Les mégaprojets en Arabie saoudite : ambition contre réalité
Les mégaprojets saoudiens sont les grands développements soutenus par le PIF qui portent Vision 2030, dont NEOM, Red Sea Global, Qiddiya, ROSHN, Diriyah Gate, The Rig, Jeddah Central, King Salman Park et New Murabba. Ce point d’étape suit les projets qui livrent, ceux qui ont été retardés ou réduits, et la façon dont leurs engagements annoncés cumulés dépassent encore 1 000 milliards de dollars, faisant de ce portefeuille le programme simultané de construction le plus ambitieux de l’histoire moderne.
En mai 2026, toutefois, l’écart entre annonce et exécution est devenu impossible à masquer. Le Wall Street Journal a publié un audit interne chiffrant l’achèvement complet de NEOM à 8 800 milliards de dollars. Le PIF a formellement réduit ses engagements de construction de 71 à 30 milliards de dollars. Le cube Mukaab a été suspendu le 28 janvier 2026. Les Jeux asiatiques d’hiver 2029 ont été retirés à Trojena et attribués à Almaty, au Kazakhstan. L’objectif de résidents de The Line pour 2030 a été réduit de 1,5 million à moins de 300 000. Après environ 50 milliards de dollars de dépenses publiques saoudiennes confirmées sur NEOM seul, le résultat visible est 2,4 kilomètres de fondations, une île de luxe fermée et une station de ski à moitié construite.
La question n’est pas de savoir si les projets sont impressionnants dans leur conception. Ils le sont manifestement. Elle est de savoir s’ils peuvent être livrés au périmètre, au calendrier et au budget annoncés. À la mi-2026, la réponse empirique est claire : pas au périmètre annoncé, pas au calendrier annoncé et pas dans les budgets annoncés. La question intéressante est désormais ce qui survivra, ce qui sera discrètement enterré et ce que le Royaume construira avec les capacités et le capital réellement déployés.
Ce qui avait été promis en 2017-2021
Les annonces initiales doivent être rappelées sans euphémisation. NEOM a été dévoilé en octobre 2017 avec une enveloppe de 500 milliards de dollars, une superficie supérieure à celle de la Belgique et la promesse de robots domestiques, de taxis volants, d’une lune artificielle et d’une ville opérant au-delà des cadres de gouvernance conventionnels. The Line a été annoncée en janvier 2021 comme une ville linéaire de 170 kilomètres hébergeant neuf millions de résidents dans deux gratte-ciel parallèles miroitants de 500 mètres de haut. Trojena devait devenir une station de ski extérieure accueillant les Jeux asiatiques d’hiver 2029. Sindalah devait ouvrir comme île de yachting de luxe début 2024. Oxagon devait être la plus grande ville industrielle flottante du monde.
Au-delà de NEOM, les chiffres phares étaient tout aussi frappants. New Murabba a été lancé en février 2023 avec un budget de 50 milliards de dollars centré sur The Mukaab, un cube de 400 mètres abritant 25 millions de mètres carrés de surface de plancher, avec achèvement en 2030. Qiddiya devait livrer une ville de divertissement de la taille de Las Vegas, avec Six Flags comme ancre de la phase 1 en 2023, puis 2024, puis 2025. La phase 1 de Diriyah Gate était promise pour 2026. Red Sea Global devait exploiter 16 hôtels fin 2023 et 50 en 2030. Le PIF devait attirer 100 milliards de dollars d’investissements directs étrangers par an d’ici 2030. Telle était la promesse.
Ce qui se passe réellement, projet par projet
NEOM est le projet à l’aune duquel tous les autres doivent être mesurés, parce qu’il absorbe la plus grande part du capital et de la rhétorique. En mai 2026, les dépenses publiques saoudiennes confirmées dépassent 50 milliards de dollars. La production physique visible se limite à environ 2,4 kilomètres de travaux de fondation pour The Line, des contrats de montage acier résiliés à Trojena, Sindalah fermée, un aéroport opérationnel mais sous-utilisé à Oxagon et des logements de travailleurs. La construction de The Line a été formellement suspendue en septembre 2025. Selon les reportages de Bloomberg d’avril 2024 et les couvertures ultérieures, des responsables saoudiens ont reconnu en privé que l’occupation 2030 serait inférieure à 300 000 résidents, soit une réduction de 80 % par rapport au chiffre de 1,5 million porté par les documents de planification antérieurs.
