NEOM Company : le véhicule corporate du mégaprojet saoudien à 500 milliards de dollars

Profil de NEOM Company : mandat et rôle. NEOM Company est le véhicule corporate chargé de développer ce qui constituait, sur le papier, le programme d’urbanisation le plus ambitieux jamais tenté : une mégarégion à 500 milliards de dollars sur la côte saoudienne de la mer Rouge. L’entité juridique est une société par actions fermée (شركة مساهمة مقفلة) intégralement détenue par le Public Investment Fund, fonds souverain saoudien d’environ 925 milliards de dollars. Elle a été constituée par décret du Conseil des ministres en janvier 2019, plus d’un an après la première présentation du concept NEOM par le prince héritier Mohammed ben Salmane lors de la FII d’octobre 2017. Cette entité importe parce qu’elle se distingue du gigaprojet en tant que marque : NEOM Company est le bilan, la structure de gouvernance, la contrepartie d’achats et l’employeur de référence. C’est aussi l’entité dont les audits internes, le rythme de dépenses d’investissement et les rotations de direction alimentent la presse internationale depuis 2024.

L’entreprise est présidée par le prince héritier Mohammed ben Salmane et opère sous un conseil où le gouverneur du PIF, Yasir Al-Rumayyan, siège comme membre disposant du levier de vote le plus décisif. En mai 2026, le directeur général est Aiman Hamad Al-Mudaifer, ingénieur pétrolier devenu financier, qui dirigeait l’immobilier local du PIF depuis 2018 avant d’être nommé CEO par intérim de NEOM le 12 novembre 2024 puis confirmé de façon permanente en mai 2025. Il a remplacé Nadhmi Al-Nasr, CEO fondateur à partir de 2018, dont l’éviction a coïncidé avec l’ouverture publique décevante de Sindalah et avec une enquête du Wall Street Journal révélant une projection d’audit interne d’environ 8,8 billions de dollars de coûts sur cycle de vie jusqu’en 2080. L’organigramme de l’entreprise couvre six unités opérationnelles — The Line, Oxagon, Trojena, Sindalah, Magna et le fonds d’investissement NEOM (NIF) — ainsi que des filiales sectorielles spécialisées, dont NEOM Green Hydrogen Company, ENOWA pour l’énergie et l’eau, et le Port of NEOM. Les effectifs approchent 5 000 salariés à temps plein, appuyés par une population de sous-traitants qui a dépassé 140 000 travailleurs dans la région au pic d’activité. Le rythme de capex, non officiellement publié, est rapporté autour de 20 à 25 milliards de dollars par an via injections de capital du PIF, facilités bancaires syndiquées et véhicules de financement de projet, avec des dépenses cumulées estimées par des sources bancaires à environ 50 milliards de dollars à fin 2024.

Repères clés

NEOM Company est une construction institutionnelle singulière dans l’architecture de la Vision 2030 saoudienne : elle combine l’autorité de développement d’une zone économique spéciale et la flexibilité corporate d’une société opérationnelle détenue par capital-investissement. Ses principaux paramètres sont les suivants.

• Forme juridique : société par actions fermée (droit saoudien des sociétés)
• Constitution : janvier 2019 (décret du Conseil des ministres, publication au premier trimestre 2019)
• Annonce du concept : 24 octobre 2017, FII, Riyad
• Actionnaire unique : Public Investment Fund (100 %)
• Président : SAR le prince héritier Mohammed ben Salmane
• Directeur général et CEO : Eng. Aiman Hamad Al-Mudaifer (par intérim à partir du 12 novembre 2024 ; confirmé permanent le 11 mai 2025)
• CEO précédent : Nadhmi Al-Nasr (2018 au 12 novembre 2024)
• Siège : région NEOM, province de Tabuk, avec bureaux exécutifs à Riyad
• Six unités opérationnelles : The Line, Oxagon, Trojena, Sindalah, Magna, fonds d’investissement NEOM (NIF)
• Empreinte géographique : ~26 500 km² le long de la côte de la mer Rouge
• Budget initial annoncé : 500 milliards de dollars sur la durée de vie du projet
• Estimation de cycle de vie issue de l’audit interne (WSJ, mars 2025) : ~8,8 billions de dollars jusqu’en 2080
• Dépenses cumulées estimées à fin 2024 : ~50 milliards de dollars
• Effectifs : ~5 000 salariés à temps plein ; plus de 140 000 sous-traitants au pic de 2024
• Principale facilité de crédit (2024) : crédit renouvelable Murabaha de 10 milliards de SAR syndiqué auprès de neuf banques saoudiennes
• Coentreprise phare : NEOM Green Hydrogen Company, 8,4 milliards de dollars, 33 % NEOM, 33 % ACWA Power, 33 % Air Products

Histoire et formation corporate

L’histoire institutionnelle de NEOM Company peut être lue en cinq phases, étroitement alignées sur le cycle politique et budgétaire de la Vision 2030.

