El indicador de la paradoja de los 113 dólares del petróleo es la advertencia fiscal que late en el corazón de la Visión 2030: Arabia Saudí necesita en torno a 96 dólares por barril para equilibrar el presupuesto y unos 113 dólares por barril para financiar toda la cartera de proyectos de la transformación.
Ciento trece dólares.
Ese es el precio por barril de petróleo que Arabia Saudí necesita, según Bloomberg Economics, para financiar la cartera completa de proyectos del príncipe heredero Mohamed bin Salmán (MBS). El precio de equilibrio —el nivel necesario simplemente para equilibrar el presupuesto público sin financiar nuevos megaproyectos— es de 96 dólares. En diciembre de 2025, el crudo saudí cotizaba a 55,60 dólares.
Conviene dejar que esas cifras reposen un momento. El programa de diversificación económica más ambicioso de la historia en tiempos de paz —concebido para liberar a Arabia Saudí de su dependencia del petróleo— requiere un petróleo a casi el doble de su precio actual de mercado para financiarse por completo. El Reino se endeuda contra su futuro petrolero para construir un futuro sin petróleo. Y el futuro petrolero no coopera.
Esta es la paradoja central de la Visión 2030, y no hay renderizado arquitectónico, discurso inaugural de conferencia ni proclamación de «Año de la IA» que pueda resolverla. Arabia Saudí intenta algo que nunca se ha logrado: transformar una economía petroestatal con ingresos petroestatales, en un calendario que presupone que los ingresos petroestatales seguirán siendo suficientes para financiar la transición hasta que esta se complete. Si los ingresos del petróleo caen antes de que la nueva economía sea autosuficiente, el programa se queda sin combustible, literalmente.
La aritmética fiscal
La presión fiscal no es una proyección. Es presente.
Capital Economics calculó que la inversión extranjera supuso apenas el 2,1 % del PIB en 2025, muy por debajo del objetivo de la Visión 2030. La misma firma prevé que la deuda pública se disparará hasta el 40 % del PIB en 2026, frente a algo más del 30 % y por encima del consenso del mercado. La economía se desaceleró hasta un crecimiento del 3,3 % en 2025, frente al 5,3 % anterior.
Estas cifras describen a un Gobierno que gasta más de lo que ingresa, que financia la diferencia con deuda y que observa cómo su ratio de deuda sube mientras sus proyectos emblemáticos se pausan, se reducen o se rediseñan. No es una crisis —las reservas y el fondo soberano de Arabia Saudí ofrecen enormes colchones fiscales—. Pero es una trayectoria, y las trayectorias tienen un final.
La propia estrategia de endeudamiento ilumina la paradoja. El PIF capta fondos mediante la emisión de bonos en los mercados de capitales internacionales. Esos bonos los compran los mismos inversores institucionales occidentales que asisten a la Future Investment Initiative y se maravillan ante la transformación de Arabia Saudí. Los bonos reciben calificación de grado de inversión porque las reservas de petróleo de Arabia Saudí y los flujos de caja de Aramco respaldan el crédito soberano. Dicho de otro modo: Arabia Saudí se endeuda contra su riqueza petrolera para financiar proyectos concebidos para volver innecesaria esa misma riqueza petrolera. El día en que el mercado deje de creer que la riqueza petrolera es garantía suficiente será el día en que los costes de financiación se disparen, y el programa de diversificación se encarecerá justo cuando menos puede permitírselo.
La OPEP+ acordó en febrero de 2026 aumentar la producción en 206.000 barriles diarios a partir de abril, una decisión adoptada antes de la guerra con Irán, que empujó temporalmente los precios al alza. El incremento fue mayor de lo que esperaban los analistas y señaló que Arabia Saudí y sus aliados priorizan la cuota de mercado sobre el sostenimiento de los precios. A largo plazo tiene sentido estratégico (defender la cuota de mercado mientras dure la demanda), pero empeora la aritmética fiscal de la Visión 2030 (más barriles a precios más bajos suponen menos ingresos por barril).
El triaje del gasto
La estrategia quinquenal revisada que Arabia Saudí se dispone a anunciar será, en la práctica, un documento de triaje. Determinará qué proyectos se financian, cuáles se aplazan y cuáles se cancelan, todo ello dentro de la restricción de unos ingresos que se quedan cortos frente a la ambición.
