Arab Saudi Pangkas Biaya Derivatif — Volume Sehari Melampaui Total 2025

Terakhir diverifikasi: 1 September 2026. Pasar derivatif Arab Saudi mencatat 1.366 kontrak berjangka dengan nilai transaksi sekitar SAR60,0 juta dalam laporan kumulatif sejak awal bulan bertanggal 20 Agustus 2026. Angka tersebut muncul segera setelah Saudi Exchange dan Muqassa menerapkan biaya yang lebih rendah, mengoptimalkan margin, dan memperkenalkan struktur market making baru pada 19 Agustus. [S1] [S2]

Sebagai pembanding, Saudi Tadawul Group melaporkan hanya 401 kontrak derivatif dan nilai derivatif SAR1,23 juta sepanjang 2025. [S3] Jumlah futures kumulatif sejak awal bulan pada 20 Agustus mencapai 3,4 kali total setahun penuh sebelumnya, sementara nilainya hampir 49 kali lebih tinggi.

Ini merupakan aktivasi pasar yang nyata. Namun, pasar yang likuid belum terbentuk. Laporan 20 Agustus yang sama hanya menunjukkan lima kontrak dalam open interest yang diungkapkan, seluruhnya futures STC September; sebagian besar baris tidak berisi angka. Turnover perdagangan dapat terbentuk ketika market maker membuka lalu menutup posisi. Open interest menunjukkan kontrak yang masih beredar setelah transaksi saling mengimbangi dan menjadi ujian awal yang lebih baik untuk mengetahui apakah pelaku lindung nilai mulai membangun eksposur.

Data Agustus merupakan cuplikan awal setelah reformasi, bukan rata-rata laju harian. Kesimpulan yang tepat adalah “aktivitas telah dimulai”; keberlanjutannya belum terbukti.

Pasar Sudah Ada Sebelum Reformasi, tetapi Hampir Tidak Diperdagangkan

Saudi Exchange meluncurkan futures Indeks MT30 pada Agustus 2020, futures saham tunggal pada Juli 2022, dan opsi saham tunggal pada November 2023. Infrastruktur yang tersedia mencakup perdagangan elektronik, kliring terpusat melalui Muqassa, penyelesaian mark-to-market harian, serta kemampuan mengambil eksposur long atau short dengan leverage tanpa meminjam saham. [S4]

Infrastruktur itu tidak menghasilkan likuiditas yang stabil. Pada 2024, Muqassa melaporkan kliring 121 kontrak futures indeks, 3.501 futures saham tunggal, dan 59 opsi saham tunggal, dengan nilai derivatif yang dikliring sekitar SAR39,21 juta. [S5] Pada 2025, volume derivatif keseluruhan Saudi Tadawul Group turun menjadi 401 dan nilainya menjadi SAR1,23 juta — masing-masing sekitar 89% dan 96,9% lebih rendah daripada total 2024 pada cakupan metrik tersebut.

Perbandingan ini tidak sepenuhnya setara: metrik Muqassa untuk 2024 mengidentifikasi tiga kategori produk, sedangkan ringkasan tahunan 2025 menyebut derivatif agregat. Namun, perbedaan skala menunjukkan masalah yang hendak diatasi paket Agustus. Arab Saudi memiliki kontrak, aturan, dan kliring, tetapi tidak memiliki aktivitas dua arah yang berulang.

Pasar futures yang tidak likuid terjebak dalam lingkaran. Pelaku lindung nilai menghindari spread lebar dan ketidakpastian untuk keluar; ketiadaan mereka mengurangi arus order alami bagi market maker; volume yang rendah membuat broker dan institusi enggan mengintegrasikan produk; dan tanpa partisipan tersebut, spread tetap lebar.

