Keberlanjutan Fiskal Arab Saudi di Bawah Tekanan

Keberlanjutan Fiskal Arab Saudi: Analisis Anggaran Visi 2030

Analisis anggaran dan keberlanjutan fiskal Saudi ini mengkaji apakah belanja Visi 2030 dapat dipertahankan ketika harga minyak, volume produksi OPEC+, defisit, dan utang bergerak berlawanan dengan rencana.

Posisi fiskal Arab Saudi memperlihatkan paradoks antara kekuatan dan kerentanan. Di satu sisi, Kerajaan memiliki aset yang didambakan banyak negara: cadangan bank sentral sekitar $400 miliar, dana kekayaan negara yang nilainya mendekati $1 triliun, biaya produksi minyak terendah di dunia, peringkat kredit yang kuat, serta rasio utang terhadap PDB sekitar 26%. Di sisi lain, Arab Saudi menghadapi kenaikan harga minyak impas fiskal (sekitar $90–96 per barel), komitmen belanja yang terus bertambah dari proyek raksasa dan program sosial, serta pasar minyak yang menghadapi ketidakpastian struktural akibat transisi energi global.

Pertanyaannya bukan apakah Arab Saudi menghadapi krisis fiskal dalam waktu dekat—jelas tidak—melainkan apakah lintasan belanjanya saat ini berkelanjutan dalam jangka menengah hingga panjang, dan penyesuaian apa yang mungkin diperlukan jika harga minyak tidak bergerak sesuai kebutuhan.

Gambaran pendapatan

Pendapatan pemerintah Arab Saudi masih didominasi minyak, meskipun pendapatan nonmigas telah meningkat tajam:

Pertumbuhan pendapatan nonmigas terutama didorong oleh PPN (diperkenalkan sebesar 5% pada 2018, lalu dinaikkan menjadi 15% pada 2020), cukai atas tembakau dan minuman bergula, biaya layanan pemerintah, serta imbal hasil investasi pemerintah. Kenaikan PPN saja menambah sekitar SAR 100 miliar pada pendapatan tahunan—pencapaian signifikan yang menunjukkan kapasitas negara untuk menerapkan instrumen pajak baru.

Namun, pendapatan nonmigas masih belum cukup untuk menutup belanja pemerintah tanpa pendapatan minyak. Bahkan pada SAR 380 miliar, pendapatan nonmigas hanya menutup kurang dari 35% total belanja pemerintah.

Lintasan belanja

Belanja pemerintah meningkat secara substansial dalam kerangka Visi 2030, didorong beberapa kategori:

Belanja rutin—upah sektor publik, subsidi, layanan kesehatan, pendidikan, dan pertahanan—mencakup sebagian besar anggaran dan relatif sulit disesuaikan. Upah sektor publik saja mencapai sekitar 45% belanja rutin. Reformasi subsidi memang menurunkan biaya subsidi energi dan air, tetapi pemerintah sekaligus meningkatkan program dukungan sosial (Citizen’s Account dan subsidi perumahan) yang sebagian mengimbangi penghematan tersebut.

Belanja modal—infrastruktur, proyek raksasa, dan pembangunan ekonomi—meningkat tajam. Belanja modal Arab Saudi sebagai bagian dari PDB termasuk yang tertinggi di dunia, mencerminkan intensitas investasi Visi 2030.

Belanja pertahanan—secara historis sebesar 5–7% PDB—tetap menjadi komitmen fiskal yang signifikan. Pendorongnya mencakup dinamika keamanan regional, termasuk dampak lanjutan konflik Yaman dan kekhawatiran keamanan Teluk yang lebih luas.

Belanja sosial—termasuk program Citizen’s Account, yang memberikan transfer tunai langsung untuk mengimbangi dampak PPN dan reformasi subsidi—telah menciptakan komitmen belanja baru yang secara politik sulit dikurangi.

