La minería de Ma’aden en Arabia Saudí se sitúa en el centro de la estrategia mineral de 1,3 billones de dólares del Reino: un campeón nacional respaldado por el PIF y concebido para convertir el fosfato, el aluminio, el oro y los minerales críticos en capacidad industrial de la Visión 2030. Formalmente conocida como Saudi Arabian Mining Company, Ma’aden es el mayor productor multiproducto entre el Mediterráneo y el Indo. Constituida por decreto real en 1997 y cotizada en Tadawul desde 2008, la compañía se ha reconvertido en los últimos tres años, pasando de ser un operador nacional de fosfato y aluminio a convertirse en el vehículo central de una de las estrategias minerales más agresivas jamás emprendidas por un Estado soberano. La riqueza mineral estimada del Reino se revisó en 2025 de 1,3 billones a 2,5 billones de dólares, y Ma’aden es el principal instrumento corporativo encargado de convertir esa herencia geológica en flujo de caja, empleo e industria transformadora.
La compañía se sitúa en la confluencia de tres corrientes de política pública: el mandato de diversificación industrial de la Visión 2030, el empeño del Programa Nacional de Desarrollo Industrial y Logística por afianzar la minería como tercer pilar de la economía tras el petróleo y la petroquímica, y la búsqueda mundial de metales para la transición energética que persigue el Fondo de Inversiones Públicas. Ma’aden es la única entidad saudí cotizada que expresa de forma sustancial las tres.
Este perfil desglosa la huella operativa, la arquitectura accionarial, los movimientos estratégicos recientes, los principales riesgos y la senda que la compañía traza hacia 2030.
Los tres pilares de Ma’aden: fosfato, aluminio y oro
La cartera industrial de Ma’aden se organiza en torno a tres verticales de materias primas, cada una anclada en un complejo verticalmente integrado que va de la mina al mercado. Una cuarta vertical, la de metales básicos y nuevos minerales, es la plataforma para las ambiciones en cobre, zinc, litio y tierras raras; es estructuralmente menor, pero estratégicamente significativa.
El fosfato: el motor de caja
El fosfato es el mayor contribuidor a los ingresos y al EBITDA. Ma’aden explota una cadena de valor de fosfato integrada que abarca la extracción de mineral en el desierto del norte, la concentración, la producción de amoníaco y ácido sulfúrico, y la fabricación de fosfato diamónico (DAP), fosfato monoamónico (MAP) y fertilizantes especiales. Los complejos insignia se ubican en Ras Al-Khair, en el golfo Arábigo, y en la Ciudad Industrial de Minerales de Wa’ad Al-Shamal, cerca de la frontera jordana.
Fosfato 1, la empresa conjunta original Ma’aden Phosphate Company con SABIC, entró en funcionamiento en 2011 con una capacidad de unos tres millones de toneladas al año de DAP. Fosfato 2, comercializada como Ma’aden Wa’ad Al-Shamal Phosphate Company (MWSPC), fue la ampliación de 8.000 millones de dólares completada en 2018 con la estadounidense Mosaic Company y SABIC como socios. MWSPC añade otros tres millones de toneladas al año y es el más estratégicamente situado de los dos complejos, ya que se abastece de roca fosfática del yacimiento de Umm Wu’al y de plantas propias de amoníaco, ácido sulfúrico y ácido fosfórico in situ.
Dos operaciones accionariales en 2024 simplificaron notablemente la estructura del fosfato. Ma’aden adquirió la participación del 25 % de Mosaic en MWSPC mediante una operación de canje de acciones, con lo que elevó su interés en la empresa conjunta hasta en torno al 85 %. La operación convirtió a Mosaic en accionista de Ma’aden en lugar de socio del proyecto, eliminó una restricción de compra de producción (offtake) y dio a Ma’aden un control más limpio sobre las decisiones de ampliación en el norte.
Fosfato 3, cuyas obras arrancaron en 2025 con contratos de construcción por encima de los 920 millones de dólares adjudicados ya en el primer trimestre, es el tercer complejo. La inversión total del proyecto ronda los 28.000 millones de riyales (7.400 millones de dólares), con el objetivo de sumar otros tres millones de toneladas al año de capacidad de fertilizante fosfatado. Cuando Fosfato 3 alcance su régimen de crucero a finales de esta década, la capacidad instalada de fertilizante fosfatado del Reino se acercará a los nueve millones de toneladas al año, un nivel que sitúa a Arabia Saudí en la misma liga que la marroquí OCP y por delante de cualquier productor individual de Estados Unidos.
