El mercado paralelo saudí Nomu es la plataforma bursátil que opera Tadawul para las pymes saudíes en fase de crecimiento. Da a las pequeñas y medianas empresas acceso a capital público mediante requisitos de cotización más ligeros que los del mercado principal, al tiempo que limita la participación a inversores cualificados según las normas de la Autoridad del Mercado de Capitales. Lanzado en febrero de 2017 como iniciativa central del programa de desarrollo de los mercados de capitales de Arabia Saudí, Nomu se ha convertido en una de las plataformas bursátiles centradas en las pymes más activas de Oriente Medio.
Diseño y fundamento del mercado
Nomu se creó para cubrir una laguna estructural en el ecosistema de mercados de capitales de Arabia Saudí. El mercado principal, Tadawul, aplica requisitos de cotización adecuados para grandes empresas consolidadas, con exigentes umbrales de historial financiero, capitalización y capital flotante que en la práctica excluyen a las empresas más pequeñas del acceso al capital bursátil público. Esto generaba un fallo de mercado en el que prometedoras pymes saudíes carecían de una vía para captar capital de inversores públicos, lo que frenaba su crecimiento y las obligaba a depender de la deuda bancaria o del capital riesgo para financiar su expansión.
El diseño del mercado paralelo se inspira en precedentes internacionales, entre ellos el mercado AIM del Reino Unido y plataformas similares centradas en pymes de otras jurisdicciones. El principio básico consiste en calibrar los requisitos regulatorios según las características de las empresas más pequeñas, manteniendo al mismo tiempo la protección del inversor mediante obligaciones de información, estándares de gobierno corporativo y la supervisión regulatoria continua de la Autoridad del Mercado de Capitales (CMA).
Los requisitos de cotización más ligeros de Nomu incluyen umbrales de capitalización de mercado mínima reducidos, exigencias de historial operativo más cortas y reglas de capital flotante más flexibles que las del mercado principal. Las empresas que cotizan en Nomu deben nombrar un asesor designado, conocido como asesor financiero, que ofrece orientación continua sobre el cumplimiento normativo y actúa de intermediario entre el emisor y el operador del mercado. Esta función de asesoramiento está pensada para compensar las capacidades de relación con inversores y de cumplimiento, normalmente menos desarrolladas, de las empresas más pequeñas.
Crecimiento y composición de las cotizaciones
El número de empresas cotizadas en Nomu ha crecido de forma sostenida desde el arranque del mercado: el listado ha pasado de un puñado de cotizaciones iniciales a decenas de empresas de sectores diversos, entre ellos tecnología, sanidad, alimentación y bebidas, servicios financieros, fabricación industrial y comercio minorista. El ritmo de nuevas cotizaciones se ha acelerado en los últimos años, reflejo de una creciente concienciación entre las pymes saudíes sobre las ventajas de captación de capital y visibilidad que aporta cotizar en Nomu, así como de un mayor interés inversor por el mercado paralelo.
La composición sectorial de las cotizaciones de Nomu ofrece una perspectiva útil sobre la estructura de la economía pyme de Arabia Saudí. Las empresas de tecnología y sanidad han destacado entre las cotizaciones recientes, lo que refleja tanto la dinámica de crecimiento de estos sectores como su alineación con las prioridades de diversificación de la Visión 2030. También han figurado empresas industriales y de servicios con bases de ingresos consolidadas, lo que demuestra que Nomu da cabida tanto a proyectos tecnológicos de alto crecimiento como a pymes más tradicionales que buscan capital para expandirse.
Acceso de inversores y liquidez
La base de inversores de Nomu es principalmente institucional y de alto patrimonio, en línea con el enfoque calibrado de la CMA respecto a la participación minorista en el mercado paralelo. También se permite operar en Nomu a los inversores extranjeros cualificados, en coherencia con la apertura más amplia de los mercados de capitales saudíes a la participación internacional. Los requisitos de cualificación del inversor reflejan el reconocimiento de que las acciones de pymes conllevan perfiles de riesgo más altos que los valores del mercado principal y de que los inversores informados y experimentados están mejor situados para evaluar esos riesgos.
