Pada 2021, ketika Lucid Group menjadi perusahaan publik melalui merger SPAC dengan valuasi sekitar US$24 miliar, tesis investasinya dapat dirangkum dalam satu kalimat: dana kekayaan negara Arab Saudi telah menemukan penantang Tesla. CEO Lucid, Peter Rawlinson, pernah memimpin rekayasa Tesla Model S — mobil yang membuktikan bahwa kendaraan listrik dapat menarik minat konsumen, bukan sekadar memenuhi kewajiban. Lucid Air meraih penghargaan Car of the Year dari MotorTrend. Efisiensi sistem penggeraknya merupakan yang terbaik di kelasnya. Jarak tempuhnya melampaui setiap pesaing. Presentasi SPAC memproyeksikan 20.000 pengiriman pada 2022, 49.000 pada 2023, 90.000 pada 2024, dan laba pada 2025. Pada puncaknya pada November 2021, saham PIF bernilai sekitar US$14 miliar.
Pada April 2026, tesis tersebut telah diuji hingga hancur. PIF telah menginvestasikan lebih dari US$9 miliar di Lucid Group melalui enam putaran suntikan modal — posisi yang tidak termasuk dalam penghapusan nilai aset proyek raksasa PIF sebesar US$8 miliar yang terpisah. Defisit akumulasi perusahaan mencapai US$15,6 miliar pada akhir 2025. Pembakaran kas kumulatif sejak perusahaan berdiri melampaui US$18 miliar. Kerugian operasional tahunan meningkat dari US$2,59 miliar pada 2022 menjadi US$3,5 miliar pada 2025 — tahun ketika proyeksi SPAC menjanjikan laba. Harga saham, setelah disesuaikan dengan pemecahan saham terbalik 1 banding 10 pada Agustus 2025, berada lebih dari 95% di bawah puncak 2021. Saham PIF sebesar 58,4% bernilai sekitar US$1,93 miliar — kira-kira 20 sen untuk setiap dolar yang diinvestasikan.
Empat belas eksekutif senior hengkang dalam dua tahun. CEO mengundurkan diri. Pengganti tetap belum ditunjuk. Pada tingkat margin kotor, perusahaan merugi sekitar US$79.500 untuk setiap kendaraan yang dijualnya. Pabrik di Jeddah — pabrik manufaktur mobil pertama Arab Saudi dan wujud fisik strategi industri pascaminyak — beroperasi jauh di bawah kapasitas karena permintaan global bahkan tidak mampu memenuhi kapasitas fasilitas Lucid yang lebih kecil di Arizona.
Menurut sebagian besar penilaian rekayasa, Lucid Air tetap merupakan mobil luar biasa. Justru itulah intinya. Perbedaan antara mobil hebat dan perusahaan mobil hebat adalah jurang yang tidak dapat dijembatani oleh US$9 miliar.
Runtuhnya Pengiriman
Presentasi SPAC menyajikan kisah pertumbuhan eksponensial kepada investor. Angka aktual menunjukkan hal yang sama sekali berbeda.
Pada 2022, Lucid mengirimkan 4.369 kendaraan dibandingkan proyeksi SPAC sebesar 20.000. Produksi mencapai 7.180 unit, sementara panduan yang telah direvisi sebelumnya menetapkan 12.000–14.000 unit. Perusahaan menyebut kendala rantai pasok — penjelasan yang juga disampaikan setiap perusahaan EV pada kuartal itu, tetapi sangat merugikan bagi perusahaan yang telah menjanjikan volume tertentu kepada investor.
Pada 2023, Lucid mengirimkan 6.001 kendaraan dibandingkan proyeksi awal 49.000. Perusahaan memproduksi 8.428 unit dan memenuhi panduan yang telah direvisi menjadi 10.000–14.000 unit. Revisi itu sendiri — pemangkasan target lebih dari 70% — adalah inti persoalannya. Perusahaan belajar menetapkan target yang dapat dicapai dengan meninggalkan target yang sebelumnya dijanjikan kepada investor.
Pada 2024, Lucid mengirimkan 10.241 kendaraan dibandingkan proyeksi awal 90.000. Perusahaan mencatat pengiriman tahunan tertinggi, tetapi hanya memenuhi 11% dari yang dijanjikan. Pendapatan mencapai US$807,8 juta dibandingkan proyeksi SPAC sebesar US$9,9 miliar. Perusahaan memproyeksikan EBITDA positif, tetapi justru mencatat kerugian operasional US$3 miliar.
Pada 2025, pengiriman mencapai 15.841 unit — naik 55%, suatu kemajuan nyata. Namun, kerugian operasional juga meningkat menjadi US$3,5 miliar. Arus kas bebas negatif US$3,8 miliar. Kerugian operasional Q4 2025 sebesar US$1,065 miliar merupakan kerugian kuartalan terbesar dalam sejarah perusahaan, dilaporkan pada tahun ketika perusahaan seharusnya sudah mencetak laba.