El triaje ya ha comenzado. The Line: suspendido. The Mukaab: cancelado. La estación de esquí de Trojena: reducida. Los Juegos Asiáticos de Invierno: adjudicados a Kazajistán. La isla de lujo Sindalah: retrasada y en proceso de traspaso a una nueva gestión. El PIF depreció 8.000 millones de dólares de su cartera de gigaproyectos en 2025. La afirmación del ministro de Finanzas, Mohammed Al-Jadaan, de que el Gobierno ajustaría, aceleraría, aplazaría o cancelaría proyectos «sin pestañear» no era un principio de política. Era una realidad presupuestaria.
Lo que sobrevive al triaje revela lo que el Gobierno valora de verdad, frente a lo que utilizaba para el marketing. Los proyectos que continúan —Riyadh Air, las plantas de energías renovables de ACWA Power, la planta de hidrógeno verde de Oxagon, el aeropuerto internacional Rey Salmán, la infraestructura del Mundial de 2034— comparten un rasgo común: tienen flujos de ingresos calculables. Las aerolíneas generan ingresos por billetes. Las plantas de energías renovables venden electricidad mediante contratos de compraventa de energía a largo plazo. El hidrógeno verde tiene un mercado de exportación. Los aeropuertos cobran tasas de aterrizaje. Los estadios del Mundial pueden reconvertirse para eventos comerciales.
Los proyectos que se han recortado o aplazado comparten un rasgo distinto: eran espectáculos. The Line era un ejercicio de marketing disfrazado de planificación urbana. The Mukaab era un monumento. Trojena era una estación de esquí en un país desértico. Estaban concebidos para generar atención, no ingresos. Y cuando el entorno fiscal se estrechó, la atención resultó ser un modelo de negocio insuficiente.
Esto no es un fracaso de la Visión 2030. Es el sistema funcionando como debe, SI se acepta que la asignación racional del capital es el propósito de un fondo soberano. El problema es que, durante años, el Gobierno saudí comercializó los espectáculos como prueba de que la transformación era real. Ahora que los espectáculos se desmantelan, el mercado se ve obligado a preguntar: ¿algo de esto era real?
La respuesta es sí: las partes que generan ingresos. Pero el daño reputacional derivado de la retirada de los gigaproyectos es considerable, porque revela que el Reino sobrevendió la visión y ahora la rellena con pragmatismo. A los inversores a quienes se prometió una ciudad de espejos en el desierto se les ofrecen ahora centros de datos. Es una inversión mejor. Pero no es la inversión que les vendieron.
El precipicio de la demanda de petróleo
La presión a más largo plazo es estructural, no cíclica. La demanda mundial de petróleo se aproxima a una meseta que la mayoría de las agencias energéticas esperan ahora que se materialice dentro de esta década.
La Agencia Internacional de la Energía prevé, en su escenario central, que la demanda de petróleo tocará techo antes de 2030. La adopción de vehículos eléctricos se acelera: la penetración de los eléctricos en China superó el 50 % de las ventas de coches nuevos en 2025. Las energías renovables desplazan la generación eléctrica a partir de petróleo en todo el mundo. Y el marco político —los compromisos del Acuerdo de París, la tarificación europea del carbono, las inversiones de la Ley de Reducción de la Inflación estadounidense— dirige sistemáticamente el capital lejos del consumo de combustibles fósiles y hacia la electrificación.
Las propias actuaciones de Arabia Saudí lo reconocen. El Reino está construyendo 14 gigavatios de capacidad renovable nacional en 2026, en parte porque cada panel solar que desplaza el consumo interno de petróleo libera un barril para la exportación. Pero esta lógica tiene un final: cuando la demanda mundial caiga, ninguna cantidad de energía solar nacional compensará la pérdida de ingresos por exportación.
La propia Aramco genera en torno al 90 % de los ingresos por exportación de Arabia Saudí y alrededor del 75 % de los ingresos fiscales del Estado. El beneficio neto de la compañía fue de 111.000 millones de dólares en 2018, en un periodo de precios relativamente altos. En un entorno prolongado de precios bajos —crudo a 50-60 dólares, que no es un escenario extremo—, la contribución de Aramco a los ingresos públicos se comprime de forma considerable.
