El presupuesto saudí de 2026, aprobado por el rey Salmán el 2 de diciembre de 2025, enmarcó la realidad fiscal del Reino en cifras contundentes: 350.000 millones de dólares de gasto total, un déficit previsto de 44.000 millones de dólares y una previsión de crecimiento del PIB del 4,6 %. También contó una historia que ningún comunicado de prensa de NEOM, ningún renderizado del Mukaab y ningún anuncio de gigaproyecto habían contado jamás: la historia de lo que Arabia Saudí puede permitirse realmente.
El presupuesto no contenía referencias específicas a NEOM ni a New Murabba, una ruptura con los ciclos presupuestarios anteriores, que habían citado los gigaproyectos como prueba del compromiso inversor del Reino. La omisión no fue accidental. Fue el reconocimiento, por parte del sistema fiscal, de que los proyectos que habían definido la identidad pública de la Visión 2030 ya no gozaban de la protección política necesaria para figurar de forma destacada en el presupuesto.
El ministro de Finanzas, Mohammed Al-Jadaan, en la presentación del presupuesto, declaró que el Reino incurriría en déficits «hasta 2028». Describió el déficit como algo «por diseño», un encuadre que presentaba el desequilibrio fiscal como una elección estratégica y no como una restricción estructural. La distinción es importante para el ministro. Lo es menos para el Tesoro. El dinero, en cualquier caso, ya no está.
Las cifras
Gasto total: 1,313 billones de riyales (350.000 millones de dólares), a la baja desde los 1,336 billones de riyales estimados en 2025. La reducción —unos 6.000 millones de dólares— representa el primer descenso interanual del gasto público en la era de la Visión 2030. El gasto de capital se dotó con 162.000 millones de riyales (43.000 millones de dólares).
Ingresos públicos: aproximadamente 1,147 billones de riyales (306.000 millones de dólares). La brecha entre ingresos y gasto produjo un déficit previsto de 165.000 millones de riyales (44.000 millones de dólares), o el 3,3 % del PIB. Pero la previsión subestimaba la posición fiscal real: el presupuesto de 2025 había previsto un déficit de 101.000 millones de riyales, y el déficit efectivo se situó en 245.000 millones de riyales —el 5,3 % del PIB, una desviación de 143.000 millones de riyales respecto a la previsión—. El déficit previsto de 44.000 millones de dólares del presupuesto de 2026 debe leerse en el contexto de un Gobierno que erró su previsión de déficit de 2025 en un 143 %.
El FMI acogió con satisfacción la «recalibración» del gasto de la Visión 2030, lenguaje diplomático para reconocer que el Gobierno gastaba más de lo que podía permitirse y había decidido gastar menos. La misión del Artículo IV del FMI elevó la previsión de crecimiento del PIB para 2026 hasta el 4,5 %, impulsada por la expansión del sector no petrolero.
El problema del precio del petróleo
Los supuestos de ingresos del presupuesto se apoyan en un precio del petróleo que el mercado no ha proporcionado. El precio del petróleo de equilibrio fiscal del FMI para Arabia Saudí —el precio por barril al que se equilibra el presupuesto del Gobierno— fue de 96,20 dólares en 2024, un 19 % más interanual. El de equilibrio de 2025 se estimó en 90,94 dólares.
El crudo Brent cotizó en la franja de 60-65 dólares durante el último año. El FMI supuso que el petróleo promediaría 66,94 dólares por barril en 2025 y 62,38 en 2026. La brecha entre el precio de equilibrio (90-96) y el precio real (60-66) es de unos 30 dólares por barril, un déficit fiscal en cada barril que el Reino produce y vende.
La brecha del precio del petróleo no es una fluctuación temporal del mercado. Refleja factores estructurales: los recortes de producción de la OPEP (recortes efectivos totales de 5,86 millones de barriles diarios, con Arabia Saudí soportando el mayor recorte voluntario, de 1 millón de barriles diarios, y manteniendo la producción en torno a 9 millones de barriles diarios frente a una capacidad de 12,5 millones), la proyección de la Agencia Internacional de la Energía de un exceso de oferta implícito de 3,8 millones de barriles diarios en 2026 una vez cesen las perturbaciones, y el plan de desmantelamiento gradual para devolver 2,2 millones de barriles diarios al mercado a lo largo de 18 meses a partir de abril de 2026.
La aritmética es implacable: Arabia Saudí recorta simultáneamente la producción para sostener los precios y afronta unos precios inferiores al nivel necesario para equilibrar el presupuesto. Los recortes de producción reducen el volumen. Los precios bajos reducen el ingreso por barril. La combinación produce déficits que el Gobierno financia mediante la emisión de deuda, a un ritmo que está transformando el balance del Reino.
