Inversión en infraestructuras y PPP en Arabia Saudí: guía
Esta guía sobre la inversión en infraestructuras mediante colaboración público-privada (PPP) en Arabia Saudí explica cómo la Visión 2030 recurre a las alianzas público-privadas para ejecutar proyectos de transporte, agua, energía, sanidad, educación y desarrollo urbano. El compromiso del Reino con la PPP como mecanismo de ejecución y financiación genera una amplia cartera de oportunidades para los fondos de infraestructura, los promotores de proyectos y los inversores institucionales.
El Centro Nacional de Privatización y PPP (NCP), creado en el seno del Consejo de Asuntos Económicos y de Desarrollo, coordina la agenda de PPP del Reino. El NCP identifica, estructura y licita los proyectos de PPP en los distintos ministerios y entidades públicas, aplicando un marco estandarizado que aporta coherencia y transparencia a los participantes del sector privado.
Marco de la PPP
Fundamento jurídico
El marco de PPP de Arabia Saudí se rige por la Ley de Privatización y su reglamento de desarrollo, que proporcionan la base jurídica para la participación del sector privado en la infraestructura y los servicios públicos. El marco abarca los modelos de construcción-explotación-transferencia (BOT), construcción-propiedad-explotación (BOO), diseño-construcción-financiación-explotación-mantenimiento (DBFOM), los contratos de gestión y los acuerdos de concesión.
Proceso de licitación
La licitación de las PPP sigue un proceso estructurado que comprende la identificación y el estudio de viabilidad del proyecto, el sondeo de mercado y la consulta al sector, la precalificación de los licitadores, la solicitud de propuestas (RFP) con especificaciones detalladas de resultados, la evaluación de las ofertas según criterios técnicos y financieros, la selección y negociación con el licitador preferente, el cierre financiero y la firma del contrato, y las fases de construcción y explotación.
El proceso suele extenderse entre 12 y 24 meses desde el contacto inicial con el mercado hasta el cierre financiero, según la complejidad del proyecto y los requisitos propios de cada sector.
Reparto de riesgos
Los contratos de PPP saudíes reparten los riesgos según el principio de que cada riesgo debe recaer en la parte mejor situada para gestionarlo. El reparto habitual asigna el riesgo de construcción al socio privado, comparte el riesgo de demanda y de ingresos en función del tipo de proyecto, mantiene el riesgo regulatorio y político sustancialmente en manos del Estado, asigna el riesgo de financiación al socio privado con mecanismos de apoyo público y comparte el riesgo de fuerza mayor mediante disposiciones contractuales definidas.
Carteras sectoriales
Transporte
Carreteras y autopistas. El programa de ampliación y mantenimiento de la red viaria del Reino genera oportunidades de PPP en el desarrollo de autopistas de peaje, la explotación de vías rápidas y los sistemas inteligentes de transporte.
Ferrocarril. El programa ferroviario de Arabia Saudí, que incluye conexiones interurbanas, redes de mercancías y sistemas de metro urbano, crea oportunidades de BOT y de concesión. La fase operativa del metro de Riad genera oportunidades en el desarrollo comercial de las estaciones y en el desarrollo orientado al transporte público.
Aeropuertos. La ampliación aeroportuaria y las PPP de explotación atienden unos volúmenes crecientes de pasajeros y de carga. La privatización de la explotación de los aeropuertos regionales ofrece oportunidades de concesión.
Puertos. La ampliación portuaria, la explotación de terminales y el desarrollo de zonas logísticas se estructuran como PPP y concesiones, y la Autoridad Saudí de Puertos (Mawani) gestiona el programa.
Agua y aguas residuales
El agua es la restricción de recursos más crítica de Arabia Saudí, como se detalla en la guía de desalinización y agua. Las oportunidades de PPP abarcan las plantas desalinizadoras (el Reino es el mayor mercado de desalinización del mundo), las redes de transporte y distribución de agua, las instalaciones de tratamiento y reutilización de aguas residuales y la infraestructura de gestión de aguas pluviales. La Compañía Nacional del Agua y la Autoridad Saudí del Agua coordinan las PPP del sector del agua.
Sanidad
La cartera de PPP de sanidad incluye el desarrollo y la explotación de hospitales, las redes de centros de atención primaria, la ampliación de ciudades médicas y la infraestructura tecnológica sanitaria. El programa de PPP hospitalarias del Ministerio de Salud ha entregado instalaciones con éxito y se está ampliando a nuevos emplazamientos.
Educación
La construcción y explotación de colegios, el desarrollo de campus universitarios, los centros de formación profesional y la infraestructura de tecnología educativa se estructuran como PPP para acelerar la ampliación de la capacidad y la mejora de la calidad en el sector educativo.
Servicios municipales
La gestión de residuos sólidos, el district cooling (climatización urbana centralizada), el alumbrado público, el desarrollo de parques públicos y la infraestructura de ciudad inteligente se licitan mediante PPP municipales en Riad, Yeda y otras grandes ciudades.
