayangkan dua tahun dengan penerimaan minyak yang sama. Pada tahun pertama, Kerajaan mengekspor 7 juta barel per hari dengan harga US$ 70; pada tahun kedua, 5 juta barel dengan harga US$ 98. Nilai dalam anggaran sama. Hampir semua hal lainnya berbeda.

Volume adalah unsur yang dikendalikan Arab Saudi. Harga bukan. Riyadh dapat membuka atau menutup katup; tetapi tidak dapat menetapkan harga Brent. Pada 2026, harga ditentukan oleh perang yang tidak dimulainya, keputusan Iran terkait Selat Hormuz, dan serangan Houthi terhadap pelayaran di Laut Merah. Jika anggaran diseimbangkan oleh unsur tersebut, variabel penerimaan utamanya ditentukan oleh lawan-lawannya. Saat Moody’s menegaskan peringkat Aa3 Arab Saudi pada Mei 2026, salah satu alasannya adalah asumsi rata-rata harga minyak US$ 90–110—yang sepenuhnya bergantung pada berlanjutnya konflik.

Harga tinggi dipinjam dari volume masa depan. Harga tinggi yang bertahan akan mempercepat investasi efisiensi, peralihan bahan bakar, elektrifikasi, dan respons pasokan non-OPEC; OPEC memangkas proyeksi permintaannya sendiri pada 14 Juli 2026 [S19]. Kerajaan yang memiliki kapasitas berkelanjutan maksimum 12 juta barel per hari dan cadangan 267 miliar barel berkepentingan agar kurva permintaan bertahan cukup lama untuk menjual cadangan itu. Paradoks ketergantungan minyak makin tajam ketika upaya keluar dari ketergantungan pada minyak dibiayai oleh lonjakan harga yang mempercepat peralihan tersebut.

Volume yang hilang merupakan stok; kenaikan harga merupakan arus. Ketika harga turun kembali, penerimaan otomatis ikut turun. Namun, ketika kilang China memangkas nominasi kontrak dari 10 juta barel per bulan menjadi 2 juta dan membangun hubungan dengan pemasok alternatif, volume itu tidak otomatis kembali. Kontrak Sinopec, operasi Rongsheng, dan bauran minyak kilang India dibangun selama bertahun-tahun [S18]. Halaman ekspor minyak Arab Saudi memetakan tujuan pengiriman barel tersebut; kuartal II mengubah peta itu.

Kapasitas menganggur merupakan biaya tetap yang harus ditanggung dari penerimaan yang berubah-ubah. Aramco mempertahankan kapasitas sekitar 12 juta barel per hari dan membelanjakan modal untuk menjaganya; pada kuartal II, perusahaan hanya menggunakan 6,70 juta. Sisa kapasitas 5,3 juta tidak menghasilkan penerimaan, tetapi tetap memerlukan biaya untuk mempertahankannya. Harga tinggi tidak mengimbangi keadaan itu, melainkan menyamarkannya.

Dan kerusakan tetap tercatat dalam neraca nasional meski tidak terlihat dalam anggaran. Kontraksi 24,7% pada aktivitas minyak menurut GASTAT merupakan gambaran ekonomi riil atas kuartal tersebut, sementara pertumbuhan nonminyak sebesar 0,6% tidak mengimbangi penurunan itu. Anggaran melihat keuntungan tak terduga; perekonomian mengalami resesi. Sasaran Visi 2030 dirumuskan dalam ukuran ekonomi, bukan anggaran.

Berapa Harga Minyak yang Dibutuhkan Arab Saudi?

Perkiraan harga impas fiskal Arab Saudi untuk 2026 yang dipublikasikan berkisar dari sekitar US$ 80–85 per barel menurut metodologi bergaya IMF dan Oxford Economics, hingga US$ 96 menurut Bloomberg Economics, dan US$ 108–113 jika belanja domestik Dana Investasi Publik di luar anggaran ikut dihitung. Angka-angka tersebut masih diperdebatkan dan bukan pokok bahasan halaman ini. Penjelasan kami tentang dampak harga minyak terhadap perekonomian Saudi membahas tuntas soal harga impas. Yang relevan di sini adalah mengapa perhitungannya lebih rumit pada 2026 daripada yang tersirat dari angka tersebut.

Harga impas mengasumsikan volume tertentu. Setiap harga impas yang dipublikasikan dihitung berdasarkan tingkat produksi asumsi—umumnya sekitar 10 juta barel per hari untuk Arab Saudi. Pada tingkat produksi 6,70 juta, harga yang dibutuhkan untuk mencapai penerimaan sama secara mekanis lebih tinggi, kira-kira sebanding dengan rasio volumenya. Harga impas tanpa asumsi volume bukan angka yang lengkap, tetapi hampir semua kutipan menghilangkan asumsi tersebut.