El objetivo de la Visión 2030 de reducir el peso del petróleo en los ingresos fiscales exige que los ingresos no petroleros crezcan lo bastante rápido para sustituir la menguante participación del petróleo. Los ingresos no petroleros han crecido —los impuestos, las tasas, la recaudación del ocio y el turismo y los rendimientos de las inversiones del PIF contribuyen a ello—. Pero la tasa de crecimiento necesaria para reemplazar por completo los ingresos petroleros para 2030 fue siempre poco realista, y las presiones fiscales de 2025-2026 la han vuelto aún más inverosímil.
La trayectoria de la deuda
El FMI ha señalado la trayectoria fiscal de Arabia Saudí como motivo de preocupación. Una deuda pública del 40 % del PIB en 2026 —moderada según los estándares internacionales (Estados Unidos supera el 120 %; Japón, el 250 %)— representa una fuerte aceleración para un país que estaba prácticamente libre de deuda tan recientemente como en 2014. La tasa de variación importa más que el nivel absoluto, porque señala un cambio estructural de superávit a déficit que los mercados acabarán descontando.
El propio endeudamiento del PIF agrava el cuadro. El fondo ha estado activo en los mercados internacionales de deuda, emitiendo pagarés y bonos para financiar su programa de inversión. Esas obligaciones son soberanas en todo salvo en el nombre —el PIF es una entidad estatal controlada por el jefe del Gobierno—, pero no siempre aparecen en las estadísticas de deuda soberana de titular. La verdadera posición fiscal consolidada del Estado saudí, incluidos los pasivos del PIF, es más opaca de lo que sugieren las cifras de titular.
Arabia Saudí conserva colchones fiscales significativos. El Banco Central saudí mantiene sustanciales reservas de divisas. La capitalización bursátil de Aramco supera los 1,7 billones de dólares. El Reino tiene la opción de vender más acciones de Aramco —solo el 5 % cotiza en bolsa— para captar capital. Estos colchones brindan tiempo. No brindan tiempo ilimitado.
La trampa de la participación en Aramco
La válvula de escape fiscal más evidente —vender más acciones de Aramco— ilustra la paradoja en su forma más pura.
La valoración de Aramco es una función del petróleo. Si el mercado cree que la demanda de petróleo a largo plazo se mantendrá robusta, las acciones de Aramco cotizan con prima y la venta de participaciones aporta los máximos ingresos. Si el mercado cree que la demanda de petróleo está cayendo —que es la premisa explícita de la existencia de la Visión 2030—, la valoración de Aramco se comprime y la venta de participaciones aporta menos.
El Reino no puede decir a los inversores al mismo tiempo que el futuro pertenece a la IA, las energías renovables y la diversificación pospetrolera (para atraer inversión tecnológica) y decirles también que la demanda de petróleo se mantendrá fuerte indefinidamente (para maximizar la cotización de Aramco). Los dos relatos son estructuralmente contradictorios. Cada elemento exitoso de la Visión 2030 —cada gigavatio solar instalado, cada vehículo eléctrico vendido, cada dólar de turismo ingresado— erosiona la tesis que mantiene elevada la valoración de Aramco.
No es una tensión hipotética. La colocación secundaria de Aramco en 2024 recaudó 11.200 millones de dólares. Las futuras ventas de acciones podrían recaudar bastante más. Pero cada venta cristaliza un descuento que refleja la evaluación del mercado sobre la demanda de petróleo a largo plazo. Cuanto más éxito tenga la Visión 2030 en construir una economía pospetrolera, menos valioso será el activo petrolero que la financia. El plan lleva en su interior la semilla de su propia restricción de financiación.
La ironía de las renovables
Hay una ironía adicional inscrita en el programa de energías renovables que merece atención.
Arabia Saudí está construyendo una enorme capacidad solar y eólica nacional para desplazar la generación eléctrica a partir de petróleo y liberar crudo para la exportación. A escala nacional, tiene todo el sentido económico. Pero a escala global, el despliegue de renovables de Arabia Saudí forma parte de un cambio más amplio que está reduciendo la demanda mundial de petróleo.
Cada país que instala paneles solares, despliega aerogeneradores, compra vehículos eléctricos y electrifica su calefacción reduce sus importaciones de petróleo. Arabia Saudí no solo construye sus propias renovables. Impulsa la transición hacia las energías renovables a través de los proyectos internacionales de ACWA Power, de la Iniciativa Verde Saudí y de la participación en marcos climáticos globales. El Reino promueve activamente las tecnologías que reducirán la demanda de su principal producto de exportación.
