El precio del petróleo de equilibrio presupuestario de Arabia Saudí para 2026 es la cifra clave para juzgar si los ingresos del petróleo pueden cubrir los planes de gasto del Reino. Las estimaciones al estilo del FMI y de Oxford Economics sitúan el precio del petróleo de equilibrio fiscal entre 80 y 85 dólares por barril, mientras que Bloomberg Economics coloca la cifra en 96 dólares y una estimación que incluye el gasto interno cercana a los 113 dólares. Por tanto, los precios del petróleo siguen siendo la variable individual más influyente en el desempeño económico y fiscal de Arabia Saudí, incluso tras un avance significativo de la diversificación en el marco de la Visión 2030. Las rentas de los hidrocarburos suponen aproximadamente el 60 % de los ingresos públicos y en torno al 40 % del PIB.
La ventana de 2024 a 2026 ha puesto a prueba esos colchones con más dureza que cualquier periodo desde la crisis del petróleo de 2014-2016. El Brent se deslizó desde la parte alta de los 80 dólares a comienzos de 2024 hasta los 61-66 dólares a finales de 2025, antes de que una sacudida geopolítica a finales de febrero de 2026 empujara las cotizaciones hasta los 103 dólares en marzo y a registros intradía cercanos a los 128 dólares el 2 de abril de 2026. Esa combinación —precios realizados estructuralmente más bajos durante 2025 seguidos de un ingreso extraordinario y volátil a principios de 2026— ha configurado la postura fiscal, la política de dividendos de Aramco, el despliegue del PIF y el ritmo de ejecución de los gigaproyectos.
Dependencia de los ingresos
Arabia Saudí produce aproximadamente entre 9 y 10 millones de barriles de petróleo diarios, según los objetivos de producción de la OPEP+, y tiene una capacidad de producción de unos 12 millones de barriles diarios. A 80 dólares por barril, los ingresos diarios del petróleo rondan los 720-800 millones de dólares, lo que se traduce en unos ingresos anuales del petróleo de entre 900.000 millones y 1 billón de riyales saudíes (SAR).
Los ingresos totales del Gobierno en los últimos ejercicios fiscales se han situado entre 1,1 y 1,3 billones de riyales saudíes (SAR), con los ingresos del petróleo suponiendo entre 650.000 y 950.000 millones de riyales saudíes (SAR) según el precio y el volumen. Los ingresos no petroleros, procedentes principalmente del IVA, el impuesto de sociedades, las tasas y los rendimientos de las inversiones, han crecido hasta en torno a 350.000-400.000 millones de riyales saudíes (SAR), frente a menos de 200.000 millones en 2015. En el primer trimestre de 2026, los datos del Ministerio de Finanzas mostraron unos ingresos no petroleros de 116.300 millones de riyales saudíes (SAR), un 2 % más interanual, mientras que los ingresos del petróleo se contrajeron y arrastraron el déficit trimestral hasta los 125.700 millones de riyales saudíes (SAR) (unos 33.500 millones de dólares). Ese déficit de un solo trimestre es el mayor que el Reino ha registrado desde 2020 y es la ilustración más clara a corto plazo de la sensibilidad al precio en el canal de exportación de petróleo.
La dependencia no es solo fiscal. Los ingresos por exportación de hidrocarburos impulsan la cuenta corriente, los flujos financieros que sostienen la paridad del riyal saudí y el flujo de dividendos de Aramco que capitaliza tanto el presupuesto federal como el programa de despliegue interno del PIF. Un golpe a los precios del petróleo se transmite a la vez a través de los canales fiscal, externo y de inversión soberana.
El precio de equilibrio fiscal
El precio del petróleo de equilibrio fiscal es el precio al que los ingresos del petróleo y no petroleros igualan exactamente el gasto público. En 2014, el equilibrio se estimaba en más de 100 dólares por barril. Gracias a la reforma del gasto, la reducción de subvenciones y el crecimiento de los ingresos no petroleros (en particular el IVA), el equilibrio al estilo del FMI ha descendido hasta unos 80-85 dólares.
