L’Arabie saoudite a réduit les frais sur dérivés — et une journée a dépassé toute l’année 2025

Dernière vérification : 1er septembre 2026. Le marché saoudien des dérivés a produit 1 366 contrats à terme, pour environ 60,0 millions SAR de valeur négociée, dans le rapport mensuel cumulé au 20 août 2026. Le chiffre est arrivé immédiatement après que Saudi Exchange et Muqassa ont introduit des coûts plus bas, des marges optimisées et une nouvelle structure de tenue de marché le 19 août. [S1] [S2]

Pour l’échelle, Saudi Tadawul Group n’avait publié que 401 contrats dérivés et 1,23 million SAR de valeur dérivée pour toute l’année 2025. [S3] Le nombre cumulé au 20 août pour les contrats à terme représentait 3,4 fois le total de l’année précédente, et la valeur presque 49 fois plus.

C’est un véritable événement d’activation. Ce n’est pas encore un marché liquide. Le même rapport du 20 août ne montrait que cinq contrats d’encours ouvert divulgué, tous sur les contrats STC septembre ; la plupart des lignes étaient vides. Le volume d’échanges peut être généré par des teneurs de marché entrant et sortant de positions. L’encours ouvert montre les contrats encore en circulation après compensation des transactions et constitue un meilleur test précoce pour savoir si des acteurs de couverture construisent une exposition.

Les données d’août sont un instantané précoce après réforme, pas un rythme quotidien moyen. Le verdict approprié est « l’activité s’est allumée » ; la persistance reste non prouvée.

Le marché existait avant la réforme, mais il se négociait à peine

Saudi Exchange a lancé les contrats à terme sur l’indice MT30 en août 2020, les contrats à terme sur actions individuelles en juillet 2022 et les options sur actions individuelles en novembre 2023. L’infrastructure comprenait la négociation électronique, la compensation centrale par Muqassa, la valorisation quotidienne à la valeur de marché et la possibilité de prendre une exposition longue ou courte avec effet de levier sans emprunter les actions. [S4]

L’infrastructure n’a pas produit une liquidité régulière. En 2024, Muqassa a publié la compensation de 121 contrats à terme sur indice, 3 501 contrats à terme sur actions individuelles et 59 options sur actions individuelles, pour environ 39,21 millions SAR de valeur dérivée compensée. [S5] En 2025, le volume total de dérivés du groupe est tombé à 401 et la valeur à 1,23 million SAR, soit environ 89 % et 96,9 % de moins que ces totaux de périmètre 2024 respectifs.

La comparaison n’est pas parfaitement homogène : les métriques Muqassa 2024 identifient trois catégories de produits, tandis que le titre annuel 2025 parle de dérivés agrégés. Mais les ordres de grandeur établissent le problème que le paquet d’août cherche à résoudre. L’Arabie saoudite avait des contrats, des règles et une compensation ; elle manquait d’activité bilatérale récurrente.

Un marché à terme illiquide est circulaire. Les acteurs de couverture évitent les spreads larges et la sortie incertaine ; leur absence donne aux teneurs de marché moins de flux naturel ; le faible volume décourage courtiers et institutions d’intégrer le produit ; et sans ces participants, les spreads restent larges.

Cinq teneurs de marché se trouvent désormais derrière SNB Capital

Saudi Exchange a approuvé SNB Capital comme teneur de marché sur les contrats à terme MT30 et les contrats à terme sur Saudi Aramco, stc, Ma’aden, Saudi National Bank et Al Rajhi Bank. La bourse a indiqué que SNB Capital avait commencé le 19 août après la fin d’un accord antérieur de tenue de marché. Les teneurs de marché doivent fournir des cours acheteurs et vendeurs et respecter des exigences de profondeur, de volume de négociation et de temps de présence dans le carnet d’ordres. [S6]

L’arrangement plus large nomme Corvus, Binevenagh, BLS Futures Ltd, Eighteen Eight Solutions et MET Traders comme firmes participantes, Saudi Exchange contractant par l’intermédiaire de SNB Capital en leur nom. [S1]

C’est une conception d’activation inhabituelle mais rationnelle : des firmes professionnelles de liquidité peuvent coter tandis qu’une institution du marché des capitaux saoudien fournit l’adhésion locale et le pont opérationnel. La bourse peut faire respecter des standards minimums au lieu d’espérer que des traders discrétionnaires produisent des prix continus.

La présence n’est pas la profondeur. Un cours peut satisfaire une obligation formelle tout en étant trop petit ou trop large pour une couverture institutionnelle. Le tableau public devrait publier, par contrat :

• le pourcentage de la séance continue avec des prix valides dans les deux sens ;
• le spread médian et le 95e percentile acheteur-vendeur ;
• la quantité affichée dans des bandes de prix spécifiées ;
• les transactions et la valeur initiées par des non-teneurs de marché ;
• l’encours ouvert et le nombre de comptes de bénéficiaires effectifs ; et
• le volume de roll des échéances expirantes vers les échéances ultérieures.

