Der saudische Haushalt 2026, am 2. Dezember 2025 von König Salman gebilligt, fasste die fiskalische Realität des Königreichs in harte Zahlen: 350 Milliarden US-Dollar Gesamtausgaben, ein geplantes Defizit von 44 Milliarden US-Dollar und eine BIP-Wachstumsprognose von 4,6 Prozent. Er erzählte zugleich eine Geschichte, die keine Pressemitteilung von NEOM, kein Rendering des Mukaab und keine Gigaprojekt-Ankündigung je erzählt hat: die Geschichte dessen, was sich Saudi-Arabien tatsächlich leisten kann.
Der Haushalt enthielt keine spezifischen Verweise auf NEOM oder New Murabba — ein Bruch mit früheren Haushaltszyklen, in denen Gigaprojekte als Beleg für die Investitionsentschlossenheit des Königreichs angeführt worden waren. Diese Auslassung war kein Zufall. Sie war das Eingeständnis des fiskalischen Systems, dass die Projekte, die die öffentliche Identität der Vision 2030 geprägt hatten, nicht länger jenen politischen Schutz genossen, der für Sichtbarkeit im Haushalt erforderlich ist.
Finanzminister Mohammed Al-Jadaan erklärte anlässlich der Vorstellung des Haushalts, das Königreich werde „bis 2028“ Defizite fahren. Das Defizit bezeichnete er als „by design“ — eine Formulierung, die das fiskalische Ungleichgewicht als strategische Entscheidung präsentierte statt als strukturelle Zwangslage. Für den Minister ist diese Unterscheidung wichtig. Für die Staatskasse ist sie weniger wichtig. Das Geld ist in beiden Fällen weg.
Die Zahlen
Gesamtausgaben: 1,313 Billionen Riyal (350 Milliarden US-Dollar), rückläufig gegenüber geschätzten 1,336 Billionen Riyal im Jahr 2025. Der Rückgang — rund 6 Milliarden US-Dollar — ist der erste Ausgabenrückgang der Regierung im Jahresvergleich in der Ära der Vision 2030. Die Investitionsausgaben wurden mit 162 Milliarden Riyal (43 Milliarden US-Dollar) veranschlagt.
Öffentliche Einnahmen: rund 1,147 Billionen Riyal (306 Milliarden US-Dollar). Die Lücke zwischen Einnahmen und Ausgaben ergab ein geplantes Defizit von 165 Milliarden Riyal (44 Milliarden US-Dollar) oder 3,3 Prozent des BIP. Doch diese Projektion untertrieb die tatsächliche fiskalische Lage: Der Haushalt 2025 hatte ein Defizit von 101 Milliarden Riyal vorgesehen, während das tatsächliche Defizit bei 245 Milliarden Riyal lag — 5,3 Prozent des BIP, eine Abweichung von 143 Milliarden Riyal gegenüber der Planung. Das für 2026 geplante Defizit von 44 Milliarden US-Dollar ist im Kontext einer Regierung zu lesen, die ihre Defizitprojektion für 2025 um 143 Prozent verfehlte.
Der IWF begrüßte die „Rekalibrierung“ der Vision-2030-Ausgaben — diplomatische Sprache für das Eingeständnis, dass die Regierung mehr ausgab, als sie sich leisten konnte, und beschlossen hatte, weniger auszugeben. Die Article-IV-Mission des IWF hob die BIP-Wachstumsprognose für 2026 auf 4,5 Prozent an, getragen von der Expansion des Nicht-Öl-Sektors.
Das Ölpreisproblem
Die Einnahmeannahmen des Haushalts beruhen auf einem Ölpreis, den der Markt nicht geliefert hat. Der fiskalische Breakeven-Ölpreis des IWF für Saudi-Arabien — der Preis pro Barrel, bei dem der Staatshaushalt ausgeglichen ist — lag 2024 bei 96,20 US-Dollar, ein Anstieg von 19 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Breakeven für 2025 wurde auf 90,94 US-Dollar geschätzt.
Brent notierte im vergangenen Jahr in der Spanne von 60 bis 65 US-Dollar. Der IWF ging von einem durchschnittlichen Ölpreis von 66,94 US-Dollar pro Barrel im Jahr 2025 und 62,38 US-Dollar im Jahr 2026 aus. Die Lücke zwischen Breakeven (90–96 US-Dollar) und tatsächlichem Preis (60–66 US-Dollar) beträgt rund 30 US-Dollar pro Barrel — ein fiskalischer Fehlbetrag auf jedem Barrel, das das Königreich fördert und verkauft.