El concepto de equilibrio es dinámico y la cifra principal oculta una franja más amplia. Cuando el Gobierno aplica una política fiscal expansiva para financiar las inversiones de la Visión 2030, el equilibrio sube. La estimación de 96 dólares por barril de Bloomberg Economics a finales de 2025 refleja el elevado desembolso del Gobierno central durante el ciclo de los gigaproyectos. Sumar el gasto interno del PIF eleva el equilibrio implícito «todo incluido» por encima de los 110 dólares. El Gobierno ha mantenido déficits fiscales moderados, de entre el 3 % y el 5 % del PIB, cuando el petróleo cae por debajo del equilibrio, financiados mediante la emisión de deuda soberana y detracciones selectivas de reservas, más que con una compresión brusca del gasto.
La declaración presupuestaria oficial de 2026 proyecta un déficit de 165.000 millones de riyales saudíes (SAR) (3,3 % del PIB), que se estrecha respecto del resultado de 2025, cercano a los 245.000 millones de riyales saudíes (SAR) (5,3 % del PIB). Ambas cifras asumían una senda del precio del petróleo en la franja de la parte alta de los 60 dólares a la parte baja de los 70 dólares, lo que significa que el repunte del primer trimestre de 2026 tiene el potencial de acercar el resultado anual al equilibrio si se sostiene.
Novedades recientes de 2024 a 2026
El periodo de 2024 a 2026 ofrece una lección comprimida sobre la asimetría entre los movimientos del precio del petróleo y los resultados fiscales saudíes.
Precios del petróleo
El Brent promedió en la parte baja de los 80 dólares durante la mayor parte de 2024, respaldado por las prolongadas reducciones voluntarias de la OPEP+. A lo largo de 2025, los precios se deslizaron a la baja a medida que la oferta de esquisto estadounidense se mantenía y el crecimiento de la demanda decepcionaba; en octubre de 2025 el Brent había caído hasta unos 61-66 dólares, con el Panorama Económico Regional del FMI de mayo de 2025 incorporando 66,94 dólares como media de 2025 y 62,38 dólares para 2026 en su escenario base. Esa trayectoria impulsó el déficit de 2025 y el ritmo de los debates sobre reformas.
El panorama cambió de forma abrupta a finales de febrero de 2026. Tras los ataques aéreos estadounidenses e israelíes contra la infraestructura nuclear iraní, los temores de disrupción del suministro empujaron el Brent hasta una media de 103 dólares en marzo de 2026, un registro intradía de 128 dólares el 2 de abril y precios en la franja de 114-118 dólares durante el resto de abril. A mediados de abril, la EIA elevó su proyección de media del Brent para 2026 hasta unos 96 dólares, citando entre 7,5 y 9,1 millones de b/d de barriles paralizados. Será la duración del repunte, no su pico, lo que determine si compensa el déficit de 2025.
Postura de la OPEP+
La OPEP+ se encuentra en pleno proceso de desmantelamiento de su tramo de recorte voluntario de 2,2 millones de b/d, un proceso que comenzó el 1 de abril de 2025 y que se ha acelerado respecto del calendario original. En julio de 2025, los ocho productores participantes acordaron un incremento para agosto de 548.000 b/d, mayor de lo esperado. Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos han sido los más decididos a devolver barriles al mercado. A finales de 2025, la OPEP+ mantenía unos 3,24 millones de b/d de recortes, con un tramo separado de 1,65 millones de b/d aún en suspenso.
El giro estratégico es real. De 2023 a principios de 2025, la postura saudí priorizó el precio sobre el volumen; entre 2025 y 2026 se ha inclinado hacia la defensa de la cuota de mercado. Las propias comunicaciones de la OPEP subrayan la flexibilidad más que un calendario fijo de desmantelamiento. El Reino produce más cerca de los 9,7-10 millones de b/d a principios de 2026, con la capacidad excedentaria comprimida en comparación con el periodo de 2023-2024.