Phase 1 — Concept (2016-2017). L’idée NEOM a été conçue au sein de l’équipe du programme de réalisation de la Vision du PIF, avec une contribution substantielle de McKinsey & Company, Boston Consulting Group et Oliver Wyman. Le prince héritier a personnellement porté la marque du projet et l’a dévoilée lors de la FII 2017, dans une présentation promettant « l’avenir de la civilisation humaine ». L’acronyme N-E-O-M a été expliqué comme la combinaison de « Neo » (nouveau en grec) et de « Mostaqbal » (futur en arabe), ce dernier étant présenté comme l’un des mots favoris du fondateur.

Phase 2 — Incorporation et transfert foncier (2018-2019). En 2018, NEOM Company a commencé à fonctionner comme entité de projet logée au sein du PIF, avec la nomination mi-2018 du CEO fondateur Nadhmi Al-Nasr, ancien vice-président exécutif de Saudi Aramco pour les services techniques. Le 29 janvier 2019, le Conseil des ministres saoudien a publié l’incorporation de NEOM comme société par actions fermée intégralement détenue par le PIF. Des terres publiques du nord-ouest de Tabuk ont été transférées à l’entreprise par allocations ministérielles, y compris des territoires historiquement habités par la tribu Howeitat.

Phase 3 — Déplacement des Howeitat et premières controverses (2019-2020). Les relocalisations forcées de villageois Howeitat depuis des sites tels qu’al-Khuraybah et Sharma ont suscité des condamnations internationales en matière de droits humains. En avril 2020, l’activiste tribal Abdul-Rahim al-Howeiti a été tué par balles par les forces de sécurité saoudiennes quelques heures après avoir publié des vidéos s’opposant à son expulsion. Cette phase a installé un passif de droits humains dont NEOM Company n’a pas réussi à se défaire.

Phase 4 — The Line et le concept maximaliste (2021-2023). Le 10 janvier 2021, le prince héritier a dévoilé The Line : une ville linéaire miroir de 170 kilomètres, sans voitures, conçue pour accueillir neuf millions d’habitants. NEOM Company a commencé à signer des milliers de contrats de conseil et d’ingénierie. Le PIF a procédé à des injections de capital de plusieurs milliards de dollars. NEOM a également finalisé le projet Helios d’hydrogène vert à 8,4 milliards de dollars en mai 2023.

Phase 5 — Recalibrage (2024-présent). En avril 2024, Bloomberg a révélé que The Line serait réduite à une première phase de 2,4 kilomètres d’ici 2030. En octobre 2024, Sindalah a ouvert sans la présence du prince héritier. En novembre 2024, Al-Nasr a été écarté. En mars 2025, le Wall Street Journal a publié les conclusions de l’audit interne assisté par McKinsey. En septembre 2025, le PIF avait ordonné des suspensions de travaux sur certaines parties de The Line et, mi-2025, NEOM Company préparait ce que des observateurs décrivaient comme la plus importante restructuration de ses effectifs.

La trajectoire de formation corporate révèle un schéma institutionnel : NEOM Company a été constituée avant que son modèle opérationnel soit testé, capitalisée avant que sa demande de marché soit établie et dotée en personnel avant que son périmètre de gouvernance soit défini. L’entité juridique a été, en pratique, l’enveloppe d’une vision ; cette vision évoluait en temps réel pendant que l’entreprise recrutait, contractait et construisait. Cette séquence — d’abord le véhicule corporate, ensuite le modèle économique — explique à la fois la rapidité de mobilisation initiale de NEOM et l’ampleur de son resserrement ultérieur de périmètre.

Structure organisationnelle et direction

La hiérarchie corporate de NEOM Company est inhabituellement resserrée pour une entité de développement à 500 milliards de dollars, reflet de ses origines pilotées par le fondateur et de la préférence du PIF pour des véhicules étroitement contrôlés.

Conseil d’administration. Présidé par SAR le prince héritier Mohammed ben Salmane, le conseil de NEOM a historiquement inclus le gouverneur du PIF, Yasir Al-Rumayyan, qui préside le comité d’investissement du PIF validant les injections de capital dans NEOM, aux côtés du ministre de l’Investissement Khalid Al-Falih, du ministre des Finances Mohammed Al-Jadaan, du ministre de l’Économie et de la Planification Faisal Al-Ibrahim et de plusieurs administrateurs indépendants internationaux recrutés pour leur crédibilité sectorielle. La composition complète du conseil n’est pas publiée, mais l’axe de contrôle est clair : le président MBS fixe la stratégie, le gouverneur Al-Rumayyan contrôle le robinet de financement et le CEO exécute.