Die Ölpreislücke ist keine vorübergehende Marktschwankung. Sie spiegelt strukturelle Faktoren wider: die Förderkürzungen der OPEC (effektive Gesamtkürzungen von 5,86 Millionen Barrel pro Tag, wobei Saudi-Arabien mit 1 Million Barrel pro Tag die größte freiwillige Kürzung trägt und die Produktion bei rund 9 Millionen Barrel pro Tag hält — gegenüber einer Kapazität von 12,5 Millionen), die Projektion der Internationalen Energieagentur eines impliziten Überangebots von 3,8 Millionen Barrel pro Tag im Jahr 2026, sobald die Störungen enden, sowie den Plan einer schrittweisen Rückführung, ab April 2026 über 18 Monate 2,2 Millionen Barrel pro Tag an den Markt zurückzubringen.
Die Arithmetik ist unbarmherzig: Saudi-Arabien kürzt gleichzeitig die Produktion, um die Preise zu stützen, und sieht sich Preisen gegenüber, die unter dem Niveau liegen, das für einen ausgeglichenen Haushalt nötig wäre. Die Förderkürzungen verringern das Volumen. Die niedrigen Preise verringern den Erlös pro Barrel. Zusammen erzeugen sie Defizite, die die Regierung über Schuldenemissionen finanziert — in einem Tempo, das die Bilanz des Königreichs verändert.
Die Schuldenwelle
Der Finanzierungsbedarf Saudi-Arabiens beläuft sich 2026 auf rund 217 Milliarden Riyal (57,8 Milliarden US-Dollar): das Defizit von 165 Milliarden Riyal plus 52 Milliarden Riyal an fällig werdenden Schulden. Die auf Dollar lautende Schuldenemission des Königreichs stieg 2025 um 49 Prozent auf rund 100 Milliarden US-Dollar, wobei Sukuk (islamische Anleihen) schneller wuchsen als konventionelle Anleihen.
Der saudische Markt für Fremdkapital dürfte bis Ende 2026 ein ausstehendes Emissionsvolumen von 600 Milliarden US-Dollar erreichen — ein Anstieg um 15 Prozent gegenüber den 520 Milliarden US-Dollar Ende 2025. Die Entwicklung beschreibt ein Land, das in beschleunigtem Tempo Kredite aufnimmt, um Ausgaben zu finanzieren, die die Einnahmen nicht decken.
Die Kreditaufnahme ist für sich genommen nicht alarmierend. Die Schuldenquote Saudi-Arabiens bleibt nach internationalen Maßstäben beherrschbar, und die Kreditratings des Königreichs spiegeln die Stärke der Reserven und die Cash-Generierung von Aramco wider. Doch die Richtung ist eindeutig: von nahezu null Staatsschulden im Jahr 2014 (als Öl über 100 US-Dollar notierte und der Haushalt einen Überschuss auswies) zu 600 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 (in dem Öl unter 70 US-Dollar steht und der Haushalt ein Defizit ausweist). Die Zwölfjahreskurve ist der fiskalische Preis der Vision 2030 — oder genauer: der fiskalische Preis von Vision-2030-Ambitionen, die die Einnahmen übersteigen.
Der Druck auf PIF
Das Schweigen des Haushalts zu NEOM und New Murabba spiegelt einen tieferliegenden Druck auf den PIF wider — den Fonds, dem das Gigaprojekt-Portfolio gehört und der es finanziert.
Im Dezember 2024 billigte der Verwaltungsrat des PIF eine Ausgabenkürzung von mindestens 20 Prozent über sein Portfolio von mehr als 100 Unternehmen hinweg, darunter über 50 Entwicklungsgesellschaften mit Verbindung zu Gigaprojekten. Einzelne Projektbudgets wurden um bis zu 60 Prozent gekürzt. Ein NEOM-Vertrag über 5 Milliarden US-Dollar wurde Berichten zufolge am Tag vor der Unterzeichnung annulliert. Die Gesamtsumme vergebener Bauaufträge fiel von 71 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 auf unter 30 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 — ein Rückgang um 60 Prozent. Der Anteil des PIF an den nationalen Bauauftragsvergaben sank von 38 Prozent auf 14 Prozent. Allein die Kosten pro Kilometer von The Line hatten einen erstaunlichen Teil dieser Summe verschlungen.
