L’expansion MENA du PIF est une stratégie régionale d’investissement de 24 milliards de dollars, construite autour de six sociétés régionales créées à cet effet et d’un portefeuille plus large de transactions en Égypte, Jordanie, Bahreïn, Oman et dans d’autres marchés MENA. Alors que le portefeuille domestique de mégaprojets du PIF se contractait — contrats de construction en baisse de 60 %, The Line suspendue, The Mukaab différé, réserves de trésorerie au plus bas depuis 2020 — l’empreinte internationale du fonds a évolué dans la direction opposée. Le PIF a conclu plus de dix transactions dans la région au cours des deux dernières années, établi des bureaux opérationnels au Caire, à Manama, à Amman et à Mascate, et a été désigné par Global SWF comme le fonds souverain le plus actif au monde en 2025.
L’expansion extérieure n’est pas une retraite du mandat domestique. Elle en est le complément : une stratégie destinée à construire une influence économique régionale, diversifier les sources de revenus au-delà de l’économie saoudienne dépendante du pétrole et trouver des rendements que le marché domestique, dominé par le PIF dans la construction et dépendant des contrats publics, ne peut pas toujours fournir.
En octobre 2022, le PIF a annoncé 90 milliards de riyals saoudiens, soit 24 milliards de dollars, d’investissements MENA prévus via six sociétés régionales : la société saoudo-égyptienne d’investissement (SEIC), la société saoudo-jordanienne (SJIC), la société saoudo-bahreïnienne (SBIC), la société saoudo-omanaise (SOIC), ainsi que des entités pour le Soudan et l’Irak. L’engagement de 24 milliards de dollars faisait partie des plus grandes promesses d’investissement souverain de l’histoire régionale. Son exécution, transaction par transaction, dans des secteurs et géographies variés, montre comment le PIF opère hors des frontières du Royaume.
Égypte : le principal récipiendaire
La SEIC a été le véhicule régional le plus actif du PIF, exécutant un portefeuille d’acquisitions couvrant électronique grand public, éducation, santé et pétrochimie.
Les acquisitions privées incluent B.Tech, principal distributeur égyptien d’électronique et d’électroménager, une activité exposée au marché domestique égyptien de 105 millions d’habitants. CERA Group, décrit comme le plus grand fournisseur privé d’éducation en Égypte, donne au PIF une position dans un secteur que toutes les économies MENA identifient comme prioritaire, mais dans lequel peu de fonds souverains investissent directement. Cleopatra Hospitals Group, l’une des plus grandes chaînes privées de santé en Égypte, offre une exposition à un secteur où la demande croît plus vite que la capacité du secteur public.
La première salve, en août 2022, a été un déploiement d’environ 1,3 milliard de dollars dans quatre sociétés cotées à l’EGX : 25 % d’e-Finance, infrastructure égyptienne des paiements numériques ; 19,82 % d’Abu Qir Fertilizers ; 25 % de MOPCO/Misr Fertilizers Production Company ; et 20 % d’Alexandria Container Handling. L’acquisition de B.Tech a suivi en octobre 2022, avec une participation minoritaire de 34 % pour environ 150 millions de dollars. La participation dans le port d’Alexandrie a ensuite été cédée à AD Ports Group : vente de 19,328 % pour environ 13,2 milliards de livres égyptiennes annoncée le 20 novembre 2025, suivie de l’offre publique obligatoire d’AD Ports le 15 décembre 2025 pour porter la participation à environ 32 % et obtenir le contrôle majoritaire. La séquence — entrée saoudienne, création de valeur, acheteur de sortie émirati — est l’exemple le plus net à ce jour de la manière dont les fonds souverains du Golfe se répartissent le pipeline de privatisations égyptien.
Le portefeuille égyptien est remarquable par sa diversité. Le PIF ne poursuit pas une thèse unique en Égypte, contrairement à son portefeuille saoudien dominé par la construction et l’immobilier. Il construit une position conglomérale dans la consommation, la santé, l’éducation et l’industrie — modèle plus proche des portefeuilles diversifiés de private equity émergent que des grands paris d’infrastructure concentrés caractérisant sa stratégie domestique.