Ligne exécutive. Le directeur général Aiman Al-Mudaifer conduit les opérations courantes. Sous lui, le comité exécutif a été profondément remanié depuis le départ d’Al-Nasr. Wayne Borg, dirigeant australien de longue date, supervise les industries des médias, du divertissement, de la culture et de la mode. Majid Mufti dirige le fonds d’investissement NEOM (NIF), bras d’allocation stratégique du capital. Des directeurs généraux sectoriels pilotent chaque région : Denis Hickey a été directeur du développement de The Line ; Vishal Wanchoo a conduit Oxagon ; Philip Gullett a dirigé Trojena ; le mandat opérationnel de Sindalah a été transféré à Red Sea Global au début de 2025, réaffectation inhabituelle largement interprétée par le marché comme un signal de défiance envers la capacité de NEOM à opérer l’hôtellerie à grande échelle.

Design porté par des architectes étrangers, pilotage supérieur saoudien. Une caractéristique centrale de NEOM Company est que son langage architectural est produit très majoritairement par des cabinets étrangers, alors que le contrôle exécutif de sommet est de plus en plus saoudien. Plus de 23 agences internationales d’architecture sont documentées sur NEOM, dont Foster + Partners, Morphosis, Zaha Hadid Architects, Bjarke Ingels Group, OMA, UNStudio, Adjaye Associates, Mecanoo et Coop Himmelb(l)au, même si plusieurs se sont retirées ou ont été discrètement écartées. Morphosis a quitté The Line en 2024 et a été remplacé par Delugan Meissl Associated Architects et Gensler. Ce contraste — conception étrangère, capital saoudien et droits de décision saoudiens — crée une tension récurrente entre ambition architecturale et capacité de livraison opérationnelle, qui a façonné chaque révision récente de périmètre.

Effectifs et travail. NEOM Company emploie environ 5 000 salariés à temps plein, issus de plus de 100 nationalités et concentrés dans les fonctions corporate basées à Riyad et les équipes de projet sur site. Sous cette couche se trouve une population de sous-traitants beaucoup plus vaste : les chiffres de pic 2024 communiqués par Bechtel, Webuild, Saudi Binladin Group, Hyundai E&C et des dizaines d’autres entreprises placent la main-d’œuvre de construction totale au-dessus de 140 000 personnes. Un rapport de Semafor de juillet 2025 a indiqué que NEOM Company préparait une réduction d’environ 20 % de ses effectifs à temps plein et le transfert de plus de 1 000 employés de la région NEOM vers Riyad, avec suppression des allocations de logement et de repas liées à l’éloignement tout en maintenant les salaires de base — mesure de contrôle des coûts cohérente avec la directive de décembre 2024 du PIF imposant au moins 20 % de réduction des dépenses à l’échelle du portefeuille.

Écosystème interne de conseil. NEOM Company présente une densité de conseil inhabituelle pour une entité de son âge. McKinsey & Company dispose d’une présence intégrée continue depuis le stade du concept et a été le consultant de référence de l’audit interne 2024. Boston Consulting Group et Oliver Wyman ont travaillé sur la conception du modèle opérationnel et la stratégie d’investissements directs étrangers. Bain a soutenu la finance stratégique. KPMG, PwC, EY et Deloitte se sont succédé sur des missions d’audit, de fiscalité et de transformation. Bechtel a servi de gestionnaire exécutif principal du programme de construction de The Line ; Parsons supervise la livraison d’Oxagon ; AECOM, Mott MacDonald et WSP portent des mandats d’ingénierie sectoriels. L’empreinte est telle qu’elle est devenue un objet récurrent de critique budgétaire : la couverture de TechCrunch sur l’enquête du WSJ notait que NEOM était devenue « un désastre financier, sauf pour McKinsey & Co. ». Le mandat du CEO successeur Al-Mudaifer est généralement compris comme incluant la rationalisation de la base de coûts de conseil, même si aucun objectif public n’a été communiqué.

Zone réglementaire spéciale. La particularité corporate de NEOM est que l’entreprise est aussi le régulateur de facto de son territoire. L’ordonnance royale A/4 (2022) et les règles ultérieures accordent à NEOM un cadre judiciaire séparé, un statut de zone douanière et l’autorité de définir des lois commerciales dans ses frontières, sous réserve de la souveraineté saoudienne générale. L’entreprise combine donc les fonctions de développement corporate avec les rôles de licence, de zonage et de résolution des différends normalement exercés par des ministères. Ce double rôle constitue un argument majeur auprès des investisseurs et locataires internationaux, mais il renforce aussi les questions d’équilibre des pouvoirs au sein de l’entité.

