Capital-risque en Arabie saoudite
Le capital-risque en Arabie saoudite est devenu le premier marché de financement des startups de la région MENA, ancré par le capital souverain, des bras corporate venture et une couche croissante de sociétés de gestion saoudiennes. Selon MAGNiTT, les startups basées en Arabie saoudite ont levé environ 1,72 milliard de dollars sur 257 opérations déclarées en 2025, soit une hausse de 145 % sur un an en valeur et de 45 % en nombre de deals.
L’architecture qui soutient ces flux couvre désormais quatre niveaux qui se recoupent : les ancrages souverains, dont Sanabil Investments, le Public Investment Fund en direct et SVC ; les bras corporate venture, dont Wa’ed Ventures, stc Ventures et SABIC Ventures ; les sociétés de gestion indépendantes, dont STV, Raed, Impact46, Hala Capital, Merak, Nama et Vision Ventures ; et les family offices ou syndicats d’investisseurs providentiels, dont Olayan, Alturki et Misk Angel Network. Le capital circule dans cette pile via des engagements de fonds de fonds, des co-investissements directs et un pipeline croissant de transactions secondaires. Le résultat est un marché où des chèques pre-seed de 250 000 dollars côtoient des tours Series E de 250 millions de dollars sans lacune évidente de capital.
Trois changements structurels méritent attention. Premièrement, les méga-tours, c’est-à-dire les opérations individuelles supérieures à 100 millions de dollars, ont représenté près de la moitié du déploiement total de 2025, concentré dans la fintech et l’e-commerce/quick-commerce. Deuxièmement, l’activité de sorties a commencé à rattraper le déploiement de capital, avec des transactions de fusions-acquisitions multipliées par 3,5 sur un an au premier semestre 2025 et Tabby comme Tamara préparant des IPO sur Tadawul. Troisièmement, la Capital Market Authority et SAMA ont libéralisé les règles de formation des fonds, attirant des general partners internationaux, dont TPG, Wellington, Blue Pool Capital et Investcorp, dans des syndicats locaux plutôt que dans un simple rôle de co-investisseurs offshore.
Sanabil Investments : le bras venture et growth du PIF
Sanabil Investments, bras venture et growth equity du Public Investment Fund, est le principal allocateur de capital dans les marchés privés saoudiens. Fondée en 2009 et basée à Riyad, Sanabil déploie environ 3 milliards de dollars par an dans des stratégies de capital-risque, growth equity et small buyout, à la fois comme limited partner de fonds de fonds et comme investisseur direct dans des entreprises technologiques.
L’allocation publiée de son portefeuille fin 2024 était pondérée à 50 % vers le capital-risque, 30 % vers le private equity et 20 % vers une poche liquide d’actions cotées, avec une trésorerie pratiquement nulle. Cette pondération est exceptionnellement orientée venture pour un véhicule adossé au souverain et explique pourquoi le nom de Sanabil apparaît au capital de presque tous les méga-tours saoudiens. La société est LP de grands gestionnaires mondiaux, dont Sequoia, Andreessen Horowitz, General Catalyst, TPG et Insight Partners, et mène en parallèle un programme direct ciblant les tours seed à Series C dans l’intelligence artificielle, la fintech, les logiciels d’entreprise, la logistique, la healthtech, l’edtech et l’énergie propre.
Parmi les opérations directes récentes figurent le co-lead du tour Series B de 157 millions de dollars de Hala aux côtés de TPG, l’ancrage du tour pré-IPO de 130 millions de dollars de Salla avec Investcorp et STV, et le soutien à des entreprises américaines d’infrastructure IA comme World Labs. Sanabil exploite aussi le Sanabil Accelerator powered by 500 Global, désormais dans sa dixième cohorte, qui accompagne depuis 2019 des fondateurs saoudiens en phase précoce dans un programme structuré basé à Riyad. L’accélérateur sert de vivier au portefeuille direct de Sanabil et au réseau plus large de syndicats VC saoudiens.
L’effet stratégique de l’échelle de Sanabil est qu’aucun general partner saoudien ne peut crédiblement lever un fonds sans engager la société, comme LP, co-investisseur ou partenaire de sortie en phase de croissance. Cette force gravitationnelle a produit un marché de sociétés de gestion plus concentré que ne le suggèrent les seuls volumes de deals.
