Le budget saoudien 2026, approuvé par le roi Salman le 2 décembre 2025, a inscrit la réalité budgétaire du Royaume dans des chiffres durs : 350 milliards de dollars de dépenses totales, un déficit projeté de 44 milliards de dollars et une prévision de croissance du PIB de 4,6 %. Il a aussi raconté ce qu’aucun communiqué de NEOM, aucun rendu du Mukaab et aucune annonce de mégaprojet n’avaient jamais raconté : ce que l’Arabie saoudite peut réellement financer.
Le budget ne contenait aucune référence spécifique à NEOM ou à New Murabba, rupture avec les cycles budgétaires précédents qui citaient les mégaprojets comme preuve de l’engagement d’investissement du Royaume. L’omission n’était pas accidentelle. Elle traduisait la reconnaissance, par le système budgétaire, que les projets qui avaient défini l’identité publique de Vision 2030 ne bénéficiaient plus de la protection politique nécessaire pour occuper une place centrale dans le budget.
Le ministre des Finances Mohammed Al-Jadaan, s’exprimant lors de la publication du budget, a déclaré que le Royaume afficherait des déficits « jusqu’en 2028 ». Il a qualifié le déficit de « by design », c’est-à-dire voulu par construction, cadrage qui présente le déséquilibre budgétaire comme un choix stratégique plutôt que comme une contrainte structurelle. La distinction compte pour le ministre. Elle compte moins pour le Trésor. L’argent manque dans les deux cas.
Les chiffres
Dépenses totales : 1 313 milliards de riyals, soit 350 milliards de dollars, en baisse par rapport à une estimation de 1 336 milliards de riyals en 2025. La réduction, environ 6 milliards de dollars, représente la première diminution annuelle des dépenses publiques depuis le lancement de Vision 2030. Les dépenses en capital sont fixées à 162 milliards de riyals, soit 43 milliards de dollars.
Recettes publiques : environ 1 147 milliards de riyals, soit 306 milliards de dollars. L’écart entre recettes et dépenses produit un déficit projeté de 165 milliards de riyals, 44 milliards de dollars, ou 3,3 % du PIB. Mais cette projection minimise la position budgétaire réelle : le budget 2025 prévoyait un déficit de 101 milliards de riyals, et le déficit effectif a atteint 245 milliards, soit 5,3 % du PIB, un écart de 143 milliards de riyals par rapport à la projection. Le déficit projeté de 44 milliards de dollars pour 2026 doit donc être lu dans le contexte d’un gouvernement qui a manqué sa projection 2025 de 143 %.
Le FMI a salué le « recalibrage » des dépenses de Vision 2030, formulation diplomatique pour reconnaître que le gouvernement dépensait plus qu’il ne pouvait se le permettre et avait décidé de dépenser moins. La mission Article IV du FMI a relevé la prévision de croissance du PIB 2026 à 4,5 %, portée par l’expansion du secteur non pétrolier.
Le problème du prix du pétrole
Les hypothèses de recettes du budget reposent sur un prix du pétrole que le marché n’a pas livré. Le prix d’équilibre budgétaire du pétrole pour l’Arabie saoudite, c’est-à-dire le prix du baril auquel le budget de l’État s’équilibre, était de 96,20 dollars en 2024 selon le FMI, en hausse de 19 % sur un an. L’équilibre 2025 était estimé à 90,94 dollars.
Le Brent s’est négocié dans une fourchette de 60 à 65 dollars au cours de l’année écoulée. Le FMI supposait un prix moyen du pétrole de 66,94 dollars le baril en 2025 et de 62,38 dollars en 2026. L’écart entre le prix d’équilibre, 90 à 96 dollars, et le prix effectif, 60 à 66 dollars, représente environ 30 dollars par baril : un manque à gagner budgétaire sur chaque baril produit et vendu par le Royaume.
Cet écart de prix n’est pas une fluctuation temporaire de marché. Il reflète des facteurs structurels : les réductions de production de l’OPEP, soit 5,86 millions de barils par jour de coupes effectives, l’Arabie saoudite assumant la plus grande coupe volontaire avec 1 million de barils par jour et maintenant sa production autour de 9 millions de barils par jour contre une capacité de 12,5 millions ; la projection de l’Agence internationale de l’énergie d’un excédent implicite de 3,8 millions de barils par jour en 2026 une fois les perturbations résorbées ; et le plan de démantèlement progressif visant à réintroduire 2,2 millions de barils par jour sur 18 mois à partir d’avril 2026.
L’arithmétique est sévère : l’Arabie saoudite réduit simultanément sa production pour soutenir les prix et fait face à des prix inférieurs au niveau requis pour équilibrer son budget. Les coupes réduisent les volumes. Les prix bas réduisent le revenu par baril. La combinaison produit des déficits que le gouvernement finance par émissions de dette, à un rythme qui transforme le bilan du Royaume.