Postura fiscal saudí
La postura del Gobierno ha sido pragmática más que austera. El gasto se ha reprogramado más que recortado. El presupuesto de 2026 asume un crecimiento real del PIB del 4,6 %, casi por completo procedente de la actividad no petrolera. La deuda pública subió hasta unos 1,457 billones de riyales saudíes (SAR) (31,7 % del PIB) a finales de 2025 y se proyecta en 1,622 billones de riyales saudíes (SAR) (32,7 % del PIB) para finales de 2026. El Centro Nacional de Gestión de la Deuda ha aprobado un plan de financiación bruta de 217.000 millones de riyales saudíes (SAR) (57.800 millones de dólares) para 2026.
Arabia Saudí es hoy el mayor emisor de deuda en dólares y sukuk de los mercados emergentes. La deuda saudí total en circulación superó los 520.000 millones de dólares en 2025, un 21 % más, con los sukuk suponiendo en torno al 62 % del total. S&P espera que el total del mercado de capitales de deuda alcance los 600.000 millones de dólares a finales de 2026. La emisión en dólares de 2025 alcanzó aproximadamente los 100.000 millones de dólares. Los mercados siguen financiando cómodamente a Arabia Saudí con diferenciales modestamente más ajustados que los de soberanos comparables de mercados emergentes, lo que deja al Reino herramientas de política convencionales, y no de emergencia.
Canales de transmisión del precio del petróleo
Los precios del petróleo afectan a la economía saudí a través de múltiples canales. El más directo es el canal fiscal: unos precios del petróleo más altos suponen más ingresos públicos, lo que permite un mayor gasto en salarios, proyectos de capital y programas sociales. El gasto público constituye aproximadamente el 40 % del PIB y es el principal motor de la demanda interna.
El canal del saldo exterior es igual de importante. El superávit o déficit por cuenta corriente se mueve casi al unísono con los precios del petróleo. Con el petróleo por encima de los 80 dólares, Arabia Saudí registra superávits holgados que respaldan la paridad del riyal y acumulan reservas soberanas. Por debajo de los 60 dólares, la cuenta corriente se deteriora, lo que exige detracciones de reservas o financiación por la cuenta de capital. La consulta del Artículo IV del FMI de 2025 documentó un superávit exterior más estrecho ante unos precios realizados más bajos y un déficit por cuenta corriente moderado pero sostenido a medio plazo.
Un tercer canal discurre a través de Aramco. Arabia Saudí posee aproximadamente el 81,5 % de Aramco de forma directa, y el PIF mantiene participación indirecta adicional. El flujo de dividendos de Aramco es una partida presupuestaria en todo salvo en el nombre. Cuando ese flujo se contrae, tanto el presupuesto federal como la capacidad de gasto del PIF se contraen con él. El reajuste del dividendo de 2024-2025 es el ejemplo más nítido de este canal y se detalla en la sección de financiación de la Visión 2030.
La confianza empresarial y de los consumidores también responde a los movimientos del precio del petróleo. La actividad inmobiliaria, minorista y de servicios ha correlacionado históricamente con los precios del petróleo, porque estos sectores dependen del gasto público y del efecto riqueza de las rentas del petróleo. Esa correlación se ha debilitado ligeramente durante el periodo de la Visión 2030 a medida que han crecido el empleo del sector privado y los ingresos por turismo, pero no se ha roto.
Dinámica de la OPEP+
Como mayor exportador de petróleo del mundo y líder de facto de la OPEP+, Arabia Saudí desempeña un papel central en la gestión de la oferta mundial de petróleo. Las decisiones de producción del Reino, adoptadas en coordinación con Rusia y otros socios de la OPEP+, afectan directamente a los precios mundiales del petróleo. La relación es compleja: recortar la producción respalda los precios pero reduce los volúmenes, mientras que mantener la producción protege la cuota de mercado pero puede deprimir los precios.
Los recortes voluntarios de producción desde 2023 priorizaron la estabilidad de los precios sobre el volumen. Esa postura se mantuvo durante 2024. Entre 2025 y 2026, el giro hacia el desmantelamiento ha sido lo bastante pronunciado como para que varias mesas de análisis lo describan como un cambio de régimen. El equilibrio —precios más bajos pero mayores ingresos por volumen, más una disciplina de mercado reafirmada— solo puede funcionar a favor de Arabia Saudí si el crecimiento de la oferta ajena a la OPEP se ralentiza de forma sustancial. El Reino también equilibra el cálculo financiero de la OPEP+ frente a la postura diplomática: un cártel más disciplinado convierte a Rusia, los Emiratos Árabes Unidos, Kazajistán e Irak en actores políticos cuya adhesión varía; un cártel más laxo reduce tensiones pero acepta un suelo de precio del petróleo más bajo.