Pourquoi l’Égypte est bon marché
L’Égypte est la plus grande position du portefeuille MENA du PIF parce qu’elle a été, depuis 2022, le grand marché émergent le moins cher en dollars. La cascade de dévaluation de la livre égyptienne en est le contexte structurel : baisse de 14 % à 24,17 livres pour un dollar en octobre 2022 après l’accord technique avec le FMI, nouvelle chute de 25 % de 24,63 à 30,8 en janvier 2023, puis flottement complet du 6 mars 2024 portant la livre d’environ 30,85 à plus de 50 contre dollar, accompagné le même jour d’une hausse de taux de 600 points de base. La facilité élargie de crédit du FMI pour l’Égypte, initialement fixée à 3 milliards de dollars en décembre 2022, a été augmentée d’environ 5 milliards pour atteindre 8 milliards le 29 mars 2024, sous conditions de flexibilité du taux de change, resserrement monétaire, consolidation budgétaire, ralentissement des dépenses d’infrastructure et accélération des privatisations d’entreprises publiques.
Les conditions de privatisation ont créé l’ensemble d’opportunités. PIF, ADQ et Mubadala sont entrés, exécutant des acquisitions pendant la fenêtre de dévaluation qui verrouillait des rendements libellés en dollars à des taux de change peu susceptibles de se reproduire. Les réserves étrangères de l’Égypte se sont depuis reconstituées : la Banque centrale d’Égypte a déclaré 51,452 milliards de dollars fin décembre 2025 et 52,59 milliards fin janvier 2026, un record. La stabilisation macroéconomique qui soutient la valeur des actifs est désormais arrivée. La fenêtre d’acquisition se referme.
Le cas démographique compte autant que le cas financier. Les 105 millions d’habitants de l’Égypte, avec un âge médian inférieur à 25 ans, constituent le plus grand marché de consommation du monde arabophone. Le PIB par habitant est faible, mais la base de consommation agrégée est assez large pour que même une croissance modeste par personne produise des hausses de revenus significatives pour des entreprises de consommation comme B.Tech et Cleopatra Hospitals.
Jordanie, Bahreïn et Oman
Le fonds saoudo-jordanien SJIF a mené un tour de 24 millions de dollars dans OpenSooq avec un ticket de 15 millions en 2021, pris des participations dans Capital Bank Group et Al-Youm Bakery, et s’est engagé dans un projet de santé et d’enseignement médical de 400 millions de dollars : un hôpital universitaire de 300 lits et une faculté de médecine de 600 étudiants, ancrés par des partenariats avec UCL Medical School et UCLA Health. Les investissements sont modestes en valeur absolue, mais stratégiquement positionnés : la Jordanie est le voisin nord de l’Arabie saoudite, un partenaire de sécurité et une économie où le capital saoudien peut modifier la dynamique sectorielle.
La SBIC a signé en décembre 2025 un accord de coopération élargi avec Mumtalakat, le fonds souverain de Bahreïn, dans le prolongement du protocole PIF-Mumtalakat de mars 2024. L’accord couvre technologie, services financiers, éducation, logistique, fabrication, infrastructure, aéronautique et immobilier — mandat délibérément large qui reflète le modèle domestique de capital catalytique du PIF.
La SOIC a exécuté trois investissements dans le secteur énergétique omanais : 9,8 % d’Abraj Energy Services, 3,75 % d’OQ Basic Industries et 4,9 % d’OQ Oman Gas Networks, pour un total de 163 millions de dollars. Les positions omanaises sont adjacentes à l’énergie — sociétés de pipelines et services pétroliers — ce qui reflète le confort du PIF avec l’infrastructure hydrocarbure et sa capacité à investir dans des secteurs où l’expertise opérationnelle de Saudi Aramco fournit une intelligence concurrentielle.
Irak, Soudan et véhicules dormants
La SIIC a été fondée en mai 2023 avec 3 milliards de dollars de capital et un mandat couvrant infrastructure, mines, agriculture, immobilier et services financiers. La SSIC a été annoncée en octobre 2022 avec les entités bahreïnienne, omanaise et autres sociétés régionales. Aucune des deux n’a produit de transactions publiques importantes documentées en 2024-2025.
Les raisons diffèrent. Le cadre juridique irakien pour l’investissement étranger, la situation sécuritaire dans les champs pétroliers du sud et la région kurde du nord, ainsi que l’instabilité politique générant des changements fréquents de gouvernement, ont limité le flux de transactions que les 3 milliards de dollars de capital de la SIIC pouvaient déployer. La normalisation diplomatique entre l’Arabie saoudite et l’Irak sous le gouvernement de Mohammed Shia al-Sudani a créé un environnement plus favorable, mais pas encore l’échelle d’investissement initialement projetée. La situation soudanaise est plus nette : le conflit civil entre les Sudanese Armed Forces et les Rapid Support Forces, en cours depuis avril 2023, a suspendu de fait les plans de déploiement de la SSIC. Le cadre pré-conflit, centré sur les terres agricoles, les infrastructures portuaires de la mer Rouge et les mines, reste théoriquement opérationnel mais pratiquement dormant.