STV (Saudi Technology Ventures)
STV demeure la plus grande société de capital-risque indépendante centrée sur la technologie dans la région MENA, avec plus de 1,4 milliard de dollars d’actifs sous gestion sur plusieurs fonds. Adossée à Saudi Telecom Group (stc) et soutenue par d’autres limited partners institutionnels, STV a été fondée en 2018 par Abdulrahman Tarabzouni, qui dirigeait auparavant les partenariats produits de Google pour la région MENA.
Le premier fonds de STV, doté de 800 millions de dollars, a établi la crédibilité de la société grâce à sa position dans Careem avant son acquisition par Uber pour 3,1 milliards de dollars, opération qui a démontré la possibilité de sorties régionales de plusieurs milliards. Les fonds ultérieurs ont soutenu deux autres licornes, Tabby, désormais valorisée 3,3 milliards de dollars après son tour Series E pré-IPO, et Jasper AI aux États-Unis, ainsi que Salla, Trella, Foodics et Lean Technologies. Le chèque type de STV se situe entre 5 et 50 millions de dollars, de la Series A aux phases de croissance, avec une concentration sectorielle dans la fintech, l’e-commerce, l’edtech, les SaaS d’entreprise et la santé numérique dans le CCG et en Turquie.
En 2025, STV a participé au tour pré-IPO de 160 millions de dollars de Tabby, le plus grand deal individuel du premier trimestre, et a continué de soutenir Salla, où elle figure aux côtés de Sanabil et Investcorp sur un tour de table orienté vers une cotation sur Tadawul. L’allocation late stage de la société est devenue plus prudente à mesure que les entreprises du portefeuille approchent les événements de liquidité, les nouveaux engagements se déplaçant vers des sociétés IA natives et logiciels B2B en phase plus précoce.
Pour le marché plus large, STV joue le rôle de GP de référence : ses benchmarks de valorisation, ses modes d’accompagnement et ses décisions de timing de sortie influencent la façon dont chaque autre gestionnaire saoudien calibre sa stratégie. Sa thèse publiée, selon laquelle la courbe d’adoption technologique de la MENA accuse cinq à sept ans de retard sur les marchés mondiaux mais avec une pénétration consommateur plus abrupte, reste le récit dominant de la formation de fonds.
Raed Ventures
Raed Ventures, fondée en 2015 par le holding familial Almajdouie, occupe le segment early growth de la carte des GP saoudiens. Basée à Riyad et dirigée par le managing partner Omar Almajdouie, la société a investi dans plus de 55 entreprises, avec 7 nouvelles positions ajoutées au cours des douze mois terminés en septembre 2025. Raed III, le millésime actuel, a été ancré par SVC et cible les tours seed et Series A en Arabie saoudite et dans la région MENA.
Les tailles de chèques se situent généralement entre 2 et 10 millions de dollars, avec une capacité à mener les tours et à prendre des sièges au conseil. Les sociétés notables du portefeuille comprennent Mrsool, livraison à la demande où Raed a co-dirigé la Series A avec STV, Sary, e-commerce B2B ayant levé plus de 30 millions de dollars, Calo, abonnement repas, Floward, fleurs et cadeaux, et Rize, fintech locative qui a clôturé une Series A de 35 millions de dollars menée par Raed début 2025. La thèse d’investissement met l’accent sur l’infrastructure numérique de marchés sous-pénétrés, paiements, logistique, SaaS vertical, plutôt que sur des modèles consumer internet où l’intensité capitalistique a piégé des millésimes antérieurs.
Raed se distingue de Sanabil et STV par sa proximité opérationnelle : une taille de fonds plus réduite permet une implication plus profonde auprès des CEO du portefeuille sur le recrutement, l’expansion de marché et la stratégie de financement ultérieur. La relation avec Almajdouie Holding donne aussi aux sociétés du portefeuille accès à des infrastructures industrielles et logistiques, un avantage particulièrement pertinent pour les acteurs du commerce B2B et de la chaîne d’approvisionnement s’étendant des Émirats arabes unis vers l’Arabie saoudite.