The Line a spécifiquement été réduite à ce qu’une présentation du PIF, divulguée au Wall Street Journal, appelait un « produit minimum viable » de 2,4 kilomètres d’ici 2030, la longueur complète de 170 kilomètres étant repoussée à 2045 au plus tôt. Le contrat de 4,7 milliards de dollars de Webuild pour trois barrages et le module architectural connu sous le nom de The Bow a été résilié en mars 2026 alors qu’environ 30 % des travaux étaient achevés. Le contrat d’acier structurel d’Eversendai à Trojena Ski Village a été annulé dans la même fenêtre.
Red Sea Global reste la meilleure histoire de livraison du portefeuille. Le St. Regis Red Sea Resort, Six Senses Southern Dunes et Nujuma Ritz-Carlton Reserve sont en activité. L’aéroport dédié Red Sea International Airport fonctionne. Les commentaires de la direction début 2026 indiquent que l’entreprise prévoit d’ouvrir la phase 1 avec 27 hôtels d’ici la fin de l’année, dont les trois premiers des 11 complexes hôteliers de Shura Island. La destination accuse environ 18 à 24 mois de retard sur le calendrier initial, mais l’infrastructure physique existe, les partenaires de marque sont présents et la question côté demande porte désormais sur le taux d’occupation plutôt que sur l’achèvement. C’est le mégaprojet le plus réussi selon tout critère plausible.
Qiddiya est passée de « ouverture en 2024 » à « attractions centrales ouvertes en 2026-2027 ». Six Flags Qiddiya City, le parc à thème d’ancrage, présente une construction verticale visible et des manèges en installation. Le circuit Speed Park Formula 1 a accueilli son premier événement en 2025. Aqua Park et le cœur plus large de la ville de divertissement suivent une pente de livraison vers 2027-2028. Le financement reste intact dans la stratégie révisée du PIF parce que Qiddiya est étroitement liée aux cas d’usage de la Coupe du monde FIFA 2034 et d’Expo 2030 que le PIF a priorisés.
Diriyah Company a enregistré 50 millions d’heures de travail sûres dans son portefeuille et poursuit la construction verticale du district commercial Diriyah Square, la préservation patrimoniale d’At-Turaif et le pôle de luxe Wadi Safar. L’annonce de l’hôtel Faena début 2026 est significative parce qu’elle représente un engagement continu de marque privée. Le budget total de 63 milliards de dollars de Diriyah reste intact dans la réinitialisation du PIF ; l’échelle plus réduite du projet, son cas d’usage plus clair et sa proximité avec les flux touristiques existants de Riyad le rendent plus défendable que le pari spéculatif de NEOM.
ROSHN continue de livrer des logements à Sedra, Riyad, Warefa et Marafy, Djeddah, et dans d’autres communautés planifiées. ROSHN est le mégaprojet le moins spectaculaire mais le plus solidement ancré économiquement : il vend des logements à une demande domestique mesurable et financée par crédit bancaire. Sa réussite illustre la différence structurelle entre vendre des logements à des familles saoudiennes et vendre une résidence dans une ville linéaire futuriste à une élite mondiale indéfinie.
AlUla a ouvert le Sharaan Resort, élargi l’expérience visiteur de Hégra et accueilli environ 285 000 visiteurs en 2025, en deçà de la trajectoire de 2,5 millions en 2030, mais avec un flux réel et croissant. AlUla est opérationnellement distincte parce qu’elle est conduite par la Royal Commission for AlUla plutôt que directement par le PIF. Elle livre quelque chose que les visiteurs peuvent expérimenter.
New Murabba a connu le développement le plus conséquent de 2026. Le 28 janvier, les autorités saoudiennes ont suspendu la construction du Mukaab lui-même, le cube de 400 mètres qui définissait l’identité du projet. Reuters et Bloomberg ont rapporté que seuls 100 millions de dollars du budget de 50 milliards avaient été contractualisés au moment de la suspension, soit un ratio d’engagement de 0,2 %. Les composantes résidentielles et commerciales environnantes de New Murabba se poursuivent, mais l’achèvement du projet a été repoussé de 2030 à 2040. Le Mukaab lui-même est désormais soumis à « revue de faisabilité », formule qui, dans le langage des mégaprojets, signifie généralement que la structure annoncée a peu de chances d’être construite telle quelle.