Lima Market Maker Kini Mendukung SNB Capital

Saudi Exchange menyetujui SNB Capital sebagai market maker untuk futures MT30 dan futures atas Saudi Aramco, stc, Ma’aden, Saudi National Bank, serta Al Rajhi Bank. Saudi Exchange menyatakan SNB Capital mulai beroperasi pada 19 Agustus setelah perjanjian market making sebelumnya dihentikan. Market maker wajib menyediakan bid dan offer serta memenuhi persyaratan kedalaman, volume perdagangan, dan lama kehadiran di order book. [S6]

Pengaturan yang lebih luas mencantumkan Corvus, Binevenagh, BLS Futures Ltd, Eighteen Eight Solutions, dan MET Traders sebagai perusahaan peserta; Saudi Exchange membuat kontrak melalui SNB Capital atas nama mereka. [S1]

Ini adalah rancangan aktivasi yang tidak biasa tetapi masuk akal: perusahaan likuiditas profesional dapat memasang kuotasi sementara lembaga pasar modal Saudi menyediakan keanggotaan lokal dan jembatan operasional. Bursa dapat menegakkan standar minimum, alih-alih berharap para trader diskresioner menghasilkan harga berkelanjutan.

Kehadiran bukan berarti kedalaman. Sebuah kuotasi bisa memenuhi kewajiban formal, tetapi ukurannya terlalu kecil atau spread-nya terlalu lebar untuk lindung nilai institusional. Dasbor publik sebaiknya menerbitkan, untuk setiap kontrak:

• persentase sesi berkelanjutan dengan kuotasi dua arah yang valid;
• median dan persentil ke-95 spread bid–ask;
• kuantitas yang ditampilkan dalam rentang harga tertentu;
• jumlah dan nilai transaksi yang diprakarsai oleh pihak selain market maker;
• open interest dan jumlah rekening investor menurut pemilik manfaat; serta
• volume rollover dari kontrak yang segera jatuh tempo ke kontrak berikutnya.

Metrik tersebut akan menunjukkan apakah market maker mendorong aktivitas pengguna akhir atau terutama bertransaksi dalam program insentif.

Biaya Turun, lalu Sebagiannya Dibebaskan Selama Satu Tahun

Reformasi menurunkan biaya perdagangan, kliring, dan regulasi, serta biaya penyelesaian akhir. Saudi Exchange juga mengumumkan pembebasan penuh selama satu tahun atas biaya transaksi futures dan penyelesaian akhir, sementara Muqassa membebaskan biaya untuk layanan Additional Segregated Accounts serta give-up/take-up. [S1]

Halaman produk publik Saudi Exchange yang telah diperbarui mencantumkan biaya transaksi SAR7 per kontrak futures MT30 dan SAR1,40 per kontrak futures saham tunggal, belum termasuk komisi broker. Materi produk yang tersimpan dalam cache sebelumnya menampilkan dasar pembebanan berbeda — SAR25 per kontrak indeks dan 2,5 basis poin dari nilai transaksi untuk futures saham tunggal. [S7]

Penurunan yang tercantum untuk indeks, dari SAR25 menjadi SAR7, adalah 72% sebelum pembebasan sementara. Perbandingan saham tunggal tidak dapat diringkas menjadi satu persentase karena dasar tarif yang dipublikasikan berubah dari tarif berbasis nilai menjadi jumlah tetap. Pada harga saham dasar SAR50 dan kontrak 100 saham, 2,5 basis poin setara dengan SAR1,25; pada harga SAR25, nilainya setara dengan SAR0,625. Biaya tetap SAR1,40 berdampak berbeda pada saham berharga rendah dan tinggi.

Pembebasan biaya juga bukan berarti total biaya setiap trader menjadi nol. Brokerage, spread bid–ask, dampak pasar, pendanaan margin, data, dan biaya operasional mungkin tetap berlaku. Pengumuman bursa harus dibaca sebagai pembebasan pos biaya venue dan penyelesaian tertentu, bukan janji bahwa perdagangan futures tanpa biaya.

Biaya paling penting ketika order book sudah dapat digunakan. Penghematan beberapa riyal tidak mengimbangi kerugian investor yang harus melintasi spread lebar atau tidak dapat keluar dari posisi. Urutan keberhasilan adalah kuotasi yang lebih ketat, arus transaksi pengguna akhir, open interest, lalu persaingan harga di antara broker.

