CMA Arabie saoudite : régulateur des marchés de capitaux de Vision 2030
La Capital Market Authority, CMA, est le régulateur indépendant des valeurs mobilières en Arabie saoudite. Créée en 2003 par la loi sur le marché des capitaux, elle a pour mission de développer, réguler et surveiller les marchés de capitaux du Royaume. Son mandat couvre l’émission, la négociation et le règlement des titres ; l’agrément et la supervision des intermédiaires ; l’application des normes de transparence et de gouvernance d’entreprise ; et la protection des investisseurs contre la fraude et les manipulations de marché.
Depuis sa création, la CMA a supervisé la transformation du marché financier saoudien, passé d’une Bourse domestique relativement fermée à l’un des marchés émergents les plus importants au monde. Ses décisions sur l’accès au marché, les exigences de cotation et les standards de gouvernance ont directement façonné la composition de la base d’investisseurs, la qualité des sociétés cotées et la crédibilité du Saudi Exchange comme destination pour le capital international.
Mandat et cadre réglementaire
La CMA agit dans le cadre de la loi sur le marché des capitaux et de ses règlements d’application, qui lui confèrent compétence sur l’ensemble des activités de valeurs mobilières dans le Royaume. Cela inclut la régulation du Saudi Exchange, Tadawul, des courtiers et négociants en titres, des gestionnaires de fonds d’investissement, des conseillers en investissement, des agences de notation et de toute personne ou entité active dans les valeurs mobilières.
Le cadre réglementaire a été modernisé progressivement pour s’aligner sur les standards internationaux, en s’inspirant des meilleures pratiques de l’Organisation internationale des commissions de valeurs et des cadres de régulation comparables dans les marchés développés. Les principaux domaines couverts comprennent les exigences de prospectus pour les offres de titres, les obligations de publication continue des sociétés cotées, les règles de conduite de marché interdisant les opérations d’initiés et les manipulations, ainsi que les exigences de fonds propres applicables aux intermédiaires.
Ouverture du marché
L’initiative de politique publique la plus structurante de la CMA a été l’ouverture progressive du marché saoudien aux investisseurs étrangers. Avant 2015, les investisseurs étrangers non résidents ne pouvaient accéder au marché saoudien qu’au moyen de contrats d’échange ou de fonds indiciels cotés. En juin 2015, la CMA a introduit le programme Qualified Foreign Investor, qui a permis aux investisseurs institutionnels étrangers agréés de négocier directement sur le Saudi Exchange.
Les critères d’éligibilité des investisseurs étrangers qualifiés ont été assouplis par étapes, avec des seuils d’actifs sous gestion abaissés et un champ élargi d’institutions admissibles. Cette libéralisation a culminé avec l’intégration de l’Arabie saoudite à l’indice MSCI Emerging Markets en 2019, étape détaillée dans notre analyse de Tadawul. Elle a entraîné des milliards de dollars d’entrées de fonds passifs et modifié durablement la composition de la base d’investisseurs de Tadawul.
La CMA a également créé un régime d’accès pour les investisseurs étrangers non résidents via le marché parallèle Nomu du Saudi Exchange et facilité la cotation de fonds indiciels offrant aux investisseurs internationaux une exposition diversifiée au marché saoudien.
Gouvernance d’entreprise
Les règles de gouvernance d’entreprise de la CMA établissent les standards applicables à la composition des conseils d’administration, à l’indépendance, à la supervision par les comités d’audit, aux transactions entre parties liées et aux droits des actionnaires pour toutes les sociétés cotées sur le Saudi Exchange. Ces règles ont été renforcées progressivement, avec des exigences sur les administrateurs indépendants, les comités d’audit et de nomination obligatoires et une publication plus complète de la rémunération des dirigeants.
Le régulateur a aussi introduit des mécanismes appliquer-ou-expliquer qui encouragent les sociétés cotées à adopter des pratiques de gouvernance au-delà des exigences minimales. Les domaines couverts incluent la diversité des conseils, les cadres de gestion des risques, la publication d’informations de durabilité et l’engagement des parties prenantes.
Ce cadre est particulièrement important dans le marché saoudien, où les sociétés contrôlées par des familles ou liées à l’État représentent une part significative des émetteurs cotés. Les exigences de gouvernance de la CMA servent à protéger les actionnaires minoritaires et à renforcer la confiance des investisseurs institutionnels, y compris les investisseurs étrangers dont la participation est essentielle aux objectifs de développement du marché.