L’audit WSJ à 8 800 milliards de dollars
Le document le plus dommageable du dossier des mégaprojets est l’audit interne rapporté par le Wall Street Journal en 2024. Préparé pour le compte du PIF, il estimait que l’achèvement de NEOM tel qu’initialement spécifié coûterait 8 800 milliards de dollars et nécessiterait jusqu’à 2080. Le chiffre est 25 fois supérieur à la totalité du budget annuel de l’État saoudien. Le reportage du Journal a également révélé des conclusions de « manipulation délibérée des finances » par la direction de NEOM afin de justifier des projections de coûts que les examinateurs internes jugeaient insoutenables. Un scénario plus conservateur du même audit chiffrait la seule phase 1 de NEOM à 370 milliards de dollars, réalisable d’ici 2035.
La signification de l’audit n’est pas la précision de ses chiffres, les documents internes de faisabilité à cette échelle étant nécessairement spéculatifs. Elle tient à l’ampleur de l’écart entre l’annonce publique, 500 milliards de dollars et achèvement en 2030, et la modélisation interne, 8 800 milliards de dollars et achèvement en 2080, ainsi qu’au caractère explicite des constats de manipulation. L’écart était tel que le conseil du PIF ne pouvait plus feindre que le calendrier initial tenait. La fuite de l’audit a forcé la réduction publique. Elle est la cause immédiate de la réinitialisation stratégique qui a suivi.
La réinitialisation des dépenses d’investissement du PIF
En avril 2026, le conseil d’administration du PIF a approuvé une stratégie 2026-2030 explicitement décrite comme une transition d’un fonds « déployeur » vers un investisseur piloté par les rendements. Les engagements de construction ont été ramenés de 71 à 30 milliards de dollars, soit une réduction de 41 milliards, s’ajoutant à une réduction de 20 % des mégaprojets déjà approuvée en décembre 2024. La baisse totale du capital alloué à la construction dans le portefeuille de mégaprojets est d’environ 35 % par rapport au plan précédent. Le gouverneur du PIF, Yasir Al-Rumayyan, a déclaré publiquement qu’aucun projet n’était formellement annulé, mais que les priorités de dépense étaient « réévaluées », langage diplomatique pour un exercice de triage déjà visible dans les contrats résiliés.
Le glissement structurel annoncé par le PIF est tout aussi important : une facilité de soutien au secteur privé de 70 milliards de SAR, soit 18,7 milliards de dollars, et une posture d’investissement de mobilisation dans laquelle le capital du PIF vise à attirer des investissements tiers plutôt qu’à financer seul les projets. Le ministre saoudien de l’Investissement, Khalid Al-Falih, est allé plus loin en octobre 2025 en appelant le PIF à « se retirer » des mégaprojets et à laisser le capital privé prendre la tête. C’est un changement conceptuel significatif, et aussi l’aveu que le PIF ne peut pas continuer à financer seul le portefeuille initial à l’échelle initiale.
Les actifs sous gestion annoncés du fonds restent substantiels, environ 941 milliards de dollars, mais l’essentiel est immobilisé dans la participation Aramco. Le capital liquide déployable est nettement inférieur. La baisse de 12,4 % de la valeur comptable du portefeuille de mégaprojets, à 211 milliards de SAR, soit 56,2 milliards de dollars, rapportée dans les comptes 2024, était une dépréciation concrète et non une subtilité comptable. Elle reflétait la même pression que celle qui a entraîné les coupes.
Les réductions de périmètre de NEOM en détail
Les ajustements de périmètre de NEOM ne relèvent plus de la spéculation. L’objectif de 1,5 million de résidents en 2030 a été remplacé en interne par un chiffre « inférieur à 300 000 ». La Line de 170 kilomètres est désormais un plan aspirant de long terme avec un module 1 de 2,4 kilomètres d’ici 2030. La façade miroitante, jadis signature visuelle du projet, est soumise à une ingénierie de valeur vers un habillage conventionnel. La promesse piétonne et sans voitures a été discrètement abandonnée dans certains documents de planification. Le plan d’alimentation intégrale par énergies renouvelables reste aspirant mais n’est pas contraint par la capacité actuelle du réseau dans la province de Tabuk.