Optimalisasi Margin Menangani Kebutuhan Modal, Bukan Risiko Ekonomi

Futures memerlukan initial margin dan variation margin harian, bukan pembayaran penuh atas nilai nosional eksposur. Muqassa menyatakan telah mengoptimalkan margin futures saham tunggal dan menyediakan kalkulator publik. [S1]

Margin yang memperhitungkan portofolio dapat mengenali risiko yang saling mengimbangi. Investor yang mengambil posisi long pada satu eksposur dan short pada eksposur berkorelasi atau dengan jatuh tempo identik mungkin membutuhkan agunan lebih sedikit daripada jika kedua posisi dimargin secara terpisah. Layanan give-up/take-up juga memungkinkan eksekusi dan kliring dilakukan melalui anggota yang berbeda, hal yang penting bagi institusi.

Margin yang lebih rendah meningkatkan efisiensi modal, tetapi tidak menciptakan kapasitas ekonomi tanpa risiko. Harga kontrak dapat bergerak merugikan pemegangnya dan memicu kewajiban setoran kas harian. Jika margin diturunkan terlalu agresif, lembaga kliring menanggung risiko gagal bayar lebih besar; jika terlalu konservatif, produk menjadi tidak ekonomis dibandingkan instrumen tunai, swap, atau lindung nilai luar negeri.

Kalkulator publik itu berguna, tetapi pembandingan memerlukan tarif aktual per produk, tambahan untuk skenario stres, biaya konsentrasi, kredit spread, dan riwayat permintaan margin. Membandingkan margin Saudi dengan CME, Nasdaq Dubai, atau venue lain tanpa menormalkan pengali kontrak, volatilitas, penyelesaian, dan pengimbangan portofolio akan menyesatkan.

Hari Pertama Setelah Reformasi Terkonsentrasi

Laporan 20 Agustus mencatat 372 kontrak MT30, 370 di antaranya jatuh tempo September. Posisi indeks itu menghasilkan SAR54,50 juta, atau 90,8% dari total nilai futures SAR60,01 juta. [S2]

Aktivitas saham tunggal berjumlah 994 kontrak. STC memimpin dengan 434, diikuti Ma’aden dengan 150, Al Rajhi dan SNB masing-masing 140, serta Aramco dengan 130. Lima futures saham tunggal lain yang disebutkan mencatat volume nol. STC juga satu-satunya posisi yang menampilkan open interest, yaitu lima kontrak.

Konsentrasi seperti ini lazim dalam intervensi peluncuran: program likuiditas sering berfokus pada kontrak yang mendekati jatuh tempo dan aset dasar tertentu yang likuid. Namun, hal itu juga membatasi klaim yang dapat dibuat. Pasar ketika satu jatuh tempo indeks menyumbang sembilan per sepuluh nilai transaksi belum menjadi ekosistem transfer risiko yang luas.

Ujian jatuh tempo berikutnya sangat penting. Jika partisipan memindahkan posisi September ke Desember dan open interest bertahan, pasar mempertahankan posisi. Jika aktivitas lenyap setelah lonjakan transaksi yang didorong insentif, Agustus hanya menjadi aktivasi teknis, bukan likuiditas yang bertahan.

Akses Asing Dimungkinkan Secara Hukum; Kendalanya Bersifat Operasional

Saat peluncuran, Saudi Exchange menyatakan futures saham tunggal tersedia bagi investor lokal dan internasional, serta menyajikan derivatif sebagai alat lindung nilai dan pengelolaan portofolio. [S8] Namun, kelayakan formal hanyalah satu tahap.

Institusi membutuhkan broker dan pengaturan kliring, dokumentasi yang disetujui, limit, sistem risiko, data pasar, perlakuan akuntansi dan hukum, serta likuiditas yang cukup untuk menjalankan lindung nilai. Perusahaan internasional juga membandingkan futures Saudi dengan saham tunai, peminjaman efek, swap, dan instrumen luar negeri.

Lima market maker profesional dapat menyelesaikan sebagian masalah eksekusi. Mereka tidak dapat menciptakan permintaan alami dari manajer aset, bank, perusahaan asuransi, korporasi, dan investor ritel. Edukasi, akses kliring, dan keyakinan terhadap aturan yang dapat diprediksi harus menyusul.

