Einführung
Die Saudi Exchange (Tadawul) ist die größte Wertpapierbörse des Nahen Ostens und zählt mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von mehr als 2,5 Billionen US-Dollar zu den bedeutendsten Schwellenländerbörsen weltweit. Die Tadawul ist der Notierungsplatz für die wichtigsten Unternehmen Saudi-Arabiens, darunter Saudi Aramco, SABIC, die Saudi National Bank und die STC, ergänzt durch eine wachsende Zahl von Mid-Cap- und Wachstumsunternehmen.
Im Rahmen der Vision 2030 haben die saudische Kapitalmarktaufsicht (CMA) und die Tadawul umfangreiche Reformen umgesetzt, um den Kapitalmarkt zu vertiefen, die Anlegerbasis zu verbreitern und die Zahl der notierten Unternehmen zu erhöhen. Die CMA verfolgt das Ziel, die Zahl der börsennotierten Unternehmen bis 2030 zu verdoppeln, und schafft damit eine kontinuierliche Pipeline von Börsengängen über zahlreiche Branchen hinweg.
Für Unternehmen, die Zugang zu den tiefen institutionellen und privaten Kapitalpools des Königreichs suchen, bietet eine Tadawul-Notierung Sichtbarkeit, Liquidität und Glaubwürdigkeit innerhalb der größten Volkswirtschaft der Region.
Marktstruktur
Hauptmarkt
Der Hauptmarkt der Tadawul beherbergt etablierte Unternehmen mit belegter Erfolgsbilanz. Er ist der primäre Handelsplatz für Large-Cap-Notierungen und dient als Referenzmarkt für saudische Aktien. Der Hauptmarkt ist in den Indizes MSCI Emerging Markets und FTSE Russell enthalten und zieht damit internationale passive wie aktive Anlageströme an.
Nomu — Parallelmarkt
Nomu ist der Wachstumsmarkt der Tadawul, konzipiert für kleine und mittlere Unternehmen (KMU) sowie für Gesellschaften, die die Zulassungskriterien des Hauptmarkts noch nicht erfüllen. Nomu bietet geringere Zulassungsvoraussetzungen, reduzierte Offenlegungspflichten und einen Weg, über den Unternehmen eine Erfolgsbilanz am öffentlichen Markt aufbauen können, bevor sie in den Hauptmarkt aufsteigen.
Sukuk- und Anleihemarkt
Die Tadawul betreibt zudem einen Markt für Sukuk (islamische Anleihen) und konventionelle Anleihen. Unternehmensemittenten, Finanzinstitute und staatliche Stellen notieren dort festverzinsliche Instrumente. Der Sukuk-Markt ist erheblich gewachsen und spiegelt das islamische Finanzerbe Saudi-Arabiens sowie die steigende Nachfrage nach Scharia-konformen festverzinslichen Produkten wider.
Zulassungsvoraussetzungen für den Hauptmarkt
Finanzielle Kriterien
Antragstellende Unternehmen müssen ein materielles Nettovermögen von mindestens 100 Millionen Saudi-Riyal nachweisen, in den vorangegangenen drei Geschäftsjahren operative Erlöse erzielt haben, in den vorangegangenen drei Jahren einen positiven Nettogewinn ausgewiesen haben (oder im Vorjahr Erlöse von mindestens 200 Millionen Saudi-Riyal bei nachweisbarer Ertragsperspektive) sowie für die vorangegangenen drei Jahre nach IFRS geprüfte Abschlüsse vorlegen.
Corporate Governance
Notierte Unternehmen müssen über einen Verwaltungsrat mit mindestens fünf Mitgliedern, darunter mindestens zwei unabhängige Mitglieder, einen Prüfungsausschuss mit unabhängigem Vorsitz, einen Nominierungs- und Vergütungsausschuss sowie über Funktionen für interne Revision und Compliance verfügen.
Streubesitz
Für eine Notierung am Hauptmarkt ist ein Mindeststreubesitz von 30 Prozent der ausgegebenen Aktien erforderlich. Für Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 8 Milliarden Saudi-Riyal kann die CMA einen niedrigeren Streubesitz von mindestens 20 Prozent akzeptieren.