Un indicateur plus révélateur est le déplacement du raisonnement commercial de NEOM. Le récit 2017-2021 mettait l’accent sur l’urbanisme futuriste, le tourisme et la biotechnologie. En 2026, l’offre commerciale la plus crédible de NEOM est la capacité de centres de données liée à l’initiative IA Humain : un accord de 5 milliards de dollars de centres de données IA ancre désormais ce qui était jadis une ville de taxis volants. C’est un usage économiquement plus défendable de terrains refroidis, bien connectés et sécurisés à proximité d’une infrastructure électrique à très grande échelle raisonnable, mais c’est un projet fondamentalement différent. En pratique, NEOM devient une ferme de serveurs avec équipements de luxe.
La suspension du Mukaab
La suspension du Mukaab le 28 janvier 2026 mérite un traitement distinct parce qu’elle clôt, pour des raisons pratiques, l’ère de l’architecture de mégaprojet fondée sur le « peut-on simplement le construire ? ». Le Mukaab a toujours été agressif sur le plan de l’ingénierie : un cube de 400 mètres contenant un dôme holographique plus grand que toute surface d’affichage existante, structurellement complexe, dans un emplacement de Riyad exigeant d’importants travaux de fondation et de relocalisation de réseaux. Le budget de 50 milliards de dollars était spéculatif. L’achèvement en 2030 n’était pas crédible.
Suspendre le Mukaab tout en poursuivant le quartier résidentiel et commercial environnant de New Murabba est, en réalité, la décision rationnelle. Les reportages de Construction Week Online et de Reuters indiquent que New Murabba Development Company poursuivra les infrastructures de soutien, tandis que le Mukaab est maintenu en attente de revue de faisabilité. L’issue la plus probable, au vu de suspensions comparables de mégaprojets dans le monde, est un bâtiment emblématique redessiné, plus petit et structurellement conventionnel, livré plus tard dans la décennie, le concept de cube étant conservé comme marque plutôt que comme forme.
Trojena et la perte des Jeux
La décision de l’Olympic Council of Asia, le 24 janvier 2026, de déplacer les Jeux asiatiques d’hiver 2029 de Trojena à Almaty a été un verdict public dur sur l’état du chantier. Trojena était le jalon vitrine de 2029, l’échéance à laquelle une station de ski désertique devait accueillir une compétition internationale. Des dépassements de coûts rapportés à plus de 10 milliards de dollars contre un budget initial de 3,2 milliards, ajoutés à des retards substantiels, ont rendu la livraison du site impossible dans les délais.
Les résiliations de contrats Webuild et Eversendai en mars 2026, couvrant trois barrages, le module architectural Bow et l’acier structurel de Trojena Ski Village, confirment que le projet est réduit, non simplement retardé. La station de ski pourrait finir par exister sous une forme quelconque, mais elle n’accueillera pas les Jeux pour lesquels elle avait été conçue et n’ouvrira pas selon le calendrier qui justifiait sa logique commerciale.
La perte des Jeux est surtout dommageable sur le plan narratif. L’accueil du sport international était un point de preuve clé de la thèse plus large de Vision 2030 : l’Arabie saoudite peut livrer des infrastructures de rang mondial sur des délais de rang mondial. Perdre les Jeux au profit du Kazakhstan, de tous les pays possibles, représente un coût de crédibilité supérieur à l’impact budgétaire de ligne.
Le dépassement de coûts de Sindalah
Sindalah, l’île de yachting de luxe ouverte avec une grande cérémonie en octobre 2024, illustre la dynamique de coûts des projets plus petits de NEOM. Le budget initial était d’environ 1,3 milliard de dollars. Au moment de la grande ouverture d’octobre 2024, l’investissement total rapporté était d’environ 4 milliards, soit à peu près le triple. L’ouverture elle-même avait trois ans de retard sur le calendrier initial.