La lógica estratégica del fosfato no ha cambiado desde la década de 2010, pero la urgencia se ha acentuado. La demanda mundial de alimentos, la prolongada tensión sobre el suministro de fertilizantes ruso y bielorruso y la intensificación agrícola en África sostienen una demanda plurianual. El fosfato de Ma’aden se vende sobre todo a India, Bangladés, Brasil y África Oriental, con una cuota creciente canalizada a través de Ras Al-Khair hacia la cuenca del océano Índico mediante infraestructura específica de graneles.
El aluminio: la apuesta por el arbitraje energético
El pilar del aluminio se ancla en el complejo integrado de Ras Al-Khair, un único emplazamiento industrial que reúne la mina de bauxita de Al-Ba’itha, en Az Zabirah, una refinería de alúmina, una fundición primaria y un tren de laminación en caliente y en frío. La capacidad nominal original de la fundición era de 740.000 toneladas al año de aluminio primario; las últimas comunicaciones sitúan la capacidad efectiva más cerca de las 780.000 toneladas al año tras la eliminación de cuellos de botella. Ras Al-Khair figura entre el reducido puñado de complejos de aluminio de nueva planta y plenamente integrados construidos en el mundo en lo que va de siglo.
La lógica económica es el arbitraje energético. La producción de aluminio primario es uno de los procesos industriales de mayor consumo eléctrico del mundo, y la fundición se abastece de energía dedicada de la contigua planta de generación y desalación de Ras Al-Khair a tarifas competitivas frente a los productores del Golfo, de Norteamérica y de China. El giro de Arabia Saudí hacia las energías renovables y la prevista descarbonización del mix eléctrico deberían preservar esa ventaja de costes al tiempo que mejoran la intensidad de carbono del metal, un factor cada vez más relevante para los compradores europeos y norteamericanos que responden a los regímenes de ajuste en frontera por carbono.
El cambio estructural de 2024-2025 fue el desmantelamiento de la empresa conjunta original con Alcoa. El consejo de Ma’aden aprobó una operación para adquirir la participación del 25,1 % de Alcoa en Ma’aden Bauxite and Alumina Company y en Ma’aden Aluminium Company, con cierre previsto para principios de 2025. La adquisición, ejecutada mediante una emisión de acciones, puso por primera vez la fundición, la refinería, la mina y el tren de laminación plenamente bajo la propiedad de Ma’aden y eliminó una capa de gobernanza de quince años que había limitado la asignación de capital. A finales de 2024 se dio a conocer un acuerdo marco no vinculante, aparte, con Aluminium Bahrain (Alba) para la posible creación de una plataforma conjunta de aluminio; el acuerdo sigue siendo exploratorio, pero apunta la dirección de la consolidación del metal en el Golfo.
Aparte, en 2024 se dio luz verde a una planta de reciclaje de aluminio en Ras Al-Khair, con una capacidad prevista de varias decenas de miles de toneladas al año de aluminio secundario. La ampliación en reciclaje es una cobertura frente a la penalización por carbono del metal primario y una anticipación del previsible empuje europeo hacia especificaciones de producto con alto contenido reciclado.
El oro: el legado que por fin gana escala
El oro fue el negocio fundacional de Ma’aden, con operaciones por toda la región aurífera del centro de Arabia que se remontan al primer activo de la compañía en Mahd Ad Dahab. Durante la mayor parte de la década de 2010, la cartera de oro fue un conjunto disperso de pequeñas minas a cielo abierto y subterráneas —Sukhaybarat, Bulghah, Al-Amar, As-Suq, Ad-Duwayhi y Mahd Ad Dahab—, que producían en régimen estable unas 400.000 onzas al año.
