Le marché saoudien des obligations et sukuk s’est rapidement développé en l’un des marchés de revenu fixe les plus importants de l’univers émergent. Le programme d’émission souveraine, en instruments domestiques libellés en riyals et en obligations internationales en dollars, offre une exposition à l’un des crédits souverains les mieux notés du Moyen-Orient. Les émissions d’entreprises par banques, sociétés publiques et entreprises privées élargissent l’éventail d’opportunités pour investisseurs domestiques et internationaux.
Émissions souveraines
Le gouvernement saoudien a commencé des émissions domestiques régulières en 2015, lorsque la baisse des prix du pétrole a créé des besoins de financement budgétaire. Le National Debt Management Center (NDMC) gère le programme d’émission, avec des adjudications régulières de sukuk et obligations en riyals sur plusieurs maturités. Le programme domestique a construit une courbe de rendement allant d’instruments courts à des maturités de trente ans, fournissant une référence de prix au marché plus large.
Les émissions internationales en dollars sont régulières depuis 2016, année de la première obligation internationale saoudienne, alors la plus grande émission souveraine émergente. Les opérations ultérieures ont inclus obligations conventionnelles et sukuk, avec des maturités de cinq à quarante ans. Ces instruments sont listés sur des places internationales, notamment le London Stock Exchange, et peuvent entrer dans les grands indices obligataires.
La notation souveraine saoudienne reflète les réserves extérieures substantielles, le ratio dette/PIB modéré et le soutien structurel des revenus pétroliers et de la base d’actifs du Public Investment Fund. L’ancrage du riyal au dollar réduit le risque de change pour les investisseurs en instruments libellés en riyals.
Émissions d’entreprise et institutionnelles
Les banques saoudiennes émettent obligations conventionnelles et sukuk pour financer la croissance du crédit et respecter les exigences de fonds propres. Les instruments Tier 1 et Tier 2 offrent des rendements supérieurs à la dette souveraine, avec un risque de crédit cohérent avec la position financière solide du secteur bancaire.
Des entreprises publiques comme Saudi Aramco, Saudi Electricity Company et plusieurs entités soutenues par le PIF ont émis de la dette domestique et internationale. Les obligations d’Aramco ont attiré une forte demande grâce au profil de flux de trésorerie et à l’importance stratégique de l’entreprise. Les émissions privées se sont développées, même si le marché reste dominé par entités liées à l’État et banques.
Marché des sukuk
Les sukuk, alternative conforme à la charia aux obligations conventionnelles, représentent une part importante des émissions saoudiennes. Les structures varient, les plus courantes étant ijarah, basée sur la location, murabaha, financement coût plus marge, et wakala, agence. Le marché saoudien des sukuk est l’un des plus grands au monde, et le programme souverain sert de référence à la finance islamique mondiale.
Les investisseurs peu familiers doivent noter que, même si la substance économique ressemble souvent à un instrument obligataire, la structure juridique diffère. Les détenteurs de sukuk possèdent une part d’un actif ou projet sous-jacent, et les rendements sont structurés comme profit plutôt qu’intérêt. Les agences de notation utilisent des méthodologies tenant compte de ces différences tout en aboutissant généralement à des notes équivalentes aux obligations conventionnelles de l’émetteur.
Canaux d’accès
Les investisseurs institutionnels internationaux peuvent accéder aux obligations et sukuk domestiques via le programme Qualified Foreign Investor ou par swaps avec des courtiers saoudiens licenciés. La participation aux adjudications primaires est généralement réservée aux primary dealers, mais le secondaire est accessible aux étrangers qualifiés.
Les émissions internationales souveraines et d’entreprise sont accessibles par l’infrastructure obligataire standard. Elles sont compensées par Euroclear et Clearstream, facilitant le règlement pour les investisseurs internationaux. Les tailles minimales de dénomination sont généralement calibrées pour investisseurs professionnels.
Les particuliers et petites institutions peuvent obtenir une exposition via ETF et fonds obligataires incluant dette souveraine et d’entreprise saoudienne. Les indices obligataires émergents intégrant l’Arabie saoudite fournissent une exposition diversifiée.
Points d’investissement
Les investisseurs obligataires doivent examiner la sensibilité du crédit souverain aux prix du pétrole, les implications de l’ancrage riyal-dollar pour la politique monétaire, le développement du marché secondaire domestique et les caractéristiques des sukuk. La position budgétaire s’est matérialement renforcée sous Vision 2030, mais les perspectives longues restent liées à la transition énergétique mondiale et au rythme de diversification.
La liquidité du marché secondaire domestique s’est améliorée mais reste moins profonde que dans des marchés souverains comparables. Les spreads bid-ask peuvent être plus larges pour les titres moins traités, et l’infrastructure de market-making, bien qu’en progression, n’a pas encore la profondeur des marchés obligataires plus matures.
L’analyse de crédit doit intégrer le cadre des entités liées à l’État, où le soutien implicite ou explicite influence le profil des grands émetteurs. Les méthodologies des agences appliquent souvent un relèvement de soutien aux entités gouvernementales, réduisant l’écart de crédit par rapport au profil autonome.