Saudi-Arabien senkte Derivategebühren und übertraf an einem Tag 2025

Zuletzt verifiziert: 1. September 2026. Saudi-Arabiens Derivatemarkt erreichte im Monatsbericht bis zum 20. August 2026 1.366 Futures-Kontrakte mit einem gehandelten Wert von etwa 60,0 Millionen Saudi-Riyal. Die Zahl erschien unmittelbar nachdem Saudi Exchange und Muqassa am 19. August niedrigere Kosten, optimierte Margins und eine neue Market-Making-Struktur eingeführt hatten. [S1] [S2]

Zum Maßstab: Die Saudi Tadawul Group meldete für das gesamte Jahr 2025 nur 401 Derivatekontrakte und 1,23 Millionen Saudi-Riyal Derivatewert. [S3] Die bis 20. August gemeldete Futures-Zahl lag beim 3,4-Fachen der früheren Jahresgesamtzahl, der Wert fast 49-mal höher.

Das ist ein reales Aktivierungsereignis. Es ist noch kein liquider Markt. Derselbe Bericht vom 20. August zeigte nur fünf Kontrakte ausgewiesenen Open Interest, alle in STC-September-Futures; die meisten Linien waren leer. Handelsumsatz kann entstehen, wenn Market Maker Positionen eingehen und wieder schließen. Open Interest zeigt Kontrakte, die nach Glattstellungsgeschäften noch offen sind, und ist ein besserer Frühtest dafür, ob Hedger Exposures aufbauen.

Die August-Daten sind eine frühe Momentaufnahme nach der Reform, kein durchschnittlicher Tageslauf. Das angemessene Urteil lautet: Aktivität wurde eingeschaltet; Beständigkeit ist noch nicht belegt.

Der Markt existierte vor der Reform, handelte aber kaum

Saudi Exchange startete MT30 Index Futures im August 2020, Single Stock Futures im Juli 2022 und Single Stock Options im November 2023. Die Infrastruktur umfasste elektronischen Handel, zentrales Clearing über Muqassa, tägliches Mark-to-Market-Settlement und die Möglichkeit, gehebelte Long- oder Short-Exposures einzugehen, ohne Aktien zu leihen. [S4]

Infrastruktur erzeugte keine stetige Liquidität. 2024 meldete Muqassa das Clearing von 121 Index-Futures-Kontrakten, 3.501 Single-Stock-Futures und 59 Single-Stock-Options mit rund 39,21 Millionen Saudi-Riyal gecleartem Derivatewert. [S5] 2025 fiel das gesamte Derivatevolumen der Gruppe auf 401 und der Wert auf 1,23 Millionen Saudi-Riyal, ungefähr 89 Prozent beziehungsweise 96,9 Prozent unter diesen jeweiligen Scope-Gesamtwerten von 2024.

Der Vergleich ist nicht völlig deckungsgleich: Die Muqassa-Kennzahlen 2024 nennen drei Produktkategorien, während die Jahresheadline 2025 aggregierte Derivate bezeichnet. Aber die Größenordnungen belegen das Problem, das das August-Paket lösen soll. Saudi-Arabien hatte Kontrakte, Regeln und Clearing; es fehlte wiederkehrende zweiseitige Aktivität.

Ein illiquider Futures-Markt ist zirkulär. Hedger meiden breite Spreads und unsichere Ausstiegskapazität; ihre Abwesenheit gibt Market Makern weniger natürlichen Orderflow; geringes Volumen hält Broker und Institutionen davon ab, das Produkt in ihre Systeme einzubauen; und ohne diese Teilnehmer bleiben Spreads breit.