Panduan pengiriman 2026 menetapkan 25.000–27.000 kendaraan. Proyeksi awal SPAC untuk 2026 adalah 251.000 kendaraan. Selisihnya — 10% dari janji awal — begitu besar sehingga proyeksi awal itu seolah berasal dari perusahaan yang berbeda dengan perusahaan yang ada sekarang.
Anjloknya Harga
Pendapatan per kendaraan yang dikirim terus turun seiring Lucid memangkas harga untuk mendorong permintaan: sekitar US$139.200 pada 2022, US$99.200 pada 2023, US$78.900 pada 2024, dan sekitar US$85.200 pada 2025. Harga awal — lebih dari US$100.000 per kendaraan — mencerminkan posisi Air sebagai pesaing mewah Mercedes S-Class dan Tesla Model S. Pemangkasan berikutnya — total US$20.000–US$25.000 per kendaraan melalui beberapa putaran insentif dari pabrik — mencerminkan kenyataan bahwa pasar EV mewah lebih kecil daripada yang diasumsikan dalam presentasi SPAC.
Nilai jual kembali Lucid Air bekas turun sekitar 53% dalam tiga tahun — tingkat depresiasi yang membuatnya tidak menarik bagi pembeli mobil mewah yang mempertimbangkan nilai jual kembali, yang merupakan basis pelanggan alami kendaraan ini. Mobil yang kehilangan separuh nilainya dalam tiga tahun bukan pembelian mewah. Mobil itu menjadi aset yang nilainya terus terkikis.
Pada 2025, beban pokok pendapatan Lucid mencapai US$2,61 miliar, sementara pendapatan hanya US$1,35 miliar — kerugian kotor US$1,26 miliar dari 15.841 pengiriman. Perusahaan merugi sekitar US$79.500 untuk setiap kendaraan yang dijual, bahkan sebelum satu dolar pun biaya operasional dihitung. Kerugian per kendaraan ini bukan inefisiensi perusahaan rintisan yang akan teratasi dengan peningkatan volume. Ini merupakan defisit struktural akibat volume produksi rendah yang harus menanggung biaya manufaktur tetap. Pabrik Lucid di Arizona berkapasitas 365.000 unit per tahun. Pada 2025, pabrik itu memproduksi 18.378 unit. Dengan tingkat pemanfaatan 5%, setiap mobil harus menanggung biaya overhead pabrik yang dirancang untuk memproduksi dua puluh kali lebih banyak.
Linimasa Investasi PIF
Hubungan PIF dengan Lucid dimulai pada 2018, ketika dana tersebut menginvestasikan US$1 miliar melalui Ayar Third Investment Company — anak perusahaan PIF yang dibentuk khusus untuk tujuan itu. Investasi tersebut dilakukan saat Lucid masih bernama Atieva dan belum mengirimkan satu kendaraan pun.
Pencatatan SPAC pada 2021 membawa Lucid ke pasar publik. PIF mengalihkan kepemilikan sahamnya yang sudah ada ke entitas hasil merger. Pada Juni 2023, PIF berpartisipasi dalam penghimpunan modal US$3 miliar yang mencakup penempatan privat US$1,8 miliar. Pada Maret 2024, Ayar menginvestasikan tambahan US$1 miliar dalam saham preferen konversi. Pada Agustus 2024, Ayar berkomitmen menanamkan US$1,5 miliar — terdiri dari US$750 juta dalam saham preferen konversi dan pinjaman berjangka dengan pencairan tertunda sebesar US$750 juta. Pada November 2025, fasilitas pinjaman berjangka tersebut diperbesar menjadi sekitar US$2 miliar.
Setiap suntikan modal diumumkan dengan bahasa mengenai “kemitraan strategis jangka panjang” dan “komitmen terhadap transisi EV”. Setiap suntikan modal mendilusi pemegang saham yang ada. Setiap suntikan menunjukkan bahwa perusahaan tidak dapat membiayai operasinya dari pendapatan — pembakaran kas melampaui kas yang dihasilkan hingga miliaran dolar per tahun, dan tanpa kesediaan PIF untuk terus menulis cek, Lucid akan menghadapi krisis likuiditas.
Totalnya — lebih dari US$9 miliar dari kepemilikan awal, kontribusi SPAC, tiga putaran investasi tambahan, dan fasilitas pinjaman berjangka — menjadikan PIF investor satu perusahaan paling terkonsentrasi di sektor EV global, jauh melampaui satu pun posisi tunggal dalam belanja pencucian reputasi olahraga dan portofolio PIF yang lebih luas. Konsentrasi ini menjadi jebakan: PIF memiliki 58,4% perusahaan yang volume perdagangan saham hariannya tidak mampu menyerap penjualan dalam jumlah berarti tanpa menjatuhkan harga. PIF tidak dapat menjual tanpa menghancurkan nilai saham yang dijualnya.