En mai 2026, Sindalah reste fermée aux visiteurs généraux. La marina, l’hôtel, le parcours de golf et le club de plage sont physiquement construits mais n’opèrent pas commercialement à la capacité annoncée. Les partenariats opérateurs ont été ajustés plusieurs fois. Sindalah est la plus petite pièce de NEOM qui existe physiquement et, même à cette échelle, avec un cas d’usage clair, le tourisme de yachting ultra-luxe, le projet a coûté trois fois le budget, accuse trois ans de retard et n’est pas encore ouvert commercialement. Les implications pour les composantes plus grandes de NEOM ne sont pas flatteuses.
Le déficit d’investissements étrangers
L’ancre quantitative de diversification de Vision 2030 est l’investissement direct étranger. L’objectif initial était de 100 milliards de dollars par an d’ici 2030. Sur les neuf premiers mois de 2025, les entrées nettes d’IDE ont totalisé environ 72 milliards de SAR, soit 19 milliards de dollars, un rythme annualisé proche d’un quart de l’objectif. Les perspectives 2026 sont structurellement plus faibles : le PMI non pétrolier saoudien est tombé à 48,8 en mars 2026, première contraction depuis 2020 ; les coûts de conteneurs maritimes ont approximativement doublé après les perturbations de sécurité en mer Rouge ; et 894 drones et missiles iraniens ont été interceptés par les forces saoudiennes depuis le 3 mars 2026, créant une prime de risque régionale que le capital international intègre dans ses prix.
Le déficit d’IDE est déterminant parce que le plan de capital des mégaprojets supposait implicitement des co-investissements tiers aux côtés du PIF. Si le capital étranger n’arrive pas à grande échelle, les projets doivent soit rétrécir, soit être financés unilatéralement par le PIF, ce que la nouvelle stratégie rejette explicitement, soit étendre leurs horizons de livraison de plusieurs décennies. La stratégie 2026-2030 du PIF formalise la troisième option pour la plupart des projets et la première pour plusieurs actifs précis.
Les leçons du cycle
Trois leçons se dégagent du cycle 2017-2026 des mégaprojets.
Premièrement, la discipline de coûts est une fonction de gouvernance, pas d’ambition. La littérature de Bent Flyvbjerg sur les mégaprojets mondiaux est bien établie : biais d’optimisme, représentation stratégique et sous-estimation de la complexité produisent des dépassements de coûts systémiques. Les mégaprojets saoudiens ont suivi ce schéma avec une amplification propre au Royaume : l’absence d’organe de supervision indépendant capable d’annuler ou de réduire un périmètre sans conséquence politique. La réinitialisation du PIF revient, en pratique, à institutionnaliser ce que les programmes de mégaprojets mieux gouvernés font automatiquement.
Deuxièmement, l’exécution simultanée à cette échelle est un risque de programme, pas seulement un risque de projet. L’Arabie saoudite a tenté de livrer une douzaine de mégaprojets simultanément sur le même marché du travail, la même base de contractants et le même environnement réglementaire. Le portefeuille s’est amplifié lui-même. Les résiliations de Trojena se répercutent sur le portefeuille saoudien plus large de Webuild. La pause de dépenses de NEOM libère du capital que le PIF redirige vers Expo 2030 et la Coupe du monde FIFA 2034. Ces interdépendances n’avaient pas été modélisées dans les plans initiaux.
Troisièmement, l’infrastructure tirée par le récit a une date d’expiration. Les annonces 2017-2021 relevaient autant du marketing que de l’ingénierie. En 2024-2025, l’écart entre récit et réalité physique est devenu assez large pour que le récit commence à détruire de la crédibilité plutôt qu’à en construire. Bloomberg, le WSJ, le FT, Reuters et AGBI ont tous publié des enquêtes solides sur ces écarts. L’asymétrie d’information qui rendait possibles les annonces initiales s’est érodée.
Ce qui survivra d’ici 2030
Une prévision lucide pour mai 2030 est désormais possible avec un degré raisonnable de confiance.
