Última verificación: 1 de septiembre de 2026.
El Public Investment Fund afirma que aportó el 11% del PIB no petrolero total de Arabia Saudí en 2025. También comunica una contribución acumulada de 1,286 billones de riyales saudíes al PIB real no petrolero entre 2021 y 2025, junto con más de 750.000 millones de riyales invertidos en nuevos proyectos nacionales. [S1]
La afirmación es económicamente posible. El PIF controla o invierte en compañías cuya actividad crea valor añadido de forma directa; esas compañías compran a proveedores saudíes; y los salarios sostenidos por esa actividad generan demanda adicional. Una contribución al PIB de cinco años superior al despliegue de capital de cinco años no indica, por sí sola, exageración.
Pero el titular publicado no es reproducible de forma independiente. La página del informe anual del PIF y la nota de resultados no proporcionan un modelo, denominador, puente sectorial, base de precios, regla de atribución ni contrafactual. Sus informes anteriores identifican el objetivo como PIB directo, indirecto e inducido, lo que apunta a una estimación de impacto económico y no a una simple suma de valor añadido contable. [S2] [S3]
Eso convierte la palabra “aportó” en el elemento decisivo. Puede ser un concepto de medición válido. No es sinónimo de ingresos generados por compañías del PIF, beneficio obtenido por el PIF, dinero ingresado en el presupuesto público ni PIB que desaparecería si el fondo no existiera.
| Métrica publicada | Importe | Qué parece medir | Qué no demuestra |
|---|---|---|---|
| Porcentaje del PIB no petrolero total en 2025 | 11% | Actividad económica atribuida al PIF en 2025 dividida por un denominador de PIB no petrolero | Participación accionarial del PIF, ingresos fiscales o retorno financiero |
| Contribución acumulada al PIB real no petrolero, 2021-25 | 1,286 billones de riyales saudíes | Valor añadido directo, indirecto e inducido durante cinco años | Un stock de activos o beneficio en caja |
| Inversión nacional acumulada en nuevos proyectos, 2021-25 | Más de 750.000 millones de riyales saudíes | Capital desplegado bajo la definición del programa del PIF | Coste total de proyectos o PIB total creado |
| Gasto del PIF y sus participadas con el sector privado | Más de 590.000 millones de riyales saudíes | Compras y gasto con proveedores privados | Valor añadido de proveedores; el gasto incluye insumos intermedios |
La serie pública implica 376.000 millones de riyales para 2025
El PIF comunicó una contribución acumulada al PIB real no petrolero de 910.000 millones de riyales saudíes entre 2021 y 2024. El total acumulado de 2025 es de 1,286 billones. La diferencia es de 376.000 millones. [S2] [S1]
La aritmética es directa:
1,286 billones de riyales acumulados hasta 2025 − 0,910 billones acumulados hasta 2024 = 376.000 millones de riyales de contribución implícita en 2025
Si 376.000 millones de riyales son el numerador detrás de la afirmación del 11%, el denominador implícito es aproximadamente 3,418 billones de riyales:
376.000 millones de riyales ÷ 0,11 = 3,418 billones de riyales de denominador implícito del PIB no petrolero total
Es una reconstrucción analítica, no una cifra publicada explícitamente por el PIF. Ambos totales acumulados están redondeados, y “PIB no petrolero total” exige una definición precisa. Aun así, el cálculo proporciona la primera prueba de auditoría: una metodología completa debería reconciliar el numerador y el denominador de 2025 con cifras próximas a esos importes.
El incremento anual representa el 29,2% de toda la contribución de cinco años. Puede reflejar maduración de participadas, nueva actividad, metodología de inflación/deflación o una ampliación del perímetro de información. El titular público no descompone el cambio.
| Comprobación derivada | Cálculo | Resultado |
|---|---|---|
| Contribución implícita de 2025 | 1.286 − 910 | 376.000 millones de riyales |
| Denominador implícito al 11% | 376 ÷ 11% | 3,418 billones de riyales |
| Peso de 2025 en la contribución acumulada | 376 ÷ 1.286 | 29,2% |
| Ratio contribución/inversión a cinco años | 1.286 ÷ 750 | 1,71× |
El ratio de 1,71 no es una rentabilidad de la inversión. El PIB es un flujo de valor añadido generado durante cada periodo; la inversión es capital desplegado. Una planta construida en el primer año puede generar valor añadido durante varios años posteriores. Los efectos de proveedores e inducidos también pueden elevar el impacto medido por encima del gasto inicial.