Harga minyak impas

Harga minyak impas fiskal telah menjadi indikator terpenting untuk menilai keberlanjutan fiskal Arab Saudi. Harga ini—harga minyak yang diperlukan untuk menyeimbangkan anggaran pemerintah—naik dari sekitar $70 per barel pada 2019 menjadi perkiraan $90–96 per barel pada 2025–2026.

Kenaikan harga impas mencerminkan gabungan peningkatan belanja (proyek raksasa, program sosial, dan investasi modal) serta pemangkasan produksi OPEC+ yang menurunkan volume pendapatan minyak. Ketika Arab Saudi memangkas produksi untuk menopang harga, negara itu mengurangi pendapatan berbasis volume sekalipun menopang pendapatan berbasis harga—pertukaran yang menaikkan harga impas.

Dengan harga minyak yang berlaku sebesar $70–85 per barel pada sebagian besar 2024–2025, Arab Saudi beroperasi di bawah harga impas fiskalnya, sehingga mencatat defisit anggaran.

Lintasan defisit dan utang

Arab Saudi mencatat defisit anggaran pada 2024 dan 2025, dengan defisit 2025 diperkirakan sekitar 3–4% PDB. Defisit tersebut didanai melalui kombinasi:

Penerbitan utang. Arab Saudi aktif menerbitkan obligasi negara di pasar domestik dan internasional. Total utang pemerintah meningkat dari sekitar 1,6% PDB pada 2014 menjadi sekitar 26% pada 2025. Tingkat ini masih rendah menurut standar internasional, tetapi lintasannya meningkat.

Penarikan cadangan. Cadangan devisa bank sentral sedikit menurun dari tingkat puncaknya, tetapi masih besar, sekitar $400 miliar.

Transaksi PIF. Transfer aset antara PIF dan pemerintah, termasuk aliran dividen Aramco, menciptakan fleksibilitas fiskal yang tidak sepenuhnya tercakup dalam analisis anggaran konvensional.

Lintasan utang, meski saat ini masih dapat dikelola, merupakan faktor penentu bagi keberlanjutan fiskal jangka panjang. Setiap tahun belanja defisit menambah stok utang, menaikkan biaya bunga, dan mengurangi fleksibilitas fiskal.

Skenario uji tekanan

Penilaian keberlanjutan fiskal yang ketat perlu menguji ketahanan terhadap beberapa skenario harga minyak:

Skenario 1: Minyak pada $85–95 (mendekati titik impas) Anggaran kira-kira seimbang. Utang stabil. Belanja Visi 2030 berjalan sesuai rencana. Ini merupakan asumsi dasar yang mendasari rencana fiskal saat ini.

Skenario 2: Minyak pada $70–80 (tekanan moderat) Defisit tahunan sebesar 3–5% PDB. Utang naik menjadi 35–40% PDB pada 2030. Sebagian belanja proyek raksasa ditunda. Belanja modal nonkritis dikurangi. Kondisi ini dapat dikelola dengan penyangga yang ada, tetapi memerlukan disiplin belanja.

Skenario 3: Minyak pada $55–65 (tekanan signifikan) Defisit tahunan sebesar 6–8% PDB. Utang naik cepat menuju 50% PDB. Penundaan proyek raksasa berskala besar diperlukan. Belanja sosial tertekan. Penurunan peringkat kredit mungkin terjadi. Diperlukan penentuan ulang prioritas investasi Visi 2030 secara mendasar.

Skenario 4: Minyak pada $40–50 (tekanan berat) Defisit tidak berkelanjutan tanpa pemangkasan belanja drastis. Proyek raksasa dihentikan atau dipangkas secara tajam. Program kesejahteraan sosial terancam. Pengurasan cadangan semakin cepat. Diperlukan penyesuaian fiskal struktural—yang mungkin mencakup pengenaan pajak penghasilan pribadi, kenaikan PPN lebih lanjut, atau pemangkasan belanja besar-besaran.