Ces mesures montreraient si les teneurs de marché permettent l’activité des utilisateurs finaux ou négocient principalement au sein d’un programme d’incitation.

Les frais ont baissé, puis certaines lignes ont été exemptées pour un an

La réforme réduit les frais de négociation, de compensation et réglementaires, et abaisse les coûts de règlement final. Saudi Exchange a aussi annoncé une exemption totale d’un an pour les frais de transaction et de règlement final des contrats à terme, tandis que Muqassa a exempté les frais pour les Additional Segregated Accounts et les services de give-up/take-up. [S1]

La page produit publique mise à jour de la bourse affiche des coûts de transaction de 7 SAR par contrat à terme MT30 et 1,40 SAR par contrat à terme sur action individuelle, hors courtage. Elle affichait auparavant une base de facturation différente, soit 25 SAR par contrat sur indice et 2,5 points de base de la valeur de transaction pour les contrats à terme sur actions individuelles, dans des supports produit en cache. [S7]

La baisse listée pour l’indice, de 25 SAR à 7 SAR, représente 72 % avant l’exemption temporaire. La comparaison pour les actions individuelles ne doit pas être réduite à un seul pourcentage, car la base publiée est passée d’un taux sur valeur à un montant fixe. À un prix d’action sous-jacent de 50 SAR et un contrat de 100 actions, 2,5 points de base égaleraient 1,25 SAR ; à 25 SAR, ils égaleraient 0,625 SAR. Un fixe de 1,40 SAR affecte différemment les sous-jacents à bas et haut prix.

L’exemption ne signifie pas non plus que le coût total d’un trader est nul. Le courtage, le spread acheteur-vendeur, l’impact de marché, le financement de marge, les données et les coûts opérationnels peuvent subsister. L’annonce de la bourse doit être lue comme une exemption de lignes spécifiques de place et de règlement, pas comme une promesse de négociation gratuite de contrats à terme.

Les frais comptent surtout lorsque le carnet d’ordres est déjà utilisable. Économiser quelques riyals ne compense pas un investisseur qui traverse un large spread ou ne peut pas sortir. La séquence de succès est : cours plus serrés, flux d’utilisateurs finaux, encours ouvert, puis concurrence de prix entre courtiers.

L’optimisation des marges vise le capital, pas le risque économique

Les contrats à terme exigent une marge initiale et une marge de variation quotidienne plutôt que le paiement complet de l’exposition notionnelle. Muqassa a indiqué avoir optimisé les marges des contrats à terme sur actions individuelles et introduit un calculateur public. [S1]

Une marge tenant compte du portefeuille peut reconnaître les risques compensés. Un investisseur long sur une exposition et court sur une échéance corrélée ou identique peut avoir besoin de moins de collatéral que si les deux jambes étaient margées indépendamment. Les services de give-up/take-up peuvent aussi permettre que l’exécution et la compensation soient gérées par des membres différents, ce qui compte pour les institutions.

Une marge plus faible améliore l’efficacité du capital mais ne crée aucune capacité économique gratuite. Un contrat peut évoluer contre le détenteur, générant des appels de trésorerie quotidiens. Si la marge est réduite trop agressivement, la chambre de compensation absorbe plus de risque de défaut ; si elle est trop conservatrice, le produit est non économique par rapport au marché au comptant, aux swaps ou aux couvertures offshore.

Le calculateur public est utile, mais un référentiel exige les taux effectifs par produit, les add-ons de stress, les charges de concentration, les crédits de spread et l’expérience historique d’appels de marge. Comparer les marges saoudiennes avec le CME, Nasdaq Dubai ou tout autre lieu sans normaliser multiplicateur de contrat, volatilité, règlement et compensations de portefeuille serait trompeur.

La première journée post-réforme était concentrée

Le rapport du 20 août a enregistré 372 contrats MT30, dont 370 sur l’échéance de septembre. Cette ligne d’indice a généré 54,50 millions SAR, soit 90,8 % du total de 60,01 millions SAR de valeur des contrats à terme. [S2]

L’activité sur actions individuelles a totalisé 994 contrats. STC a mené avec 434, suivie de Ma’aden avec 150, Al Rajhi et SNB avec 140 chacune, et Aramco avec 130. Cinq autres contrats à terme sur actions nommés n’avaient aucun volume publié. STC était aussi la seule ligne avec encours ouvert affiché, à cinq contrats.

Cette concentration est normale pour une intervention de lancement : les programmes de liquidité ciblent souvent les échéances proches et des sous-jacents liquides sélectionnés. Elle limite aussi l’affirmation. Un marché où une échéance d’indice fournit neuf dixièmes de la valeur n’est pas encore un écosystème large de transfert de risque.