Eksodus Eksekutif
Peter Rawlinson mengundurkan diri sebagai CEO pada 21 Februari 2025. Kompensasinya dilaporkan sebesar US$379 juta dalam satu tahun — sebagian besar berupa saham — angka yang menuai kritik publik dari Elon Musk. Rawlinson beralih menjadi “Penasihat Teknis Strategis untuk Ketua” hingga Februari 2027, jabatan yang mempertahankan hubungan sekaligus menghapus tanggung jawab operasionalnya. Analis Bank of America John Murphy menyebut kepergian itu “jauh lebih besar konsekuensinya daripada yang dipahami pasar” dan menurunkan peringkat saham menjadi underperform.
Marc Winterhoff, mantan mitra di Roland Berger, ditunjuk sebagai CEO interim. Pengganti tetap belum diumumkan. Perusahaan telah beroperasi tanpa CEO tetap selama lebih dari satu tahun.
Kepergian eksekutif meluas ke semua fungsi: CFO Sherry House (Desember 2023), Wakil Presiden Senior Operasi Steven David (Februari 2025), Wakil Presiden Senior Produk sekaligus Kepala Insinyur Eric Bach (Oktober 2025, setelah 10,5 tahun), Wakil Presiden Rantai Pasok, Wakil Presiden Pemasaran, Direktur Pelaksana untuk Eropa, Wakil Presiden Mutu, Kepala Hubungan Investor, dan Penasihat Hukum Umum. Empat belas pejabat C-suite atau wakil presiden hengkang dalam kurun sekitar dua tahun. Pada akhir 2025, hanya dua anggota tim eksekutif awal yang tersisa.
Pada Februari 2026, Lucid mengumumkan pengurangan tenaga kerja sebesar 12% — putaran PHK formal ketiga sejak 2023. PHK tersebut mengurangi jumlah karyawan, sementara perusahaan secara bersamaan meningkatkan produksi SUV Gravity, menciptakan paradoks: perusahaan memperluas lini produknya sembari mengurangi tenaga kerja.
Pabrik Jeddah
Pabrik Jeddah di King Abdullah Economic City, yang dibuka pada 27 September 2023, merupakan fasilitas manufaktur otomotif pertama Arab Saudi. Kapasitas Tahap 1 adalah 5.000 kendaraan per tahun melalui perakitan semi-knocked-down, dengan target kapasitas penuh 155.000 unit per tahun. Fasilitas itu mulai beralih ke produksi unit lengkap pada Januari 2024, dengan manufaktur skala penuh yang diperkirakan berlangsung pada akhir 2026.
Pendapatan di Arab Saudi mencapai US$194,1 juta pada 2024 — angka yang berarti, tetapi hanya sebagian kecil dari kerugian global. Pabrik itu benar-benar ada. Fasilitas tersebut mempekerjakan warga Arab Saudi dan memproduksi kendaraan listrik. Namun, nilai sebuah pabrik ditentukan oleh tingkat pemanfaatannya, dan masalah permintaan global Lucid membuat fasilitas di Jeddah beroperasi jauh di bawah potensinya.
Pesanan armada pemerintah Arab Saudi sebanyak 100.000 kendaraan, yang diumumkan pada April 2022 — hingga 100.000 kendaraan selama sepuluh tahun, dengan komitmen awal 50.000 — menciptakan ekonomi sirkular yang tidak luput dari perhatian pasar. Pemerintah Arab Saudi membeli mobil dari perusahaan yang dimiliki pemerintah Arab Saudi. Pembeli dan penjualnya adalah entitas yang sama. Transaksi itu tidak menunjukkan adanya permintaan pasar. Transaksi itu menunjukkan subsidi negara dalam bentuk transaksi otomotif.
Perbandingan dengan SoftBank
Perbandingan dengan Vision Fund SoftBank memberi pelajaran karena PIF mendanai kedua kegagalan itu.
Vision Fund SoftBank senilai US$100 miliar — dengan kontribusi US$45 miliar dari PIF — berinvestasi di sekitar 80 perusahaan. Dana tersebut mencatat kerugian sekitar US$27,4 miliar pada tahun fiskal yang berakhir Maret 2022, rekor pada saat itu. WeWork sendiri menyumbang penghapusbukuan US$14,2 miliar sebelum mengajukan kebangkrutan. Namun, kerugian dana tersebut terdiversifikasi, dan investasinya yang berhasil — terutama kepemilikan awalnya di Arm Holdings — sebagian mengimbangi investasi yang gagal.