Penyangga fiskal dan batasnya

Arab Saudi memiliki penyangga fiskal substansial yang memberikan ketahanan terhadap guncangan harga minyak:

Cadangan bank sentral (~$400 miliar) dapat menutup sekitar 3–4 tahun defisit anggaran pada tingkat skenario tekanan moderat sebelum mencapai tingkat yang mengkhawatirkan pasar internasional.

Aset PIF (~$941 miliar) mewakili kekayaan yang sangat besar, tetapi sebagian besarnya tidak likuid (saham Aramco, investasi proyek raksasa, dan ekuitas swasta) sehingga tidak dapat segera diuangkan untuk menutup defisit anggaran.

Kapasitas utang masih substansial. Peringkat kredit Arab Saudi (Fitch A+, Moody’s A1) mendukung akses berkelanjutan ke pasar modal internasional dengan tingkat bunga yang kompetitif. Secara teoretis, Kerajaan dapat mempertahankan rasio utang terhadap PDB sebesar 40–50% sebelum menghadapi penolakan pasar, sehingga menyediakan penyangga sekitar 15–25 poin persentase di atas tingkat saat ini.

Elastisitas pendapatan nonmigas memberikan stabilisasi otomatis sampai batas tertentu. Penerimaan PPN, misalnya, tidak terlalu bergantung pada minyak dibandingkan yang tersirat dari angka pendapatan total, sehingga menjadi penopang dasar bagi pendapatan pemerintah.

Namun, penyangga ini terbatas dan dapat terkuras. Penggunaan cadangan untuk membiayai defisit berarti mengurangi kekayaan nasional. Penerbitan utang menciptakan kewajiban masa depan. Sementara aset PIF bernilai besar, aset tersebut memiliki dua tujuan (imbal hasil keuangan dan investasi pembangunan) yang membatasi ketersediaannya sebagai penopang fiskal.

Keharusan meningkatkan pendapatan nonmigas

Keberlanjutan fiskal jangka panjang pada akhirnya bergantung pada peningkatan pendapatan nonmigas hingga dapat menutup bagian yang lebih besar dari belanja pemerintah. Beberapa instrumen tersedia:

Penyesuaian PPN. Tarif saat ini sebesar 15% secara teoretis masih dapat dinaikkan, meskipun hal itu sensitif secara politik dan berpotensi menekan ekonomi. Sebagai perbandingan regional, UEA memperkenalkan PPN sebesar 5% dan belum menaikkannya.

Pajak penghasilan pribadi. Pengenaan pajak penghasilan pribadi bagi warga negara Saudi merupakan potensi reformasi fiskal paling berdampak sekaligus paling sensitif secara politik. Belum ada negara Teluk yang mengenakan pajak penghasilan pribadi; menerapkannya akan menjadi perubahan mendasar pada kontrak sosial. Namun, sebagai langkah keberlanjutan fiskal jangka panjang, kebijakan itu mungkin menjadi perlu.

Reformasi pajak perusahaan. Tarif pajak penghasilan badan saat ini sebesar 20% berlaku bagi perusahaan milik asing, sedangkan perusahaan milik Saudi membayar zakat sebesar 2,5%. Penyelarasan tarif ini—mungkin dengan tarif gabungan yang lebih rendah—dapat meningkatkan penerimaan pajak perusahaan sekaligus mengurangi distorsi dalam perlakuan terhadap perusahaan domestik dan asing.

Monetisasi aset pemerintah. Privatisasi, penawaran saham perdana entitas pemerintah, dan penjualan tanah dapat menghasilkan pendapatan satu kali sekaligus meningkatkan efisiensi ekonomi. IPO Aramco menunjukkan pendekatan ini dalam skala besar.

Pendapatan biaya dan layanan. Perluasan berkelanjutan atas biaya layanan pemerintah, biaya visa, dan biaya pengguna dapat menambah pendapatan nonmigas secara bertahap.