Infraestructura social
Las instalaciones deportivas, los espacios culturales, los centros comunitarios y la vivienda pública se ejecutan cada vez más mediante modelos de PPP que aprovechan la eficiencia del sector privado al tiempo que cumplen los objetivos de las políticas públicas.
Estructuras de inversión
Financiación de proyectos (project finance)
Las PPP de infraestructura a gran escala se financian normalmente mediante estructuras de financiación de proyectos (project finance) sin recurso. Los bancos saudíes, los bancos internacionales de financiación de proyectos y las entidades de finanzas islámicas aportan la financiación de deuda. Los bonos de proyecto y los sukuk añaden fuentes de financiación de los mercados de capitales. El apalancamiento típico oscila entre el 70 % y el 85 %, según el perfil de riesgo y la certeza de los ingresos.
Inversión en capital
Existen oportunidades de inversión en el capital de las infraestructuras a varios niveles: participación directa en los vehículos de propósito especial (SPV) de los proyectos, capital de plataforma en empresas que desarrollan carteras de proyectos de PPP e inversión a través de fondos de infraestructura con mandatos saudíes y regionales.
Deuda mezzanine y subordinada
La brecha entre la deuda sénior y el capital puede cubrirse con líneas mezzanine, sukuk subordinados e instrumentos híbridos. Estas estructuras ofrecen rentabilidades superiores a las de la deuda sénior a la vez que aceptan un rango preferente respecto al capital.
Consideraciones financieras
Modelos de ingresos
Los modelos de ingresos de las PPP en Arabia Saudí incluyen los pagos por disponibilidad (el Estado paga por la disponibilidad de la instalación con independencia de la demanda), los modelos de tarifa al usuario (ingresos procedentes de peajes, tarifas o tasas), los modelos híbridos que combinan pagos por disponibilidad con componentes vinculados a la demanda y los mecanismos de precios sombra.
Los modelos basados en la disponibilidad predominan en los sectores en los que no procede transferir el riesgo de demanda al sector privado, lo que aporta una mayor certeza de ingresos a los inversores.
Divisa e inflación
Los contratos de PPP se denominan en riyales saudíes, y el anclaje del riyal al dólar (SAR-USD) aporta estabilidad frente al dólar. Los mecanismos de indexación a la inflación en los contratos a largo plazo protegen las rentabilidades reales. Los inversores internacionales deberían evaluar las necesidades de cobertura para las carteras cuya divisa base no sea el dólar.
Rentabilidades
Las rentabilidades del capital en las PPP de infraestructura saudíes suelen fijar tasas internas de retorno objetivo de entre el 10 % y el 15 %, según el perfil de riesgo. Los activos brownfield y en explotación alcanzan valoraciones con prima y menores expectativas de rentabilidad, mientras que los proyectos de desarrollo greenfield ofrecen rentabilidades objetivo más altas que reflejan el riesgo de construcción y de puesta en marcha.
Consideraciones de riesgo
Riesgo político y regulatorio. Aunque el compromiso del Gobierno con la PPP es sólido, los marcos regulatorios siguen evolucionando. Los cambios en las estructuras tarifarias, los requisitos de licencia o los procesos de licitación podrían afectar a la economía de los proyectos.
Riesgo de construcción. La construcción de infraestructuras a gran escala en el clima y el terreno de Arabia Saudí plantea retos de ejecución. La disponibilidad de contratistas, las restricciones de la cadena de suministro y las condiciones meteorológicas extremas exigen una gestión cuidadosa del riesgo.
Riesgo de demanda. Las PPP de tarifa al usuario se enfrentan a la incertidumbre de la demanda, sobre todo en las infraestructuras nuevas cuyos patrones de uso aún no están consolidados. Es esencial un modelado conservador de la demanda y unos mecanismos adecuados de reparto del riesgo.
Riesgo de contraparte. Las obligaciones de pago del Estado en las PPP basadas en la disponibilidad representan una exposición al crédito soberano. La calificación crediticia de grado de inversión de Arabia Saudí respalda este riesgo, pero la presión fiscal derivada de las caídas del precio del petróleo podría afectar a la puntualidad de los pagos.
Resolución de disputas. Las controversias de las PPP se resuelven a través del sistema de tribunales mercantiles saudíes o mediante el arbitraje previsto en el contrato. La eficacia de los mecanismos de resolución de disputas es una consideración importante en los contratos de larga duración.
Perspectivas
La cartera de PPP de infraestructura de Arabia Saudí es una de las más cuantiosas del mundo, impulsada por la rápida urbanización del Reino, el crecimiento demográfico y la agenda de desarrollo de la Visión 2030. El enfoque progresista del NCP en la estructuración de las PPP, unido a la profundidad de los mercados saudí e internacional de financiación de proyectos, crea las condiciones para un flujo sostenido de operaciones.
Para los inversores en infraestructuras, Arabia Saudí ofrece una combinación poco habitual de escala, solvencia soberana y compromiso político con la participación del sector privado. El mercado recompensa a los inversores que combinan la experiencia en infraestructuras con el conocimiento del mercado saudí y que se implican pronto en el ciclo de desarrollo del proyecto para configurar estructuras que sirvan tanto al interés público como a las exigencias de rentabilidad privada.