La liquidez de Nomu se ha desarrollado de forma progresiva, pero sigue siendo más ajustada que la del mercado principal, una característica común a las plataformas bursátiles de pymes en todo el mundo. Los volúmenes medios de negociación diaria y las ratios de rotación han aumentado a medida que crecía el número de empresas cotizadas y de inversores participantes, pero la liquidez de cada valor varía notablemente según el tamaño, el sector y el perfil de inversores de la empresa. La CMA y Tadawul han introducido mecanismos de creación de mercado y otras medidas de mejora de la liquidez para afrontar este reto.
Paso al mercado principal
Un rasgo distintivo del diseño de Nomu es la previsión de que las empresas cotizadas pasen al mercado principal de Tadawul una vez que cumplan sus requisitos de cotización. Esta vía de promoción crea un ciclo de vida natural para las empresas en crecimiento, en el que Nomu funciona como trampolín que proporciona un acceso inicial al capital público, disciplina de gobernanza y visibilidad ante los inversores mientras la empresa gana la escala y el historial necesarios para cotizar en el mercado principal.
Varias empresas han pasado con éxito de Nomu al mercado principal, lo que demuestra la viabilidad de esta vía y ofrece casos de estudio que animan a otras pymes a considerar Nomu como parte de su estrategia de desarrollo corporativo a largo plazo. El proceso de promoción implica cumplir los requisitos de cotización reforzados del mercado principal, entre ellos umbrales de capitalización más altos, un historial de negociación más largo y mayores exigencias de capital flotante.
Marco regulatorio
El marco regulatorio de la CMA para Nomu equilibra la accesibilidad del mercado con la protección del inversor. Las empresas cotizadas están sujetas a obligaciones de información continua, entre ellas la presentación de estados financieros, los anuncios de hechos relevantes y las restricciones sobre el uso de información privilegiada. Los requisitos de gobierno corporativo, aunque menos prescriptivos que los de los emisores del mercado principal, establecen estándares mínimos de composición del consejo, funcionamiento del comité de auditoría y derechos de los accionistas.
La CMA ha ido perfeccionando de forma periódica el marco regulatorio de Nomu en respuesta a la experiencia del mercado, ajustando los requisitos de cotización, las reglas de negociación y las expectativas de gobernanza para optimizar el equilibrio entre accesibilidad e integridad. Este enfoque regulatorio adaptativo refleja la filosofía más amplia de la CMA de una regulación basada en la evidencia que evoluciona con las condiciones del mercado.
La Visión 2030 y el desarrollo de las pymes
Nomu está explícitamente alineado con el objetivo de la Visión 2030 de aumentar la contribución del sector de las pymes al PIB. El Programa Nacional de Transformación ha señalado el desarrollo de las pymes como una prioridad estratégica, al reconocer que un sector pyme dinámico es esencial para la diversificación económica, la creación de empleo y la innovación. El acceso al capital bursátil público a través de Nomu ofrece a las pymes un canal de financiación que complementa el crédito bancario, el capital riesgo y el capital privado, lo que da lugar a un ecosistema de mercados de capitales más completo para las empresas más pequeñas.
El mercado paralelo también contribuye a la profesionalización de las pymes saudíes al imponer estándares de gobernanza, información y presentación de estados financieros que fomentan prácticas institucionales. Las empresas que se someten a la disciplina de una salida a bolsa suelen desarrollar sistemas de gestión, controles internos y capacidades de planificación estratégica más sólidos, beneficios que refuerzan su competitividad a largo plazo con independencia de su trayectoria posterior en los mercados de capitales.
La experiencia de Nomu posiciona a Arabia Saudí como referente en el desarrollo de mercados de capitales para pymes dentro de la región, y aporta un modelo que otros Estados del Consejo de Cooperación del Golfo y mercados emergentes podrían tratar de emular a medida que desarrollen sus propios marcos para facilitar el acceso de las pymes al capital bursátil público.