“Real”, “no petrolero” y “total” necesitan definición
La General Authority for Statistics de Arabia Saudí informó de que las actividades reales no petroleras crecieron un 4,9% en 2025, mientras que el PIB a precios corrientes alcanzó 4,789 billones de riyales. GASTAT presenta actividades petroleras, actividades no petroleras y actividades gubernamentales como categorías principales diferenciadas en su publicación trimestral. [S4]
El PIF denomina su métrica acumulada contribución al PIB real no petrolero y su porcentaje de 2025, participación en el PIB no petrolero total. Una explicación reproducible debe especificar:
- si las actividades gubernamentales se incluyen en el denominador o quedan fuera;
- la serie encadenada en volumen o a precios constantes utilizada;
- el año de referencia y el tratamiento de las revisiones de cuentas nacionales;
- si se incluyen los impuestos netos sobre productos;
- si el numerador y el denominador usan el mismo concepto de precio; y
- si el 11% se calcula antes o después del redondeo.
Comparar directamente el 11% con el PIB a precios corrientes mezclaría conceptos reales y nominales, salvo que el numerador se hubiera convertido de forma coherente. Por eso el denominador de 3,418 billones de riyales derivado arriba es una señal para la auditoría, no una cifra afirmada de cuentas nacionales.
El PIB directo no es la facturación de las participadas
El PIB mide valor añadido, no ventas brutas. A nivel de empresa, un puente simplificado de valor añadido parte de la producción y resta bienes y servicios intermedios comprados a otros productores. La remuneración laboral, los impuestos menos subvenciones a la producción y el excedente de explotación son componentes del valor añadido resultante.
El grupo consolidado del PIF declaró aproximadamente 450.000 millones de riyales de ingresos en 2025. Sería erróneo comparar esa cifra directamente con los 376.000 millones de riyales de contribución implícita al PIB y concluir que las participadas convirtieron el 84% de las ventas en PIB. Los perímetros difieren y la cifra de impacto puede incluir sociedades no consolidadas, cadenas de suministro y actividad inducida. Los ingresos consolidados también incluyen toda la facturación de filiales controladas incluso cuando el PIF tiene socios minoritarios. [S6]
El componente directo debería construirse, en cambio, a partir del valor añadido bruto localizado en Arabia Saudí generado por actividades atribuibles al PIF y a su cartera. Eso exige datos de compañía o proyecto sobre producción nacional y consumo intermedio, con reglas para joint ventures, participaciones minoritarias y empresas que ya existían antes de que el PIF las adquiriera o recibiera.
Los efectos indirectos e inducidos son legítimos y dependen del modelo
El análisis input-output rastrea relaciones de producción a través de una economía. Un hotel respaldado por el PIF compra alimentos, limpieza, mantenimiento, tecnología y servicios profesionales. Esos proveedores compran sus propios insumos. Este es el efecto indirecto. Los empleados sostenidos por la actividad directa e indirecta gastan parte de su renta en la economía nacional; ese es el efecto inducido.
El US Bureau of Economic Analysis distingue los multiplicadores de tipo I, que cubren efectos directos e indirectos, de los de tipo II, que añaden los efectos del gasto de los hogares. También advierte de que los modelos input-output dependen de supuestos sobre relaciones de producción y condiciones locales de oferta que pueden sobrestimar impactos si se aplican incorrectamente. [S5]
El método, por tanto, no es ni ficción de marketing ni observación directa. Es un modelo anclado en tablas económicas nacionales. Su calidad depende de los datos de entrada y de los supuestos.
Para la afirmación del PIF importan al menos ocho decisiones de modelización:
- Antigüedad de la tabla input-output. Tablas antiguas pueden no representar una economía que cambia tan deprisa como la saudí.
- Insumos nacionales frente a importados. Las importaciones son fugas del impacto sobre el PIB nacional y no deberían recibir un multiplicador saudí.
- Definición de actividad directa. El vector inicial debe distinguir demanda final de transacciones intermedias.
- Consumo inducido. Ahorro, impuestos, remesas e importaciones reducen la cantidad que recircula localmente.
- Restricciones de capacidad. Un modelo que supone que los proveedores pueden expandirse sin desplazamiento de precios o empleo puede sobrestimar la actividad adicional neta.
- Atribución. El PIB completo de una compañía no puede atribuirse automáticamente al PIF solo porque el PIF posea una participación o aporte parte del capital.
- Contrafactual. Parte de la actividad podría haberse producido bajo propiedad privada o bajo otro gasto público.