La escalada de la deuda
Las necesidades de financiación de Arabia Saudí para 2026 rondan los 217.000 millones de riyales (57.800 millones de dólares), que cubren el déficit de 165.000 millones de riyales más 52.000 millones de riyales de deuda que vence. La emisión de deuda del Reino denominada en dólares se disparó un 49 % en 2025, hasta unos 100.000 millones de dólares, con los sukuk (bonos islámicos) superando a los bonos convencionales.
Se prevé que el mercado de capitales de deuda saudí alcance los 600.000 millones de dólares en saldo vivo a finales de 2026, un 15 % más que los 520.000 millones vivos a finales de 2025. La trayectoria describe a un país que se endeuda a un ritmo acelerado para financiar un gasto que los ingresos no pueden cubrir.
El endeudamiento no es, por sí solo, alarmante. La ratio de deuda sobre PIB de Arabia Saudí sigue siendo manejable según los estándares internacionales, y las calificaciones crediticias soberanas del Reino reflejan la solidez de sus reservas y la capacidad de generación de caja de Aramco. Pero la dirección es clara: de una deuda pública cercana a cero en 2014 (cuando el petróleo superaba los 100 dólares y el presupuesto estaba en superávit) a 600.000 millones de dólares en 2026 (cuando el petróleo está por debajo de 70 dólares y el presupuesto en déficit). La trayectoria de doce años es el coste fiscal de la Visión 2030 o, con mayor precisión, el coste fiscal de que las ambiciones de la Visión 2030 excedan sus ingresos.
El estrangulamiento del PIF
El silencio presupuestario sobre NEOM y New Murabba refleja un estrangulamiento más profundo del PIF, el fondo que posee y financia la cartera de gigaproyectos.
En diciembre de 2024, el consejo del PIF aprobó una reducción mínima del 20 % del gasto en su cartera de más de 100 empresas, incluidas más de 50 entidades de desarrollo vinculadas a gigaproyectos. Algunos presupuestos de proyectos se recortaron hasta en un 60 %. Según se informó, un contrato de NEOM de 5.000 millones de dólares se canceló el día antes de la firma. Las adjudicaciones totales de contratos de construcción cayeron de 71.000 millones de dólares en 2024 a menos de 30.000 millones en 2025, un descenso del 60 %. La cuota del PIF en las adjudicaciones nacionales de construcción se desplomó del 38 % al 14 %. El coste por kilómetro de The Line, por sí solo, había consumido una porción asombrosa de ese total.
El estrangulamiento de la financiación se debió al impacto del precio del petróleo sobre los ingresos del PIF. Saudi Aramco redujo su dividendo de 2025 en torno a un tercio, hasta 84.500 millones de dólares. La participación del 16 % del PIF en Aramco supuso que ese recorte del dividendo se tradujera en una caída de ingresos de al menos 6.000 millones de dólares para el fondo. La liquidez del PIF cayó a unos 15.000 millones de dólares a finales de 2024, el nivel más bajo desde 2020. El fondo ya había comunicado una depreciación de 8.000 millones de dólares en su cartera de gigaproyectos.
La combinación —menores dividendos de Aramco, precios del petróleo más bajos, mayores déficits fiscales y una depreciación de 8.000 millones de dólares en la cartera de gigaproyectos— creó un entorno fiscal en el que la única respuesta racional era el triaje. El silencio del presupuesto sobre NEOM y New Murabba es el sistema fiscal practicando el triaje: preservar la financiación de proyectos con plazos internacionales fijos (Expo 2030, FIFA 2034) mientras retira discretamente los fondos de proyectos sin rendición de cuentas externa (The Line, el Mukaab).
El giro
Las prioridades de asignación de capital del presupuesto de 2026 revelan adónde fue el dinero después de abandonar la cartera de gigaproyectos.
Expo 2030 de Riad: máxima prioridad. Bechtel fue designada consultora de gestión del programa en julio de 2025. Se ha nivelado el 25 % del emplazamiento de seis kilómetros cuadrados. La construcción de los edificios clave comienza en el tercer trimestre de 2026. El evento —del 1 de octubre de 2030 al 31 de marzo de 2031— tiene un plazo internacional fijo. El plazo impone una disciplina fiscal que el calendario abierto de NEOM no podía imponer.
Mundial de la FIFA 2034: segunda prioridad. Quince estadios en cinco ciudades. Los presupuestos de los estadios ya se están reevaluando después de que los diseños iniciales superaran las previsiones de coste. Pero la estructura comercial del Mundial —derechos de retransmisión, ingresos por patrocinio, venta de entradas, requisitos institucionales de la FIFA— aporta compensaciones de ingresos de las que carecían los gigaproyectos.
Infraestructura de IA y centros de datos: tercera prioridad. HUMAIN, la empresa de IA del PIF, ha agotado toda su capacidad de centros de datos y planea 1,9 GW para 2030. La alianza DataVolt de 5.000 millones de dólares en el Oxagon de NEOM y el contrato Hexagon de 2.700 millones representan el capital que pasó del espectáculo de la construcción a la infraestructura digital.