Weitere Anforderungen
Unternehmen müssen einen von der CMA zugelassenen Finanzberater bestellen, zum Zeitpunkt der Notierung mindestens 200 öffentliche Aktionäre aufweisen, einen von der CMA genehmigten Wertpapierprospekt erstellen und über angemessene Systeme für Investor Relations und laufende Offenlegung verfügen.
Zulassungsvoraussetzungen für Nomu
Nomu wendet geringere Anforderungen an, um KMU den Zugang zu erleichtern:
- Mindestmarktkapitalisierung von 10 Millionen Saudi-Riyal
- Geprüfte Abschlüsse für die vorangegangenen zwei Jahre
- Mindeststreubesitz von 20 Prozent
- Mindestens 50 öffentliche Aktionäre zum Zeitpunkt der Notierung
- Bestellung eines für Nomu zugelassenen Finanzberaters
- Keine Mindestanforderung an die Rentabilität
An Nomu notierte Unternehmen können in den Hauptmarkt aufsteigen, sobald sie die vollständigen Zulassungsvoraussetzungen erfüllen.
Der IPO-Prozess
Phase 1: Vorbereitung (3 bis 6 Monate)
Die Vorbereitungsphase umfasst die Auswahl und Bestellung der Beraterteams (Finanzberater, Rechtsberatung, Wirtschaftsprüfer, Zahlstellenbank), die Durchführung einer Due Diligence in finanzieller, rechtlicher, steuerlicher und kommerzieller Hinsicht, die Erstellung des Wertpapierprospekts, gegebenenfalls die Umstrukturierung des Unternehmens (Umwandlung in eine Aktiengesellschaft, Umsetzung der Governance-Anforderungen) sowie den Aufbau von Investor-Relations-Kapazitäten.
Phase 2: CMA-Prüfung (2 bis 4 Monate)
Die CMA prüft den Wertpapierprospekt und die begleitenden Unterlagen und fordert bei Bedarf Klarstellungen und Änderungen an. Die Prüfung bewertet die Vollständigkeit der Offenlegung, die Qualität der Abschlüsse, die Angemessenheit der Risikofaktoren und die Einhaltung der CMA-Vorschriften. Die Genehmigung durch die CMA leitet die Vermarktungsphase ein.
Phase 3: Vermarktung und Bookbuilding (2 bis 4 Wochen)
Die Vermarktungsphase umfasst Investorenschulungen, die Coverage durch Research-Analysten, institutionelle Roadshows sowie das formale Bookbuilding-Verfahren. Das Bookbuilding bestimmt den Angebotspreis auf Basis der Nachfrage institutioneller Investoren innerhalb der im Prospekt festgelegten Preisspanne.
Phase 4: Angebot (1 bis 2 Wochen)
Während der öffentlichen Angebotsphase können institutionelle und private Anleger Zeichnungsaufträge einreichen. Saudische Börsengänge weisen die Mehrheit der Aktien üblicherweise institutionellen Investoren zu, während eine reservierte Tranche für Privatanleger vorgesehen ist. Überzeichnungen sind am saudischen Markt üblich.
Phase 5: Notierung und Handel (1 bis 2 Wochen nach dem Angebot)
Nach Zuteilung der Aktien, Zahlungsabwicklung und Aktienregistrierung nehmen die Aktien des Unternehmens den Handel an der Tadawul auf. Der Stabilisierungsmanager kann während der ersten Handelsperiode marktpflegende Maßnahmen durchführen.
Kosten und Gebühren
Die Kosten eines Börsengangs in Saudi-Arabien liegen üblicherweise zwischen 3 und 7 Prozent des Bruttoemissionserlöses und umfassen Honorare für Finanzberater (1 bis 3 Prozent), Rechtsberatung und Wirtschaftsprüfer, Einreichungsgebühren der CMA, Notierungsgebühren der Tadawul, Aufwendungen für Vermarktung und Roadshows sowie Gebühren der Zahlstellenbank.
