L'affirmation du PIF sur 11 % du PIB non pétrolier est plausible, mais non reproductible à partir de sa publication

Dernière vérification : 1 septembre 2026.

Le Fonds d’investissement public affirme avoir contribué à 11 % du PIB non pétrolier total de l’Arabie saoudite en 2025. Il déclare aussi une contribution cumulée de 1 286 milliards de riyals au PIB réel non pétrolier entre 2021 et 2025, parallèlement à plus de 750 milliards de riyals investis dans de nouveaux projets domestiques. [S1]

L’affirmation est économiquement possible. Le PIF contrôle ou finance des entreprises dont l’activité crée directement de la valeur ajoutée ; ces entreprises achètent auprès de fournisseurs saoudiens ; et les salaires soutenus par cette activité alimentent une demande supplémentaire. Une contribution au PIB sur cinq ans supérieure au déploiement de capital sur cinq ans n’indique pas, en soi, une exagération.

Mais le chiffre publié n’est pas reproductible de manière indépendante. La page du rapport annuel du PIF et son communiqué de résultats ne fournissent ni modèle, ni dénominateur, ni passerelle sectorielle, ni base de prix, ni règle d’attribution, ni contrefactuel. Les publications antérieures du fonds identifient l’objectif comme du PIB direct, indirect et induit, ce qui renvoie à une estimation d’impact économique plutôt qu’à une simple somme de valeur ajoutée comptable. [S2] [S3]

Le mot décisif est donc « contribution ». Il peut désigner un concept de mesure valide. Il n’est pas synonyme de chiffre d’affaires généré par les entreprises du PIF, de bénéfice réalisé par le fonds, de versement au budget de l’État ou de PIB qui disparaîtrait si le fonds n’existait pas.

La série publique implique 376 milliards de riyals pour 2025

Le PIF a déclaré une contribution cumulée au PIB réel non pétrolier de 910 milliards de riyals de 2021 à 2024. Le total cumulé 2025 est de 1 286 milliards de riyals. La différence est de 376 milliards de riyals. [S2] [S1]

Le calcul est direct :

1 286 Md SAR cumulés jusqu’en 2025 − 910 Md SAR cumulés jusqu’en 2024 = 376 Md SAR de contribution 2025 implicite

Si 376 milliards de riyals constituent le numérateur derrière l’affirmation des 11 %, le dénominateur implicite est d’environ 3 418 milliards de riyals :

376 Md SAR ÷ 0,11 = 3 418 Md SAR de dénominateur implicite du PIB non pétrolier total

Il s’agit d’une reconstruction analytique, non d’un chiffre explicitement publié par le PIF. Les deux totaux cumulés sont arrondis, et le « PIB non pétrolier total » exige une définition précise. Le calcul fournit néanmoins le premier test d’audit : une méthodologie complète devrait rapprocher le numérateur et le dénominateur 2025 de montants proches de ceux-ci.

L’incrément annuel représente 29,2 % de toute la contribution sur cinq ans. Cela peut refléter la maturation des sociétés de portefeuille, de nouvelles activités, la méthode d’inflation/déflation ou un périmètre de reporting élargi. La publication publique ne décompose pas cette variation.

Le ratio de 1,71 n’est pas un retour sur investissement. Le PIB est un flux de valeur ajoutée générée sur chaque période ; l’investissement est du capital déployé. Une usine construite en première année peut générer de la valeur ajoutée pendant plusieurs années ultérieures. Les effets fournisseurs et induits peuvent aussi porter l’impact mesuré au-delà de la dépense initiale.

« Réel », « non pétrolier » et « total » exigent tous des définitions

L’Autorité générale des statistiques saoudienne a indiqué que les activités réelles non pétrolières avaient progressé de 4,9 % en 2025, tandis que le PIB aux prix courants atteignait 4 789 milliards de riyals. GASTAT présente les activités pétrolières, non pétrolières et gouvernementales comme des catégories de premier niveau distinctes dans sa publication trimestrielle. [S4]

Le PIF décrit sa mesure cumulée comme une contribution au PIB réel non pétrolier et son pourcentage 2025 comme une part du PIB non pétrolier total. Un compte reproductible doit préciser :

• si les activités gouvernementales sont incluses dans le dénominateur ou placées hors champ ;
• la série en volume chaîné ou à prix constants utilisée ;
• l’année de référence et le traitement des comptes nationaux révisés ;
• si les impôts nets sur les produits sont inclus ;
• si le numérateur et le dénominateur utilisent le même concept de prix ; et
• si les 11 % sont calculés avant ou après arrondi.