Der Finanzierungsdruck entstand durch die Wirkung des Ölpreises auf die Einnahmen des PIF. Saudi Aramco kürzte seine Dividende für 2025 um rund ein Drittel auf 84,5 Milliarden US-Dollar. Der Aramco-Anteil des PIF von 16 Prozent bedeutete, dass diese Dividendenkürzung für den Fonds einen Einnahmenrückgang von mindestens 6 Milliarden US-Dollar zur Folge hatte. Die Barreserven des PIF fielen bis Ende 2024 auf rund 15 Milliarden US-Dollar — den niedrigsten Stand seit 2020. Der Fonds hatte bereits eine Abschreibung von 8 Milliarden US-Dollar auf sein Gigaprojekt-Portfolio offengelegt.
Die Kombination — niedrigere Aramco-Dividenden, niedrigere Ölpreise, höhere fiskalische Defizite und eine Abschreibung von 8 Milliarden US-Dollar auf das Gigaprojekt-Portfolio — schuf ein fiskalisches Umfeld, in dem Triage die einzig rationale Antwort war. Das Schweigen des Haushalts zu NEOM und New Murabba ist das fiskalische System bei der Durchführung dieser Triage: Finanzierung wird für Projekte mit festen internationalen Fristen bewahrt (Expo 2030, FIFA 2034), während Projekten ohne externen Rechenschaftsdruck stillschweigend die Mittel entzogen werden (The Line, der Mukaab).
Die Verschiebung
Die Prioritäten der Kapitalallokation im Haushalt 2026 zeigen, wohin das Geld floss, nachdem es das Gigaprojekt-Portfolio verlassen hatte.
Expo 2030 Riad: oberste Priorität. Bechtel wurde im Juli 2025 zum Programme Management Consultant bestellt. Fünfundzwanzig Prozent des sechs Quadratkilometer großen Geländes sind planiert. Der Bau der Schlüsselgebäude beginnt im dritten Quartal 2026. Die Veranstaltung — vom 1. Oktober 2030 bis zum 31. März 2031 — hat eine feste internationale Frist. Diese Frist erzwingt eine fiskalische Disziplin, die der offene Zeithorizont von NEOM nicht durchsetzen konnte.
FIFA-Weltmeisterschaft 2034: zweite Priorität. Fünfzehn Stadien in fünf Städten. Die Stadionbudgets werden bereits neu bewertet, nachdem erste Entwürfe die Kostenschätzungen überschritten. Doch die kommerzielle Struktur der Weltmeisterschaft — Übertragungsrechte, Sponsoringerlöse, Ticketverkäufe und die institutionellen Anforderungen der FIFA — bietet Einnahmenkompensationen, die den Gigaprojekten fehlten.
KI- und Rechenzentrumsinfrastruktur: dritte Priorität. HUMAIN, das KI-Unternehmen des PIF, hat seine gesamte Rechenzentrumskapazität verkauft und plant 1,9 GW bis 2030. Die DataVolt-Partnerschaft über 5 Milliarden US-Dollar in NEOMs Oxagon und der Hexagon-Vertrag über 2,7 Milliarden US-Dollar stehen für das Kapital, das vom Bauspektakel zur digitalen Infrastruktur wanderte.
Bergbau: vierte Priorität. Saudi-Arabien beziffert seinen unerschlossenen Mineralreichtum auf 1,3 Billionen US-Dollar. Die PIF-Initiative „Mining the Future“ zielt auf Kupfer, Gold, Phosphat und Seltene Erden als Quellen von Nicht-Öl-Einnahmen.
Der Haushalt offenbart, was die Renderings verbargen: Die Investitionsprioritäten Saudi-Arabiens werden nicht länger von den architektonischen Ambitionen bestimmt, die das erste Jahrzehnt der Vision 2030 prägten. Sie werden von den fiskalischen Zwängen bestimmt, die die Ausgaben dieses ersten Jahrzehnts hervorgebracht haben. Die Projekte, die Finanzierung erhalten, sind die Projekte, deren Streichung sich die Regierung nicht leisten kann — weil sie internationale Fristen, kommerzielle Verpflichtungen oder Erlösmodelle tragen, die fortgesetzte Ausgaben rechtfertigen.
Was der Haushalt offenlegt
Der Haushalt 2026 ist das ehrlichste Dokument, das die Vision 2030 hervorgebracht hat. Nicht weil er Enthüllungen enthielte — Defizit, Schulden und Ölpreislücke sind sämtlich in IWF-Berichten und in der Finanzpresse dokumentiert —, sondern weil er sie in einem einzigen fiskalischen Rahmen zusammenführt, den Regierungsvertreter öffentlich verteidigen müssen.