Estrechez de financiación de la Visión 2030
La novedad más trascendental de 2024 a 2025 fue la decisión de Aramco de reajustar su dividendo. Los dividendos totales declarados para 2024 alcanzaron los 124.300 millones de dólares, de los que unos 43.000 millones correspondían a la parte variable ligada al desempeño. Para 2025, Aramco previó dividendos totales de 85.400 millones de dólares, una caída de casi el 30 %. La estructura del recorte importa: el dividendo base se mantuvo en 84.600 millones de dólares, pero el dividendo variable ligado al desempeño se desplomó de unos 43.000 millones de dólares a 880 millones, lo que eliminó de hecho el componente variable. El detonante fue un descenso del 12 % en el beneficio neto de 2024, hasta los 106.200 millones de dólares, junto con la preocupación por la posición de deuda neta de la compañía.
Ese único cambio contable se propaga directamente a las finanzas del Estado saudí. El Gobierno recibió aproximadamente entre 35.000 y 40.000 millones de dólares menos en 2025 de lo que habría recibido sin el reajuste, y el PIF asumió un recorte proporcional a través de su participación directa del 16 %. El PIF recortó el gasto de 2025 en toda la cartera al menos un 20 %, con algunos presupuestos de empresas de desarrollo reducidos hasta en un 60 %. El efectivo disponible del fondo cayó hasta unos 15.000 millones de dólares en septiembre de 2025, la lectura más baja desde 2020. La postura del fondo se ha desplazado hacia el capital de terceros, la ejecución interna de menor coste y la repriorización de los proyectos con plazos innegociables.
Los efectos concretos sobre los gigaproyectos son visibles en el registro público. NEOM canceló un contrato de 5.000 millones de dólares en vísperas de su firma a principios de 2025 y rescindió paquetes de construcción adicionales en el primer trimestre de 2026 con un valor combinado superior a los 5.000 millones de dólares, incluido un paquete de presa de 4.700 millones de dólares adjudicado previamente a Webuild. The Line se redimensionó a menos de 300.000 residentes (frente a 1,5 millones) con una primera fase de cinco kilómetros para 2030. CNBC informó en agosto de 2025 de que el PIF había depreciado aproximadamente 8.000 millones de dólares en inversiones de megaproyectos. La estrategia del fondo para 2026-2030 fija como objetivo una asignación nacional del 80 %, con la exposición a renta variable en el extranjero reducida a en torno al 20 %.
La estrechez no amenaza la agenda central de la Visión 2030, pero remodela su ritmo. Los proyectos con plazos externos vinculantes —la Expo 2030 de Riad, el programa de infraestructuras de la Copa Mundial de la FIFA 2034 y determinado gasto en infraestructura social— conservan la prioridad. Los elementos de gigaproyectos con horizontes más largos se han aplazado, reducido de alcance o trasladado a estructuras de capital privado. Para los inversores, la señal es clara: el riesgo de flujo de caja de los contratistas es notablemente mayor que durante el ciclo de 2022-2023.
Colchones soberanos
Arabia Saudí mantiene colchones financieros sustanciales. Las reservas de divisas del SAMA se sitúan entre 430.000 y 440.000 millones de dólares a finales de 2025 y principios de 2026. El Fondo de Inversiones Públicas (PIF) gestiona activos por más de 930.000 millones de dólares, aunque la proporción de activos líquidos es modesta tras el ciclo de despliegue de 2024-2025. La deuda pública total ronda el 32 % del PIB según las proyecciones del presupuesto para finales de 2026, superior a la lectura del 25 % citada hace dos años, pero todavía dentro de niveles cómodos de grado de inversión.