El negocio del oro cambió de fisonomía con la puesta en marcha del proyecto Mansourah-Massarah a finales de 2023. El desarrollo, que combina dos yacimientos contiguos a cielo abierto en la región aurífera del centro de Arabia con una planta concentradora de nueva planta y una planta de procesamiento de oro, está diseñado para unas 250.000 onzas al año a plena capacidad. Ma’aden ha orientado al mercado en el sentido de que Mansourah-Massarah elevará de forma sustancial la producción consolidada de oro y de que una campaña de sondeos de 2025 pondría a prueba las extensiones y la conversión de recursos en reservas para respaldar una posible fase subterránea.
El oro tiene para Ma’aden una importancia desproporcionada respecto a su peso en los ingresos del grupo. El oro es un activo anticíclico, cotizado en divisas, que suaviza las oscilaciones de los beneficios del fosfato y del aluminio, y es la expresión más directa de la competencia exploratoria de la compañía en el Escudo Arábigo. El proyecto Ar-Rjum, actualmente en estudio avanzado, es el próximo gran desarrollo aurífero; su avance es uno de los indicadores más relevantes de si Ma’aden puede repetir a gran escala el modelo de ejecución de Mansourah-Massarah.
Metales básicos y nuevos minerales: el potencial opcional
La cuarta vertical, de menor tamaño, abarca el cobre, el zinc y el empuje incipiente hacia los minerales críticos. El proyecto Khnaiguiyah, un yacimiento de sulfuros masivos volcanogénicos de cobre y zinc en el centro de Arabia Saudí, lleva más de una década sobre el tablero y sigue en fase de planificación de su desarrollo. Ma’aden explota además operaciones heredadas en Jabal Sayid y prosigue la exploración en múltiples licencias del escudo. La cartera de metales básicos es, deliberadamente, una opción a largo plazo sobre la geología saudí más que un contribuidor de caja a corto plazo.
La posición estratégica del PIF
El PIF es el mayor accionista de Ma’aden, con una participación que ha oscilado entre en torno al 64 % y el 67 % según el momento de las emisiones de acciones vinculadas a las adquisiciones. Tras la emisión de acciones de 2025 para adquirir las participaciones minoritarias de Alcoa y Mosaic, el interés del PIF se sitúa en aproximadamente el 63,78 %. El resto está en manos de inversores públicos, instituciones saudíes y pequeñas posiciones extranjeras a través del marco de inversor extranjero cualificado en Tadawul.
La relación del PIF con Ma’aden es operativa, no meramente custodial. El Fondo trata a Ma’aden como uno del puñado de campeones nacionales designados de los que espera que desplieguen un capital significativo en apoyo de los objetivos de la Visión 2030. Tres decisiones estructurales ilustran esa integración:
En primer lugar, el mandato de Ma’aden de consolidar la propiedad de sus empresas conjuntas, ejecutado a lo largo de 2024 y 2025, se financió principalmente mediante emisiones de acciones que el PIF aceptó en lugar de efectivo. El PIF respaldó así el flujo de operaciones que convirtió a Ma’aden en un operador verticalmente integrado y de plena propiedad, y aceptó una dilución modesta de su porcentaje como precio de un control más limpio.
En segundo lugar, Manara Minerals Investment Company es una empresa conjunta al 50 % entre Ma’aden y el PIF, capitalizada en 2023 con el propósito explícito de adquirir participaciones en activos mineros internacionales. Manara cerró su primera gran inversión en abril de 2024 con la adquisición, por 2.500 millones de dólares, de una participación minoritaria del 10 % en Vale Base Metals Limited, la sociedad tenedora del negocio de metales para la transición energética de Vale, con lo que obtuvo una exposición indirecta a proyectos de cobre y níquel en Brasil, Canadá e Indonesia. Por otra parte, Manara ha manifestado su interés en una participación del 15-20 % en los proyectos de cobre y níquel de First Quantum Minerals en Zambia, con una inversión potencial de entre 1.500 y 2.000 millones de dólares.
En tercer lugar, Ma’aden es uno de los principales beneficiarios del Programa Nacional de Minerales, el esfuerzo a escala federal por digitalizar los estudios geológicos, agilizar la concesión de licencias de exploración y construir la política de zonas industriales que la sustenta. Las inversiones en Ras Al-Khair y en la Ciudad Industrial de Wa’ad Al-Shamal son ejemplos de cómo la infraestructura normativa se ha construido en torno a las necesidades de Ma’aden y no al revés. El PIF respalda por separado la infraestructura asociada de zonas, puertos y energía a través de otras compañías de su cartera.