Unités opérationnelles

NEOM Company organise le développement de ses actifs autour de six unités opérationnelles, chacune dotée d’un périmètre, d’un calendrier cible et d’un modèle de revenus. À l’origine, chacune devait devenir une verticale immobilière, industrielle ou touristique autonome susceptible d’être séparée ultérieurement. Après le recalibrage 2024-2025, cette ambition s’est resserrée.

The Line. Composante la plus reconnaissable sur le plan architectural, elle avait été initialement conçue comme une ville linéaire miroir de 170 kilomètres pour neuf millions d’habitants. Les informations publiées par Bloomberg en avril 2024 ont confirmé que NEOM Company ramenait la phase 1 à environ 2,4 kilomètres d’ici 2030, avec moins de 300 000 résidents projetés, soit une réduction d’environ 99 % du périmètre linéaire et de 80 % de la cible de population. En septembre 2025, le PIF aurait suspendu toute nouvelle construction verticale dans l’attente de la revue stratégique. Hyundai E&C a divulgué en mars 2025 l’annulation de son contrat relatif à une section de tunnel.

Oxagon. Ville portuaire industrielle planifiée, à la fois flottante et terrestre, à l’entrée sud de la zone NEOM sur la mer Rouge, couvrant environ 50 km². Début 2026, Oxagon est l’unité NEOM la plus crédible opérationnellement. Le Port of NEOM avait atteint environ 68 % d’achèvement de construction à fin 2025, avec sept postes à quai sur plus de 4 kilomètres de mur de quai livrés par le contractant belge BESIX. Le terminal doit traiter jusqu’à 1,5 million d’EVP par an et opérer les premières grues entièrement automatisées et télécommandées d’Arabie saoudite. Le dragage de la phase 2 a commencé en 2025 ; les opérations conteneurs doivent démarrer en 2026.

Trojena. Destination de montagne de NEOM, située entre 1 500 et 2 600 mètres dans la chaîne des Sarawat, initialement désignée pour accueillir les Jeux asiatiques d’hiver 2029. Le 24 janvier 2026, le Conseil olympique d’Asie a confirmé le report indéfini des Jeux. La construction s’est néanmoins poursuivie : le tunnel d’accès B3 de 680 mètres et l’excavation de « The Vault », hôtel encastré dans la montagne, seraient achevés, et environ 70 % des lots contractuels restants sont ouverts au marché. NEOM Company a indiqué que Trojena pourrait être livrée comme station de montagne quatre saisons indépendamment du calendrier des Jeux.

Sindalah. Île de plaisance et de villégiature haut de gamme, inaugurée lors d’un événement de « grand opening » en octobre 2024 pour un coût rapporté d’environ 4 milliards de dollars, contre un budget initial proche de 1,3 milliard de dollars. L’île est restée fermée au tourisme général pendant la majeure partie de 2025. Début 2025, NEOM Company a transféré la gestion opérationnelle à Red Sea Global, délégation inhabituelle largement interprétée comme la reconnaissance d’une capacité hôtelière insuffisante de NEOM à l’échelle requise.

Magna. Annoncée en 2024 comme un cluster de stations côtières sur le golfe d’Aqaba, Magna comprend 12 sous-destinations, dont Aquellum, communauté futuriste souterraine avec marina flottante, et Norlana, communauté résidentielle et équestre en front de mer. Magna doit livrer 15 hôtels de luxe, 1 600 clés et plus de 2 500 résidences premium sur 120 kilomètres de littoral. Mi-2026, la plupart de ses composantes restent au stade du masterplan ou de la construction initiale, sans date ferme de préouverture au-delà de 2027.

Fonds d’investissement NEOM (NIF). Bras d’allocation du capital dirigé par le CEO Majid Mufti. Le NIF fonctionne comme véhicule stratégique de capital-risque et de capital-développement, prenant des participations minoritaires dans des entreprises technologiques, structurant des coentreprises avec des multinationales et conduisant des programmes de co-investissement destinés à attirer des capitaux tiers dans l’écosystème NEOM. Son portefeuille inclut des investissements dans la biologie de synthèse, la mobilité avancée et les technologies propres ; le pipeline d’opérations divulgué jusqu’en 2025 demeure modeste au regard de son mandat stratégique.

Capex, financement et profil financier

NEOM Company ne publie pas d’états financiers consolidés audités et ses informations de capex ont été intermittentes. Le tableau de financement est néanmoins devenu plus lisible grâce aux publications 2024-2025 du PIF, aux annonces de prêts syndiqués, aux dépôts des contractants et au journalisme d’enquête.