- Tiempo. El impacto de construcción y el de operación deben asignarse a los años en los que se produce el valor añadido, sin contarlos dos veces.
La doble contabilización es el principal riesgo de cartera
La escala del PIF crea un problema de agregación poco habitual. Una participada puede vender a otra. La producción directa de una constructora puede ser el insumo intermedio de un promotor. Un banco puede financiar a un proveedor cuya actividad ya está capturada en el multiplicador de un proyecto industrial. Sumar “impactos totales” a nivel de compañía puede contar varias veces la misma actividad saudí de cadena de suministro.
La Office for National Statistics del Reino Unido ha documentado cómo una metodología de impacto sobrestimó la actividad indirecta cuando los supuestos datos directos de partida ya contenían uso intermedio. Aplicar de nuevo un multiplicador reprodujo actividad que ya estaba presente. [S7]
Un modelo para todo el fondo debería operar, por tanto, sobre un vector consolidado de demanda final o eliminar explícitamente transacciones intragrupo y cadenas de suministro solapadas. No debería limitarse a sumar los estudios de impacto preparados por más de 200 participadas.
El mismo problema aparece a lo largo de los años. El coste de capital de un proyecto no debe tratarse como producción operativa anual. El valor añadido de construcción se produce mientras el activo se construye; el valor añadido operativo empieza cuando presta servicios. Una serie acumulada debe separar esas fases.
El contrafactual decide si “contribución” significa impacto bruto o impacto adicional
El impacto económico bruto pregunta cuánta actividad está asociada a compañías y gasto apoyados por el PIF. El impacto neto adicional pregunta qué cambió por el PIF frente a un mundo creíble sin la intervención.
La distinción es máxima en compañías maduras y activos transferidos. Si el Estado transfiere una empresa operativa existente al PIF, su valor añadido entra en el perímetro de cartera del PIF, pero la actividad económica subyacente puede no ser nueva. Después, el PIF puede mejorar la compañía, ampliar la inversión o crear efectos de cadena de suministro; esos incrementos son distintos de la base heredada.
En sectores creados de nuevo, el contrafactual puede ser más sólido. Si el capital, la coordinación y la demanda inicial permitieron una actividad que los mercados privados no habrían financiado de otro modo, una proporción mayor del valor añadido resultante puede vincularse razonablemente al PIF. Aun así, el desplazamiento importa: trabajadores, suelo y financiación atraídos hacia una actividad podrían haber generado valor en otra.
La formulación del PIF, “aportó”, podría describir impacto bruto asociado en vez de PIB neto adicional. No es impropio si se divulga. Se vuelve engañoso solo cuando se invita a los lectores a tratar la huella bruta como adición causal sin especificar el contrafactual.
Qué debería contener una nota metodológica reproducible
El PIF puede hacer auditable la afirmación del 11% sin revelar secretos de sus participadas. Un anexo técnico conciso podría publicar:
| Divulgación necesaria | Propósito de auditoría |
|---|---|
| Numerador de 2025 y denominador de PIB no petrolero | Reconciliar el cálculo del 11% |
| Desglose directo, indirecto e inducido | Mostrar cuánto es observado y cuánto modelizado |
| Desglose por sector y fase de proyecto | Distinguir construcción de operaciones |
| Tabla input-output, año base y deflactores | Establecer coherencia estadística |
| Supuestos de fuga por importaciones | Evitar que producción extranjera cuente como PIB saudí |
| Reglas de propiedad y atribución | Evitar la atribución completa de negocios parcialmente poseídos o heredados |
| Método de eliminación intragrupo | Controlar la doble contabilización de cartera |
| Tratamiento del contrafactual y del desplazamiento | Distinguir huella bruta de impacto neto adicional |
| Política de revisión | Explicar cambios cuando GASTAT revise la historia del PIB |
| Alcance de aseguramiento independiente | Identificar si se probaron el modelo, los insumos y los cálculos |
La divulgación no tiene por qué publicar todos los datos comercialmente sensibles de cada compañía. Vectores sectoriales agregados, rangos de parámetros y una opinión de aseguramiento permitirían a analistas independientes reproducir el orden de magnitud.
El argumento más sólido a favor de la cifra del 11%
La cartera del PIF es lo bastante grande como para que una cuota de dos dígitos sea plausible. Controla grandes empresas saudíes y plataformas de desarrollo, financia construcción, crea nuevas operadoras y compra extensamente al sector privado nacional. Sus cifras acumuladas de inversión y compras respaldan una gran huella directa y de cadena de suministro. El impacto implícito de 376.000 millones de riyales en 2025 equivale aproximadamente al 84% de los ingresos consolidados del grupo, pero la comparación no es homogénea; los efectos indirectos e inducidos pueden extenderse legítimamente más allá del grupo contable.
