Financiación de proyectos en Arabia Saudí
Arabia Saudí ha desarrollado uno de los mercados de financiación de proyectos más activos y sofisticados del mundo emergente, impulsado por décadas de experiencia financiando grandes proyectos petroquímicos, energéticos, hidráulicos e industriales. El mercado saudí de financiación de proyectos ha cerrado históricamente entre 15.000 y 25.000 millones de dólares en nuevas financiaciones al año, y se espera que ese volumen aumente sustancialmente de aquí a 2030 a medida que los proyectos de infraestructuras de la Visión 2030 alcancen el cierre financiero.
El ecosistema de financiación de proyectos de Arabia Saudí se beneficia de la profunda liquidez de la banca local, de una creciente participación de la banca internacional, de un incipiente mercado institucional de deuda y de un Gobierno que ha demostrado un compromiso constante con el cumplimiento de los marcos contractuales, un cimiento crítico para las estructuras de financiación con recurso limitado. El sistema bancario saudí, con activos que superan los 3,8 billones de riyales saudíes (SAR), aporta una notable capacidad de préstamo interno, mientras que la vinculación del riyal saudí al dólar estadounidense elimina el riesgo cambiario en los contratos de ingresos referenciados en dólares.
La cartera de financiación de proyectos está dominada por cuatro sectores principales: la generación eléctrica (convencional y renovable), la desalación y el tratamiento de agua, las infraestructuras de transporte y la infraestructura social (sanidad, educación y vivienda). El Fondo de Inversiones Públicas y sus participadas también están desplegando estructuras de financiación de proyectos para componentes del desarrollo de los gigaproyectos, lo que crea una nueva categoría de activos financiables.
El Centro Nacional de Privatización y APP (NCP) ha establecido un marco estructurado para las operaciones de asociación público-privada, tal como se detalla en la guía regulatoria sobre APP y privatización, que aporta contratos de concesión estandarizados, principios de reparto de riesgos y procedimientos de contratación. Este marco institucional ha mejorado el flujo de operaciones, reducido los costes de transacción e incrementado la confianza de los inversores en el mercado saudí de APP.
Tesis de inversión
La tesis de inversión de la financiación de proyectos en Arabia Saudí se ancla en la convergencia de una demanda masiva de infraestructuras, el compromiso del Gobierno con la participación del sector privado, una profunda capacidad de deuda local e internacional y unos marcos institucionales cada vez mejores para estructuras contractuales bancables.
La cartera de infraestructuras de la Visión 2030 representa la mayor oportunidad de financiación de proyectos de Oriente Medio. Solo el sector eléctrico requiere entre 80.000 y 100.000 millones de dólares en nueva inversión en generación, transmisión y distribución para atender el crecimiento previsto de la demanda y los objetivos de energías renovables. El sector del agua exige una inversión comparable en capacidad de desalación, tratamiento de aguas residuales y ampliación de las redes de distribución. Las infraestructuras de transporte —incluidos los sistemas de metro, las redes ferroviarias, los puertos y los aeropuertos— añaden nuevas decenas de miles de millones en carteras de proyectos financiables.
El programa de energías renovables de Arabia Saudí, gestionado por la Saudi Power Procurement Company (SPPC) bajo la supervisión del Ministerio de Energía, ha logrado algunas de las tarifas más competitivas del mundo para la energía solar fotovoltaica y la eólica, lo que demuestra una sólida bancabilidad y el apetito de los inversores. El programa persigue una penetración de las energías renovables del cincuenta por ciento en 2030, lo que exige unos 130 GW de capacidad total de generación, incluidos 58,5 GW de fuentes renovables.
El marco institucional de la financiación de proyectos se ha reforzado de forma considerable. Los contratos estandarizados de compraventa de energía, los contratos de compraventa de agua y las plantillas de concesión de APP aportan un reparto de riesgos bancable que los prestamistas e inversores internacionales pueden evaluar frente a referencias consolidadas. El historial del Gobierno en el cumplimiento de sus obligaciones de compra y en el pago puntual conforme a contratos a largo plazo es un factor crediticio positivo crítico.