Fünf Market Maker stehen nun hinter SNB Capital

Saudi Exchange genehmigte SNB Capital als Market Maker für MT30-Futures und Futures auf Saudi Aramco, stc, Ma’aden, Saudi National Bank und Al Rajhi Bank. Sie teilte mit, SNB Capital habe am 19. August nach Beendigung einer vorherigen Market-Making-Vereinbarung begonnen. Market Maker müssen Geld- und Briefkurse stellen und Anforderungen an Tiefe, Handelsvolumen und Präsenzzeit im Orderbuch erfüllen. [S6]

Die breitere Vereinbarung nennt Corvus, Binevenagh, BLS Futures Ltd, Eighteen Eight Solutions und MET Traders als teilnehmende Firmen, wobei Saudi Exchange über SNB Capital in deren Namen kontrahiert. [S1]

Das ist ein ungewöhnliches, aber rationales Aktivierungsdesign: Professionelle Liquiditätsfirmen können quotieren, während ein saudisches Kapitalmarktinstitut die lokale Mitgliedschaft und operative Brücke stellt. Die Börse kann Mindeststandards durchsetzen, statt zu hoffen, dass diskretionäre Händler kontinuierliche Preise erzeugen.

Präsenz ist nicht dasselbe wie Tiefe. Ein Quote kann eine formale Pflicht erfüllen und dennoch zu klein oder zu breit für einen institutionellen Hedge sein. Das öffentliche Dashboard sollte je Kontrakt veröffentlichen:

• Anteil der fortlaufenden Sitzung mit gültigen zweiseitigen Quotes;
• medianen und 95.-Perzentil-Bid-Ask-Spread;
• angezeigte Menge innerhalb definierter Preisbänder;
• Trades und Wert, die von Nicht-Market-Makern initiiert werden;
• Open Interest und Zahl wirtschaftlicher Eigentümerkonten; und
• Rollvolumen aus auslaufenden in spätere Kontrakte.

Diese Maße würden zeigen, ob Market Maker Endnutzeraktivität ermöglichen oder hauptsächlich innerhalb eines Anreizprogramms handeln.

Gebühren fielen, dann wurden Teile für ein Jahr erlassen

Die Reform senkt Handels-, Clearing- und Regulierungsgebühren und reduziert Kosten des Final Settlement. Saudi Exchange kündigte außerdem einen vollständigen einjährigen Erlass der Futures-Transaktions- und Final-Settlement-Gebühren an, während Muqassa Entgelte für Additional Segregated Accounts und Give-up-/Take-up-Dienste erließ. [S1]

Die aktualisierte öffentliche Produktseite der Börse nennt Transaktionskosten von 7 Saudi-Riyal je MT30-Futures-Kontrakt und 1,40 Saudi-Riyal je Single-Stock-Futures-Kontrakt, ohne Brokerage. Zuvor zeigte sie in gecachtem Produktmaterial eine andere Berechnungsbasis: 25 Saudi-Riyal je Indexkontrakt und 2,5 Basispunkte des Transaktionswerts für Single-Stock-Futures. [S7]

Die gelistete Reduktion im Indexplan von 25 auf 7 Saudi-Riyal beträgt vor dem temporären Erlass 72 Prozent. Der Single-Stock-Vergleich sollte nicht auf einen Prozentsatz reduziert werden, weil die veröffentlichte Basis von einem Wertprozentsatz zu einem Fixbetrag wechselte. Bei einem zugrunde liegenden Aktienpreis von 50 Saudi-Riyal und einem 100-Aktien-Kontrakt entsprächen 2,5 Basispunkte 1,25 Saudi-Riyal; bei 25 Saudi-Riyal wären es 0,625 Saudi-Riyal. Ein fixer Satz von 1,40 Saudi-Riyal wirkt bei niedrigen und hohen Underlying-Preisen unterschiedlich.

Auch bedeutet der Erlass nicht, dass die Gesamtkosten jedes Händlers null sind. Brokerage, Bid-Ask-Spread, Markteinfluss, Margin-Finanzierung, Daten und operative Kosten können bleiben. Die Börsenmitteilung sollte als Erlass bestimmter Handelsplatz- und Settlement-Linien gelesen werden, nicht als Versprechen kostenfreien Futures-Handels.

Gebühren zählen am meisten, wenn das Orderbuch bereits nutzbar ist. Ein paar Riyal Ersparnis können einen Investor nicht dafür entschädigen, einen breiten Spread zu kreuzen oder nicht aussteigen zu können. Die Erfolgssequenz lautet engere Quotes, Endnutzerflow, Open Interest und dann Preiswettbewerb unter Brokern.