Wa’ed Ventures (Saudi Aramco)
Wa’ed Ventures est le bras entrepreneuriat et venture de Saudi Aramco, structuré comme un fonds corporate VC de 500 millions de dollars centré sur la technologie et la localisation. Créé il y a plus de dix ans et basé à Dhahran, Wa’ed a déployé environ 270 millions de dollars dans plus de 75 sociétés en portefeuille. Les chèques peuvent atteindre 20 millions de dollars par opération, de l’amorçage à la Series C.
Le portefeuille reflète les priorités stratégiques d’Aramco : automatisation industrielle, technologies énergétiques, cybersécurité, semi-conducteurs IA et thèmes adjacents en santé numérique et agritech. Parmi les investissements notables figurent Iyris, anciennement Red Sea Farms, dans l’agritech, Pasqal, société parisienne d’informatique quantique cofondée par le prix Nobel Alain Aspect, et Rebellions, startup coréenne de semi-conducteurs IA. En 2024, Wa’ed a annoncé une enveloppe de 100 millions de dollars dédiée spécifiquement aux deals IA en phase précoce et a nommé un conseil consultatif de spécialistes de l’IA pour sourcer et accélérer la localisation dans le Royaume.
L’avantage structurel de Wa’ed réside dans son intégration à l’écosystème d’achats, de services techniques et de partenariats d’Aramco. Les sociétés du portefeuille dans les verticales industrielles peuvent obtenir des déploiements pilotes sur des sites Aramco, accélérer leur certification dans la chaîne d’approvisionnement industrielle saoudienne et accéder au réseau de coentreprises de l’entreprise. Wa’ed exploite aussi le Wa’ed Entrepreneur Seed Fund, fournissant des chèques pre-seed jusqu’à 3 millions de riyals aux fondateurs construisant des solutions proches des opérations de base d’Aramco. Séparément, Aramco a engagé 4 milliards de dollars supplémentaires dans son programme corporate venture plus large en 2024, étendant l’exposition de la maison mère à la climate tech, à l’hydrogène et à la chimie aval au-delà du mandat de Wa’ed.
Saudi Venture Capital Company (SVC)
Saudi Venture Capital Company (SVC) est le fonds de fonds soutenu par l’État, créé en 2018 sous l’égide de SME Bank avec un mandat de 3 milliards de dollars pour stimuler le financement venture du pre-seed au pré-IPO. En 2026, SVC s’est engagé à hauteur de plus de 2,8 milliards de riyals auprès de plus de 50 fonds sous-jacents, soutenant indirectement des centaines d’entreprises en phase précoce, tout en conduisant un programme parallèle de co-investissement direct.
Le rôle catalytique de SVC est double. Sur le marché domestique, la société ancre des general partners saoudiens de première génération, dont Nama, Merak et Vision Ventures, fournissant l’échelle nécessaire pour attirer des LP institutionnels et faire venir des co-investisseurs internationaux. À l’international, SVC a commencé à déployer du capital hors du Royaume de manière stratégique : fin 2025, la société a engagé 267 millions de dollars, soit 1 milliard de riyals, dans 17 fonds de venture, private equity et private debt gérés par 11 gestionnaires américains, afin d’approfondir le transfert de savoir-faire et d’ouvrir l’accès au co-investissement dans des sociétés basées en Arabie saoudite.
Le mandat continue d’évoluer. SVC a signalé son intention d’orienter une part plus importante de son budget de 3 milliards de dollars vers le crédit privé, reflétant à la fois la demande des LP pour du rendement et la maturation des fournisseurs saoudiens de venture debt, dont Lendo et Forus. L’implication stratégique est que SVC passe d’un catalyseur pur de capital VC à un architecte plus large des marchés privés, positionnant la formation de fonds saoudiens sur l’ensemble de la pile d’actifs alternatifs plutôt que sur le seul venture.
Hala Capital, Impact46 et la couche des GP indépendants
Au-delà des quatre ancrages précédents, une couche de general partners indépendants forme l’ossature de l’activité saoudienne en phase précoce. Hala Capital, fondée en 2018 par Ali Abussaud et Hussain Almarhoon sous le nom Hala Ventures, a officiellement changé de marque en 2025 pour refléter son expansion dans le private equity et le private credit aux côtés du venture. La société détient une licence CMA comme gestionnaire réglementé de capital privé et a réalisé plus de 46 investissements, dont des positions dans NearPay et Hala, la fintech sans lien avec la société de gestion, avant sa Series B de 157 millions de dollars menée par TPG et Sanabil.