Le schéma des véhicules dormants révèle la méthode de risque du PIF. Le fonds investit agressivement dans la région lorsque la stabilité politique le permet, et se retire ou met en pause lorsque le conflit rend l’exécution impraticable. L’engagement de 24 milliards de dollars a toujours été un cadre plutôt qu’un déploiement garanti.
Pakistan et Turquie
Au-delà du cadre MENA formel, le PIF, via son véhicule minier Manara Minerals, a accepté en décembre 2024 d’acquérir 15 % du projet cuivre-or Reko Diq au Pakistan pour 540 millions de dollars, structurés en 330 millions pour une première participation de 10 % à la signature et 210 millions supplémentaires pour 5 % additionnels à la décision finale d’investissement. Le cabinet pakistanais a approuvé la transaction le 30 décembre 2024. L’investissement ancre la relation commerciale bilatérale qu’Islamabad cite régulièrement dans ses négociations avec le FMI.
La dimension turque reflète la normalisation saoudo-turque de 2023 après la rupture diplomatique liée à l’affaire Khashoggi. L’Arabie saoudite a déposé 5 milliards de dollars à la banque centrale turque via le Saudi Fund for Development, et non via le PIF, en mars 2023 ; le dépôt a été remboursé en juillet 2024. Des investissements directs du PIF en Turquie à échelle matérielle n’ont pas été publiquement divulgués. Le schéma est cohérent avec la méthode régionale de risque : le soutien bilatéral passe par des canaux souverains de développement, tandis que le déploiement direct du PIF attend que l’ensemble d’opportunités commerciales mûrisse.
Paysage concurrentiel
L’expansion MENA du PIF ne se produit pas isolément. Elle concurrence directement les fonds souverains des Émirats arabes unis, qui disposent de bilans plus longs dans l’investissement international et d’une présence plus établie sur les marchés MENA.
ADIA, avec 1 100 milliards de dollars d’actifs sous gestion, est le géant passif : portefeuille mondial diversifié par classes d’actifs, avec un investissement direct limité dans la région MENA hors Émirats. Son modèle repose sur l’indexation et la sélection de gestionnaires, non sur la structuration de transactions. L’approche active et directe du PIF est fondamentalement différente.
Mubadala a déployé 39 milliards de dollars, soit 143 milliards de dirhams, en 2025 dans plus de 40 transactions réparties dans environ 10 pays, avec 38 milliards de dollars de produits et des actifs sous gestion en hausse de 17 % à 385 milliards de dollars, soit 1 400 milliards de dirhams. Ses investissements MENA incluent des positions significatives dans G42, champion IA émirati, la santé, les sciences de la vie et l’infrastructure IA. Le modèle partenarial de Mubadala — co-investissements avec Apollo, Ares, Blackstone et Goldman Sachs — fournit flux de transactions et capacité de diligence que les sociétés régionales plus jeunes du PIF ne peuvent pas encore égaler.
ADQ déclarait 251 milliards de dollars d’actifs sous gestion en mai 2025, après avoir doublé au cours des quatre années précédentes. Le fonds a encore grandi avant d’être intégré début 2026 dans un nouveau véhicule souverain d’Abou Dhabi, L’imad, dans une réorganisation plaçant ADQ aux côtés d’ADIA et de Mubadala sous une architecture souveraine coordonnée. ADQ privilégie les participations majoritaires dans la logistique, la santé et l’agroalimentaire, secteurs qui chevauchent les investissements égyptiens et jordaniens du PIF. L’acquisition par AD Ports Group fin 2025 de la participation dans Alexandria Container auprès de la société égyptienne du PIF illustre la dynamique concurrentielle : ADQ est prêt à acquérir des positions que le PIF a identifiées comme précieuses puis à sortir. Les fonds souverains du Golfe ne se disputent pas seulement l’allocation du capital ; ils créent un marché secondaire régional dans lequel les positions des uns peuvent être échangées avec les autres.