Tim Callen, peneliti tamu di Arab Gulf States Institute di Washington dan mantan kepala misi IMF untuk Arab Saudi, berpendapat bahwa metrik tersebut sama sekali kurang tepat sebagai panduan kebijakan Saudi: komponennya terus berubah, metrik itu mengasumsikan keseimbangan tahunan pada negara dengan rasio utang terendah di G20, dan tidak memasukkan entitas seperti Dana Investasi Publik [S20]. Mengenai anggaran 2026, ia menulis bahwa anggaran itu “tampaknya menggunakan pandangan yang relatif optimistis terhadap prospek pasar minyak” [S20]. Realisasi kemudian membuktikan bahwa ia benar, tetapi dengan arah yang tak terduga: harga berada di atas asumsi anggaran, sementara volume merosot di bawahnya.

Mengapa Ini Penting bagi Visi 2030

Visi 2030 dibiayai dengan asumsi bahwa penerimaan minyak akan mendanai transisi hingga penerimaan nonminyak mengambil alih. Kuartal II menguji kedua sisi asumsi itu dan menghasilkan jawaban yang berlawanan.

Sisi minyak melampaui proyeksi, tetapi bukan karena strategi. Penerimaan naik 22% berkat premi perang dan selisih harga yang hanya dapat diminta Kerajaan selama minyak Timur Tengah langka. Keduanya tidak akan berulang; unsur kedua bahkan sudah berakhir.

Sisi nonminyak tidak memenuhi harapan, dan perlambatannya telah berlangsung selama tiga kuartal. Pertumbuhan PDB nonminyak sebesar 0,6%, turun dari 2,9% pada kuartal I dan 4,9% sepanjang 2025 [S3][S4]; penerimaan nonminyak naik 3%, sedangkan belanja meningkat 11% [S5]. Kemajuannya dipantau melalui penerimaan nonminyak dan dijelaskan pada halaman penerimaan nonminyak Arab Saudi.

Dampaknya terlihat pada seri utang. Utang pemerintah pusat mencapai SAR 1.667,2 miliar (US$ 444,6 miliar) pada 31 Maret 2026, naik SAR 148,2 miliar dalam satu kuartal, dibandingkan rencana pembiayaan setahun penuh sebesar SAR 217 miliar [S15]. Skenario 2030 dibahas dalam analisis lintasan utang pemerintah Arab Saudi. Realisasi 2025 sebesar defisit SAR 277 miliar, dibandingkan proyeksi SAR 245 miliar [S21] merupakan tolok ukur untuk menilai mutu proyeksi, sedangkan analisis tentang bagaimana anggaran 2026 diam-diam memangkas proyek raksasa menguraikan pengorbanan di sisi belanja.

Lalu muncul masalah yang berlipat ganda. Penyebut rasio utang adalah PDB nominal, yang pada 2026 ditopang oleh harga minyak yang sama dengan yang menopang penerimaan. Jika kondisi di Hormuz kembali normal—sebagaimana dipertimbangkan dalam analisis kami tentang jalur alternatif Hormuz dan logistik Laut Merah—volume pulih, tetapi premi harga hilang dan selisihnya ikut lenyap. Skenario yang menyelesaikan masalah ekspor Arab Saudi juga merupakan skenario yang memperburuk masalah penerimaannya. Tidak ada proyeksi Saudi yang dipublikasikan yang memisahkan kedua dampak tersebut.

Risiko, Kontradiksi, dan Pertanyaan Terbuka

Nilai penerimaan minyak kuartal II belum diterbitkan. Kementerian hanya mengungkap perubahan tahunan sebesar 22%, bukan angka dalam riyal [S5], dan kami tidak memperoleh nilainya dari Kementerian, GASTAT, maupun reproduksi sekunder mana pun. Setiap perhitungan yang menggunakan angka itu mewarisi keterbatasan tersebut.

Angka 62% menggabungkan dua seri dengan cakupan berbeda. PDB aktivitas minyak GASTAT mencakup pengilangan dan konsumsi domestik; penerimaan minyak Kementerian Keuangan tidak mencakup keduanya, tetapi memasukkan dividen tetap yang tidak dipengaruhi perubahan harga. Arahnya masuk akal dan rekonsiliasinya mendukung angka tersebut, tetapi angka itu bukan harga terealisasi dalam pengertian Aramco.