Impact46 est un gestionnaire d’actifs basé à Riyad, avec plusieurs véhicules spécialisés totalisant plus de 200 millions de dollars d’engagements. Sa stratégie couvre les phases seed à growth, avec un accent particulier sur les fintech, l’e-commerce et les SaaS domiciliés en Arabie saoudite. Impact46 a participé à la Series B de Hala aux côtés de TPG, Sanabil, QED, Raed et Middle East Venture Partners, illustrant la structure syndiquée des méga-tours saoudiens.
Vision Ventures, Merak Capital, Nama Ventures et Outliers VC complètent la couche des GP. Vision Ventures a ancré des tours seed, dont la Series A de NearPay. Merak Capital, licenciée par la CMA et centrée sur la technologie, a réalisé en 2025 des investissements dans Khosouf Studio, développeur de jeux basé aux Émirats arabes unis et en expansion en Arabie saoudite, DOO, IA pensée d’abord en arabe, et ByNow, BNPL B2B. Nama Ventures a obtenu sa licence CMA complète en mai 2025 et opère désormais comme VC saoudien pleinement régulé, avec plus de 55 investissements, dont Pieship et Nodes. Ces gestionnaires écrivent généralement des chèques pre-seed et seed de 250 000 à 3 millions de dollars, fournissant l’échafaudage d’entrée qui alimente les tours ultérieurs menés par STV, Raed et Sanabil.
Family offices et investisseurs stratégiques
Les family offices saoudiens sont devenus des LP et investisseurs directs discrets mais significatifs. The Olayan Group, Alturki Group, la famille Almajdouie, maison mère de Raed Ventures, la famille Al-Muhaidib, la famille Al-Naghi et Al-Faisaliah Group maintiennent tous une exposition aux marchés privés, soit par des poches venture dédiées, soit via des co-investissements dans des véhicules ancrés par le PIF et SVC. Les standards de divulgation restent limités, mais les bases de données investisseurs de MAGNiTT et CB Insights suivent plus de 19 family offices saoudiens actifs dans des deals venture en 2025.
Les bras corporate venture hors Aramco se sont multipliés. stc Ventures, bras venture de Saudi Telecom et LP clé de STV, mène un programme direct parallèle centré sur les infrastructures adjacentes aux télécommunications. SABIC Ventures soutient des startups de chimie industrielle et de science des matériaux. Al Rajhi Bank exploite un accélérateur fintech interne qui produit un pipeline régulier d’entreprises prêtes pour la Series A. La Misk Foundation, créée par le prince héritier Mohammed bin Salman, soutient l’activité plus précoce via l’accélérateur Misk Innovation et un réseau d’investisseurs providentiels qui a formé des milliers de jeunes fondateurs saoudiens depuis 2017.
Les investisseurs internationaux ont intensifié leur engagement. Sequoia, a16z et Insight Partners sont LP de Sanabil. TPG et Investcorp mènent désormais directement des méga-tours saoudiens. Mubadala aux Émirats arabes unis, QIA au Qatar et ADQ aux Émirats arabes unis co-investissent dans des cap tables saoudiennes malgré les politiques de flux de capitaux au sein du CCG. Wellington Management et Blue Pool Capital ont co-dirigé le tour pré-IPO de Tabby. Les cap tables saoudiennes ressemblent ainsi de plus en plus à celles d’entreprises de croissance européennes ou sud-est asiatiques, avec ancrages souverains, VC régionaux et fonds crossover mondiaux superposés.
Deals récents 2024-2026
Le calendrier des deals jusqu’en 2025 a été dominé par un petit nombre de méga-tours qui ont porté l’essentiel des chiffres de capital :
- Tabby : Series E pré-IPO de 160 millions de dollars (T1 2025). Plus grand deal saoudien individuel de l’année, mené par Blue Pool Capital et Hassana Investment Company, avec la participation de STV et Wellington Management. Valorisation de 3,3 milliards de dollars, contre 1,5 milliard fin 2023.
- Ninja : tour pré-IPO de 250 millions de dollars (2025). Plateforme de quick-commerce et plus grand deal moyen-oriental par siège de l’entreprise, portant le vertical e-commerce/retail à 36 % du déploiement de capital saoudien au premier semestre.