Al-Jadaans Aussage — „We have no ego — absolutely no ego. If we announce something and we need to adjust it, accelerate it and make it a priority more than others, or defer or cancel it, we will without blinking" — ist eine Haushaltsrede, keine politische Grundsatzerklärung. Es ist der Finanzminister, der Parlament, Investoren und Ratingagenturen mitteilt, dass die Regierung die Kluft zwischen ihren Ambitionen und ihren Mitteln anerkennt. Diese Einsicht kommt spät. Sie ist zugleich, in einem System, in dem jede große Projektankündigung das persönliche Imprimatur des Kronprinzen trägt, politisch mutig.
Wirtschaftsminister Faisal al-Ibrahim verstärkte die Botschaft: „We’re very transparent. We’re not going to shy away from saying we had to shift this project, delay it, re-scope it.“ Diese Transparenz ist selektiv — die Minister räumen Verzögerungen und Neuzuschnitte ein, beziffern aber die Kosten der Verzögerungen nicht und erklären nicht, warum die ursprünglichen Pläne in einem Umfang genehmigt wurden, den die eigenen Prüfer der Regierung später für undurchführbar befanden. Doch selektive Transparenz ist in einer Monarchie ohne freie Presse und ohne parlamentarische Opposition nach lokalen Maßstäben immer noch Transparenz.
Der Nicht-Öl-Fortschritt
Der Lichtblick des Haushalts ist real. Nicht-Öl-Sektoren stellen inzwischen 55,6 Prozent des realen BIP — gegenüber 45,4 Prozent beim Start der Vision 2030 im Jahr 2016. Die Nicht-Öl-Exporte erreichten im vierten Quartal 2025 mit 25,9 Milliarden US-Dollar einen Rekordwert, ein Anstieg um 114 Prozent gegenüber dem ersten Quartal 2017. Die öffentlichen Nicht-Öl-Einnahmen stiegen im ersten Halbjahr 2025 um 4,6 Prozent. Das saudische BIP wuchs 2025 um 4,5 Prozent auf 1,27 Billionen US-Dollar, vor allem getragen von einem Nicht-Öl-Wachstum von 4,9 Prozent.
Das sind keine trivialen Erfolge. Die saudische Wirtschaft diversifiziert sich tatsächlich. Die Diversifizierung erzeugt messbare, prüfbare Wirtschaftsaktivität, die es vor einem Jahrzehnt nicht gab. Das Problem ist nicht, dass die Nicht-Öl-Wirtschaft scheitert. Das Problem ist, dass sie nicht schnell genug wächst, um die Öleinnahmen zu ersetzen, die den Haushalt finanzieren — und dass die Öleinnahmen schneller sinken, als die Nicht-Öl-Wirtschaft wächst. Der Abstand zwischen diesen beiden Kurven ist das Defizit. Das Defizit beträgt 44 Milliarden US-Dollar. Das Defizit ist „by design“.
Dieses Design erforderte 50 Milliarden US-Dollar für NEOM, 9 Milliarden US-Dollar für Lucid Motors, 5,3 Milliarden US-Dollar für LIV Golf und eine Abschreibung von 8 Milliarden US-Dollar auf das Gigaprojekt-Portfolio. Das Design erforderte Bauausgaben von 71 Milliarden US-Dollar in einem einzigen Jahr, gefolgt von einer Kürzung um 60 Prozent im Jahr darauf. Das Design erforderte einen fiskalischen Breakeven-Ölpreis von 96 US-Dollar, während der tatsächliche Ölpreis bei 66 US-Dollar notierte. Das Design ist teuer. Der Haushalt ist die Rechnung.
Diese Analyse stützt sich auf das Haushaltsstatement 2026 des saudischen Finanzministeriums (Dezember 2025); Erklärungen von Finanzminister Mohammed Al-Jadaan und Wirtschaftsminister Faisal al-Ibrahim; die Abschlusserklärung der Article-IV-Mission des IWF; IWF-Schätzungen des fiskalischen Breakeven-Ölpreises; Dividendenmitteilungen von Saudi Aramco; PIF-Jahresberichte und Portfoliodaten zu Ausgaben; OPEC-Daten zu Förderkürzungen; Angebots- und Nachfrageprojektionen der IEA; Haushaltsberichterstattung von Arab News, Al Arabiya, The National und GlobalSecurity; PIF-Ausgabenanalysen von Semafor und AGBI; sowie Bloomberg-Berichterstattung zur saudischen Fiskalpolitik. Vision2030.AI ist redaktionell unabhängig und steht in keiner Verbindung zum saudischen Finanzministerium, zum PIF oder zu einer offiziellen Vision-2030-Institution.