Distorsi acuan tidak dapat diukur. Besarnya pergerakan selisih harga yang mencerminkan perbaikan acuan alih-alih keputusan komersial tidak diketahui [S11]. Siapa pun yang menerbitkan pembagiannya hanya berspekulasi, sementara unsur ketiga dalam uraian kami memiliki rentang kesalahan yang tidak dapat dikuantifikasi.

Dua kesenjangan data membatasi tabel. Selisih OSP April 2026 tidak tercakup dalam seri terverifikasi kami, sehingga dibiarkan kosong dan tidak diinterpolasi. Angka kuartalan EIA untuk 2025 juga tidak tersedia. Karena itu, kuartal 2026 dibandingkan dengan rata-rata tahunan 2025 sebesar 9,33 juta barel per hari—perubahan penerimaan −3% dan +22% merupakan perbandingan tahunan yang benar, sedangkan perubahan volume −28,2% bukan.

Belum ada konfirmasi tentang cara pemerintah membukukan dampak harga. Jeda penyelesaian royalti dan pajak tidak didokumentasikan dengan cara yang memungkinkan atribusi kuartalan. Penilaian kami bahwa lonjakan Maret tercatat dalam penerimaan kuartal II merupakan kesimpulan dari polanya, bukan kebijakan akuntansi yang diungkapkan.

Selisih Agustus mungkin tidak seburuk yang terlihat. Aramco menetapkan diskon US$ 11 pada 6 Juli saat Brent mendekati US$ 77; acuan tersebut kemudian mencapai sekitar US$ 90 pada 30 Juli [S8][S16]. Karena selisihnya ditetapkan di muka dan acuan bergerak, realisasi kargo Agustus mungkin lebih tinggi daripada yang tersirat dari besarnya pemangkasan—dampak yang menguntungkan Arab Saudi dan belum dapat diukur.

Yang Perlu Dipantau Berikutnya: 2 dan 4 Agustus 2026

Dua agenda pada pekan pertama Agustus akan menjawab lebih banyak pertanyaan daripada pergerakan harga selama tiga bulan berikutnya.

2 Agustus 2026—pertemuan tingkat menteri OPEC+. Ada tiga hal yang perlu diperhatikan: apakah kenaikan bulanan tetap sebesar 188.000 barel per hari; alokasi Arab Saudi untuk September dibandingkan produksi aktual yang mendekati 7 juta; dan apakah kelompok tujuh negara tetap dipertahankan, setelah jumlahnya turun dari delapan ketika UEA keluar pada 1 Mei 2026 [S14][S22]. Kenaikan keenam berturut-turut ke pasar yang secara fisik tidak dapat dipasok Arab Saudi merupakan pernyataan tentang enam anggota lainnya, bukan tentang Riyadh.

4 Agustus 2026—hasil semester pertama Aramco, dengan panggilan konferensi laporan keuangan pada pukul 10 pagi waktu Riyadh [S13]. Pos-pos berikut perlu diperiksa, masing-masing dengan pembandingnya:

1. Pendapatan Aramco semester I (H1) dibandingkan volume produksi hidrokarbon semester I (H1). Membagi angka pertama dengan angka kedua menghasilkan harga terealisasi per barel yang dapat dihitung, bukan sekadar disimpulkan. Ini adalah pengungkapan paling bernilai pekan itu.
2. Arus kas bebas semester I (H1) dibandingkan dividen dasar yang diumumkan sebesar US$ 43,8 miliar—dua kuartal masing-masing US$ 21,9 miliar. Arus kas bebas kuartal I (Q1) sebesar US$ 18,6 miliar, dibandingkan pembayaran US$ 21,9 miliar [S12]. Kekurangan berarti dividen tidak tertutup untuk periode enam bulan.
3. Rasio utang terhadap modal pada 30 Juni, dibandingkan 4,8% pada 31 Maret dan 3,8% pada akhir 2025 [S12]. Analis menandai rasio di atas 10% sebagai tingkat ketika kemampuan menutup dividen mulai dipertanyakan. Posisi Aramco masih jauh dari tingkat itu; arah perubahannya yang penting.
4. Pos dividen berbasis kinerja, yang sudah nol, serta perubahan apa pun pada panduan US$ 87,6 miliar yang ditetapkan pada Mei—sebelum data volume kuartal II dan OSP Agustus tersedia.
5. Panduan belanja modal, sinyal paling jelas mengenai apakah kapasitas 12 juta barel per hari masih dibiayai sesuai rencana.