Oportunidades clave
| Oportunidad | Tamaño/Valor | Horizonte | Nivel de riesgo |
|---|---|---|---|
| Energías renovables (solar FV, eólica) | 50.000-80.000 millones de dólares | 2025-2035 | Bajo-Medio |
| Desalación de agua (SWCC/NWC) | 20.000-30.000 millones de dólares | 2025-2035 | Bajo-Medio |
| APP de infraestructuras de transporte | 30.000-50.000 millones de dólares | 2025-2035 | Medio |
| APP de infraestructura social (hospitales, colegios) | 15.000-20.000 millones de dólares | 2025-2030 | Medio |
| Gestión de residuos y economía circular | 5.000-10.000 millones de dólares | 2025-2030 | Medio |
| Centros de datos e infraestructura digital | 10.000-15.000 millones de dólares | 2025-2030 | Medio |
| Vivienda y desarrollo urbano | 20.000-40.000 millones de dólares | 2025-2030 | Medio |
| Parques industriales y logísticos | 5.000-10.000 millones de dólares | 2025-2030 | Medio |
Estructura de financiación y mercados
Las operaciones saudíes de financiación de proyectos suelen emplear ratios de deuda sénior sobre capital de entre el setenta y el ochenta por ciento de deuda y entre el veinte y el treinta por ciento de capital, con vencimientos que van de quince a veinticinco años según el periodo de concesión y el tipo de activo. Los precios se han estrechado de forma notable desde 2020, y los proyectos de energías renovables y agua bien estructurados alcanzan márgenes de deuda sénior de entre 100 y 150 puntos básicos sobre el SOFR o tipos de referencia equivalentes.
Mercado bancario local: los bancos comerciales saudíes —en particular Saudi National Bank, Al Rajhi Bank, Riyad Bank y Banque Saudi Fransi— son prestamistas de financiación de proyectos activos y experimentados. Los bancos locales aportan capacidad de préstamo en riyales, familiaridad con los marcos regulatorios y contractuales saudíes y relaciones consolidadas con los compradores públicos. No obstante, los límites de concentración y las restricciones de gestión de activos y pasivos pueden limitar la exposición individual de cada banco a las grandes operaciones.
Mercado bancario internacional: los bancos internacionales participan activamente en la financiación de proyectos saudí, sobre todo en grandes operaciones que requieren una capacidad de sindicación superior a los límites de la banca local. Las agencias de crédito a la exportación (ECA) de los países que suministran equipos aportan una capacidad de préstamo complementaria con precios atractivos y vencimientos largos.
Mercados de bonos y sukuk: el mercado de deuda saudí ofrece cada vez más una alternativa o un complemento viable al préstamo bancario para la financiación de proyectos. Se han emitido sukuk de proyecto y bonos verdes para activos de energías renovables e infraestructuras, con acceso a un creciente conjunto de inversores institucionales, entre ellos fondos de pensiones, aseguradoras y fondos soberanos saudíes. El marco regulatorio de la Autoridad del Mercado de Capitales respalda la emisión de bonos de proyecto con los requisitos adecuados de divulgación y gobernanza.
Instituciones financieras de desarrollo: las instituciones financieras de desarrollo multilaterales y bilaterales —entre ellas la IFC, el BERD, el AIIB y diversas IFD bilaterales— participan en la financiación de proyectos saudí, en especial en operaciones con impacto en el desarrollo en los sectores de las energías renovables, el agua y la infraestructura social.
Marco de reparto de riesgos
La financiación de proyectos bancable en Arabia Saudí exige un reparto de riesgos claro y exigible entre el sector público y el privado. El marco de reparto de riesgos establecido suele abordar las siguientes categorías clave:
Riesgo de construcción: se asigna al sector privado mediante contratos de ingeniería, aprovisionamiento y construcción (EPC) a precio cerrado y fecha cierta con contratistas solventes. Las penalizaciones por retraso e incumplimiento de rendimiento ofrecen protección a los prestamistas.
Riesgo operativo: se asigna al sector privado mediante contratos de operación y mantenimiento con operadores experimentados, a menudo con mecanismos de pago por disponibilidad que incentivan el rendimiento operativo.
Riesgo de ingresos/demanda: en las APP basadas en la disponibilidad, el riesgo de demanda lo retiene el Gobierno, y el sector privado recibe pagos en función de la disponibilidad del activo, no de los volúmenes de uso. En las estructuras basadas en concesión, el riesgo de demanda se comparte o se transfiere al sector privado con las garantías de ingresos mínimos adecuadas.
Riesgo cambiario: la vinculación del riyal al dólar elimina de hecho el riesgo cambiario en los proyectos referenciados en dólares, una ventaja significativa frente a la financiación de proyectos en otros mercados emergentes.