Les dépenses combinées des fonds souverains du Golfe ont atteint 126 milliards de dollars en 2025, soit 43 % de l’investissement souverain mondial. Les fonds du Golfe n’investissent pas seulement dans la région MENA. Ils la reconfigurent : redirection des flux de capitaux, acquisition d’infrastructures et construction de l’architecture économique régionale qui déterminera commerce, logistique et développement des marchés de capitaux pendant des décennies.
L’ombre de SoftBank
Le bilan international du PIF projette une ombre sur l’expansion MENA. Le fonds a contribué 45 milliards de dollars au Vision Fund 1 de SoftBank, qui a enregistré une perte annuelle record de 32 milliards de dollars en 2022. Le PIF a déclaré une perte globale de 15,6 milliards de dollars liée à SoftBank et au retournement technologique. Le fonds a refusé d’investir dans Vision Fund 2.
L’investissement Lucid Motors — environ 8 milliards de dollars de dépenses cumulées pour une participation de 58,4 %, le PIF contrôlant 64,3 % selon des dépôts SEC récents, avec une injection de 2,5 milliards de dollars en 2024 et 550 millions supplémentaires engagés en avril 2026 — est la perte internationale la plus visible. L’investissement LIV Golf, après une injection de capital de 266,6 millions de dollars approuvée par Yasir Al-Rumayyan le 1er février 2026, a atteint 5,3 milliards de dollars de dépenses cumulées et devrait dépasser 6 milliards d’ici fin 2026 au rythme actuel de 100 millions de dollars par mois.
Les investissements MENA sont structurellement différents des positions SoftBank, Lucid et LIV Golf. Ils sont plus petits, diversifiés par secteurs et investis dans des entreprises avec revenus existants — B.Tech, Capital Bank, Cleopatra Hospitals — plutôt que dans des sociétés pré-revenus comme Lucid ou des activités sportives déficitaires comme LIV Golf. Le portefeuille énergétique omanais de 163 millions de dollars, par exemple, présente un profil de risque fondamentalement différent de l’engagement SoftBank de 45 milliards : plus petit, adossé à des actifs et dans un secteur où le PIF dispose d’une expertise opérationnelle profonde.
La leçon appliquée par la stratégie MENA après les échecs internationaux est claire : positions plus modestes, secteurs diversifiés, entreprises existantes et marchés où les relations régionales saoudiennes apportent un avantage d’investissement que l’analyse financière seule ne peut pas produire.
Ce que l’expansion MENA signifie pour Vision 2030
L’expansion MENA crée un mécanisme permettant à Vision 2030 de générer des rendements à partir de la croissance économique régionale, et pas seulement de la construction domestique. Si les 105 millions de consommateurs égyptiens génèrent des rendements pour le PIF via B.Tech, CERA Group et Cleopatra Hospitals, ces rendements réduisent la dépendance du fonds aux dividendes d’Aramco et aux revenus de projets domestiques.
L’expansion construit aussi du soft power, une ressource que l’Arabie saoudite valorise mais discute rarement en termes économiques. Les investissements du PIF dans le secteur bancaire jordanien, l’infrastructure énergétique omanaise et le système éducatif égyptien créent des relations institutionnelles qui étendent l’influence économique saoudienne dans la région. Lorsque le PIF investit dans Capital Bank Group, le secteur financier jordanien devient partie prenante de l’Arabie saoudite. Lorsque le PIF investit dans OQ Gas Networks, l’infrastructure énergétique omanaise devient interconnectée avec les intérêts saoudiens.
La dimension soft power est explicitement stratégique dans le contexte de la guerre avec l’Iran. Les investissements MENA de l’Arabie saoudite créent des interdépendances économiques qui renforcent les alliances politiques dont le Royaume a besoin pendant un conflit régional. Une Égypte recevant 5 milliards de dollars d’investissements saoudiens est une Égypte ayant un intérêt financier dans la stabilité saoudienne, dynamique que les relations diplomatiques seules ne créent pas avec la même fiabilité.
L’engagement MENA de 24 milliards de dollars représente environ 2 % des 1 150 milliards de dollars d’actifs sous gestion du PIF : une allocation modeste selon les standards des fonds souverains. Mais sa signification dépasse son échelle. Elle signale que le PIF n’est plus seulement un véhicule de transformation domestique. Il devient une puissance économique régionale, déployant du capital au-delà des frontières, construisant des relations institutionnelles entre marchés et bâtissant un portefeuille d’investissement qui génère des rendements à partir de l’économie MENA élargie plutôt qu’uniquement du boom de construction financé par le pétrole du Royaume.