Es una estrategia racional a largo plazo: adelantarse a la transición, construir las industrias que sustituyen al petróleo, obtener ingresos de la nueva economía energética en lugar de quedarse atrás. Pero a medio plazo significa que el Reino está gastando ingresos petroleros para acelerar una tendencia global que reduce los ingresos petroleros. Cuanto más rápido avance la transición energética, más rápido se erosiona la base fiscal de la Visión 2030. Cuanto más lento avance, menos relevantes se vuelven las inversiones en diversificación.
No es una contradicción resoluble. Es una contradicción que se gestiona. El Reino debe montar dos caballos a la vez —extraer el máximo valor del petróleo durante el periodo de transición mientras invierte en la economía pospetrolera—, sabiendo que el éxito en cualquiera de los dos acelera el declive del otro. Todo el arte de la gestión fiscal de la Visión 2030 consiste en calibrar los tiempos: obtener suficientes ingresos petroleros, durante el tiempo suficiente, para financiar suficiente diversificación, antes de que los ingresos del petróleo caigan por debajo del umbral necesario para sostener el programa.
La paradoja de los 113 dólares es la expresión numérica de este desafío temporal. Y ahora mismo, a 55 dólares, el reloj corre más rápido que el plan.
La moraleja de la paradoja
La paradoja de los 113 dólares no es un argumento contra la Visión 2030. Es un argumento contra el calendario y la escala.
La tesis de fondo —que Arabia Saudí debería construir una economía diversificada que no dependa del petróleo— es una de las decisiones estratégicamente más acertadas que ha tomado gobierno alguno en este siglo. Los países que no logren diversificarse antes de que se complete la transición del petróleo se enfrentarán al colapso fiscal. Arabia Saudí gasta para evitar ese destino.
Pero la ejecución ha estado marcada por un desajuste crónico entre la ambición y la capacidad fiscal. El Gobierno prometió 500.000 millones de dólares para NEOM, 130.000 millones en capacidad renovable, once estadios para el Mundial, una nueva aerolínea nacional, centros de datos, fabricación de defensa, ciudades del ocio y un ecosistema de IA, todo ello financiado principalmente con ingresos petroleros que se basaban en un petróleo que entonces cotizaba por encima de 80 dólares y ahora está en 55.
El desajuste no es ideológico. Es aritmético. Y la aritmética dice que Arabia Saudí debe, o bien encontrar nuevas fuentes de ingresos mucho más rápido de lo previsto (improbable en la escala requerida), o bien endeudarse mucho más (aumentando la vulnerabilidad fiscal), o bien vender acciones de Aramco (políticamente delicado), o bien aceptar una transformación más lenta y pequeña que la prometida.
La estrategia quinquenal revisada elegirá, con toda probabilidad, la cuarta opción, envuelta en el lenguaje de la «priorización estratégica» y la «ejecución por fases». Es la elección correcta. Una transformación más pequeña y financiada, que aporte un cambio estructural permanente, vale infinitamente más que una grandiosa y sin financiación que se derrumba cuando lo hacen los precios del petróleo.
Pero exige algo que al sistema saudí históricamente le ha costado: honestidad pública sobre lo que se puede y no se puede permitir. La era del espectáculo —cuando la ambición ilimitada era la marca— debe dar paso a la era de la ejecución, cuando la disciplina fiscal es la marca. Las personas de la hoja de cálculo que ahora dirigen el ministerio de Inversión lo entienden. La cuestión es si el sistema que las rodea —las conferencias, los renderizados, la marca, la incansable maquinaria de marketing— se pondrá a la altura.
Arabia Saudí no necesita petróleo a 113 dólares para sobrevivir. Necesita petróleo a 113 dólares para financiar la fantasía completa. La supervivencia del país —y su transformación a largo plazo— depende de aceptar que la fantasía siempre fue demasiado grande y que una versión realista de la Visión 2030 sigue valiendo más que ninguna visión en absoluto.
Este análisis se basa en datos de Bloomberg Economics, Capital Economics, el FMI, la Agencia Internacional de la Energía, la OPEP, Semafor, el Financial Times y las comunicaciones de Aramco. Vision2030.AI es editorialmente independiente y no está afiliada al Gobierno de Arabia Saudí, al PIF, a Aramco ni a ninguna entidad oficial de la Visión 2030.