Mercado de sukuk saudí
Arabia Saudí se ha consolidado como uno de los mercados de sukuk más destacados del mundo, reflejo tanto de la centralidad del Reino dentro del ecosistema global de las finanzas islámicas como de las decisiones deliberadas de política adoptadas al amparo de la Visión 2030 para desarrollar un mercado nacional de renta fija profundo y líquido. Los sukuk, descritos habitualmente como bonos islámicos, son instrumentos financieros conformes con la sharía que proporcionan rendimientos a los inversores mediante derechos contractuales sobre activos subyacentes o actividades empresariales, en lugar de a través del pago de intereses, prohibido por la ley islámica. El mercado de sukuk saudí engloba las emisiones soberanas del Centro Nacional de Gestión de la Deuda (NDMC), las emisiones cuasisoberanas de entidades vinculadas al Gobierno y un volumen creciente de sukuk corporativos de emisores del sector privado saudí.
Estructura del mercado
El mercado de sukuk saudí opera tanto en plataformas nacionales como internacionales. En el ámbito nacional, los sukuk cotizan y se negocian en la plataforma de renta fija de Tadawul, que ofrece un mercado secundario regulado que mejora la liquidez y la transparencia de precios. En el ámbito internacional, los emisores saudíes acceden al mercado global de sukuk mediante ofertas cotizadas en plazas internacionales, entre ellas la Bolsa de Londres, la Bolsa de Irlanda (Euronext Dublín) y Nasdaq Dubái.
El NDMC es el principal emisor soberano y realiza emisiones nacionales de sukuk periódicas y mensuales denominadas en riyales saudíes en múltiples plazos, con lo que construye una curva de rendimientos que sirve de referencia para los emisores corporativos y sostiene el desarrollo más amplio del mercado de renta fija. El programa de emisión del NDMC está concebido para financiar los déficits presupuestarios, gestionar el perfil de deuda del Gobierno y desarrollar el mercado nacional de capitales como activo estratégico nacional.
Las emisiones soberanas internacionales de sukuk en dólares estadounidenses y otras divisas han captado decenas de miles de millones de dólares y atraen a una base inversora global que incluye bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones, aseguradoras y gestoras de activos. Los sukuk soberanos saudíes suscitan de forma sistemática sólidos libros de órdenes que superan con creces el volumen de emisión, lo que refleja la fuerte demanda de exposición al crédito saudí y las calificaciones soberanas de grado de inversión del Reino.
Programa de emisión soberana
El programa de sukuk del NDMC es la columna vertebral del mercado saudí de renta fija. Las emisiones nacionales mensuales, normalmente en tramos denominados en riyales saudíes con vencimientos que van del corto plazo a plazos muy largos, aportan una oferta regular que dota de profundidad al mercado y respalda la liquidez del secundario. El NDMC publica un plan de endeudamiento anual que ofrece al mercado visibilidad anticipada sobre los volúmenes de emisión previstos, lo que mejora la certidumbre de planificación para inversores y creadores de mercado primarios.
El programa de sukuk soberano emplea múltiples estructuras conformes con la sharía, entre las que la murabaha, la ijara y la wakala se cuentan entre las más utilizadas. Esta flexibilidad estructural permite al NDMC optimizar sus costes de financiación, ajustar los perfiles de pasivo a las necesidades de tesorería del Gobierno y responder a las preferencias de los inversores en distintas condiciones de mercado.
Las creaciones de mercado primarias, asignadas a los principales bancos saudíes e internacionales, desempeñan funciones de distribución, creación de mercado y apoyo a la liquidez que sustentan la infraestructura operativa del mercado nacional de sukuk. El sistema de creadores de mercado primarios garantiza que los sukuk soberanos lleguen a una amplia base inversora y que la negociación en el secundario cuente con el respaldo de creadores de mercado comprometidos.
Sukuk corporativos
El segmento de sukuk corporativos se ha expandido de forma notable al amparo de la Visión 2030, con bancos saudíes, empresas de servicios públicos, compañías inmobiliarias y conglomerados diversificados emitiendo sukuk tanto en el mercado nacional como en el internacional. Las emisiones corporativas se han visto facilitadas por el desarrollo, a cargo de la CMA, de un marco regulatorio para las ofertas de deuda y sukuk que aporta claridad sobre los requisitos de información, las características estructurales y las condiciones de cotización.