El eje Ma’aden-PIF es, por tanto, un sistema estratégico fuertemente acoplado en el que la sociedad cotizada actúa a la vez como operador nacional y como rostro corporativo de la diplomacia mineral del soberano hacia el exterior.
Novedades recientes 2024-2026
Los dieciocho meses transcurridos entre el comienzo de 2024 y mediados de 2026 fueron los más trascendentales de la historia de Ma’aden. Destacan cinco hilos.
El punto de inflexión financiero
Los resultados de 2025 de Ma’aden supusieron el mejor ejercicio de su historia. Los ingresos anuales alcanzaron los 38.580 millones de riyales, un 19 % más que los 32.550 millones de 2024, mientras que el beneficio neto se disparó hasta los 7.350 millones de riyales, un aumento del 156 % desde los 2.870 millones. El EBITDA de los nueve primeros meses de 2025 ya había crecido un 30 % interanual, hasta los 11.500 millones de riyales, impulsado por unos mayores volúmenes de venta de fosfato y por unos precios más firmes de los productos planos laminados de aluminio. La cifra del primer semestre de 2025, de 17.930 millones de riyales en ingresos y 7.250 millones en EBITDA, fue el segundo mejor primer semestre de la historia de la compañía, y la sorpresa del segundo trimestre en los precios de las materias primas y en la producción récord impulsó un aumento del beneficio del 73 % frente al primer semestre de 2024.
La mejora se reflejó en el accionariado. La capitalización bursátil de Ma’aden superó los 250.000 millones de riyales a comienzos de 2026, lo que situó al valor entre los cinco mayores de Tadawul, con la acción cotizando por encima de los 64 riyales en febrero de 2026 y una capitalización en dólares cercana a los 77.000 millones.
Consolidación del fosfato e inicio de las obras de Fosfato 3
La compra de la participación de Mosaic se cerró durante 2024, con lo que la participación de Ma’aden en MWSPC ascendió al 85 %. Las obras de Fosfato 3 arrancaron en febrero de 2025 en una ceremonia a la que asistió el príncipe Faisal, con contratos de construcción por unos 921 millones de dólares adjudicados a mediados de año. La inversión total del proyecto ronda los 7.400 millones de dólares. Ma’aden ha señalado que estudia una ampliación del fosfato más allá de Fosfato 3, incluido un posible cuarto complejo ligado a roca adicional de Umm Wu’al y de licencias contiguas.
Consolidación de la plena propiedad del aluminio
La adquisición de la participación de Alcoa se cerró a principios de 2025, tras la aprobación de la Autoridad General de la Competencia, con lo que se puso fin a la empresa conjunta Ma’aden-Alcoa y se integraron plenamente en Ma’aden la fundición, la refinería, la mina y los activos de laminación. El acuerdo marco con Alba, firmado a finales de 2024, contempla una posible plataforma de aluminio en el conjunto del Golfo; no se ha anunciado su cierre y la estructura sigue sin definirse.
La primera operación de Manara Minerals
Manara Minerals cerró su adquisición de 2.500 millones de dólares del 10 % de Vale Base Metals el 30 de abril de 2024. La operación incluía un acuerdo de compra de producción (offtake) y comprometía a Manara a respaldar un programa de inversiones de VBM previsto de entre 25.000 y 30.000 millones de dólares a lo largo de la década siguiente. La lógica estratégica es una exposición directa a las previstas duplicaciones de la producción de cobre de VBM (de unas 350.000 toneladas al año a 900.000 toneladas al año a lo largo de la década) y de níquel (de unas 175.000 toneladas al año a más de 300.000 toneladas al año). La participación en Vale es la mayor inversión minera individual de PIF-Ma’aden fuera del Reino y la prueba de que el capital mineral saudí hacia el exterior es real.