Application et discipline de marché
La CMA maintient un programme actif de contrôle ciblant les opérations d’initiés, les manipulations de marché, les défauts de publication d’informations significatives et les activités non autorisées sur valeurs mobilières. L’autorité peut imposer des sanctions financières, transmettre des dossiers à la justice pénale et interdire à des individus d’exercer des activités de marché.
Cette fonction a été renforcée au fil du temps par des investissements dans la surveillance technologique des marchés, les capacités d’analyse de données et les accords de coopération transfrontaliers avec des régulateurs homologues. Des mesures d’application visibles ont démontré la volonté du régulateur d’agir contre les abus de marché, contribuant à une perception d’intégrité qui influence la confiance des investisseurs institutionnels.
Régulation des fonds d’investissement
La CMA régule tous les fonds d’investissement offerts en Arabie saoudite, y compris les fonds publics, les fonds de placement privé, les fonds immobiliers cotés et les fonds indiciels cotés. Le cadre réglementaire fixe les exigences de constitution, d’agrément des gestionnaires, d’adéquation des investisseurs, de publication et de reporting continu.
Le cadre des fonds immobiliers cotés, introduit en 2016, est devenu l’un des marchés REIT les plus développés de la région. Les véhicules cotés donnent aux investisseurs accès à des portefeuilles immobiliers diversifiés dans les secteurs commercial, résidentiel et de détail. Le développement de la gestion d’actifs est une cible explicite du Programme de développement du secteur financier, et la politique de la CMA a facilité l’entrée de gestionnaires domestiques et internationaux.
Cotation et émission
Les règles de cotation de la CMA encadrent l’admission aux négociations sur le marché principal et sur le marché parallèle Nomu du Saudi Exchange. Le marché principal accueille les grandes et moyennes capitalisations qui satisfont aux exigences minimales de capitalisation, de rentabilité et de flottant. Nomu propose un cadre allégé pour les entreprises en croissance et les petites et moyennes entreprises, avec des seuils de cotation plus faibles et des exigences de publication simplifiées.
Le régulateur a aussi développé des cadres d’émission pour les titres de dette et les sukuk, soutenant la croissance du marché obligataire saoudien. La construction d’une courbe de rendement souveraine en sukuk par les émissions régulières du ministère des Finances a fourni une référence pour la dette d’entreprise et contribué à l’approfondissement du marché des capitaux.
Les sociétés d’acquisition à vocation spécifique, les cotations directes et les doubles cotations font partie des innovations structurelles que la CMA a introduites ou évalue, conformément à son mandat de développement continu de la gamme de produits et des options de cotation du marché.
Programme de développement du secteur financier
La CMA est une institution d’exécution clé pour les objectifs de développement du marché des capitaux dans le Programme de développement du secteur financier. Les cibles spécifiques comprennent l’augmentation de la capitalisation boursière totale en proportion du PIB, la croissance du nombre de sociétés cotées, l’élargissement de la gamme de produits d’investissement et l’augmentation de la participation des investisseurs particuliers domestiques comme des investisseurs institutionnels étrangers.
Le programme envisage le marché financier saoudien comme l’une des dix premières places mondiales par capitalisation boursière, ce qui suppose une poursuite de la croissance des cotations, des infrastructures de marché et de la participation des investisseurs. Le cadre réglementaire, les décisions d’agrément et les initiatives de développement de marché de la CMA influencent directement la progression vers cette ambition.
Coordination institutionnelle
La CMA coordonne avec SAMA les dossiers situés à l’intersection de la régulation bancaire et des valeurs mobilières, notamment les institutions financières actives dans les deux domaines. La relation entre la CMA et le Saudi Exchange est définie par la loi sur le marché des capitaux, qui donne à la CMA une autorité de supervision sur les opérations, les règles et les décisions de cotation de la Bourse.
La CMA travaille également avec le ministère du Commerce sur les questions de droit des sociétés, avec le ministère des Finances sur l’émission de titres publics et avec les instances internationales de régulation sur la coopération transfrontalière en matière d’application et l’harmonisation réglementaire.
Risques et perspectives
Les principaux risques tiennent à la préservation de l’intégrité du marché pendant une phase de croissance et de libéralisation rapides, à l’équilibre entre protection des investisseurs et régulation favorable à l’innovation, et aux complexités de gouvernance d’un marché où les entités liées à l’État représentent une part importante de la capitalisation totale.
La capacité de la CMA à développer un cadre réglementaire qui attire le capital international tout en protégeant les investisseurs domestiques sera un déterminant critique de la trajectoire du marché saoudien. Pour les investisseurs et les participants de marché, la posture réglementaire de la CMA, l’efficacité de son application et son ouverture à l’innovation figurent parmi les facteurs institutionnels les plus importants dans le paysage d’investissement du Royaume.