Les chiffres centraux du financement sont fortement discordants. L’annonce initiale de la FII 2017 évaluait le capex sur durée de vie à 500 milliards de dollars. En 2024, le gouverneur du PIF Al-Rumayyan et d’autres hauts responsables utilisaient publiquement un chiffre de 1,5 billion de dollars. L’audit interne examiné par le Wall Street Journal en mars 2025 — document de 100 pages présenté au conseil de NEOM au printemps 2024 avec l’assistance de McKinsey & Co. — projetait un coût de cycle de vie d’environ 8,8 billions de dollars jusqu’à un horizon de livraison en 2080. L’audit estimait que des dirigeants avaient fondé le plan d’affaires sur des « hypothèses irréalistes positives » et identifiait des « éléments de manipulation délibérée » par certains membres de la direction, constat remarquable pour une institution placée sous supervision souveraine directe.

Le mix de financement repose sur quatre sources. Les injections de capital du PIF constituent l’ancrage et représentent l’essentiel des dépenses cumulées à ce jour. Les facilités bancaires syndiquées comprennent le crédit renouvelable de 10 milliards de SAR, soit environ 2,7 milliards de dollars, finalisé en avril 2024, structuré en Murabaha et souscrit par neuf banques saoudiennes menées par Saudi National Bank, Riyad Bank et Saudi Awwal Bank. NEOM avait aussi signé un paquet de 23 milliards de SAR pour la société d’hydrogène vert et une facilité spécifique Sindalah de 3 milliards de SAR. Les coentreprises financées en project finance incluent le bouclage financier de 8,4 milliards de dollars de NEOM Green Hydrogen Company en mai 2023, où NEOM détient 33 % aux côtés d’ACWA Power et Air Products. Les sukuk et obligations au niveau de la maison mère sont émis principalement par le PIF plutôt que directement par NEOM Company, le PIF ayant sollicité les marchés en 2024-2025 via plusieurs obligations vertes multi-tranches en dollars et en euros ainsi que des sukuk en dollars, dont le produit alimente le portefeuille plus large de la Vision 2030, y compris les allocations NEOM.

Le vent contraire budgétaire est désormais visible au niveau du PIF. Le fonds souverain saoudien a comptabilisé une dépréciation d’environ 8 milliards de dollars sur son portefeuille de gigaprojets à fin 2024, les investissements correspondants reculant de 12,4 % à 211 milliards de SAR, soit environ 56,2 milliards de dollars, et leur part dans les actifs totaux du PIF passant de 8 % à 6 %. Avec un Brent inférieur à 70 dollars pendant l’essentiel de 2025, Saudi Aramco réduisant ses dividendes d’environ 40 milliards de dollars en 2025 et un déficit budgétaire croissant, le statut de NEOM comme principal absorbeur de capital est devenu politiquement et fiscalement exposé.

Le tableau ci-dessous compare les annonces initiales de capex par composante avec les estimations révisées après recalibrage, sur la base de dépôts de contractants, de briefings bancaires et d’informations indépendantes. Les chiffres sont indicatifs ; NEOM Company n’a pas officiellement publié de rapprochement complet.

Rôle dans la Vision 2030 saoudienne

NEOM Company occupe une position singulière dans l’architecture de réalisation de la Vision 2030. Elle est à la fois actif de marque, aimant à investissements directs étrangers, levier de contribution au PIB non pétrolier et vitrine politique du programme de réforme saoudien.

Sur le plan de la marque, NEOM est la composante la plus reconnue à l’international de l’ensemble du portefeuille Vision 2030, avec une portée médiatique mondiale qui dépasse probablement celle du reste des initiatives de transformation du Royaume réunies. L’envers de cette visibilité, comme l’ont montré 2024-2025, est que les révisions de périmètre et les dépassements de coûts produisent une couverture négative qui se diffuse à la perception souveraine plus large. La revue stratégique 2026-2030 du PIF a explicitement conservé NEOM parmi six « écosystèmes » prioritaires, aux côtés du tourisme, du développement urbain, de l’industrie avancée, de la logistique et des énergies propres, confirmant que le projet ne sera pas arrêté même si certaines composantes sont différées ou redimensionnées.

Sur les IDE, NEOM avait été initialement présentée comme un pôle d’attraction de co-investissements internationaux à échelle souveraine. Les flux réalisés sont restés très inférieurs aux attentes. Le plus important engagement entrant demeure l’investissement d’ancrage d’Air Products dans la coentreprise d’hydrogène vert ; les tickets significatifs de fonds de pension occidentaux, de partenaires stratégiques du Golfe ou de souverains asiatiques ne se sont pas matérialisés à l’échelle envisagée. Le mandat communiqué du CEO Al-Mudaifer met l’accent sur des investisseurs étrangers « générationnels », signalant que le NIF est désormais le principal véhicule par lequel le capital étranger entre dans NEOM, de manière sélective.