El plan de 110.000 millones de dólares
En el Future Minerals Forum celebrado en Riad en enero de 2026, Ma’aden dio a conocer un plan de inversión a diez años de 110.000 millones de dólares que abarca fosfato, aluminio, oro, cobre, litio y tierras raras repartidos en unos ocho megaproyectos. La ambición declarada es triplicar la producción de fosfato y de oro y duplicar la de aluminio, lo que colocaría a Ma’aden en la conversación sobre las tres mayores mineras del mundo hacia mediados de la década de 2030. La previsión de capex para 2026 ronda los 15.500 millones de riyales (4.130 millones de dólares), de los que 12.600 millones se destinan a proyectos de crecimiento, entre ellos la puesta en marcha de la fase 1 de Fosfato 3, el proyecto aurífero de Ar-Rjum, la planta de reciclaje de Ras Al-Khair y el gasto de apoyo en tecnología y estudios.
Una emisión de bonos de 1.250 millones de dólares durante 2025 financió parte de la cartera de crecimiento y sigue siendo la mayor emisión de deuda internacional de una minera de Oriente Medio. Es probable que haya más emisiones de sukuk y de bonos a medida que el programa de inversiones se acelere hacia finales de esta década.
El ritmo de exploración y de descubrimientos
Ma’aden anunció una serie de nuevos descubrimientos de oro y cobre en el Escudo Arábigo en el Future Minerals Forum de 2025, con un aumento del gasto en exploración para respaldar el conjunto del Programa Nacional de Minerales. La cartera de descubrimientos es la capa infravalorada de la estrategia: sin conversión de recursos, el capex de los megaproyectos no puede rentabilizarse, y el Estado saudí ha invertido en cartografía geológica y en la reforma de las licencias precisamente para elevar la tasa de descubrimiento.
Riesgos y desafíos
La tesis de crecimiento es real, pero la senda de Ma’aden está expuesta a un conjunto de riesgos de ejecución, de mercado y políticos que todo inversor disciplinado debe valorar.
Exposición a las materias primas
El fosfato, el aluminio y el oro tienen cada uno su propio ciclo. El precio del fertilizante fosfatado está ligado a los costes del nitrógeno, a la dinámica del azufre y a la estacionalidad de la demanda india y brasileña. El aluminio está expuesto a la oferta china, a los regímenes arancelarios de Estados Unidos y al ritmo al que los compradores europeos relocalicen la demanda de metal primario. El oro es una cobertura anticíclica, pero las operaciones auríferas de Ma’aden aún no tienen una escala que suavice de forma sustancial los beneficios del grupo. Una fase bajista simultánea en el DAP y en el aluminio comprimiría con rapidez las cifras principales.
Ejecución del capex
Un plan a diez años de 110.000 millones de dólares implica una media de 11.000 millones de dólares anuales de capex bruto, frente a una previsión de 4.100 millones de dólares para 2026. El salto del capex actual al capex del plan es pronunciado, y la ejecución de megaproyectos en minería es célebre por sus desviaciones de plazos y de costes. Fosfato 3, en particular, es un proyecto de construcción grande, complejo y de múltiples frentes; cualquier retraso en la puesta en marcha de la fase 1 sería la primera prueba de fondo de si el plan anunciado se está cumpliendo.
Conversión de recursos
La cifra de titular de 2,5 billones de dólares de riqueza mineral del Reino es una estimación prospectiva basada en estudios geológicos y en comparaciones análogas, no en reservas probadas y probables. Convertir el potencial en reservas explotables exige sondeos, metalurgia y estudios de viabilidad que llevan años por proyecto. La cartera de descubrimientos de Ma’aden ha mejorado de forma notable, pero un programa de conversión de recursos de varias décadas se parece más a las primeras décadas de la región australiana de Pilbara que a una victoria política rápida.
Exposición a la transición energética
La competitividad del aluminio depende de una energía barata y de baja huella de carbono. Si el despliegue de renovables del Reino se queda por detrás de la ampliación de la fundición de la compañía, la intensidad de carbono del metal saudí podría evolucionar en la dirección equivocada frente a competidores de Islandia, Quebec o Noruega. Del mismo modo, un retraso en los proyectos piloto de litio y tierras raras del Reino obligaría a Ma’aden a apoyarse más en el fosfato y el aluminio en un periodo en el que otros productores del Golfo y de África también están ampliando capacidad.