Los bancos saudíes figuran entre los emisores corporativos de sukuk más activos y los utilizan para gestionar sus posiciones de capital y liquidez en cumplimiento de los requisitos regulatorios de Basilea III. Los principales bancos saudíes han emitido sukuk de capital de nivel 1 adicional (AT1) y de nivel 2 para reforzar sus bases de capital, lo que refleja la adaptación por parte del sector de las finanzas islámicas de los instrumentos convencionales de capital bancario a estructuras conformes con la sharía.
Las entidades vinculadas al Gobierno, entre ellas Saudi Aramco, la Saudi Electricity Company y diversas empresas de la cartera del PIF, también son emisores relevantes. El programa inaugural de sukuk de Saudi Aramco atrajo la atención mundial y demostró la profundidad de la demanda inversora de crédito cuasisoberano saudí. Estas emisiones contribuyen al desarrollo del mercado a la vez que financian los programas de inversión de entidades nacionales de importancia estratégica.
Posición mundial
Arabia Saudí figura entre los tres primeros mercados mundiales de sukuk por volumen en circulación, junto a Malasia y los Emiratos Árabes Unidos. La solidez crediticia soberana del Reino, sus elevadas necesidades de financiación fiscal y su compromiso político con el desarrollo del mercado de sukuk lo posicionan, en conjunto, como una presencia determinante en el mercado global de capitales islámicos.
Las emisiones saudíes han contribuido a la maduración del mercado global de sukuk al introducir innovación en la estructuración, ampliar la base inversora y ofrecer una referencia amplia y líquida frente a la cual otros emisores pueden fijar el precio de sus ofertas. La participación del Reino en los índices internacionales de sukuk, incluidos los mantenidos por los grandes proveedores de índices, garantiza que los sukuk saudíes se incorporen a las referencias que siguen los inversores globales de renta fija.
Desarrollo regulatorio y de infraestructura
La CMA y el NDMC han invertido en desarrollar la infraestructura regulatoria y de mercado necesaria para sostener un mercado de sukuk de talla mundial. La plataforma de renta fija de Tadawul ofrece un mercado secundario transparente y regulado, con información de precios en tiempo real y liquidación a través del Centro de Depósito de Valores. La infraestructura de compensación y liquidación cumple los estándares internacionales, y el mercado se integra progresivamente con la infraestructura de los mercados financieros globales.
La gobernanza en materia de sharía de las emisiones de sukuk corre a cargo de los consejos de sharía asociados a los bancos estructuradores y, en determinados programas, de las propias funciones de asesoría en sharía del emisor. El mercado saudí se beneficia de un acervo bien desarrollado de saber en finanzas islámicas y de una amplia comunidad de estudiosos de la sharía especializados en instrumentos de los mercados financieros, lo que garantiza que la innovación estructural necesaria para desarrollar el mercado de sukuk cuente con el respaldo de dictámenes autorizados en materia de sharía.
Alineamiento estratégico con la Visión 2030
El mercado de sukuk sirve a la Visión 2030 en varios niveles. En el plano fiscal, proporciona al Gobierno una fuente de financiación diversificada que reduce la dependencia de los ingresos petroleros para sufragar el gasto público. En el plano estratégico, un mercado nacional de renta fija profundo es condición necesaria para desarrollar Riad como centro financiero regional, un objetivo articulado de forma explícita en el Programa de Desarrollo del Sector Financiero. En el plano económico, el acceso a la financiación mediante sukuk permite a las empresas saudíes financiar el crecimiento y la inversión de capital a costes competitivos, lo que respalda el desarrollo más amplio del sector privado que la Visión 2030 contempla. El mercado de sukuk es, por tanto, a un tiempo, una herramienta de financiación, un vehículo de desarrollo de los mercados de capitales y una expresión del liderazgo del Reino dentro del ecosistema global de las finanzas islámicas.