Pilihan penyesuaian belanja

Jika pendapatan terbukti tidak memadai, penyesuaian belanja menjadi perlu. Pilihannya berkisar dari yang secara politik mudah hingga yang sulit:

Pentahapan proyek raksasa—memperpanjang jadwal dan mengurangi belanja jangka dekat untuk NEOM, Qiddiya, dan pengembangan skala besar lainnya. Ini merupakan respons pertama yang paling mungkin terhadap tekanan fiskal dan mungkin sudah mulai dilakukan.

Penundaan belanja modal—menunda investasi infrastruktur nonesensial. Cara ini efektif memberi kelonggaran fiskal jangka pendek, tetapi mengurangi kapasitas ekonomi jangka panjang.

Reformasi belanja pertahanan—pengurangan belanja militer secara teoretis mungkin dilakukan, tetapi dibatasi oleh dinamika keamanan regional dan pertimbangan politik.

Pembatasan upah sektor publik—membatasi pertumbuhan upah pegawai pemerintah. Kebijakan ini telah diterapkan sampai tingkat tertentu, tetapi menghadapi penolakan dari tenaga kerja yang menjadi konstituen politik utama.

Pengurangan program sosial—memangkas transfer Citizen’s Account atau dukungan sosial lainnya. Ini merupakan pilihan dengan biaya politik tertinggi dan kemungkinan menjadi langkah terakhir.

Pandangan IMF

Konsultasi Pasal IV IMF dengan Arab Saudi secara konsisten menandai keberlanjutan fiskal sebagai risiko utama. Rekomendasi IMF biasanya mencakup:

• Diversifikasi pendapatan nonmigas yang berkelanjutan
• Pengendalian belanja, khususnya belanja rutin
• Kerangka fiskal jangka menengah yang menargetkan keseimbangan anggaran dengan asumsi harga minyak yang konservatif
• Transparansi pelaporan fiskal yang lebih besar, termasuk belanja di luar anggaran melalui PIF

Rekomendasi tersebut pada prinsipnya tepat, tetapi secara politik sulit diterapkan sepenuhnya. Ketegangan antara disiplin fiskal ala IMF dan keharusan politik untuk mewujudkan investasi transformatif Visi 2030 melekat pada persoalan ini dan tidak dapat dihilangkan sepenuhnya—hanya dapat dikelola.

Kesimpulan

Menurut sebagian besar metrik konvensional, posisi fiskal Arab Saudi kuat, tetapi mulai tertekan oleh komitmen belanja yang meningkat, harga minyak impas yang tinggi, dan ketidakpastian struktural tentang permintaan minyak di masa depan. Kerajaan tidak menghadapi krisis fiskal, dan penyangganya menyediakan ketahanan selama bertahun-tahun terhadap skenario yang merugikan. Namun, lintasan belanja saat ini hanya berkelanjutan jika harga minyak bertahan di sekitar atau di atas $85–90 per barel—kondisi yang mungkin terjadi, tetapi tidak pasti.

Langkah yang bijaksana—dan tampaknya sebagian, tetapi belum sepenuhnya, diikuti kebijakan fiskal Saudi—mencakup percepatan pertumbuhan pendapatan nonmigas, memprioritaskan investasi Visi 2030 dengan imbal hasil tertinggi, menerima jadwal yang lebih lambat bagi proyek raksasa berprioritas lebih rendah, serta mempertahankan disiplin utang yang menjaga akses kuat Kerajaan ke pasar.

Ujian fiskal Visi 2030 bukanlah apakah program itu dapat dibiayai pada harga minyak saat ini—bisa—melainkan apakah program itu dapat bertahan dan beradaptasi jika harga minyak turun secara material dan tetap rendah. Jawaban atas pertanyaan itu akan menentukan apakah investasi Visi 2030 menjadi aset yang mampu membiayai dirinya sendiri atau justru berujung pada aset mangkrak.

Analisis ini mencerminkan data yang tersedia untuk publik hingga Februari 2026 dan merupakan opini analitis independen The Vanderbilt Portfolio. Analisis ini bukan nasihat investasi.