Estos colchones sostienen el gasto durante los periodos de precios del petróleo bajos sin una austeridad inmediata. También apuntalan la paridad del riyal saudí en 3,75 SAR por dólar, vigente desde 1986. El SAMA defiende la paridad mediante la suficiencia de reservas y replicando la política monetaria estadounidense, una postura que se ha mantenido a lo largo de cada ciclo del petróleo de las últimas cuatro décadas. La paridad no está en cuestión bajo ningún parámetro convencional.
Lo que sí está en cuestión es el ritmo al que pueden detraerse los colchones antes de que se reduzca la opcionalidad que ofrecen. Tres años de grandes déficits fiscales con precios del petróleo estructuralmente bajos comprimirían las reservas y llevarían la deuda sobre PIB hasta la franja del 40 %. No es una trayectoria de crisis, pero es un entorno de política distinto de aquel en el que se calibró originalmente la Visión 2030.
Avance de la diversificación
La Visión 2030 aspira a reducir la cuota del sector petrolero por debajo del 30 % del PIB y la cuota del petróleo en los ingresos públicos por debajo del 50 % en 2030. El avance ha sido significativo pero desigual. El Informe Anual de la Visión 2030 de 2025 situó el PIB no petrolero en torno al 55 % del PIB total y el sector privado en el 51 %. El PIB real no petrolero creció un 4,9 % en 2025 según los datos oficiales, con el personal del FMI calculando un 3,4 % con una metodología más conservadora. Las exportaciones no petroleras alcanzaron los 622.870 millones de riyales saudíes (SAR) (166.100 millones de dólares) en 2025, un récord. El turismo superó los 122 millones de visitas, muy por encima del objetivo original de 100 millones, alcanzado en 2023.
Las áreas de diversificación más prometedoras incluyen el turismo (que ahora aspira a 150 millones de visitas anuales en 2030), la minería (con el desbloqueo de los 2,5 billones de dólares de riqueza mineral del Reino tras la mejora de las reservas de 2024), los servicios financieros (con el desarrollo de Riad como centro financiero regional) y la manufactura (a través del Programa Nacional de Desarrollo Industrial y Logística). Cada una representa una posible fuente de ingresos multimillonaria que, con el tiempo, reducirá estructuralmente la sensibilidad de la economía a las fluctuaciones del precio del petróleo. La trayectoria se supervisa en el seguimiento del crecimiento del PIB no petrolero, que muestra una tendencia clara de aumento de la contribución no petrolera y de caída de la dependencia del petróleo, aunque a un ritmo más lento que el asumido en el calendario original de la Visión 2030.
El desempleo ha bajado al 7,2 %, frente a la base de referencia de 2016 del 12,3 %, y más de 222.000 ciudadanos accedieron al empleo a través de los programas del Fondo de Desarrollo de Recursos Humanos a finales de 2025. La estructura de la diversificación económica se ha desplazado desde los objetivos titulares hacia una ejecución creíble en el turismo, los servicios financieros y determinadas ramas de la manufactura.
Riesgos y retos
Varios vectores de riesgo merecen atención durante los próximos 18 a 36 meses.
Precios del petróleo bajos y sostenidos
Si el Brent vuelve a asentarse hacia la base de referencia de 62-67 dólares del FMI una vez que se resuelva la disrupción del suministro de 2026, los déficits saudíes se mantienen por encima del 4 % del PIB sin un ajuste adicional del gasto. Es financiable, pero acelera la trayectoria hacia una deuda sobre PIB del 40 % y estrecha progresivamente la opcionalidad fiscal.
Trayectoria del dividendo de Aramco
El reajuste del dividendo de 2025 eliminó el componente variable, pero el dividendo base de 84.600 millones de dólares sigue siendo muy elevado en relación con los pagos de sus pares y se sostiene en parte con deuda a nivel de Aramco. Un análisis del AGSI ha cuestionado la sostenibilidad del dividendo base si los precios del petróleo se mantienen por debajo de los 80 dólares. Un segundo recorte del dividendo es el mayor riesgo discreto para la capacidad de despliegue del PIF y para los ingresos federales en la ventana de 2026-2027.