Le prochain test d’échéance est crucial. Si les participants roulent septembre vers décembre et que l’encours ouvert survit, le marché conserve des positions. Si l’activité disparaît après une poussée de transactions induites par incitation, août aura été une activation technique plutôt qu’une liquidité durable.

L’accès étranger est juridiquement possible ; l’accès opérationnel est la contrainte

Saudi Exchange a décrit les contrats à terme sur actions individuelles, lors de leur lancement, comme disponibles pour les investisseurs locaux et internationaux et présente les dérivés comme des outils de couverture et de gestion de portefeuille. [S8] L’éligibilité formelle n’est toutefois qu’une étape.

Une institution a besoin d’un courtier et d’un dispositif de compensation, d’une documentation approuvée, de limites, de systèmes de risque, de données de marché, d’un traitement comptable et juridique, et d’une liquidité suffisante pour exécuter sa couverture. Les firmes internationales comparent aussi les contrats à terme saoudiens aux actions au comptant, au prêt de titres, aux swaps et aux instruments offshore.

Les cinq teneurs de marché professionnels peuvent résoudre une partie du problème d’exécution. Ils ne peuvent pas créer une demande naturelle de la part des gestionnaires d’actifs, banques, assureurs, entreprises et particuliers. L’éducation, l’accès à la compensation et la confiance dans des règles prévisibles doivent suivre.

Contre-argument : le bond d’août est exactement ce qu’un paquet d’activation doit produire

Il serait trop sceptique d’écarter 1 366 contrats comme artificiels. Les teneurs de marché sont censés amorcer la liquidité. Un marché ne peut pas atteindre une profondeur organique sans cours fiables, et les incitations initiales rémunèrent les firmes qui les maintiennent avant que le flux d’ordres ne s’auto-entretienne.

La valeur du 20 août était presque 49 fois supérieure au chiffre annuel 2025 sur les bases publiées. Même si une grande partie provenait de fournisseurs de liquidité, cela démontre que l’infrastructure, l’adhésion et les produits peuvent traiter un marché plus important.

La question n’est pas de savoir si les incitations ont influencé le volume ; elles étaient conçues pour cela. Elle est de savoir si spreads, encours ouvert et participation hors teneurs de marché continuent de s’améliorer à mesure que l’intervention mûrit.

Ce qui infirmerait cette lecture

Des données révisées d’août montrant un encours ouvert matériel sur plusieurs échéances rendraient le marché plus profond que ne l’indique l’instantané du 20 août. Des volumes mensuels persistants, des spreads plus serrés et des comptes d’utilisateurs finaux en hausse convertiraient l’activation en liquidité.

Le test le plus dur arrivera lorsque l’exemption d’un an sur les frais expirera autour d’août 2027. Si volume et encours ouvert survivent au barème permanent, les participants valorisent les contrats pour le transfert de risque. Si l’activité s’effondre, l’exemption aura acheté du turnover sans marché durable.

L’Arabie saoudite a dépassé le simple stade de la cotation de dérivés. Elle paie désormais pour une tarification continue, réduit les frictions et a généré une réponse immédiate de volume. La mesure de rang mondial n’est pas un multiple d’une journée sur une base minuscule. C’est un marché où les investisseurs peuvent ouvrir, couvrir, rouler et fermer des positions significatives sans que la machinerie d’incitation soit la contrepartie principale.

Contexte Vision 2030 connexe

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Sources

1. [S1] Saudi Exchange et Muqassa, « Améliorations structurelles pour le développement du marché des dérivés », effectives le 19 août 2026, annoncées le 26 août 2026. Avis de marché Saudi Exchange
2. [S2] Saudi Exchange, rapport mensuel sur les dérivés, date de marché 20 août 2026. https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
3. [S3] Saudi Tadawul Group, rapport annuel 2025, faits saillants opérationnels. Rapport annuel 2025 de Saudi Tadawul Group
4. [S4] Saudi Exchange, structure du marché des dérivés, produits, règlement et aperçu des risques, consulté le 31 août 2026. Présentation des dérivés Saudi Exchange
5. [S5] Saudi Tadawul Group, rapport annuel 2024, métriques de marché des dérivés de Muqassa. Rapport annuel 2024 de Saudi Tadawul Group
6. [S6] Saudi Exchange, « Approbation de SNB Capital comme teneur de marché pour les contrats à terme MT30 et sur actions individuelles », 26 août 2026. Approbation du teneur de marché par Saudi Exchange
7. [S7] Saudi Exchange, coûts de transaction dérivés publiés avant et après la mise à jour de page d’août 2026 ; page actuelle consultée le 31 août 2026. Frais de dérivés Saudi Exchange
8. [S8] Saudi Exchange, « Lancement des contrats à terme sur actions individuelles », 26 juin 2022. Avis de lancement SSF Saudi Exchange