Minería: cuarta prioridad. Arabia Saudí afirma disponer de 1,3 billones de dólares en riqueza mineral sin explotar. La iniciativa «Mining the Future» del PIF apunta al cobre, el oro, el fosfato y las tierras raras como fuentes de ingresos no petroleros.
El presupuesto revela lo que ocultaban los renderizados: las prioridades de inversión de Arabia Saudí ya no las determinan las ambiciones arquitectónicas que caracterizaron la primera década de la Visión 2030. Las determinan las restricciones fiscales que produjo el gasto de esa primera década. Los proyectos que reciben financiación son los que el Gobierno no puede permitirse cancelar, porque tienen plazos internacionales, obligaciones comerciales o modelos de ingresos que justifican mantener el gasto.
Lo que revela el presupuesto
El presupuesto de 2026 es el documento más honesto que ha producido la Visión 2030. No porque contenga revelaciones —el déficit, la deuda, la brecha del precio del petróleo están todos documentados en informes del FMI y en la prensa financiera—, sino porque los integra en un marco fiscal único que los cargos del Gobierno deben defender públicamente.
La afirmación de Al-Jadaan —«No tenemos ego, ningún ego en absoluto. Si anunciamos algo y necesitamos ajustarlo, acelerarlo y priorizarlo por encima de otros, o aplazarlo o cancelarlo, lo haremos sin pestañear»— es un discurso presupuestario, no un anuncio de política. Es el ministro de Finanzas diciendo al parlamento, a los inversores y a las agencias de calificación que el Gobierno reconoce la brecha entre sus ambiciones y sus medios. El reconocimiento llega con retraso. Y es, además, en un sistema en el que el aval personal del príncipe heredero acompaña el anuncio de todo proyecto de envergadura, políticamente valiente.
El ministro de Economía, Faisal al-Ibrahim, reforzó el mensaje: «Somos muy transparentes. No vamos a rehuir decir que tuvimos que reubicar este proyecto, retrasarlo, redefinir su alcance». La transparencia es selectiva —los ministros reconocen los retrasos y las redefiniciones de alcance, pero no cuantifican el coste de los retrasos ni explican por qué se aprobaron los planes originales con un alcance que los propios auditores del Gobierno consideraron después inviable—. Pero la transparencia selectiva, en una monarquía sin prensa libre ni oposición parlamentaria, sigue siendo transparencia según los estándares locales.
El avance no petrolero
El punto positivo del presupuesto es real. Los sectores no petroleros representan ya el 55,6 % del PIB real, frente al 45,4 % cuando se lanzó la Visión 2030 en 2016. Las exportaciones no petroleras alcanzaron un récord de 25.900 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, un 114 % más que en el primer trimestre de 2017. Los ingresos públicos no petroleros aumentaron un 4,6 % en el primer semestre de 2025. El PIB saudí creció un 4,5 % en 2025, hasta 1,27 billones de dólares, impulsado principalmente por un crecimiento no petrolero del 4,9 %.
No son logros triviales. La economía saudí se está diversificando de verdad. La diversificación está produciendo una actividad económica medible y auditable que no existía hace una década. El problema no es que la economía no petrolera esté fracasando. El problema es que no crece lo bastante rápido para reemplazar los ingresos petroleros que financian el presupuesto, y que los ingresos petroleros caen más rápido de lo que crece la economía no petrolera. La brecha entre ambas curvas es el déficit. El déficit es de 44.000 millones de dólares. El déficit es «por diseño».
El diseño requirió 50.000 millones de dólares en NEOM, 9.000 millones de dólares en Lucid Motors, 5.300 millones de dólares en LIV Golf y una depreciación de 8.000 millones de dólares en la cartera de gigaproyectos. El diseño requirió un gasto en construcción de 71.000 millones de dólares en un solo año, seguido de un recorte del 60 % al año siguiente. El diseño requirió un precio del petróleo de equilibrio fiscal de 96 dólares mientras los precios reales cotizaban a 66 dólares. El diseño es caro. El presupuesto es la factura.
Este análisis se basa en la Declaración Presupuestaria de 2026 del Ministerio de Finanzas saudí (diciembre de 2025); las declaraciones del ministro de Finanzas Mohammed Al-Jadaan y del ministro de Economía Faisal al-Ibrahim; la declaración final de la misión del Artículo IV del FMI; las estimaciones del FMI sobre el precio del petróleo de equilibrio fiscal; las comunicaciones de dividendos de Saudi Aramco; los informes anuales del PIF y los datos de gasto de su cartera; los datos de recortes de producción de la OPEP; las proyecciones de oferta y demanda de la AIE; la información presupuestaria de Arab News, Al Arabiya, The National y GlobalSecurity; los análisis del gasto del PIF de Semafor y AGBI; y la información de Bloomberg sobre la política fiscal saudí. Vision2030.AI es editorialmente independiente y no está afiliada al Ministerio de Finanzas, al PIF ni a ninguna entidad oficial de la Visión 2030.