Cohesión de la OPEP+
El desmantelamiento de los recortes voluntarios exige que los miembros ajenos a Arabia Saudí sigan cumpliendo con un calendario cada vez más ajustado. Irak, Kazajistán y los Emiratos Árabes Unidos han sobreproducido de forma recurrente en relación con sus cuotas. Una ruptura de la disciplina del cártel en un momento de suministro iraní interrumpido sería el peor de los desenlaces: precios más bajos y menores ganancias de cuota de mercado saudí a la vez.
Escalada geopolítica
Los ataques de finales de febrero de 2026 que desencadenaron el reciente repunte de precios también reajustaron el perfil de riesgo regional. Un cierre sostenido o parcial del estrecho de Ormuz, por el que circula aproximadamente el 20 % del petróleo mundial, generaría a la vez el mayor ingreso extraordinario potencial y el mayor riesgo físico de exportación. Las terminales saudíes en el mar Rojo, el oleoducto Este-Oeste y el complejo de refino de Yanbu ofrecen una redundancia parcial de las rutas de exportación, pero no un seguro completo.
Ejecución de los gigaproyectos
Incluso con la priorización, la cartera de proyectos activos en NEOM, Qiddiya, The Red Sea, ROSHN, AlUla y Diriyah requiere un compromiso de capital plurianual. La consolidación de contratistas, el deslizamiento de los calendarios y las depreciaciones selectivas seguirán siendo probables durante 2026-2027. El coste fiscal acumulado de la finalización más la operación de estos activos no se ha conciliado plenamente con la dotación del presupuesto federal para 2030 bajo ninguna hipótesis razonable de precio del petróleo.
Perspectivas hasta 2030
El escenario base hasta 2030 es una transición gestionada más que una ruptura limpia. Los ingresos del petróleo se mantienen elevados en términos absolutos, al tiempo que se reducen como cuota del total de los ingresos públicos. Los ingresos no petroleros podrían alcanzar entre 500.000 y 600.000 millones de riyales saudíes (SAR) en 2030, llevando la cuota no petrolera de los ingresos por encima del 40 % por primera vez. La deuda pública se aproxima a la franja del 40 % del PIB, todavía moderada pero ya no marginal. Los activos del PIF superan 1 billón de dólares, con una mayor cuota de asignación nacional y un calendario de ejecución más largo en los elementos más ambiciosos de los gigaproyectos.
Resultan útiles tres escenarios de sensibilidad. En un escenario de precios más altos (el Brent con una media de 85-95 dólares), la brecha de equilibrio se cierra, el dividendo de Aramco se mantiene en 85.000 millones de dólares o sube ligeramente, y la Visión 2030 recupera un ritmo más próximo al original. En un escenario de precios más bajos (el Brent a 60-70 dólares), el déficit se amplía hasta entre el 5 % y el 7 % del PIB, la deuda sobre PIB supera el 40 % y el despliegue del PIF se comprime de forma sustancial. En un escenario de volatilidad (la repetición del patrón del primer trimestre de 2026), los ingresos extraordinarios financian parcialmente el programa a la vez que refuerzan el argumento del Reino a favor de una plena capacidad excedentaria, la opcionalidad de suministro y el liderazgo continuado de la OPEP+.
La conclusión estructural es que los precios del petróleo seguirán impulsando los resultados fiscales principales durante el resto de la década, pero la sensibilidad marginal está cayendo. El turismo, el PIB no petrolero, los rendimientos de la cartera del PIF, la minería y determinada manufactura contribuyen ya de forma significativa a la combinación de ingresos. El punto de llegada de 2030 —el petróleo por debajo del 30 % del PIB y por debajo del 50 % de los ingresos— sigue siendo plausible, aunque diferido respecto del calendario original. La restricción es la disciplina de ejecución a lo largo de los próximos dos o tres ciclos del precio del petróleo, no la ausencia de una senda creíble.
Referencias externas para el seguimiento: Reuters Energy, Bloomberg Energy, el informe del Artículo IV del FMI sobre Arabia Saudí, los informes mensuales del mercado del petróleo de la OPEP y las relaciones con inversores de Aramco.