L’accélération de la dette
Les besoins de financement de l’Arabie saoudite en 2026 atteignent environ 217 milliards de riyals, soit 57,8 milliards de dollars : le déficit de 165 milliards de riyals plus 52 milliards de riyals de dette arrivant à échéance. Les émissions de dette libellées en dollars du Royaume ont bondi de 49 % en 2025 pour atteindre environ 100 milliards de dollars, les sukuk, obligations islamiques, dépassant les obligations conventionnelles.
Le marché saoudien de la dette devrait atteindre 600 milliards de dollars d’encours d’ici fin 2026, en hausse de 15 % par rapport aux 520 milliards de dollars d’encours fin 2025. La trajectoire décrit un pays qui emprunte à un rythme accéléré pour financer des dépenses que ses recettes ne couvrent pas.
L’emprunt n’est pas, en lui-même, alarmant. Le ratio dette/PIB de l’Arabie saoudite reste gérable selon les standards internationaux, et les notations souveraines du Royaume reflètent la solidité de ses réserves et la capacité d’Aramco à générer du cash. Mais la direction est claire : d’une dette publique proche de zéro en 2014, lorsque le pétrole dépassait 100 dollars et que le budget était excédentaire, à 600 milliards de dollars en 2026, lorsque le pétrole est sous 70 dollars et que le budget est déficitaire. Cette trajectoire sur douze ans est le coût budgétaire de Vision 2030, ou plus précisément le coût budgétaire d’ambitions Vision 2030 supérieures aux recettes disponibles.
L’étau sur le PIF
Le silence du budget sur NEOM et New Murabba reflète une pression plus profonde sur le PIF, le fonds qui détient et finance le portefeuille de mégaprojets.
En décembre 2024, le conseil d’administration du PIF a approuvé une réduction minimale de 20 % des dépenses dans son portefeuille de plus de 100 entreprises, dont plus de 50 entités de développement liées aux mégaprojets. Certains budgets de projet ont été réduits jusqu’à 60 %. Un contrat NEOM de 5 milliards de dollars aurait été annulé la veille de sa signature. Le total des contrats de construction attribués est passé de 71 milliards de dollars en 2024 à moins de 30 milliards en 2025, soit une baisse de 60 %. La part du PIF dans les contrats nationaux de construction a reculé de 38 % à 14 %. Le coût par kilomètre de The Line avait à lui seul absorbé une part considérable de ce total.
L’étau de financement provient de l’effet du prix du pétrole sur les revenus du PIF. Saudi Aramco a réduit son dividende 2025 d’environ un tiers, à 84,5 milliards de dollars. La participation de 16 % du PIF dans Aramco signifie que cette réduction de dividende s’est traduite par une baisse d’au moins 6 milliards de dollars des revenus du fonds. Les réserves de trésorerie du PIF sont tombées à environ 15 milliards de dollars fin 2024, leur plus bas niveau depuis 2020. Le fonds avait déjà annoncé une dépréciation de 8 milliards de dollars sur son portefeuille de mégaprojets.
La combinaison, dividendes Aramco plus faibles, prix du pétrole plus bas, déficits budgétaires plus élevés et dépréciation de 8 milliards de dollars du portefeuille de mégaprojets, a créé un environnement où la seule réponse rationnelle était le triage. Le silence du budget sur NEOM et New Murabba est ce triage en action : préserver le financement de projets soumis à des échéances internationales fixes, Expo 2030 et FIFA 2034, tout en dépriorisant discrètement les projets sans responsabilité externe, The Line et le Mukaab.
Le déplacement des priorités
Les priorités d’allocation du capital dans le budget 2026 montrent où l’argent s’est dirigé après avoir quitté le portefeuille des mégaprojets.
Expo 2030 Riyad : priorité absolue. Bechtel a été nommé Programme Management Consultant en juillet 2025. Vingt-cinq pour cent du site de six kilomètres carrés ont été nivelés. La construction des bâtiments clés doit commencer au troisième trimestre 2026. L’événement, du 1er octobre 2030 au 31 mars 2031, comporte une échéance internationale fixe. Cette échéance impose une discipline budgétaire que le calendrier ouvert de NEOM ne pouvait pas imposer.
Coupe du monde FIFA 2034 : deuxième priorité. Quinze stades dans cinq villes. Les budgets des stades sont déjà réévalués après des conceptions initiales supérieures aux projections de coût. Mais la structure commerciale de la Coupe du monde, droits de diffusion, revenus de sponsoring, billetterie et exigences institutionnelles de la FIFA, fournit des compensations de revenus que les mégaprojets n’avaient pas.
IA et infrastructure de centres de données : troisième priorité. HUMAIN, la société d’IA du PIF, a vendu l’ensemble de sa capacité de centres de données et prévoit 1,9 GW d’ici 2030. Le partenariat DataVolt de 5 milliards de dollars à Oxagon, au sein de NEOM, et le contrat Hexagon de 2,7 milliards de dollars représentent le capital passé du spectacle architectural à l’infrastructure numérique.
Mines : quatrième priorité. L’Arabie saoudite revendique 1 300 milliards de dollars de richesse minérale inexploité. L’initiative « Mining the Future » du PIF cible le cuivre, l’or, le phosphate et les terres rares comme sources de revenus non pétroliers.