Escrutinio geopolítico y ESG
Las inversiones de Ma’aden hacia el exterior a través de Manara, en particular en jurisdicciones productoras de cobre de América Latina y del África subsahariana, están sujetas a los mismos riesgos políticos, medioambientales y de relación con las comunidades que afronta cualquier gran minera internacional. El capital saudí no ha sido históricamente un operador directo de minas en esas geografías; la fórmula preferida de Ma’aden a través de Manara es la inversión minoritaria con acuerdo de compra de producción, lo que limita el riesgo operativo pero también la influencia sobre la ejecución local. En el plano nacional, el uso del agua, el polvo, los relaves y la divulgación en materia de sostenibilidad son focos de atención crecientes; el informe de sostenibilidad de 2024 de Ma’aden establece un marco más detallado, pero la comparación externa con competidores alineados con el ICMM sigue siendo un trabajo en curso.
Riesgo de concentración
La participación de en torno al 64 % del PIF implica que Ma’aden está estructuralmente alineada con los objetivos del soberano, también en los casos en que los retornos comerciales y las metas de política pública no coinciden por completo. Los accionistas minoritarios aceptan esa alineación como parte del relato del valor, pero ello supone que la gobernanza, la asignación de capital y la política de dividendos de Ma’aden vienen fijadas en parte por prioridades soberanas y no de mercado.
Perspectivas hacia 2030
Para 2030, la ambición declarada de Ma’aden es prácticamente triplicar la producción de fosfato hasta los nueve millones de toneladas al año, duplicar la de aluminio hasta unos 1,5 millones de toneladas al año en términos combinados (incluida cualquier plataforma conjunta con Alba), elevar de forma sustancial la producción de oro por encima de las 700.000 onzas al año y poner en marcha la primera producción comercial de cobre, zinc y determinados minerales críticos. El programa se apoya en unos 110.000 millones de dólares de capex a lo largo de una década, de los que los primeros 20.000-25.000 millones se concentran en la segunda mitad de la década de 2020.
Si el plan se cumple en plazo, la contribución de la minería al PIB saudí pasaría de unos 17.000 millones de dólares a mediados de la década de 2020 hacia el objetivo de 75.000 millones de la Visión 2030, con Ma’aden aportando directamente la mayor parte. Los efectos multiplicadores aguas abajo se extenderían mucho más allá de la propia compañía: vínculos petroquímico-mineros en Ras Al-Khair, flujos comerciales de fertilizantes hacia el sur de Asia y África Oriental, capacidad ferroviaria y portuaria dedicada y una economía de servicios en expansión en torno a la exploración, los sondeos y la ingeniería.
Para los inversores, las preguntas centrales de aquí a 2030 son el ritmo y el precio. La acción de Ma’aden se ha revalorizado de forma notable al calor de los beneficios de 2025, y las expectativas de consenso incorporan ahora una TCAC de ingresos de un dígito alto a lo largo de la década. Que la compañía sea capaz de convertir el programa de 110.000 millones de dólares en retornos proporcionales dependerá de los ciclos de las materias primas, de la disciplina en el capex y de la velocidad a la que el relato geológico saudí pase de las estimaciones de titular a reservas financiables. El ciclo de publicación de resultados de comienzos de 2026, la puesta en marcha de la fase 1 de Fosfato 3 y el ritmo de las operaciones de Manara hacia el exterior son las señales más inmediatas que seguir en el cuadro de mando de KPI de la Visión 2030. Para los estándares de cualquier estrategia minera soberana de la historia moderna, la ambición es inusualmente grande; para los estándares del propio historial de ejecución de Ma’aden en los últimos tres años, es, por primera vez, plausible.
El argumento para seguir a Ma’aden durante el resto de la década no es una apuesta por una sola materia prima ni por una sola mina. Es una apuesta sobre si un Estado soberano puede comprimir el desarrollo de una industria minera nacional, que a Australia o a Chile les llevó ochenta años, en los quince años que la Visión 2030 le ha asignado en la práctica. Esa compresión ya está en marcha, y Ma’aden es la compañía a través de la cual tendrá éxito o fracasará.
Referencias externas: relaciones con inversores de Ma’aden, Reuters, Mining Weekly y la sección de economía de Arab News.