Posisi PIF di Lucid merupakan taruhan berskala SoftBank tanpa diversifikasi setingkat SoftBank. Investasi US$9 miliar pada satu perusahaan, yang mewakili kepemilikan 58,4%, memusatkan seluruh risiko penurunan pada satu entitas. PIF menyumbang US$45 miliar kepada dana SoftBank yang merugi, lalu membuat taruhan terkonsentrasi US$9 miliar sendiri. Pelajaran dari investasi pertama tidak diterapkan pada investasi kedua.
Model probabilitas kebangkrutan Macroaxis menilai peluang kebangkrutan Lucid di atas 80%. Penilaian itu mencerminkan arus kas bebas negatif, defisit akumulasi, dan ketergantungan pada satu investor untuk pendanaan berkelanjutan. Wakil Presiden Keuangan Lucid secara terbuka menepis kekhawatiran kebangkrutan dengan menyebut dukungan PIF sebagai jaminan keberlangsungan operasi. Jaminan itu sekaligus menjadi jebakan: dukungan PIF memastikan Lucid tidak akan gulung tikar, tetapi tidak memastikan Lucid mencapai profitabilitas mandiri yang dapat membenarkan investasinya.
Kesepakatan Uber dan Pertanyaan tentang Gravity
Kemitraan Uber — investasi US$300 juta dan komitmen untuk 20.000 taksi otonom selama enam tahun — merupakan perkembangan komersial paling meyakinkan dalam sejarah Lucid belakangan ini. Kemitraan tersebut memberi sinyal permintaan dari pelanggan selain PIF. SUV Gravity, dengan panduan total pengiriman 25.000–27.000 unit pada 2026 (Air ditambah Gravity), memperluas pasar yang dapat dijangkau, yang tidak dapat dicapai sedan Air sendirian.
Apakah perkembangan ini mengubah tesis investasi bergantung pada pelaksanaan dengan tingkat keberhasilan yang belum pernah ditunjukkan perusahaan. Dua puluh ribu kendaraan untuk Uber dengan harga sekitar US$70.000 per unit menghasilkan pendapatan US$1,4 miliar — kurang dari separuh kerugian operasional satu tahun. Gravity harus terjual dalam volume besar agar kapasitas pabrik Arizona dapat dibenarkan. Tidak satu pun dari kedua hasil itu dapat dipastikan.
Ironi
Kekayaan negara Arab Saudi — yang sepenuhnya berasal dari minyak bumi — dikerahkan untuk membiayai pengembangan, manufaktur, dan pembelian kendaraan listrik yang dirancang untuk menghapus permintaan minyak bumi global. Paradoks minyak bersifat struktural. Investasi ini merupakan perwujudan paling murni dari paradoks struktural Visi 2030: Kerajaan harus mengubah kekayaan hidrokarbon menjadi aset pascahidrokarbon sebelum transisi energi menghapus sumber kekayaan itu sendiri.
Lucid Air adalah mesin yang dirancang untuk membuat minyak tidak lagi diperlukan. Mobil itu didanai oleh pendapatan minyak. Kendaraan tersebut diproduksi di pabrik yang dibangun dengan kekayaan minyak. Mobil itu dibeli oleh pemerintah yang kemampuan fiskalnya berasal dari ekspor minyak. Sirkularitasnya lengkap: uang minyak membangun mobil bertenaga listrik, yang dibeli pemerintah penghasil minyak, diproduksi di negara penghasil minyak, untuk menunjukkan bahwa negara penghasil minyak memiliki rencana menghadapi saat minyak tak lagi bernilai.
Rencana itu menelan biaya US$9 miliar. Mobilnya luar biasa. Perusahaannya tidak. Dan dana kekayaan negara yang semestinya mengamankan masa depan Arab Saudi pascaminyak kini memegang 58,4% saham perusahaan yang tidak mampu menjual cukup banyak mobil untuk membenarkan keberadaan pabrik yang seharusnya membuktikan bahwa masa depan itu telah tiba.
Beban itu berat. PIF masih menanggungnya. Dan minyak yang membiayai beban itu adalah minyak yang hendak digantikan oleh mobil tersebut.
Analisis ini merujuk pada pengajuan Lucid Group kepada SEC (laporan tahunan 10-K 2022–2025 dan laporan kuartalan 10-Q); hasil kuartalan dari hubungan investor Lucid; laporan tahunan dan pengungkapan portofolio PIF; pengajuan Ayar Third Investment Company; pelaporan kerugian SoftBank Vision Fund; model probabilitas kebangkrutan Macroaxis; pengumuman kemitraan Uber; pemberitaan Bloomberg, Wall Street Journal, TechCrunch, Fortune, CNBC, InsideEVs, CarbBuzz, AGBI, dan Electrive; serta data harga saham Lucid dari Nasdaq. Vision2030.AI independen secara editorial dan tidak berafiliasi dengan PIF, Lucid Group, atau entitas resmi Visi 2030 mana pun.