Sur le PIB non pétrolier, la contribution de NEOM sera décalée dans le temps. Le Port of NEOM, opérationnel à partir de 2026, est le premier sous-projet capable de générer des revenus récurrents à grande échelle. Trojena apportera des recettes touristiques à partir de 2027-2028. Le complexe d’hydrogène vert générera des revenus d’exportation à partir de fin 2026. The Line, en revanche, ne produira pas d’activité économique récurrente matérielle dans l’horizon de la Vision 2030. La contribution touristique de NEOM aux indicateurs clés de performance, en particulier, avait été dimensionnée sur une empreinte hôtelière de 2017 depuis fortement réduite, l’objectif sectoriel plus large de tourisme à 150 millions de visites annuelles d’ici 2030 reposant désormais davantage sur Diriyah, Red Sea Global, AlUla et Riyad que sur les composantes de NEOM.

Développements récents, 2024-2026

Les 24 mois ouverts en avril 2024 ont produit la concentration la plus dense d’actualité de l’histoire de NEOM Company.

Avril 2024. Bloomberg a d’abord rapporté que NEOM avait révisé son ambition 2030 pour The Line à une première phase de 2,4 kilomètres. NEOM Company a finalisé une facilité de crédit renouvelable de 10 milliards de SAR menée par Saudi National Bank.

Octobre 2024. Sindalah a organisé un événement de « grand opening » pour un coût livré rapporté de 4 milliards de dollars, soit trois fois son budget initial de 1,3 milliard de dollars. Le prince héritier Mohammed ben Salmane n’y a pas assisté. L’île est restée inaccessible au tourisme général pendant 2025.

12 novembre 2024. Le conseil de NEOM a annoncé un changement de direction : Nadhmi Al-Nasr a été remplacé comme CEO, Aiman Hamad Al-Mudaifer étant nommé CEO par intérim. Reuters a cité une sous-performance par rapport aux KPI. The Times a rapporté l’insatisfaction du prince héritier à l’égard de Sindalah.

Décembre 2024. Le PIF a approuvé une réduction minimale de 20 % des dépenses à l’échelle de son portefeuille, couvrant plus de 100 sociétés de portefeuille, dont plus de 50 entités de développement liées aux gigaprojets. NEOM a reçu l’instruction spécifique de reprioriser ses dépenses. Hyundai E&C a été notifié le 29 décembre 2024 de l’annulation de son contrat relatif à une section de tunnel.

Mars 2025. Le Wall Street Journal a publié son examen de l’audit interne de 100 pages assisté par McKinsey, projetant un coût de cycle de vie de 8,8 billions de dollars jusqu’en 2080 et citant des constats de « manipulation délibérée ». NEOM a publiquement contesté cette interprétation.

Avril-mai 2025. Aiman Al-Mudaifer a été confirmé comme directeur général permanent et CEO le 11 mai 2025. Hyundai E&C a déclaré l’annulation du contrat à la Korea Exchange.

Juillet-août 2025. Semafor et Bloomberg ont rapporté que NEOM envisageait environ 1 000 suppressions de postes et le transfert de plus de 1 000 employés du site NEOM vers Riyad. Le PIF a divulgué la dépréciation de 8 milliards de dollars sur les gigaprojets.

Septembre 2025. Le PIF aurait suspendu toute nouvelle construction verticale sur The Line dans l’attente de la revue stratégique.

Janvier 2026. Le Conseil olympique d’Asie a confirmé le report indéfini des Jeux asiatiques d’hiver 2029 à Trojena. Dans le même temps, à Riyad, la composante de tour Mukaab du programme New Murabba a été suspendue au-delà de la phase d’excavation du sol, avec une échéance emblématique 2030 repoussée à 2040, signal que la directive de discipline des coûts s’appliquait à l’ensemble des gigaprojets du PIF et pas uniquement à NEOM.

Risques, controverses et défis

Un profil institutionnel équilibré doit traiter sans détour le registre de risques de NEOM Company.

Déplacement des Howeitat et passif de droits humains. Environ 20 000 membres de la tribu Howeitat ont reçu l’ordre de quitter des terres ancestrales incorporées dans l’empreinte de NEOM. Au moins 47 membres de la tribu ont été arrêtés ou détenus depuis 2020, avec des peines allant de cinq à 50 ans. Cinq hommes Howeitat ont reçu des condamnations à mort dans des dossiers que des experts des droits humains de l’ONU et des organisations telles qu’ALQST et le European Centre for Democracy and Human Rights ont décrits comme une criminalisation de la dissidence pacifique. La mort en avril 2020 de l’activiste Abdul-Rahim al-Howeiti, tué par les forces de sécurité saoudiennes, demeure l’incident unique le plus cité. NEOM Company n’a pas publié de réponse publique aux cas spécifiques. L’impact réputationnel et ESG a limité la participation institutionnelle étrangère au niveau des fonds souverains et des fonds de pension, et continue d’alimenter des campagnes de désinvestissement au sein de cabinets d’architecture internationaux.