Margin-Optimierung adressiert Kapital, nicht wirtschaftliches Risiko

Futures verlangen Initial Margin und tägliche Variation Margin statt vollständiger Zahlung des Nominalexposures. Muqassa sagte, es habe Single-Stock-Futures-Margins optimiert und einen öffentlichen Rechner eingeführt. [S1]

Portfoliobewusstes Margining kann gegenläufige Risiken anerkennen. Ein Investor, der in einem Exposure long und in einem korrelierten oder identischen Fälligkeitsexposure short ist, benötigt womöglich weniger Sicherheiten, als wenn beide Beine unabhängig bemargint würden. Give-up-/Take-up-Dienste können außerdem Ausführung und Clearing über unterschiedliche Mitglieder ermöglichen, was für Institutionen zählt.

Niedrigere Margin verbessert Kapitaleffizienz, schafft aber keine freie ökonomische Kapazität. Ein Kontrakt kann gegen den Inhaber laufen und tägliche Cash Calls erzeugen. Wird Margin zu aggressiv gekürzt, übernimmt das Clearinghaus mehr Ausfallrisiko; ist sie zu konservativ, ist das Produkt gegenüber Kassamarkt, Swaps oder Offshore-Hedges unwirtschaftlich.

Der öffentliche Rechner ist nützlich, aber ein Benchmark braucht tatsächliche Sätze je Produkt, Stressaufschläge, Konzentrationszuschläge, Spread Credits und historische Margin-Call-Erfahrung. Saudi-Margins mit CME, Nasdaq Dubai oder einer anderen Börse zu vergleichen, ohne Kontraktmultiplikator, Volatilität, Settlement und Portfolio-Offsets zu normalisieren, wäre irreführend.

Der erste Tag nach der Reform war konzentriert

Der Bericht vom 20. August verzeichnete 372 MT30-Kontrakte, davon 370 mit September-Fälligkeit. Diese Indexlinie erzeugte 54,50 Millionen Saudi-Riyal oder 90,8 Prozent des gesamten Futures-Werts von 60,01 Millionen Saudi-Riyal. [S2]

Die Single-Stock-Aktivität summierte sich auf 994 Kontrakte. STC führte mit 434, gefolgt von Ma’aden mit 150, Al Rajhi und SNB mit jeweils 140 sowie Aramco mit 130. Fünf weitere namentlich genannte Single-Stock-Futures hatten null gemeldetes Volumen. STC war auch die einzige Linie mit ausgewiesenem Open Interest, nämlich fünf Kontrakte.

Diese Konzentration ist für eine Launch-Intervention normal: Liquiditätsprogramme fokussieren oft nahe Fälligkeiten und ausgewählte liquide Underlyings. Sie begrenzt aber auch den Anspruch. Ein Markt, in dem eine Indexfälligkeit neun Zehntel des Werts liefert, ist noch kein breites Ökosystem für Risikotransfer.

Der nächste Fälligkeitstest ist entscheidend. Wenn Teilnehmer September in Dezember rollen und Open Interest überlebt, hält der Markt Positionen. Wenn Aktivität nach einem Schub anreizgetriebener Trades verschwindet, war August eine technische Aktivierung statt dauerhafter Liquidität.

Ausländischer Zugang ist rechtlich möglich; operativer Zugang ist die Hürde

Saudi Exchange beschrieb Single Stock Futures beim Start als für lokale und internationale Investoren verfügbar und präsentiert Derivate als Instrumente für Hedging und Portfoliomanagement. [S8] Formale Berechtigung ist jedoch nur ein Schritt.

Eine Institution braucht Broker- und Clearing-Arrangement, genehmigte Dokumentation, Limits, Risikosysteme, Marktdaten, Buchhaltungs- und Rechtsbehandlung sowie genug Liquidität, um den Hedge umzusetzen. Internationale Firmen vergleichen saudische Futures außerdem mit Kassaaktien, Wertpapierleihe, Swaps und Offshore-Instrumenten.