- Hala : Series B de 157 millions de dollars (T3 2025). Plateforme d’infrastructure fintech, menée par TPG et Sanabil avec participation de QED, Raed, Impact46 et Middle East Venture Partners.
- Salla : pré-IPO de 130 millions de dollars (2025). Plateforme SaaS d’e-commerce menée par Investcorp, Sanabil et STV, positionnant l’entreprise pour une cotation sur Tadawul.
- Rize : Series A de 35 millions de dollars (T1 2025). Fintech locative menée par Raed Ventures.
L’e-commerce et la fintech ont ensemble absorbé plus de 60 % du déploiement de 2025. Le financement fintech a progressé de 275 % sur un an au premier semestre, porté par les tours Tabby et Hala et soutenu par les réformes de licences de la Saudi Central Bank. L’e-commerce a progressé de 78 % grâce à Ninja et Salla.
Sorties
L’activité de sortie du VC saoudien demeure le point faible structurel de l’écosystème, même si 2025 a marqué un progrès visible. Les volumes de fusions-acquisitions ont augmenté de 3,5 fois sur un an au premier semestre 2025, certes à partir d’une base faible de deux transactions. La préparation de l’IPO de Tabby, avec banques et cabinets juridiques mandatés pour une cotation sur Tadawul, représente la sortie en attente la plus significative et établirait une référence de valorisation publique pour la fintech basée en Arabie saoudite. Tamara, devenue licorne en 2024, a publié un bénéfice net de 25,8 millions de riyals au premier trimestre 2025, contre une perte nette de 62,1 millions de riyals un an plus tôt, soutenant ses propres travaux de préparation à l’IPO.
Les acquisitions stratégiques restent le canal historique dominant de sortie, avec l’opération Careem-Uber de 2019 comme référence. Les activités plus récentes comprennent l’expansion internationale de Foodics par acquisitions ciblées, la Series B de Lean Technologies, qui a fonctionné comme événement de liquidité partiel pour les premiers investisseurs, et un marché secondaire discret où Sanabil et SVC interviennent comme acheteurs de positions d’investisseurs précoces dans des noms pré-IPO. Ce canal secondaire pré-IPO est structurellement important : il permet aux fonds seed dotés de capital millésime 2017 de retourner du cash à leurs LP avant des cotations susceptibles de n’intervenir que deux ou trois ans plus tard.
Arabie saoudite, Émirats arabes unis et comparaison CCG
Le leadership saoudien dans le venture MENA est désormais structurellement installé, mais il doit être situé face aux Émirats arabes unis et aux voisins plus petits du CCG. Les Émirats ont enregistré 1,58 milliard de dollars de financements en 2025 sur 231 deals, se classant au troisième rang mondial après Singapour et l’Arabie saoudite. Les Émirats se concentrent sur une diversification early-to-mid stage, avec des forces en fintech, IA et proptech, soutenues par l’infrastructure de hub technologique de Dubaï et la thèse d’investissement climatique d’Abou Dhabi portée par Mubadala et ADQ. Le déploiement combiné Arabie saoudite-Émirats arabes unis de 3,13 milliards de dollars représente plus de 80 % du total MENA.
La QIA du Qatar et la BIPA de Bahreïn jouent des rôles plus modestes mais significatifs, principalement comme LP de fonds régionaux plutôt que comme investisseurs directs. L’écosystème technologique égyptien a ralenti sous la pression macroéconomique et la volatilité de change, même si des entreprises comme Paymob continuent d’attirer des capitaux saoudiens dans le cadre de thèses d’expansion MENA. La dynamique concurrentielle entre Riyad et Dubaï a basculé nettement en faveur de l’Arabie saoudite pour le capital late stage et la préparation aux IPO, tandis que les Émirats conservent des avantages en densité de talents expatriés et en structuration corporate offshore.
Pour les fondateurs, l’implication pratique est que les entreprises domiciliées en Arabie saoudite bénéficient désormais d’une prime de valorisation, car elles peuvent accéder à la fois au plus profond bassin de capital local et à la voie de cotation sur Tadawul, tandis que les entreprises basées aux Émirats visent des cotations sur ADX ou DFM ou attendent des fusions-acquisitions transfrontalières. Les deux marchés sont de plus en plus complémentaires plutôt que substituables.