Probablement livrés à une échelle significative : phase 1 de Red Sea, opérationnelle, avec 25 à 30 hôtels d’ici 2027 ; les trois premières communautés planifiées de ROSHN, Sedra, Warefa, Marafy ; la phase 1 de Diriyah, dont Diriyah Square et la préservation d’At-Turaif ; l’expansion d’AlUla, dont Sharaan et Hégra ; le cœur de divertissement de Qiddiya, avec Six Flags et Speed Park opérationnels ; le district environnant de New Murabba sans le Mukaab ; la phase 1 de Jeddah Central ; les premières zones livrées de King Salman Park.
Probablement livrés comme présence symbolique : module 1 de The Line à NEOM, soit 2,4 kilomètres ; Sindalah en exploitation commerciale ; Oxagon comme port et pôle de centres de données ; Trojena Ski Village sous une forme quelconque ; l’empreinte de centres de données de NEOM construite autour du partenariat IA Humain.
Probablement reportés à 2035-2040 ou discrètement abandonnés : la Line complète de 170 kilomètres, le cube Mukaab, le NEOM à 1,5 million de résidents, la composante flottante d’Oxagon, la lune artificielle, les taxis volants, les robots domestiques.
Probablement annulés purement et simplement : les Jeux asiatiques d’hiver 2029 à Trojena, déjà perdus ; le programme de 50 hôtels de Red Sea d’ici 2030 ; les concepts les plus spéculatifs de NEOM.
La fourchette de livraison de 60 à 75 % citée dans des évaluations antérieures paraît désormais optimiste pour le périmètre initial, mais raisonnable pour le périmètre redéfini. Si la question est « quelle fraction des annonces initiales devient réalité physique d’ici 2030 ? », la réponse honnête est environ 25 à 35 %. Si la question est « quelle fraction du plan révisé du PIF après 2024 devient réalité physique d’ici 2030 ? », la réponse est plus proche de 65 à 75 %.
Le risque à surveiller n’est pas que les projets ne se matérialisent pas, mais qu’ils soient livrés sans demande suffisante pour les soutenir. Les complexes Red Sea ont besoin de touristes. NEOM a besoin de résidents, d’entreprises ou de clients de très grande échelle. Qiddiya a besoin de visiteurs. Construire est la partie la plus simple.
Verdict : réalisme constructif
Le cadre approprié pour évaluer les mégaprojets saoudiens n’est ni l’enthousiasme sans critique ni le scepticisme méprisant. Les deux déforment la réalité.
Les projets sont réels. Des dizaines de milliards de dollars ont été dépensés. Les infrastructures existent. Red Sea, ROSHN, Diriyah, AlUla et Qiddiya livrent. L’affirmation selon laquelle les mégaprojets seraient des « fantasmes sur papier » est contredite par l’imagerie satellite, l’emploi de construction et les hôtels en exploitation.
Les projets sont aussi ajustés : périmètre, calendrier, parfois concept. En mai 2026, ces ajustements ne sont plus marginaux. The Line est réduite d’un ordre de grandeur. Le Mukaab est suspendu. Les Jeux sont perdus. L’audit à 8 800 milliards de dollars est dans le domaine public. Le PIF a réduit les dépenses de construction de 41 milliards de dollars. Ce sont des recalibrages structurels, non des flottements narratifs.
L’évaluation honnête est que le portefeuille saoudien de mégaprojets produira une transformation physique extraordinaire d’ici 2030, mais avec un périmètre nettement réduit, des calendriers retardés et des coûts multiples de ceux annoncés initialement. Le Royaume construit de vraies infrastructures, de vraies villes, une vraie capacité touristique. Il ne construit pas la civilisation futuriste des rendus de 2017. Le capital, les contractants et les capacités de gestion de projet créés durant le cycle restent en Arabie saoudite, quelles que soient les structures spécifiques achevées au périmètre annoncé. Cet écosystème est durable.
La transformation Vision 2030 est en cours. Elle n’est simplement ni aussi rapide, ni aussi complète, ni aussi bon marché qu’annoncé. C’est le schéma de tout programme de mégaprojets dans l’histoire moderne. La singularité saoudienne n’est pas que l’écart existe, mais que les annonces initiales étaient assez agressives pour le rendre exceptionnellement visible.
Cette analyse reflète les données publiques disponibles jusqu’en mai 2026 et représente l’opinion analytique indépendante de The Vanderbilt Portfolio. Elle ne constitue pas un conseil en investissement.