Der Anleihe- und Sukuk-Markt Saudi-Arabiens hat sich rasch zu einem der bedeutendsten Rentenmärkte im Universum der Schwellenländer entwickelt. Das staatliche Emissionsprogramm des Königreichs, sowohl bei heimischen, auf Saudi-Riyal lautenden Instrumenten als auch bei international auf US-Dollar lautenden Anleihen, verschafft Anlegern ein Engagement in einer der bestbewerteten Staatsbonitäten des Nahen Ostens. Emissionen saudischer Banken, staatseigener Unternehmen und Privatunternehmen haben das Spektrum der für in- und ausländische Anleger verfügbaren Rentenanlagen erweitert.
Staatliche Emissionen
Die saudische Regierung nahm 2015 die regelmäßige inländische Anleiheemission auf, als der Ölpreisverfall fiskalischen Finanzierungsbedarf schuf. Das National Debt Management Center (NDMC) steuert das Emissionsprogramm der Regierung und führt regelmäßig Auktionen von auf Saudi-Riyal lautenden Sukuk und Anleihen über verschiedene Laufzeiten durch. Das inländische Programm hat eine Zinsstrukturkurve aufgebaut, die von kurzfristigen Instrumenten bis zu Laufzeiten von 30 Jahren reicht, und liefert damit eine Preisreferenz für den breiteren Rentenmarkt.
Internationale Emissionen in US-Dollar sind seit 2016 ein regelmäßiges Merkmal, als Saudi-Arabien seine erste internationale Anleihe begab – zum damaligen Zeitpunkt die größte je begebene Schwellenländer-Staatsanleihe. Nachfolgende Emissionen umfassten klassische Anleihen und Sukuk mit Laufzeiten von 5 bis 40 Jahren. Diese Instrumente sind an internationalen Börsen einschließlich der London Stock Exchange notiert und für die Aufnahme in bedeutende Anleiheindizes geeignet.
Das von den drei großen Ratingagenturen vergebene Länderrating Saudi-Arabiens spiegelt die umfangreichen Währungsreserven des Königreichs, das moderate Verhältnis von Schulden zu BIP sowie die strukturelle Stütze durch Öleinnahmen und die Vermögensbasis des Public Investment Fund wider. Die Bindung des Riyal an den US-Dollar verschafft Anlegern in auf Riyal lautenden Instrumenten Gewissheit über das Währungsrisiko.
Emissionen von Unternehmen und Institutionen
Saudische Banken sind aktive Emittenten sowohl klassischer Anleihen als auch von Sukuk und nutzen die Kapitalmärkte, um Kreditwachstum zu finanzieren und regulatorische Kapitalanforderungen zu erfüllen. Von saudischen Banken begebene Tier-1- und Tier-2-Kapitalinstrumente bieten höhere Renditen als Staatspapiere, bei einem Kreditrisiko, das der starken Finanzlage des saudischen Bankensektors entspricht.
Staatseigene Unternehmen, darunter Saudi Aramco, die Saudi Electricity Company und verschiedene vom PIF unterstützte Gesellschaften, haben sowohl inländische als auch internationale Schuldtitel begeben. Die Anleiheemissionen von Aramco stießen angesichts des Cashflow-Profils und der strategischen Bedeutung des Unternehmens auf erhebliches Anlegerinteresse. Die Emissionstätigkeit privater saudischer Unternehmen hat zugenommen, wenngleich der Markt weiterhin von staatsnahen Emittenten und Banken dominiert wird.
Sukuk-Markt
Sukuk, die scharia-konforme Alternative zu klassischen Anleihen, machen einen erheblichen Teil der saudischen Rentenemissionen aus. Sukuk-Strukturen variieren in ihrer Komplexität; am gebräuchlichsten sind Idschara- (leasingbasiert), Murabaha- (Kostenaufschlag-Finanzierung) und Wakala-Strukturen (Geschäftsbesorgung). Der saudische Sukuk-Markt zählt zu den größten der Welt, und das staatliche Sukuk-Programm des Königreichs ist die Referenz für den globalen Markt des islamischen Finanzwesens.
Anleger, die mit Sukuk nicht vertraut sind, sollten beachten, dass die rechtliche Struktur abweicht, auch wenn die wirtschaftliche Substanz klassischen Renteninstrumenten stark ähnelt. Sukuk-Inhaber besitzen einen Anteil an einem zugrunde liegenden Vermögenswert oder Projekt, und die Erträge sind als Gewinn und nicht als Zinsen strukturiert. Ratingagenturen bewerten Sukuk mit Methoden, die diese strukturellen Unterschiede berücksichtigen, gelangen dabei aber im Allgemeinen zu Ratings, die den klassischen Verbindlichkeiten des Emittenten entsprechen.
Zugangswege
Internationale institutionelle Anleger können über das Programm für qualifizierte ausländische Investoren oder über Swap-Vereinbarungen mit in Saudi-Arabien lizenzierten Brokern auf inländische saudische Anleihen und Sukuk zugreifen. Die Teilnahme an Primärmarktauktionen ist in der Regel auf Primärhändler beschränkt, während der Sekundärmarkthandel qualifizierten ausländischen Anlegern offensteht.
Internationale Anleihe- und Sukuk-Emissionen des saudischen Staates und saudischer Unternehmen sind über die übliche internationale Rentenmarktinfrastruktur zugänglich. Diese Instrumente werden über Euroclear und Clearstream abgewickelt, was eine unkomplizierte Abrechnung für internationale Anleger ermöglicht. Die Mindeststückelungen bei internationalen Emissionen sind üblicherweise auf das Niveau professioneller Anleger festgelegt.
Privatanleger und kleinere institutionelle Anleger können ein Engagement im saudischen Rentenmarkt über Anleihe-ETFs und Investmentfonds erlangen, die saudische Staats- und Unternehmenspapiere in ihren Portfolios halten. Schwellenländer-Anleiheindizes, die Saudi-Arabien einschließen, bieten ein diversifiziertes Engagement neben anderen Schwellenländer-Bonitäten.
Anlageüberlegungen
Zu den zentralen Überlegungen für saudische Rentenmarktanleger zählen die Sensitivität der staatlichen Bonität gegenüber den Ölpreisen, die Auswirkungen der Riyal-Dollar-Bindung auf die Geldpolitik, die Entwicklung des heimischen Sekundärmarkts im Hinblick auf die Liquidität sowie die strukturellen Merkmale der Sukuk-Instrumente. Die fiskalische Lage Saudi-Arabiens hat sich unter der Vision 2030 spürbar gestärkt, doch der langfristige Haushaltsausblick bleibt an den globalen Energiewandel und das Tempo der wirtschaftlichen Diversifizierung gekoppelt.
Der heimische Sekundärmarkt für Anleihen und Sukuk hat an Liquidität gewonnen, bleibt aber weniger entwickelt als die Staatsanleihemärkte vergleichbarer Volkswirtschaften. Die Geld-Brief-Spannen können bei weniger gehandelten Emissionen weiter ausfallen, und die Market-Making-Infrastruktur hat, obwohl sie wächst, noch nicht die Tiefe reiferer Rentenmärkte erreicht.
Die Beurteilung des Kreditrisikos sollte den Rahmen für staatsnahe Unternehmen berücksichtigen, in dem implizite oder explizite staatliche Unterstützung das Bonitätsprofil großer Unternehmensemittenten beeinflusst. Die Methodik der Ratingagenturen für solche Emittenten in Saudi-Arabien sieht in der Regel eine Rating-Anhebung (Support-Uplift) vor, die den Kreditspread gegenüber eigenständigen Unternehmensprofilen verengt.