Le schéma qui compte
Un schéma se dégage de l’expansion MENA et la distingue des incursions internationales antérieures du PIF. Les transactions sont plus petites, plus nombreuses et plus diligencées que les engagements SoftBank, Lucid et LIV Golf qui ont défini la période 2017-2020. Les secteurs sont plus divers — consommation, santé, éducation, services financiers, infrastructure énergétique — que la concentration antérieure dans la technologie et le divertissement. L’empreinte géographique est plus ciblée. Et le modèle de partenariat — coentreprises avec partenaires souverains et privés dans chaque marché — distribue le risque d’une manière que les positions antérieures entièrement détenues ne permettaient pas.
La stratégie MENA ressemble à ce que le PIF aurait dû apprendre à être dès le départ : un investisseur souverain qui utilise le capital pour construire des positions sur des marchés qu’il comprend, qui s’associe à des parties prenantes locales pour naviguer la complexité politique et réglementaire, qui se diversifie par secteurs et qui calibre ses engagements à des niveaux capables d’absorber la volatilité sans ventes forcées. Les positions Lucid et LIV Golf ne faisaient rien de cela. Le portefeuille MENA en fait l’essentiel. Que ses rendements commerciaux valident ou non la logique stratégique déterminera la manière dont les historiens de l’expansion internationale de Vision 2030 jugeront les choix du PIF dans cette période — et si les leçons des échecs internationaux précédents ont réellement été apprises.
Cette analyse s’appuie sur les annonces du PIF concernant ses sociétés régionales MENA ; le reporting de Reuters sur les premières transactions d’août 2022 de la SEIC, pour 1,3 milliard de dollars, dans e-Finance, Abu Qir Fertilizers, MOPCO et Alexandria Container ; The National sur l’acquisition de 34 % de B.Tech par la SEIC en octobre 2022 ; l’annonce du PIF sur l’acquisition par AD Ports Group de 19,328 % d’ALCN le 20 novembre 2025 et l’offre publique obligatoire ultérieure d’AD Ports du 15 décembre 2025 ; Jordan Times sur l’investissement du SJIF dans OpenSooq ; Arab News sur le portefeuille énergétique omanais de 163 millions de dollars de la SOIC ; UCL sur le projet saoudo-jordanien de santé et d’enseignement médical de 400 millions de dollars ; le PIF sur l’accord Saudi-Bahraini-Mumtalakat de décembre 2025 ; Reuters sur la création de la SIIC en mai 2023 avec 3 milliards de dollars de capital ; Profit Pakistan Today sur l’acquisition par Manara Minerals de 15 % de Reko Diq pour 540 millions de dollars en décembre 2024 ; The National et Bloomberg sur le dépôt de 5 milliards de dollars du Saudi Fund for Development auprès de la Turquie et son remboursement en juillet 2024 ; les données de réserves de change de la Banque centrale d’Égypte ; l’annonce du FMI de mars 2024 portant l’EFF à 8 milliards de dollars ; PIIE sur l’histoire monétaire égyptienne ; Al-Ahram Weekly et Reuters sur le calendrier de dévaluation de la livre égyptienne ; les résultats 2025 de Mubadala, 39 milliards de dollars déployés et 385 milliards de dollars d’actifs sous gestion ; Bloomberg sur les 251 milliards de dollars d’actifs sous gestion d’ADQ et la réorganisation L’imad ; les estimations SWFI de la fourchette d’actifs sous gestion de QIA ; les divulgations de notation Fitch et Moody’s du PIF ; les émissions sukuk et obligataires 2025 du PIF ; AGBI sur l’injection de 550 millions de dollars dans Lucid en avril 2026 ; Golfweek sur les 5,3 milliards de dollars de dépenses cumulées de LIV Golf ; Bloomberg sur la perte globale de 15,6 milliards de dollars en 2022 liée au SoftBank Vision Fund ; Gulf News sur la désignation par Global SWF du PIF comme fonds le plus actif de 2025 et le déploiement de 36,2 milliards de dollars tiré par l’acquisition d’Electronic Arts pour 28,8 milliards ; EA Investor Relations sur la structure de retrait de cote à 55 milliards de dollars ; Reuters sur l’approbation de la stratégie PIF 2026-2030 en avril 2026 ; et Semafor sur le franchissement de 1 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion par le PIF. Vision2030.AI est éditorialement indépendant et n’est affilié ni au PIF ni à aucune entité officielle de Vision 2030.