Die fünf professionellen Market Maker können einen Teil des Ausführungsproblems lösen. Sie können keine natürliche Nachfrage von Vermögensverwaltern, Banken, Versicherern, Unternehmen und Retail-Investoren erzeugen. Ausbildung, Clearingzugang und Vertrauen in berechenbare Regeln müssen folgen.

Gegenargument: Der August-Sprung ist genau, was ein Aktivierungspaket leisten soll

Es wäre zu skeptisch, 1.366 Kontrakte als künstlich abzutun. Market Maker sollen Liquidität säen. Ein Markt kann keine organische Tiefe erreichen, ohne verlässliche Quotes, und frühe Anreize kompensieren Firmen dafür, diese zu stellen, bevor Orderflow selbsttragend ist.

Der Wert vom 20. August lag auf den berichteten Grundlagen fast 49-mal über der Jahreszahl 2025. Selbst wenn viel davon von Liquiditätsanbietern kam, zeigt er, dass Infrastruktur, Mitgliedschaft und Produkte einen größeren Markt verarbeiten können.

Die Frage ist nicht, ob Anreize das Volumen beeinflussten - dafür wurden sie entworfen. Sie lautet, ob Spreads, Open Interest und Beteiligung von Nicht-Market-Makern weiter besser werden, wenn die Intervention reift.

Was diese Einschätzung widerlegen würde

Revidierte August-Daten mit materiellem Open Interest über mehrere Fälligkeiten hinweg würden den Markt tiefer machen, als die Momentaufnahme vom 20. August zeigt. Anhaltendes Monatsvolumen, engere Spreads und wachsende Endnutzerkonten würden Aktivierung in Liquidität verwandeln.

Der härteste Test kommt, wenn der einjährige Gebührenerlass etwa im August 2027 endet. Wenn Volumen und Open Interest beim permanenten Gebührenplan bestehen bleiben, schätzen Teilnehmer die Kontrakte für Risikotransfer. Bricht Aktivität ein, hat der Erlass Umsatz gekauft, aber keinen dauerhaften Markt.

Saudi-Arabien ist über das bloße Listen von Derivaten hinausgegangen. Es hat nun für kontinuierliche Preisstellung bezahlt, Reibung reduziert und eine unmittelbare Volumenreaktion erzeugt. Der Weltklasse-Maßstab ist kein Ein-Tages-Multiple einer winzigen Basis. Er ist ein Markt, in dem Investoren bedeutende Positionen eröffnen, absichern, rollen und schließen können, ohne dass die Anreizmaschinerie die Hauptgegenpartei ist.

Kontext zur Vision 2030

• Saudi-Arabiens neues Vergaberecht tauscht Tempo gegen prüfbares Ermessen
• PIFs Abschluss 2025 trennt Gewinn vom Gesamtergebnisverlust
• Aramcos freier Cashflow im Q2 deckte die Dividende nicht

Quellen

1. [S1] Saudi Exchange und Muqassa, „Structural Enhancements for Derivatives Market Development“, wirksam ab 19. August 2026, angekündigt am 26. August 2026. Saudi Exchange market notice
2. [S2] Saudi Exchange, Derivatives Monthly Report, Marktdatum 20. August 2026. https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
3. [S3] Saudi Tadawul Group, Annual Report 2025, operating highlights. Saudi Tadawul Group Annual Report 2025
4. [S4] Saudi Exchange, Derivatemarktstruktur, Produkte, Settlement und Risikoüberblick, abgerufen am 31. August 2026. Saudi Exchange derivatives overview
5. [S5] Saudi Tadawul Group, Annual Report 2024, Muqassa-Kennzahlen zum Derivatemarkt. Saudi Tadawul Group Annual Report 2024
6. [S6] Saudi Exchange, „Approval of SNB Capital as Market Maker for MT30 and Single Stock Futures“, 26. August 2026. Saudi Exchange market-maker approval
7. [S7] Saudi Exchange, veröffentlichte Derivate-Transaktionskosten vor und nach der Seitenaktualisierung im August 2026; aktuelle Seite abgerufen am 31. August 2026. Saudi Exchange derivatives fees
8. [S8] Saudi Exchange, „Launch of Single Stock Futures Contracts“, 26. Juni 2022. Saudi Exchange SSF launch notice