Opacité de gouvernance. NEOM Company ne publie ni états financiers consolidés audités, ni composition complète du conseil, ni rémunération de ses dirigeants. L’audit interne rapporté par le Wall Street Journal en mars 2025 citait des « éléments de manipulation délibérée par certains membres de la direction », constat qui, dans le contexte d’une société cotée, déclencherait une enquête réglementaire. L’absence de discipline des marchés de capitaux au niveau de l’émetteur, la dette étant principalement levée au niveau de la maison mère PIF, signifie qu’aucune obligation de publication continue ne ferait apparaître en temps réel d’éventuelles irrégularités de gestion.

Dépassements de coûts et rotation de direction. Le départ de Nadhmi Al-Nasr, officiellement présenté comme une transition de leadership de routine, est intervenu sur fond de trajectoires de coûts qui divergeaient matériellement des budgets annoncés. NEOM a désormais connu deux CEO en environ sept ans ; son successeur Al-Mudaifer hérite d’un portefeuille que l’audit interne a décrit comme reposant fondamentalement sur des intrants irréalistes.

Dépendance aux architectes étrangers et aux consultants. Le langage de design de NEOM est largement produit par plus de 20 cabinets d’architecture internationaux ; son conseil stratégique et opérationnel dépend fortement de McKinsey, BCG et Oliver Wyman. La concentration sur un petit groupe de conseillers étrangers a produit des masterplans conceptuels difficiles à optimiser en valeur et a contraint la capacité de l’entreprise à faire émerger les risques d’exécution avant engagement. Plusieurs cabinets, dont Mecanoo, Coop Himmelb(l)au, Adjaye Associates et plus récemment Morphosis, sont sortis ou ont été remplacés.

Préoccupations liées aux droits des travailleurs. Un documentaire de 2024 cité par la presse professionnelle attribuait environ 21 000 décès de travailleurs migrants sud-asiatiques à l’ensemble plus large des mégaprojets de la Vision 2030 depuis 2017, dont une part non divulguée serait liée à NEOM. NEOM Company n’a pas publié de données sur les accidents mortels de travailleurs.

Soutenabilité de l’engagement budgétaire. Avec un Brent durablement inférieur à 70 dollars, Saudi Aramco réduisant ses dividendes d’environ 40 milliards de dollars en 2025 et le PIF comptabilisant 8 milliards de dollars de dépréciations sur les gigaprojets, la question n’est plus de savoir si NEOM sera redimensionnée mais jusqu’où. La stratégie 2026-2030 du PIF maintient NEOM comme priorité, mais sur une base de coûts recalibrée.

Risque de contrepartie et de contractants. L’annulation des contrats de Hyundai E&C sur des sections de tunnel fin 2024, les informations de MEED sur plusieurs pauses contractuelles ultérieures et le schéma plus large de rebasage de périmètre ont introduit un risque de contrepartie significatif dans l’univers de fournisseurs de NEOM. Les contractants internationaux qui avaient dimensionné leurs équipes spécifiquement pour des mandats NEOM — ajoutant des centaines de cadres expatriés et expédiant des équipements vers un site isolé — font face à des coûts irrécupérables si les programmes de travaux sont suspendus. Le signal réputationnel envoyé aux entreprises mondiales d’ingénierie, achats et construction (EPC), qui facturaient historiquement les travaux saoudiens avec une prime reflétant la certitude de paiement et l’appui du PIF, est nettement moins favorable qu’en 2022.

Concentration et risque d’exécution. NEOM Company est structurellement surexposée à un actionnaire unique, le PIF, à un président unique, le prince héritier, et à un petit nombre de conseillers stratégiques. L’absence d’administrateurs indépendants disposant d’une autorité exécutive, l’absence d’un actionnariat dispersé disciplinant l’allocation du capital et la dépendance à la poursuite de l’appétit souverain pour le projet rendent NEOM inhabituellement concentrée pour une entité de développement de cette taille. Un changement de priorités au palais royal, un choc prolongé sur les prix du pétrole ou un revirement stratégique au sein du PIF pourraient réduire sensiblement son enveloppe de financement à court préavis.

Perspectives à l’horizon 2030

Une lecture réaliste de 2030 pour NEOM Company est très différente de l’annonce de 2017. L’entreprise existera ; elle sera opérationnelle ; elle ne livrera pas le concept initial.