Sekitar 5 Agustus—OSP September. Pemangkasan besar untuk kedua kalinya secara berturut-turut, dengan perubahan seragam pada setiap jenis minyak, akan mengonfirmasi penetapan ulang harga yang berkelanjutan, bukan koreksi satu bulan.

Akhir Oktober—realisasi anggaran kuartal III, yakni kuartal fiskal pertama dengan selisih negatif terhadap acuan Asia selama sebagian periode. Defisit semester I (H1) mencapai SAR 160,0 miliar, dibandingkan proyeksi SAR 165 miliar. Defisit kuartal III di atas SAR 60 miliar akan membawa defisit tahunan melewati SAR 220 miliar. Pantau juga jumlah lalu lintas kapal di Hormuz dan pemuatan di Yanbu [S17][S24]: pemulihan volume tanpa selisih harga merupakan skenario ketika penyelamatan pada kuartal II tidak terulang.

Konteks Visi 2030 Terkait

• Pemangkasan OSP Agustus untuk Asia—keputusan US$ 11 dan alasan semua jenis minyak mengalami perubahan yang sama
• Kenaikan produksi OPEC+ pada Agustus 2026—kenaikan 188.000 barel per hari dan isi sebenarnya dari rilis OPEC
• Keluarnya UEA dan pertanyaan tentang peran produsen penyeimbang—alasan produksi di bawah kuota merupakan dampak perang
• Ekspor minyak Yanbu: satu titik kegagalan—kendala terminal yang menentukan unsur volume
• Lintasan utang pemerintah Arab Saudi hingga 2030—dampak laju defisit terhadap neraca
• Aramco menjual aset perusahaan untuk membayar dividen—seperempat penerimaan anggaran yang tidak peka terhadap harga
• Perbedaan proyeksi PDB 2026—asumsi volume yang mendasari setiap proyeksi 2026
• Dampak harga minyak terhadap perekonomian Saudi—halaman rujukan untuk harga impas fiskal