Comparer directement les 11 % avec le PIB aux prix courants mélangerait concepts réels et nominaux, sauf conversion cohérente du numérateur. C’est pourquoi le dénominateur de 3 418 milliards de riyals dérivé ci-dessus est un signal d’audit, non une affirmation sur le total des comptes nationaux.

Le PIB direct n’est pas le chiffre d’affaires des sociétés de portefeuille

Le PIB mesure la valeur ajoutée, non les ventes brutes. Au niveau d’une entreprise, une passerelle simplifiée de valeur ajoutée part de la production et retranche les biens et services intermédiaires achetés à d’autres producteurs. La rémunération du travail, les impôts moins subventions sur la production et l’excédent d’exploitation composent la valeur ajoutée qui en résulte.

Le groupe consolidé du PIF a déclaré environ 450 milliards de riyals de chiffre d’affaires en 2025. Il serait erroné de comparer directement ce montant avec les 376 milliards de riyals de contribution implicite au PIB et d’en conclure que les sociétés de portefeuille ont converti 84 % de leurs ventes en PIB. Les périmètres diffèrent et le chiffre d’impact peut inclure des sociétés non consolidées, des chaînes d’approvisionnement et de l’activité induite. Le chiffre d’affaires consolidé inclut aussi tout le revenu des filiales contrôlées, même lorsque le PIF a des coactionnaires minoritaires. [S6]

La composante directe devrait plutôt être construite à partir de la valeur ajoutée brute localisée en Arabie saoudite par les activités attribuables au PIF et à son portefeuille. Cela exige des données d’entreprise ou de projet sur la production domestique et la consommation intermédiaire, avec des règles pour les coentreprises, les participations minoritaires et les sociétés qui existaient avant leur acquisition ou transfert au PIF.

Les effets indirects et induits sont légitimes, et dépendants du modèle

L’analyse entrées-sorties retrace les relations de production au sein d’une économie. Un hôtel soutenu par le PIF achète nourriture, nettoyage, maintenance, technologie et services professionnels. Ces fournisseurs achètent leurs propres intrants. C’est l’effet indirect. Les salariés soutenus par l’activité directe et indirecte dépensent une partie de leur revenu dans l’économie domestique ; c’est l’effet induit.

Le Bureau of Economic Analysis américain distingue les multiplicateurs de type I, couvrant effets directs et indirects, des multiplicateurs de type II, qui ajoutent les effets de dépenses des ménages. Il avertit aussi que les modèles entrées-sorties dépendent d’hypothèses sur les relations de production et les conditions locales d’offre qui peuvent surestimer les impacts s’ils sont appliqués incorrectement. [S5]

La méthode n’est donc ni une fiction marketing ni une observation directe. C’est un modèle ancré dans les tableaux économiques nationaux. Sa qualité dépend des intrants et des hypothèses.

Pour l’affirmation du PIF, au moins huit choix de modèle comptent :

1. Millésime du tableau entrées-sorties. Des tableaux anciens peuvent mal représenter une économie qui change aussi vite que celle de l’Arabie saoudite.
2. Intrants domestiques ou importés. Les importations sont des fuites hors de l’impact sur le PIB domestique et ne devraient pas recevoir de multiplicateur saoudien.
3. Définition de l’activité directe. Le vecteur de départ doit distinguer demande finale et transactions intermédiaires.
4. Consommation induite. Épargne, impôts, remises migratoires et importations réduisent le montant qui recircule localement.
5. Contraintes de capacité. Un modèle supposant que les fournisseurs peuvent croître sans prix ni déplacement de main-d’oeuvre peut surestimer l’activité nette additionnelle.
6. Attribution. Le PIB entier d’une entreprise ne peut pas être automatiquement attribué au PIF au seul motif qu’il détient une participation ou apporte une partie du capital.
7. Contrefactuel. Certaines activités auraient pu se produire sous propriété privée ou via d’autres dépenses publiques.
8. Temps. Impact de construction et impact d’exploitation doivent être affectés aux années où la valeur ajoutée se produit, sans double comptage.

