CMA Arabia Saudí: el regulador del mercado de valores en la Visión 2030
La Autoridad del Mercado de Capitales es el regulador de valores independiente de Arabia Saudí, creado en 2003 al amparo de la Ley del Mercado de Capitales para desarrollar, regular y supervisar los mercados de capitales del Reino. El mandato de la CMA abarca la regulación de la emisión, la negociación y la liquidación de valores; la concesión de licencias y la supervisión de los intermediarios del mercado; el cumplimiento de las normas de transparencia y gobierno corporativo; y la protección de los inversores frente al fraude y la manipulación del mercado.
Desde su creación, la CMA ha supervisado la transformación del mercado de capitales saudí, que ha pasado de ser una bolsa nacional relativamente cerrada a convertirse en uno de los mercados emergentes más importantes del mundo. Las decisiones del regulador sobre el acceso al mercado, los requisitos de cotización y las normas de gobierno corporativo han moldeado directamente la composición de la base inversora, la calidad de las empresas cotizadas y la credibilidad de la Bolsa saudí como destino de capital internacional.
Mandato y marco regulatorio
La CMA opera al amparo de la Ley del Mercado de Capitales y su normativa de desarrollo, que otorgan a la autoridad jurisdicción sobre todas las actividades de valores en el Reino. Ello incluye la regulación de la Bolsa saudí (Tadawul), los operadores y agentes de valores, los gestores de fondos de inversión, los asesores de inversión, las agencias de calificación crediticia y cualquier persona o entidad que desarrolle actividad de valores.
El marco regulatorio se ha modernizado de forma progresiva para alinearse con los estándares internacionales, sobre la base de las mejores prácticas de la Organización Internacional de Comisiones de Valores y de marcos reguladores homólogos de los mercados desarrollados. Entre las principales áreas de regulación figuran los requisitos de folleto para las ofertas de valores, las obligaciones de información continua de las empresas cotizadas, las normas de conducta de mercado que prohíben el uso de información privilegiada y la manipulación del mercado, y los requisitos de adecuación de capital para los intermediarios.
Liberalización del mercado
La iniciativa de política más trascendente de la CMA ha sido la apertura progresiva del mercado de capitales saudí a los inversores extranjeros. Antes de 2015, los inversores extranjeros no residentes solo podían acceder al mercado saudí a través de acuerdos de permuta financiera y fondos cotizados. En junio de 2015, la CMA puso en marcha el programa de Inversor Extranjero Cualificado, que permite a los inversores institucionales extranjeros aprobados operar directamente en la Bolsa saudí.
Los requisitos de admisión para los inversores extranjeros cualificados se han relajado de forma progresiva, con la rebaja de los umbrales mínimos de patrimonio gestionado y la ampliación de la gama de instituciones admisibles. Esta liberalización culminó con la inclusión de Arabia Saudí en el índice MSCI de Mercados Emergentes en 2019, un hito que se detalla en nuestro análisis de Tadawul y que desencadenó entradas de fondos pasivos por miles de millones de dólares y cambió de raíz la composición de la base inversora de Tadawul.
La CMA también ha introducido un régimen para inversores extranjeros no residentes a través del mercado paralelo Nomu de la Bolsa saudí y ha facilitado la cotización de fondos cotizados que ofrecen a los inversores internacionales una exposición diversificada al mercado saudí.
Gobierno corporativo
Las Normas de Gobierno Corporativo de la CMA fijan estándares sobre la composición y la independencia del consejo, la supervisión del comité de auditoría, las operaciones con partes vinculadas y los derechos de los accionistas, aplicables a todas las empresas cotizadas en la Bolsa saudí. Estas normas se han reforzado de forma progresiva, con exigencias de consejeros independientes, comités obligatorios de auditoría y nombramientos, y una mayor divulgación de la retribución de los directivos.
El regulador también ha introducido disposiciones de «cumplir o explicar» que animan a las empresas cotizadas a adoptar las mejores prácticas de gobernanza más allá de los requisitos mínimos obligatorios. Entre las áreas abordadas figuran la diversidad del consejo, los marcos de gestión de riesgos, la información sobre sostenibilidad y la relación con los grupos de interés.
El marco de gobierno corporativo resulta especialmente trascendente para el mercado saudí, dada la prevalencia de empresas de control familiar y vinculadas al Gobierno entre las cotizadas. Los requisitos de gobernanza de la CMA sirven para proteger a los accionistas minoritarios y generar confianza entre los inversores institucionales, incluidos los inversores extranjeros cuya participación es esencial para los objetivos de desarrollo del mercado.
Supervisión y sanción
La CMA mantiene un activo programa de supervisión y sanción dirigido contra el uso de información privilegiada, la manipulación del mercado, la ocultación de información relevante y la actividad de valores sin licencia. La autoridad está facultada para imponer sanciones económicas, remitir casos a la vía penal e inhabilitar a personas para participar en la actividad de valores.