Zu den laufenden jährlichen Kosten notierter Unternehmen zählen die Gebühren für die Aufrechterhaltung der Tadawul-Notierung, Prüfungs- und Compliance-Kosten, Aufwendungen für Investor Relations sowie die Vergütung des Verwaltungsrats.
Erwägungen für ausländische Emittenten
Internationale Unternehmen, die eine Notierung an der Tadawul anstreben, sollten Folgendes berücksichtigen:
Zulässige Strukturen. Ausländische Unternehmen können über eine in Saudi-Arabien eingetragene Tochter- oder Holdinggesellschaft an der Tadawul notieren. Die direkte Zweitnotierung ausländisch eingetragener Gesellschaften wurde durch jüngste regulatorische Reformen erleichtert.
Zugang über den Qualified-Foreign-Investor-Status (QFI). Internationale institutionelle Investoren erhalten über das von der CMA verwaltete QFI-Programm Zugang zur Tadawul. Die QFI-Registrierung ermöglicht einen direkten Marktzugang und fördert die Beteiligung ausländischer Investoren an saudischen Börsengängen.
Indexaufnahme. Die Aufnahme der Tadawul in die Indizes MSCI Emerging Markets und FTSE Russell stellt sicher, dass qualifizierte notierte Unternehmen passive Anlageströme internationaler indexgebundener Fonds anziehen.
Währung. Der gesamte Handel an der Tadawul wird in Saudi-Riyal (SAR) abgewickelt, der über einen Wechselkurs von 3,75 SAR je US-Dollar an den US-Dollar gekoppelt ist. Diese Bindung sorgt für Währungsstabilität für Investoren, die in US-Dollar rechnen.
Strategische Erwägungen
Bewertungsumfeld
Saudische Börsengänge haben in der Vergangenheit im Vergleich zu ähnlichen Notierungen in anderen Schwellenländern höhere Bewertungen erzielt, was die starke Nachfrage privater Anleger, das begrenzte Angebot hochwertiger notierter Unternehmen und die Wachstumsprämie des Marktes widerspiegelt. Die Bewertungsmultiplikatoren variieren jedoch je nach Branche und Marktbedingungen.
Regulatorische Aufsicht
Die CMA übt eine aktive Aufsicht über notierte Unternehmen aus, einschließlich der Durchsetzung von Offenlegungspflichten, Insiderhandelsvorschriften und Corporate-Governance-Standards. Unternehmen sollten vor der Notierung eine belastbare Compliance-Infrastruktur aufbauen.
Haltefristen
Gründungsaktionäre unterliegen nach der Notierung üblicherweise einer sechsmonatigen Haltefrist, während der Aktienverkäufe eingeschränkt sind. Für bestimmte Aktionärskategorien kann die CMA erweiterte Haltefristen vorschreiben.
Pflichten nach der Notierung
Notierte Unternehmen müssen laufende Offenlegungspflichten erfüllen, darunter die vierteljährliche und jährliche Finanzberichterstattung, die Bekanntgabe wesentlicher Ereignisse, Meldungen zu Insidergeschäften, die Genehmigung von Geschäften mit nahestehenden Personen sowie die Verfahren der Hauptversammlung.
Ausblick
Der saudische IPO-Markt zählt zu den aktivsten weltweit und verfügt über eine robuste Pipeline geplanter Notierungen in den Bereichen Banken, Gesundheitswesen, Technologie, Immobilien, Unterhaltung und Industrie. Das Programm des PIF zur Notierung von Tochtergesellschaften ergänzt die Pipeline um prominente Namen, zieht die Aufmerksamkeit internationaler Investoren auf sich und vertieft die Marktliquidität.
Für Unternehmen mit Geschäftstätigkeit in Saudi-Arabien oder regionalen Ambitionen bietet eine Tadawul-Notierung Zugang zum tiefsten Kapitalpool der Golfregion, Sichtbarkeit bei den bedeutendsten institutionellen Investoren der Region sowie die Glaubwürdigkeit, die die Disziplin des öffentlichen Marktes verleiht. Die Reformagenda der CMA stellt sicher, dass sich die Notierungsstandards weiter an internationale Best Practices annähern, während die charakteristischen Stärken des Marktes erhalten bleiben.