Le budget révèle ce que les rendus masquaient : les priorités d’investissement de l’Arabie saoudite ne sont plus déterminées par les ambitions architecturales qui ont caractérisé la première décennie de Vision 2030. Elles sont déterminées par les contraintes budgétaires que les dépenses de cette première décennie ont produites. Les projets financés sont ceux que le gouvernement ne peut pas se permettre d’annuler, parce qu’ils comportent des échéances internationales, des obligations commerciales ou des modèles de revenus qui justifient la poursuite des dépenses.
Ce que révèle le budget
Le budget 2026 est le document le plus honnête produit par Vision 2030. Non parce qu’il contient des révélations, le déficit, la dette et l’écart de prix du pétrole étant tous documentés dans les rapports du FMI et la presse financière, mais parce qu’il les intègre dans un cadre budgétaire unique que les responsables publics doivent défendre publiquement.
La déclaration d’Al-Jadaan, « Nous n’avons pas d’ego, absolument pas d’ego. Si nous annonçons quelque chose et devons l’ajuster, l’accélérer et en faire une priorité plus importante que d’autres, ou le reporter ou l’annuler, nous le ferons sans ciller », est un discours budgétaire, non une annonce de politique publique. C’est le ministre des Finances qui dit au Parlement, aux investisseurs et aux agences de notation que le gouvernement reconnaît l’écart entre ses ambitions et ses moyens. Cette reconnaissance arrive tard. Elle est aussi, dans un système où l’imprimatur personnel du prince héritier accompagne chaque grande annonce de projet, politiquement courageuse.
Le ministre de l’Économie Faisal al-Ibrahim a renforcé le message : « Nous sommes très transparents. Nous n’allons pas hésiter à dire que nous avons dû déplacer ce projet, le retarder, le reconfigurer. » La transparence est sélective : les ministres reconnaissent les retards et les reconfigurations, mais ne quantifient pas le coût de ces retards et n’expliquent pas pourquoi les plans initiaux ont été approuvés à une échelle que les propres auditeurs du gouvernement ont ensuite jugée infaisable. Mais une transparence sélective, dans une monarchie sans presse libre ni opposition parlementaire, reste une forme de transparence selon les standards locaux.
Le progrès non pétrolier
Le point positif du budget est réel. Les secteurs non pétroliers représentent désormais 55,6 % du PIB réel, contre 45,4 % au lancement de Vision 2030 en 2016. Les exportations non pétrolières ont atteint un record de 25,9 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, soit une hausse de 114 % depuis le premier trimestre 2017. Les recettes publiques non pétrolières ont augmenté de 4,6 % au premier semestre 2025. Le PIB saoudien a progressé de 4,5 % en 2025 pour atteindre 1 270 milliards de dollars, principalement grâce à une croissance non pétrolière de 4,9 %.
Ce ne sont pas des réalisations mineures. L’économie saoudienne se diversifie réellement. Cette diversification produit une activité économique mesurable et vérifiable qui n’existait pas il y a dix ans. Le problème n’est pas que l’économie non pétrolière échoue. Le problème est qu’elle ne croît pas assez vite pour remplacer les revenus pétroliers qui financent le budget, et que les revenus pétroliers diminuent plus vite que l’économie non pétrolière ne progresse. L’écart entre les deux courbes, c’est le déficit. Le déficit est de 44 milliards de dollars. Le déficit est « by design ».
Le design exigeait 50 milliards de dollars à NEOM, 9 milliards de dollars chez Lucid Motors, 5,3 milliards de dollars dans LIV Golf et une dépréciation de 8 milliards de dollars sur le portefeuille de mégaprojets. Le design exigeait 71 milliards de dollars de dépenses de construction en une seule année, suivis d’une coupe de 60 % l’année suivante. Le design exigeait un prix d’équilibre budgétaire du pétrole de 96 dollars pendant que les prix effectifs s’échangeaient à 66 dollars. Le design est coûteux. Le budget est la facture.
Cette analyse s’appuie sur le Budget Statement 2026 du ministère saoudien des Finances (décembre 2025) ; les déclarations du ministre des Finances Mohammed Al-Jadaan et du ministre de l’Économie Faisal al-Ibrahim ; la déclaration de conclusion de la mission Article IV du FMI ; les estimations du FMI du prix d’équilibre budgétaire du pétrole ; les informations publiées par Saudi Aramco sur ses dividendes ; les rapports annuels du PIF et données de dépenses de portefeuille ; les données de réduction de production de l’OPEP ; les projections offre-demande de l’AIE ; les couvertures budgétaires d’Arab News, Al Arabiya, The National et GlobalSecurity ; les analyses de Semafor et AGBI sur les dépenses du PIF ; et les reportages de Bloomberg sur la politique budgétaire saoudienne. Vision2030.AI est éditorialement indépendant et n’est affilié ni au ministère des Finances, ni au PIF, ni à aucune entité officielle de Vision 2030.