La función de supervisión se ha reforzado con el tiempo, con la inversión de la CMA en tecnología de vigilancia del mercado, capacidades de análisis de datos y acuerdos de cooperación transfronteriza con reguladores homólogos. Actuaciones sancionadoras de alto perfil han demostrado la disposición del regulador a actuar contra la mala conducta en el mercado, lo que contribuye a una percepción de integridad que influye en la confianza de los inversores institucionales.
Regulación de fondos de inversión
La CMA regula todos los fondos de inversión ofrecidos en Arabia Saudí, incluidos los fondos públicos, los fondos de colocación privada, los fondos de inversión inmobiliaria y los fondos cotizados. El marco regulatorio establece requisitos de constitución de fondos, concesión de licencias a los gestores, idoneidad del inversor, transparencia e información periódica.
El marco de los fondos de inversión inmobiliaria (REIT), introducido en 2016, se ha convertido en uno de los mercados de REIT de mayor éxito de la región, con fondos cotizados que ofrecen a los inversores acceso a carteras inmobiliarias diversificadas en los segmentos comercial, residencial y minorista. El crecimiento del sector de la gestión de fondos es un objetivo específico del Programa de Desarrollo del Sector Financiero, y la política regulatoria de la CMA ha facilitado la entrada de gestores de fondos tanto nacionales como internacionales.
Cotización y emisión
Las normas de cotización de la CMA rigen la admisión a negociación tanto en el mercado principal como en el mercado paralelo Nomu de la Bolsa saudí. El mercado principal está dirigido a las empresas de gran y mediana capitalización que cumplen los requisitos mínimos de capitalización, rentabilidad y capital flotante. Nomu ofrece un marco regulatorio más ligero, concebido para empresas en crecimiento y para pequeñas y medianas empresas, con umbrales de cotización más bajos y requisitos de información simplificados.
El regulador también ha desarrollado marcos para la emisión de valores de deuda y sukuk, en apoyo del crecimiento del mercado saudí de renta fija. La construcción de una curva de rendimientos de sukuk soberanos mediante emisiones periódicas del Ministerio de Finanzas ha proporcionado una referencia para la fijación de precios de la deuda corporativa y ha contribuido a la profundización del mercado de capitales saudí.
Las sociedades con fin especial de adquisición (SPAC), las cotizaciones directas y las cotizaciones duales figuran entre las innovaciones estructurales que la CMA ha introducido o está evaluando, lo que refleja su mandato de desarrollar de forma continua la gama de productos y las opciones de cotización del mercado.
Programa de Desarrollo del Sector Financiero
La CMA es una institución clave en la ejecución de los objetivos de desarrollo del mercado de capitales dentro del Programa de Desarrollo del Sector Financiero. Entre las metas concretas figuran aumentar la capitalización bursátil total como porcentaje del PIB, incrementar el número de empresas cotizadas, ampliar la gama de productos de inversión disponibles y elevar la participación tanto de los inversores minoristas nacionales como de los inversores institucionales extranjeros.
El programa concibe el mercado de capitales saudí como una de las diez mayores bolsas del mundo por capitalización, lo que requiere un crecimiento continuo de las cotizaciones, la infraestructura del mercado y la participación de los inversores. El marco regulatorio de la CMA, sus decisiones de concesión de licencias y sus iniciativas de desarrollo del mercado influyen directamente en el avance hacia esa ambición.
Coordinación con otras instituciones
La CMA se coordina con el SAMA en los asuntos situados en la intersección de la regulación bancaria y la de valores, incluida la regulación de las entidades financieras que operan en ambos ámbitos. La relación entre la CMA y la Bolsa saudí se define en la Ley del Mercado de Capitales, que otorga a la CMA autoridad de supervisión sobre las operaciones, las normas y las decisiones de cotización de la bolsa.
La CMA también colabora con el Ministerio de Comercio en materia de derecho de sociedades, con el Ministerio de Finanzas en la emisión de valores del Estado y con organismos reguladores internacionales en la cooperación transfronteriza en materia de supervisión y en la armonización regulatoria.
Factores de riesgo y perspectivas
Entre los principales riesgos figuran el reto de mantener la integridad del mercado en periodos de rápido crecimiento y liberalización, la necesidad de equilibrar la protección del inversor con una regulación favorable a la innovación, y las complejidades de gobernanza derivadas de un mercado en el que las entidades vinculadas al Gobierno representan una parte significativa de la capitalización total.
La capacidad de la CMA para desarrollar un marco regulatorio que atraiga capital internacional a la vez que protege a los inversores nacionales será un factor determinante de la trayectoria del mercado de capitales saudí. Para los inversores y los participantes del mercado, la postura regulatoria de la CMA, la eficacia de su supervisión y su apertura a la innovación se cuentan entre los factores institucionales más importantes que configuran el panorama de inversión del Reino.