Le double comptage est le risque central du portefeuille

L’échelle du PIF crée un problème d’agrégation inhabituel. Une société de portefeuille peut vendre à une autre. La production directe d’une entreprise de construction peut être un intrant intermédiaire pour un promoteur. Une banque peut financer un fournisseur dont l’activité est déjà capturée dans le multiplicateur d’un projet industriel. Additionner les « impacts totaux » par société peut compter plusieurs fois la même activité de chaîne d’approvisionnement saoudienne.

L’Office for National Statistics britannique a documenté comment une méthodologie d’impact surestimait l’activité indirecte lorsque les données directes supposées contenaient déjà de l’utilisation intermédiaire. Appliquer de nouveau un multiplicateur reproduisait une activité déjà présente. [S7]

Un modèle à l’échelle du fonds devrait donc fonctionner sur un vecteur consolidé de demande finale ou éliminer explicitement les transactions intragroupe et les chevauchements de chaînes d’approvisionnement. Il ne devrait pas simplement additionner les études d’impact préparées par plus de 200 sociétés de portefeuille.

Le même problème apparaît dans le temps. Le coût en capital d’un projet ne doit pas être traité comme production opérationnelle annuelle. La valeur ajoutée de construction survient pendant la construction de l’actif ; la valeur ajoutée d’exploitation commence lorsqu’il produit des services. Une série cumulée doit séparer ces phases.

Le contrefactuel décide si « contribution » signifie impact brut ou impact additionnel

L’impact économique brut demande quelle activité est associée aux entreprises et dépenses soutenues par le PIF. L’impact net additionnel demande ce qui a changé grâce au PIF par rapport à un monde crédible sans intervention.

La distinction est la plus forte pour les entreprises matures et les actifs transférés. Si l’État transfère au PIF une société opérationnelle existante, sa valeur ajoutée entre dans le périmètre du portefeuille, mais l’activité économique sous-jacente peut ne pas être nouvelle. Le PIF peut ensuite améliorer l’entreprise, accroître l’investissement ou créer des effets de chaîne d’approvisionnement ; ces incréments sont différents de la base héritée.

Pour les secteurs nouvellement créés, le contrefactuel peut être plus solide. Si le capital, la coordination et la demande initiale ont rendu possible une activité que les marchés privés n’auraient pas financée autrement, une part plus importante de la valeur ajoutée qui en résulte peut raisonnablement être liée au PIF. Même alors, le déplacement compte : travailleurs, foncier et financement attirés vers une activité auraient pu produire de la valeur ailleurs.

La formulation du PIF — « contribution » — peut décrire un impact brut associé plutôt qu’une addition nette au PIB. Ce n’est pas impropre si cela est publié. Cela devient trompeur seulement si le lecteur est invité à traiter l’empreinte brute comme une addition causale sans contrefactuel précisé.

Ce que contiendrait une note méthodologique reproductible

Le PIF peut rendre l’affirmation des 11 % auditable sans exposer les secrets de ses sociétés de portefeuille. Une annexe technique concise pourrait publier :

La publication n’a pas besoin de révéler chaque intrant commercialement sensible par entreprise. Des vecteurs sectoriels agrégés, des fourchettes de paramètres et une opinion d’assurance permettraient aux analystes indépendants de reproduire l’ordre de grandeur.

Le cas le plus solide en faveur du chiffre de 11 %

Le portefeuille du PIF est assez grand pour qu’une part à deux chiffres soit plausible. Le fonds contrôle de grandes entreprises et plateformes de développement saoudiennes, finance la construction, crée de nouvelles sociétés opérationnelles et achète massivement auprès du secteur privé domestique. Ses chiffres publiés d’investissement cumulé et d’achats soutiennent une forte empreinte directe et de chaîne d’approvisionnement. L’impact 2025 implicite de 376 milliards de riyals représente environ 84 % du chiffre d’affaires consolidé du groupe, mais la comparaison n’est pas homogène ; les effets indirects et induits peuvent légitimement dépasser le groupe comptable.