La serie también avanza en una dirección coherente con la maduración de cartera: la contribución acumulada subió de 910.000 millones de riyales hasta 2024 a 1,286 billones hasta 2025, mientras que la cuota comunicada aumentó del 10% al 11%. [S2] [S1]
El contraargumento: una métrica de impacto nacional es demasiado importante para seguir siendo una caja negra
La cifra del 11% es ya central en el relato que el PIF construye sobre Vision 2030. Cuanto mayor sea su peso de política pública, menos adecuada resulta una divulgación basada solo en titulares.
Sin la metodología, los lectores no pueden determinar cuánto es valor añadido directo, cuánto procede de multiplicadores, si se incluye actividad heredada, cómo se tratan las importaciones o si los efectos de proveedores se solapan. Tampoco pueden reconciliar el numerador con el denominador de GASTAT ni evaluar la sensibilidad a supuestos razonables.
La conclusión adecuada no es que la cifra sea falsa. Es que la evidencia pública respalda la escala, mientras la reproducibilidad sigue pendiente.
La afirmación del 11% necesita un puente reproducible con cuentas nacionales
Vision 2030 depende de demostrar que la inversión soberana crea una economía cada vez más capaz de sostenerse por sí misma. El impacto sobre el PIB es, por tanto, más relevante que el recuento de anuncios. Pero actividad bruta asociada y transformación estructural neta no son lo mismo.
El cuadro de mando más profundo debería mostrar si la actividad del PIF eleva productividad, valor añadido nacional y capacidad exportadora; si el capital privado continúa cuando disminuye el apoyo del PIF; y si las compañías operativas generan caja duradera, no solo demanda de construcción.
Publicar la metodología mejoraría la política económica, no solo la comunicación. Revelaría qué ecosistemas generan el mayor multiplicador nacional, dónde las importaciones filtran valor al exterior y dónde el desarrollo de proveedores podría elevar el valor añadido saudí.
Qué cambiaría esta evaluación
La evaluación puede elevarse de “plausible pero no reproducible” cuando el PIF publique un apéndice técnico o un informe de aseguramiento independiente que contenga el numerador, el denominador y el método de atribución. Una referencia cruzada de GASTAT o una métrica definida conjuntamente sería especialmente valiosa.
Hasta entonces, la formulación más segura es exacta: el PIF informa de que la actividad atribuible a él y a su cartera representó el 11% del PIB no petrolero saudí en 2025, bajo una metodología de impacto económico que el titular público no divulga con suficiente detalle para reproducirla.
Contexto relacionado de Vision 2030
- El PIF ganó 65.000 millones de riyales en 2025. El resultado integral fue una pérdida de 45.000 millones
- La adquisición de EA por 55.000 millones de dólares se cerró. El videojuego saudí pasa de estrategia a propiedad
- El flujo de caja libre de Aramco en el T2 cubrió el 56% de su dividendo base declarado
Fuentes
- [S1] Public Investment Fund, página e informe Annual Report 2025. https://www.pif.gov.sa/en/annual-report-2025/
- [S2] Public Investment Fund, Annual Report 2024. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/annual-reports/pdf/20250904_pif_ar24_public_english_interactive-pdf.pdf
- [S3] Public Investment Fund, “PIF Strategy 2021-2025”, incluidos los objetivos de impacto macroeconómico. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
- [S4] General Authority for Statistics, “Saudi economy records 4.5% growth in 2025”, 9 de marzo de 2026. https://stats.gov.sa/en/w/news/171
- [S5] US Bureau of Economic Analysis, “Input-Output Models for Impact Analysis: Suggestions for Practitioners Using RIMS II Multipliers”. https://www.bea.gov/research/papers/2011/input-output-models-impact-analysis-suggestions-practitioners-using-rims-ii
- [S6] Public Investment Fund, estados financieros consolidados auditados para el ejercicio cerrado el 31 de diciembre de 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
- [S7] UK Office for National Statistics, “Low Carbon and Renewable Energy Economy Survey: indirect estimates methodology”, 25 de febrero de 2026. https://www.ons.gov.uk/economy/environmentalaccounts/methodologies/lowcarbonandrenewableenergyeconomylcreesurveyindirectestimatesmethodology