Opérationnel en 2030 avec un degré raisonnable de confiance. Le Port of NEOM à Oxagon, avec manutention conteneurs à grande échelle. Le premier segment de 2,4 kilomètres de The Line, probablement prototype urbain vitrine plutôt que ville fonctionnelle. Une sélection d’actifs d’hôtellerie de luxe à Sindalah et dans les principales sous-destinations de Magna. NEOM Green Hydrogen Company en exploitation commerciale, avec les premières cargaisons d’exportation sous contrat à partir de fin 2026. Trojena livrant une capacité de station de montagne quatre saisons, avec des Jeux asiatiques d’hiver reprogrammés ou relocalisés.

Opérationnel au-delà de 2030. La plupart des composantes du concept initial à plusieurs billions de dollars — population complète de The Line, déploiement intégral de Magna, grande partie du cluster industriel initialement annoncé à Oxagon, campus avancés de biotechnologie et d’éducation — glissent vers l’horizon 2035-2050, si elles sont livrées. La projection d’audit interne d’un état final en 2080 n’est pas une prévision officiellement endossée par NEOM Company, mais elle constitue la base analytique qu’un investisseur prudent doit prendre en compte.

Rythme de capex contre allocation du PIF. Dans la stratégie 2026-2030 du PIF, NEOM demeure l’un des six écosystèmes prioritaires, mais avec un budget annuel recalibré. Le PIF rééquilibre ses allocations vers des secteurs au potentiel de rendement plus court terme, notamment la logistique, l’intelligence artificielle, les mines, le tourisme saoudien au sens large et le programme Expo 2030 / Coupe du monde FIFA 2034. La part de NEOM dans le capex total du PIF devrait reculer par rapport au pic 2022-2024, même si les dépenses absolues restent substantielles.

Scénario d’introduction en Bourse. Une introduction en Bourse de NEOM Company elle-même avant 2030 est peu probable. Des voies alternatives de monétisation sont plus plausibles : IPO du Port of NEOM une fois les volumes de conteneurs établis, potentiellement en 2028-2030 ; IPO de NGHC après mise en exploitation commerciale de l’hydrogène vert ; ou cession partielle au niveau d’actifs, par exemple Sindalah ou Trojena, à des opérateurs hôteliers stratégiques. Le bras NIF pourrait lui-même devenir le véhicule coté si les marchés préfèrent une exposition via holding. Aucun de ces chemins ne dispose d’un calendrier annoncé.

Recalibrage stratégique. Entre 2026 et 2030, la caractéristique décisive de NEOM Company ne sera pas le nombre d’inaugurations mais la gouvernance et la transparence. La publication éventuelle de comptes consolidés audités, la prise en compte du dossier Howeitat dans les informations ESG, l’ajout d’administrateurs indépendants au conseil et l’ouverture du cadre d’achats au-delà d’un cercle fermé d’architectes étrangers détermineront le statut de l’institution sur les marchés internationaux de capitaux au moment où ses filiales opérationnelles commenceront à requérir des fonds propres externes.

NEOM Company est entrée en 2026 comme l’entité de développement la plus ambitieuse jamais constituée par un véhicule souverain, et la plus radicalement redimensionnée. Sous la direction d’Aiman Al-Mudaifer et le mandat recalibré du PIF, ce qui survivra à la revue stratégique déterminera si NEOM mûrit en opérateur crédible de taille intermédiaire dans les ports, l’industrie, l’hôtellerie et l’énergie, ou si elle demeure, comme l’a suggéré l’audit interne, un chantier de 60 ans dont le concept initial n’arrive jamais tout à fait.

Sources

Les informations corporate primaires comprennent les communiqués de NEOM Company, le répertoire de direction de NEOM, les communiqués du Public Investment Fund et les avis de publication du Conseil des ministres saoudien relatifs à l’incorporation de janvier 2019. Les canaux officiels du gouvernement saoudien incluent vision2030.gov.sa et la Saudi Press Agency.

Les enquêtes et la presse spécialisée mobilisées pour ce profil incluent la série d’enquêtes du Wall Street Journal sur NEOM (mars 2025), la couverture par Bloomberg des réductions de périmètre de The Line (à partir d’avril 2024), le reporting de Reuters sur le départ d’Al-Nasr (novembre 2024), la couverture des gigaprojets par le Financial Times, les informations de Semafor de juillet 2025 sur les suppressions de postes, le suivi contractuel de MEED, le bureau gigaprojets d’AGBI, CNBC sur la dépréciation PIF d’août 2025 et la couverture de Dezeen sur les cabinets d’architecture. La documentation relative aux droits humains s’appuie sur les communications du HCDH de l’ONU, ALQST, le European Centre for Democracy and Human Rights et les informations de Middle East Eye sur les déplacements et arrestations des Howeitat.