Argumen Tandingan: Lonjakan Agustus Memang Hasil yang Seharusnya Dihasilkan Paket Aktivasi

Terlalu skeptis jika 1.366 kontrak dianggap artifisial. Market maker memang bertugas menanamkan likuiditas. Pasar tidak dapat mencapai kedalaman organik tanpa kuotasi andal, dan insentif awal memberi kompensasi kepada perusahaan untuk mempertahankannya sebelum arus order mampu menopang pasar sendiri.

Nilai pada 20 Agustus hampir 49 kali angka tahunan 2025 berdasarkan dasar pelaporan yang digunakan. Sekalipun sebagian besar berasal dari penyedia likuiditas, hal itu menunjukkan bahwa infrastruktur, keanggotaan, dan produk dapat memproses pasar yang lebih besar.

Pertanyaannya bukan apakah insentif memengaruhi volume — insentif itu memang dirancang untuk itu. Pertanyaannya adalah apakah spread, open interest, dan partisipasi non-market-maker terus membaik seiring berjalannya intervensi.

Hal yang Akan Membantah Penilaian Ini

Data Agustus yang direvisi dan menunjukkan open interest material pada berbagai jatuh tempo akan menandakan pasar lebih dalam daripada yang terlihat dalam cuplikan 20 Agustus. Volume bulanan yang bertahan, spread yang makin ketat, dan bertambahnya rekening pengguna akhir akan mengubah aktivasi menjadi likuiditas.

Ujian terberat datang saat pembebasan biaya satu tahun berakhir sekitar Agustus 2027. Jika volume dan open interest bertahan dengan tarif permanen, para partisipan menilai kontrak itu berguna untuk transfer risiko. Jika aktivitas anjlok, pembebasan tersebut hanya membeli nilai transaksi tanpa membentuk pasar yang bertahan.

Arab Saudi telah melangkah lebih jauh daripada sekadar mencatatkan derivatif. Kini negara itu membayar agar kuotasi tersedia secara berkelanjutan, mengurangi friksi, dan menghasilkan respons volume segera. Tolok ukur kelas dunia bukanlah kelipatan satu hari dari angka dasar yang kecil. Ukurannya adalah pasar tempat investor dapat membuka, melindungi nilai, melakukan rollover, dan menutup posisi bermakna tanpa mesin insentif menjadi pihak lawan utama.

Konteks Vision 2030 Terkait

• Undang-undang pengadaan baru Arab Saudi menukar kecepatan dengan diskresi yang dapat diaudit
• Laporan keuangan PIF 2025 memisahkan laba dari kerugian komprehensif
• Arus kas bebas Aramco pada Q2 tidak menutup seluruh dividennya

Sumber

1. [S1] Saudi Exchange dan Muqassa, “Penyempurnaan Struktural untuk Pengembangan Pasar Derivatif,” berlaku 19 Agustus 2026, diumumkan 26 Agustus 2026. Pemberitahuan pasar Saudi Exchange
2. [S2] Saudi Exchange, Laporan Bulanan Derivatif, tanggal pasar 20 Agustus 2026. https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
3. [S3] Saudi Tadawul Group, Laporan Tahunan 2025, sorotan operasional. Laporan Tahunan Saudi Tadawul Group 2025
4. [S4] Saudi Exchange, struktur pasar derivatif, produk, penyelesaian, dan ikhtisar risiko, diakses 31 Agustus 2026. Ikhtisar derivatif Saudi Exchange
5. [S5] Saudi Tadawul Group, Laporan Tahunan 2024, metrik pasar derivatif Muqassa. Laporan Tahunan Saudi Tadawul Group 2024
6. [S6] Saudi Exchange, “Persetujuan SNB Capital sebagai Market Maker untuk Futures MT30 dan Saham Tunggal,” 26 Agustus 2026. Persetujuan market maker Saudi Exchange
7. [S7] Saudi Exchange, biaya transaksi derivatif yang dipublikasikan sebelum dan sesudah pembaruan halaman pada Agustus 2026; halaman saat ini diakses 31 Agustus 2026. Biaya derivatif Saudi Exchange
8. [S8] Saudi Exchange, “Peluncuran Kontrak Futures Saham Tunggal,” 26 Juni 2022. Pemberitahuan peluncuran SSF Saudi Exchange