Sumber

• [S1] Badan Informasi Energi AS, Short-Term Energy Outlook—Tabel 3d: Produksi Minyak Mentah dan Cairan Lain OPEC, tabel statistik, Juli 2026. https://www.eia.gov/outlooks/steo/tables/pdf/3dtab.pdf
• [S2] Badan Energi Internasional, Oil Market Report—Juli 2026, laporan bulanan, 10 Juli 2026. https://www.iea.org/reports/oil-market-report-july-2026
• [S3] Al Arabiya English, Saudi Arabia’s Non-Oil Activities Grow 0.6 Pct in Q2, laporan tentang estimasi awal GASTAT, 30 Juli 2026. https://english.alarabiya.net/News/saudi-arabia/2026/07/30/saudi-arabias-nonoil-activities-grow-06-pct-in-q2
• [S4] Saudi Gazette, Saudi GDP Reflects Lower Oil Activity as Non-Oil Sector Continues to Grow, laporan tentang estimasi awal GASTAT, 30 Juli 2026. https://saudigazette.com.sa/article/663359/saudi-arabia/saudi-gdp-reflects-lower-oil-activity-as-non-oil-sector-continues-to-grow
• [S5] Zawya, Saudi Arabia’s Budget Deficit Widened to $9.14bln Year-on-Year in Q2 2026, Ministry Says, laporan realisasi kuartalan Kementerian Keuangan, Juli 2026. https://www.zawya.com/en/economy/saudi-arabias-budget-deficit-widened-to-9.14bln-year-on-year-in-q2-2026-ministry-says-415576
• [S6] Reuters, Saudi Arabia’s Quarterly Deficit Balloons to $33.5 Billion, Driven by Spending Surge, laporan realisasi kuartal I (Q1) 2026, 5 Mei 2026. https://www.reuters.com/world/middle-east/saudi-arabias-quarterly-deficit-balloons-335-billion-driven-by-spending-surge-2026-05-05/
• [S7] Argaam, Saudi Budget Q1 2026—Revenues at SAR 261B, Expenditures at SAR 387B, laporan anggaran, Mei 2026. https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1902512
• [S8] Reuters (disindikasikan melalui BOE Report), Saudi Arabia Cuts August Arab Light Asia OSP, Biggest Drop in Over Two Decades, laporan berita, 6 Juli 2026. https://boereport.com/2026/07/06/saudi-arabia-cuts-august-arab-light-asia-osp-biggest-drop-in-over-two-decades/
• [S9] Argaam, Saudi Aramco Sets Arab Crude OSP for July, laporan pasar berdasarkan dokumen penetapan harga Aramco, 8 Juni 2026. https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1910967
• [S10] Clyde Russell, Reuters (disindikasikan melalui BOE Report), Saudi Arabia Slices Crude Oil Prices, but Is It Enough?, kolom, 7 Juli 2026. https://boereport.com/2026/07/07/saudi-arabia-slices-crude-oil-prices-but-is-it-enough-russell/
• [S11] OilPrice.com, Middle East Oil Pricing Is Cracking Under Pressure, analisis pasar, 2026. https://oilprice.com/Energy/Oil-Prices/Middle-East-Oil-Pricing-Is-Cracking-Under-Pressure.html
• [S12] Aramco, Aramco Announces First Quarter 2026 Results, rilis hasil perusahaan, 10 Mei 2026. https://www.aramco.com/en/news-media/news/2026/aramco-announces-first-quarter-2026-results
• [S13] Aramco, Investor Overview and Results Calendar, laman hubungan investor perusahaan, diakses 31 Juli 2026. https://www.aramco.com/en/investors
• [S14] OPEC, Saudi Arabia, Russia, Iraq, Kuwait, Kazakhstan, Algeria and Oman Adjust Production and Reaffirm Commitment to Market Stability, siaran pers, 5 Juli 2026. https://www.opec.org/pr-detail/1835609-5-july-2026.html
• [S15] Pusat Pengelolaan Utang Nasional, Annual Borrowing Plan Report 2026, laporan resmi, 31 Desember 2025. https://www.ndmc.gov.sa/en/IssuancePrograms/Documents/ABP%202026%20-%20English%20Final.pdf
• [S16] Trading Economics, Brent Crude Oil—Price, Chart, Historical Data, seri harga harian yang diakses pada 31 Juli 2026. https://tradingeconomics.com/commodity/brent-crude-oil
• [S17] Lloyd’s List Intelligence, Strait of Hormuz Brief—21 July 2026, analisis lalu lintas maritim, 21 Juli 2026. https://www.lloydslistintelligence.com/resources/blog/strait-of-hormuz-brief-21-july-2026
• [S18] Natalia Katona, OilPrice.com, Why Saudi Arabia Is Losing Asia’s Oil Buyers, analisis pasar, 21 Mei 2026. https://oilprice.com/Energy/Crude-Oil/Why-Saudi-Arabia-Is-Losing-Asias-Oil-Buyers.html
• [S19] Semafor, OPEC Trims Oil Demand Forecast, laporan berita, 14 Juli 2026. https://www.semafor.com/article/07/14/2026/opec-trims-oil-demand-forecast
• [S20] Tim Callen, Arab Gulf States Institute in Washington, The Breakeven Oil Price Is a Poor Guide to Saudi Arabia’s Fiscal and Oil Production Policies, analisis, 2 Agustus 2023; dan Putting the 2026 Saudi Budget Under the Microscope, analisis, Desember 2025. https://agsi.org/analysis/the-breakeven-oil-price-is-a-poor-guide-to-saudi-arabias-fiscal-and-oil-production-policies/
• [S21] Saudi Gazette, Saudi Arabia Posts SR276.61 Billion Budget Deficit in 2025, laporan realisasi anggaran, 23 Februari 2026. https://saudigazette.com.sa/article/659154
• [S22] Badan Informasi Energi AS, UAE’s Exit From OPEC+ Reduced the Group’s Share of Crude Oil Production and Capacity, Today in Energy, 2026. https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=67804
• [S23] Arab News, Fitch Affirms Saudi Arabia’s ‘A+’ Rating with Stable Outlook, laporan pemeringkatan, 12 Juli 2026. https://www.arabnews.com/node/2650607/business-economy
• [S24] The National, Saudi Arabia Shifts to Suez as Houthis Drive Bab Al Mandeb Oil Exports to Near Zero, laporan berita, 26 Juli 2026. https://www.thenationalnews.com/business/energy/2026/07/26/saudi-arabia-shifts-to-suez-as-houthis-drive-bab-al-mandeb-oil-exports-to-near-zero/

Angka dalam riyal dikonversi dengan kurs patokan SAR 3,75 per dolar. Uraian Brent per kuartal ditafsirkan dari seri harian yang dipublikasikan dan merupakan analisis kami; tidak ada lembaga yang menerbitkan harga minyak terealisasi Saudi per kuartal. Kenaikan tersirat sebesar 62% pada nilai per unit aktivitas minyak merupakan perhitungan dari dua seri resmi, bukan angka yang diungkapkan.