La série évolue aussi dans un sens cohérent avec la maturation du portefeuille : la contribution cumulée est passée de 910 milliards de riyals jusqu’en 2024 à 1 286 milliards jusqu’en 2025, tandis que la part publiée augmentait de 10 à 11 %. [S2] [S1]

Le contre-argument : une métrique nationale d’impact est trop importante pour rester une boîte noire

Le chiffre de 11 % est désormais central dans le récit que le PIF construit autour de la Vision 2030. Plus son poids politique est élevé, moins une publication limitée au titre suffit.

Sans méthodologie, les lecteurs ne peuvent pas déterminer la part de valeur ajoutée directe, la part issue des multiplicateurs, si l’activité héritée est incluse, comment les importations sont traitées ou si les effets fournisseurs se chevauchent. Ils ne peuvent pas non plus rapprocher le numérateur du dénominateur de GASTAT ni évaluer la sensibilité à des hypothèses raisonnables.

La conclusion appropriée n’est pas que le chiffre est faux. Elle est que les éléments publics étayent l’échelle, tandis que la reproductibilité reste suspendue.

L’affirmation des 11 % exige une passerelle reproductible avec les comptes nationaux

La Vision 2030 dépend de la capacité à prouver que l’investissement souverain crée une économie capable de se soutenir davantage par elle-même. L’impact sur le PIB est donc plus décisif qu’un simple décompte d’annonces. Mais l’activité brute associée et la transformation structurelle nette ne sont pas identiques.

Le tableau de bord plus profond devrait montrer si l’activité du PIF relève la productivité, la valeur ajoutée domestique et la capacité d’exportation ; si le capital privé continue après le retrait du soutien du PIF ; et si les sociétés opérationnelles produisent une trésorerie durable plutôt qu’une demande limitée à la construction.

Publier la méthodologie améliorerait la politique publique, pas seulement la communication. Cela révélerait quels écosystèmes génèrent le multiplicateur domestique le plus élevé, où les importations font fuir la valeur à l’étranger et où le développement des fournisseurs pourrait relever la valeur ajoutée saoudienne.

Ce qui changerait cette appréciation

L’appréciation peut passer de « plausible mais non reproductible » à un niveau supérieur lorsque le PIF publiera une annexe technique ou un rapport d’assurance indépendante contenant le numérateur, le dénominateur et la méthode d’attribution. Un renvoi à GASTAT ou une métrique définie conjointement serait particulièrement utile.

D’ici là, la formulation la plus sûre est exacte : le PIF déclare que l’activité qui lui est attribuable, ainsi qu’à son portefeuille, a représenté 11 % du PIB non pétrolier saoudien en 2025, selon une méthodologie d’impact économique que la publication publique ne détaille pas assez pour être reproduite.

Contexte Vision 2030 associé

• Le PIF a gagné 65 milliards de riyals en 2025. Le résultat global était une perte de 45 milliards
• L’acquisition d’EA à 55 milliards de dollars est bouclée. Le jeu saoudien passe de la stratégie à la propriété
• Le flux de trésorerie disponible d’Aramco au T2 couvrait 56 % de son dividende de base déclaré

Sources

1. [S1] Public Investment Fund, page et rapport Annual Report 2025. https://www.pif.gov.sa/en/annual-report-2025/
2. [S2] Public Investment Fund, Annual Report 2024. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/annual-reports/pdf/20250904_pif_ar24_public_english_interactive-pdf.pdf
3. [S3] Public Investment Fund, « PIF Strategy 2021-2025 », incluant les objectifs d'impact macroéconomique. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
4. [S4] General Authority for Statistics, « Saudi economy records 4.5% growth in 2025 », 9 mars 2026. https://stats.gov.sa/en/w/news/171
5. [S5] US Bureau of Economic Analysis, « Input-Output Models for Impact Analysis: Suggestions for Practitioners Using RIMS II Multipliers ». https://www.bea.gov/research/papers/2011/input-output-models-impact-analysis-suggestions-practitioners-using-rims-ii
6. [S6] Public Investment Fund, états financiers consolidés audités pour l'exercice clos le 31 décembre 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
7. [S7] UK Office for National Statistics, « Low Carbon and Renewable Energy Economy Survey: indirect estimates methodology », 25 février 2026. https://www.ons.gov.uk/economy/environmentalaccounts/methodologies/lowcarbonandrenewableenergyeconomylcreesurveyindirectestimatesmethodology