Environnement réglementaire
La Capital Market Authority régule l’activité de capital-risque en Arabie saoudite, et une séquence de réformes depuis 2019 a matériellement simplifié la création de fonds. Les Authorized Persons Regulations, le cadre Special Purpose Entity et les Investment Funds Regulations mises à jour permettent désormais aux gestionnaires domestiques et internationaux de lancer des véhicules domiciliés en Arabie saoudite avec une fraction des frictions pré-Vision 2030. La licence CMA des sociétés VC, détenue par Nama, Merak, Hala Capital, Impact46 et d’autres, est devenue le standard de crédentialisation de fait pour lever des fonds auprès de LP institutionnels saoudiens.
L’initiative Fintech Saudi, opérée conjointement par SAMA et la CMA, anime des bacs à sable réglementaires permettant aux startups fintech soutenues par le VC de tester des produits en environnement contrôlé avant d’obtenir des licences complètes. Tabby, Tamara, Hala et Lean Technologies ont toutes traversé une forme de sandbox ou de licence limitée avant de passer à l’exploitation générale. Le régime de licence des services de paiement de SAMA, en particulier, a constitué le facilitateur structurel de la catégorie BNPL qui a produit les premières licornes saoudiennes.
La fiscalité reste comparativement favorable : absence d’impôt sur le revenu des personnes physiques, absence d’impôt sur les plus-values pour les résidents saoudiens éligibles et impôt sur les sociétés de 20 % avec diverses exemptions sectorielles. Le Regional Headquarters programme, qui impose aux multinationales d’installer leur siège MENA à Riyad pour répondre aux contrats publics au-dessus d’un seuil, constitue un soutien structurel moins direct mais de plus en plus matériel à l’activité corporate venture domiciliée dans le Royaume.
Perspectives
Trois signaux détermineront si le venture saoudien maintient sa trajectoire de 2025 jusqu’à la fin de la décennie. Le premier est la performance des sorties : l’IPO de Tabby et les décisions de cotation de Tamara en 2026 réinitialiseront les références de valorisation pour l’ensemble de la chaîne. Un début réussi de Tabby sur Tadawul à un niveau égal ou supérieur à sa valorisation privée de 3,3 milliards de dollars confirmerait que les marchés publics peuvent absorber la tech saoudienne à grande échelle ; un résultat décevant comprimerait les valorisations late stage et ralentirait le marché secondaire. Le deuxième est la profondeur de la formation de fonds : le pivot de SVC vers le crédit privé et la dixième cohorte de l’accélérateur Sanabil suggèrent un élargissement de la base des GP plutôt qu’une concentration, mais le prochain test sera la capacité de partenaires formés en Arabie saoudite à quitter STV, Raed et Sanabil pour lancer des fonds indépendants de deuxième génération. Le troisième est le déploiement de l’IA : l’enveloppe IA de 100 millions de dollars de Wa’ed, les positions de Sanabil dans l’infrastructure IA américaine et l’émergence de HUMAIN comme véhicule souverain d’IA suggèrent que le prochain cycle de financement penchera fortement vers l’IA d’entreprise et les semi-conducteurs IA plutôt que vers la vague consumer-fintech qui a produit les licornes actuelles.
Le mandat du PIF visant à porter les actifs sous gestion à 2 trillions de dollars d’ici 2030, l’objectif public de créer plus de 1 million d’emplois PME via des programmes coordonnés par Monsha’at et le pipeline régulier de réformes de la CMA indiquent une disponibilité continue du capital. Le vecteur de risque est la concentration : Sanabil, STV et SVC ancrant la majorité des tours significatifs, un ralentissement de l’une de ces institutions comprimerait la liquidité mid stage plus vite que dans des écosystèmes plus diversifiés. Pour l’instant, toutefois, la machine venture saoudienne est la plus grande et la plus rapide de la région MENA, sans concurrent régional crédible à l’horizon.
Voir nos guides sur les parcs technologiques en Arabie saoudite, la fintech en Arabie saoudite, le portefeuille du PIF, Sanabil Investments, SVC et les trackers de cotations Tadawul pour des analyses connexes. Références externes : MAGNiTT H1 2025 Saudi VC Report, Reuters Saudi VC coverage, Arab Gulf Business Insight (AGBI) startup tracker et Wamda regional reporting.