Riesgo regulatorio y político: las cláusulas contractuales de estabilización, las cláusulas de arbitraje internacional y las protecciones de los tratados bilaterales de inversión ofrecen tranquilidad a los inversores respecto de los riesgos regulatorios y políticos.
Estrategias de entrada
Promoción de capital (equity): los inversores internacionales en infraestructuras participan como promotores de capital en los proyectos de APP, ya sea de forma independiente o en consorcio con promotores locales. Los requisitos de precalificación suelen incluir experiencia demostrada en financiación de proyectos, capacidad técnica y solvencia financiera.
Aportación de deuda: los bancos internacionales y los inversores institucionales aportan deuda de financiación de proyectos, ya sea mediante préstamo directo o mediante la participación en facilidades sindicadas organizadas por bancos locales o internacionales.
Contratación EPC y O&M: las empresas internacionales de ingeniería y construcción acceden al mercado de financiación de proyectos a través de los contratos EPC, mientras que las empresas de operación y mantenimiento aseguran contratos de servicio a largo plazo con las sociedades del proyecto.
Servicios de asesoramiento: las firmas de asesoramiento internacionales prestan servicios de asesoramiento en la operación, técnico y jurídico tanto a las autoridades públicas contratantes como a los licitadores del sector privado en las operaciones de financiación de proyectos.
Actores y socios clave
Centro Nacional de Privatización y APP (NCP) — El marco institucional del Gobierno para estructurar, licitar y supervisar las operaciones de APP y privatización.
Saudi Power Procurement Company (SPPC) — El comprador de energía y agua para los proyectos de productores independientes de energía y de agua.
Fondo de Inversiones Públicas (PIF) — Gran inversor de capital y codesarrollador de proyectos de infraestructuras, en particular a través de las sociedades de los gigaproyectos.
Autoridad Saudí del Agua (SWA) — Antes NWC, responsable de los servicios de distribución de agua y saneamiento, con un creciente programa de APP para activos de tratamiento y distribución.
Ministerio de Finanzas — Aporta cartas de apoyo soberano y aprobaciones de compromiso fiscal para las operaciones de APP que requieren obligaciones de pago del Gobierno.
Factores de riesgo
- Retrasos en la contratación — los plazos de la contratación pública de APP se prolongan con frecuencia más allá de los calendarios iniciales, lo que incrementa los costes de preparación de ofertas
- Bancabilidad de los contratos — las cláusulas contractuales no estándar pueden generar dificultades de bancabilidad que exigen una negociación prolongada con los prestamistas
- Solvencia de la contraparte — los contratos de compra a largo plazo requieren confianza en la capacidad de pago del Gobierno en horizontes de más de veinticinco años
- Ejecución de la construcción — las limitaciones de la cadena de suministro, la disponibilidad de mano de obra y las condiciones climáticas extremas pueden dificultar la entrega de los proyectos
- Exposición a los tipos de interés — la subida de los tipos base incrementa los costes de financiación de la deuda de proyecto a tipo variable sin cobertura
- Evolución regulatoria — los marcos regulatorios cambiantes para los servicios públicos, el transporte y la infraestructura social crean incertidumbre normativa
- Intensidad competitiva — el fuerte apetito inversor por la financiación de proyectos saudí comprime las rentabilidades e incrementa el riesgo de selección
Perspectivas
La financiación de proyectos saudí entra en su periodo más activo, con una cartera estimada de entre 100.000 y 150.000 millones de dólares en proyectos financiables que se espera alcancen el cierre financiero entre 2026 y 2030. Solo el programa de energías renovables generará entre veinte y treinta operaciones financiables durante ese periodo, mientras que las APP de agua, transporte e infraestructura social añaden un considerable flujo adicional de operaciones.
El mercado evoluciona hacia una mayor diversidad de fuentes de financiación, con instrumentos de los mercados de capitales que complementan el préstamo bancario tradicional y la financiación del desarrollo. Los marcos de financiación verde y sostenible cobrarán una relevancia creciente a medida que los compromisos climáticos de Arabia Saudí generen demanda de instrumentos de financiación etiquetados.
Los inversores y prestamistas internacionales con experiencia sectorial relevante, precios competitivos y capacidad para gestionar estructuras complejas de múltiples partes encontrarán en la financiación de proyectos saudí uno de los destinos de inversión en infraestructuras más atractivos del mundo.